원저자: @VannaCharmer
원문 번역: Ismay, BlockBeats
편집자 주: 끊임없이 확장되는 암호화폐 시장의 서사 속에서 토큰은 더 이상 기술 또는 금융 혁신의 매개체가 아니라 구조적 게임의 협상 카드가 되었습니다. 거래소, VC, KOL, 커뮤니티, 에어드랍 플레이어, 개인 투자자 등 모두가 누가 마지막까지 시장을 장악할 것인가라는 게임에 참여하고 있습니다. 이 글은 암호화 기술 자체의 잠재력을 부정하려는 것이 아니라, 현재 토큰 발행 및 유통 메커니즘의 숨겨진 진실, 즉 다단계 피라미드식 사기처럼 작동하는 방식과 체계적으로 수익을 집중시키는 방식을 밝히고자 합니다. 이 글이 여러분께 더욱 냉정한 관점을 제공하고, 환상과 희망이 뒤섞인 시장에서 서사와 현실을 구분하는 법을 배우기를 바랍니다.
원본 내용은 다음과 같습니다.
암호화폐는 피라미드식 사기의 가장 악랄한 측면을 그대로 재현한 것입니다. 다만 이번에는 마케팅 효율성은 높이고 투명성은 낮춘 인터넷 기반 버전입니다. 대부분의 토큰은 정교한 피라미드식 게임으로 진화했습니다. 최상위권에 있는 사람들은 최대 수익을 챙기는 반면, 개인 투자자들은 결국 쓸모없는 공기 코인 더미만 남게 됩니다.
이는 우연이 아니라 구조적인 문제입니다.
허벌라이프나 메리케이 같은 전통적인 MLM 프로그램에서는 제품 가격이 비싼 반면 시중의 다른 제품들에 비해 효과가 떨어지는 경우가 많습니다. 핵심적인 차이점은 제품이 아니라 판매 방식입니다. 소매점을 거치지 않고 개별 판매 담당자가 먼저 구매를 진행한 후, 직접 나가서 구매 의사를 밝히는 고객을 찾습니다.
그 결과, 상황은 제품 판매에서 사람 모집으로 빠르게 전환되었습니다. 각 사람이 제품을 구매하는 동기는 사용하기 위한 것이 아니라, 미래에 높은 가격에 다른 사람에게 판매하기 위한 것이었습니다. 결국 시장에 투기꾼만 남고 실제 사용자가 없게 되자, 피라미드는 더 이상 버틸 수 없게 되었습니다. 꼭대기에 있는 사람들은 모든 비대칭적 혜택을 가져갔고, 맨 아래에 있는 참여자들은 아무도 원하지 않는 재고 더미를 멍하니 바라볼 수밖에 없었습니다.
토큰 피라미드
암호 토큰의 작동 원리는 다단계 피라미드식 사기와 정확히 같습니다. 토큰 자체가 상품이며, 가격이 부풀려져 투기 외에는 실질적인 용도가 거의 없는 디지털 자산입니다. 피라미드식 사기 시스템의 유통업체와 마찬가지로, 토큰 보유자는 토큰을 사용하기 위해 구매하는 것이 아니라, 나중에 더 높은 가격에 다음 사람에게 판매하기 위해 구매합니다.
이 피라미드 구조는 기존 MLM과 유사하지만, 암호화폐는 고유한 참여자 생태계를 가지고 있어 여러 계층을 형성합니다. 기존 MLM 제품과 비교할 때, 토큰은 더 이상적인 매개체입니다. 인터넷과 소셜 네트워크를 더 효율적으로 사용할 수 있고, 거래 및 획득이 더 쉬우며, 확산 속도가 빠르고 더 널리 확산되기 때문입니다. 운영 논리는 대략 다음과 같습니다.
기존 MLM에서는 다운라인을 개발하고 그들이 제품을 판매하거나 계속 구매하면 수익을 얻을 수 있습니다. 토큰도 마찬가지입니다. 다른 사람들이 당신의 상품을 가져가도록 한 후, 당신보다 늦게 시장에 진입한 새로운 사람들을 끌어들이는 것입니다. 이는 당신과 당신보다 상위에 있는 사람들에게 모두 이익이 되는데, 새로운 사람들이 퇴출 유동성을 제공하고 가격이 상승하기 때문입니다. 동시에, 새로운 사람들은 토큰을 가져갔기 때문에 (이제 그들도 상품을 갖게 되었으니까요!) 적극적으로 홍보하기 시작할 것이고, 초기 보유자들은 높은 포지션에서 현금화할 수 있습니다 (수익 배수가 증가했습니다!). 이 메커니즘은 MLM과 정확히 동일하지만 더 강력합니다.
피라미드에서 순위가 높아질수록 새로운 코인을 발행하고 이 게임 플레이를 계속 홍보하려는 동기가 커집니다.
신과 같은 존재: 교환
암호화폐 피라미드의 꼭대기에는 진정한 신, 즉 거래소가 있습니다. 거의 모든 성공적인 토큰은 거래소와 관련 마켓메이커의 통제를 받습니다. 이들은 토큰의 유통과 유동성을 통제합니다. 프로젝트 참여자가 플랫폼에 접근하고 유통 자원을 확보하려면 종종 공물을 지불해야 합니다. 즉, 토큰의 일부를 무료로 제공해야 합니다.
규칙을 따르지 않으면 토큰이 온라인에 상장되지 않거나, 극도로 낮은 유동성의 지옥에 머물러 있다가 결국 조용히 사라질 것입니다. 거래소는 언제든지 마켓메이커를 내쫓고, 프로젝트 참여자들에게 직원들이 현금화할 수 있도록 토큰을 제공하도록 요구하고, 심지어 마지막 순간에 일방적으로 서비스 약관을 변경할 수도 있습니다. 모두가 이러한 패권을 알고 있지만, 묵묵히 견뎌낼 수밖에 없습니다. 이것이 유동성과 분산에 대한 대가이기 때문입니다.
기업가들에게 거래소는 넘을 수 없는 벽입니다. 프로젝트가 주요 거래소에 상장될 수 있을지 여부는 프로젝트 자체의 질보다는 관계 네트워크에 달려 있는 경우가 많습니다. 이는 현재 많은 프로젝트가 매칭메이킹과 채널 개설을 담당하는 보이지 않는 공동 창업자나 전직 거래소 직원을 두고 있는 이유이기도 합니다. 경험이나 인맥 없이는 이러한 코인 상장 과정을 완료하는 것이 거의 불가능합니다.
데미갓: 시장 조성자
마켓메이커는 이론적으로는 시장에 유동성을 제공하지만, 실제로는 프로젝트 소유주가 장외거래(OTC)를 통해 토큰을 비밀리에 판매하도록 돕는 동시에 정보 우위를 활용하여 일반 사용자들을 확보하는 경우가 많습니다. 마켓메이커는 일반적으로 전체 토큰 공급량의 상당 부분(때로는 수 퍼센트까지)을 보유하고 있으며, 이를 이용하여 거래를 조작하고 비대칭적인 차익거래 기회를 얻습니다. 유통량이 적은 토큰의 경우 이러한 효과는 더욱 커져 거래에서 매우 유리한 위치를 차지하게 됩니다.
단순히 유동성 제공만으로는 수익을 낼 수 없지만, 정보력이 부족한 사용자와의 역거래를 통해 큰 수익을 낼 수 있습니다. 모든 시장 참여자 중에서 마켓메이커는 토큰의 유통량을 가장 잘 이해하고 있습니다. 실제 시장 거래량을 파악하고 많은 토큰을 보유하고 있기 때문입니다. 이들은 정보 우위의 정점에 있습니다.
프로젝트 오너들에게 마켓메이커의 견적은 평가하기 매우 어렵습니다. 헤어컷처럼 가격이 명확한 서비스와 달리, 마켓메이킹 서비스의 가격은 개인마다 천차만별입니다. 스타트업 프로젝트 오너는 어떤 조건이 합리적이고 어떤 가격이 부풀려졌는지 알 수 없으며, 이로 인해 또 다른 모호한 영역이 생겨났습니다. 바로 눈에 보이지 않는 공동 창업자와 마켓메이킹 컨설턴트의 급증입니다. 이들은 컨설턴트 역할을 하며 연결 고리를 만들어 주지만, 이는 코인 발행의 복잡성과 게임 비용을 더욱 증가시킵니다.
킹: VC 및 프로젝트 파티
거래소 아래에는 프로젝트 소유주와 VC들이 있는데, 이들은 사모(Private Placement) 단계에서 대부분의 가치를 확보했습니다. 이들은 프로젝트에 대한 정보가 대중에게 알려지기 전에 매우 낮은 가격으로 토큰을 확보한 후, 토큰을 유통할 유동성 배출구를 만들겠다는 이야기를 꾸며냈습니다.
암호화폐 VC의 사업 모델은 극도로 왜곡되었습니다. 암호화폐 산업에서는 기존 벤처 캐피털보다 유동성 이벤트를 유치하기가 훨씬 쉽기 때문에 장기적으로 성장하는 투자자들을 끌어들이지 못합니다. 오히려 정반대입니다. VC는 자신에게 이익이 되는 한, 약탈적인 토큰 경제 모델을 외면하고 묵인할 수 있습니다. 많은 VC는 오래전부터 지속 가능한 사업을 지원한다는 척하기를 멈추고, 다양한 펌프 앤 덤프 투기에 체계적으로 참여하고 이를 지원하고 있습니다.
토큰은 또한 독특한 인센티브 메커니즘을 야기합니다. VC들은 펀드 운용 수수료를 높이기 위해 포트폴리오 가치를 인위적으로 부풀리려는 동기를 가지고 있습니다(실제로는 자체 LP를 수확하는 것). 이는 특히 유통량이 적은 토큰에서 흔히 나타나는데, FDV를 사용하여 장부가치를 매겨 프로젝트 가치를 부풀릴 수 있기 때문입니다. 이러한 관행은 모든 토큰의 잠금이 해제되면 해당 가격으로는 엑시트(매각)가 불가능하기 때문에 매우 비윤리적입니다. 이는 많은 VC들이 앞으로 신규 자금을 조달하는 데 어려움을 겪게 될 주요 이유 중 하나이기도 합니다.
에코와 같은 플랫폼이 이런 현실을 약간 개선했지만, 일반 투자자가 전혀 볼 수 없는 암호화폐 산업의 이면에는 여전히 많은 블랙박스 운영이 존재합니다.
오피니언 리더: KOL
그 다음 단계는 KOL(인플루언서)입니다. 이들은 일반적으로 프로젝트가 온라인에 공개될 때 홍보 콘텐츠 제공의 대가로 무료 토큰을 받습니다. KOL 자금 조달 라운드는 업계의 표준이 되었습니다. KOL은 투자에 참여하고 TGE(토큰 판매) 후 전액 환불을 받습니다. 이들은 자체 커뮤니케이션 채널을 통해 무료 칩을 받고, 팬들을 세뇌하여 결국 탈퇴 유동성을 확보합니다.
군인: 지역 사회 구성원 및 포르노 애호가
커뮤니티와 에어드랍 플레이어는 피라미드의 최하위 노동력을 구성합니다. 이들은 제품 테스트, 콘텐츠 제작, 토큰 배포를 대가로 활동 창출 등 가장 기본적인 업무를 수행합니다. 하지만 이러한 활동조차 이제 산업화되었습니다. 보상은 점점 줄어들고 있지만, 업무량은 점점 더 늘어나고 있습니다.
대부분의 커뮤니티 구성원들은 오랫동안 프로젝트를 위해 무료로 일하다가 갑자기 자신들이 프로젝트 측의 아웃소싱 마케팅 부서에 불과하다는 사실을 깨닫습니다. 그리고 TGE 이후 프로젝트는 무자비하게 시장을 휩쓸기 시작합니다. 이 사실을 깨닫는 순간, 분노가 퍼져 무기를 들게 됩니다. 이러한 분노한 커뮤니티는 제품을 만들고자 하는 프로젝트에 매우 해롭습니다. 추가적인 방해와 잡음을 유발하기 때문입니다.
리크: 개인 투자자
피라미드의 최하단에는 이상적인 개인 투자자들이 있는데, 이들은 상위 투자자들의 출구 경로입니다. 이들은 다양한 이야기와 사연을 접하며 특정 자산에 밈 프리미엄을 부여하여 더 많은 사람들의 매수를 유도하고, 재단과 같은 상위 투자자들이 순조롭게 자산을 매각할 수 있도록 합니다.
하지만 이번 사이클은 이전 사이클과는 다릅니다. 개인 투자자들이 시장에 본격적으로 진입하지 않았습니다. 오늘날 개인 투자자들은 더욱 신중하고 회의적인 태도를 보이고 있어, 커뮤니티 구성원들은 쓸모없는 에어드랍 칩을 잔뜩 보유하고 있는 반면, 내부자들은 이미 OTC 거래를 통해 현금화했습니다. 타임라인에서 토큰 폭락이나 쓸모없는 에어드랍에 대해 사람들이 불평하는 이유 중 하나가 바로 이것이 아닐까 싶습니다. 이번 사이클에서는 개인 투자자들이 큰돈을 벌지 못했고, 창업자들은 어차피 큰돈을 벌었기 때문입니다.
의 결과로
현재 암호화폐 산업의 핵심은 제품 생산이 아니라 스토리텔링입니다. 즉, 다른 사람들이 특정 토큰을 구매하도록 유도하기 위해 수익률 환상이라는 이야기를 전달하는 것입니다. 제품 개발에만 집중하는 것은 권장되지 않는 행동으로 자리 잡았습니다(물론 이러한 현상은 점차 바뀌고 있습니다).
토큰 가치 평가 시스템 전체가 완전히 왜곡되었습니다. 더 이상 기본 원칙에 기반하지 않고, 수평적 비교를 위해 시장 가치 벤치마킹에 의존하고 있습니다. 프로젝트의 핵심 질문은 이 토큰이 어떤 문제를 해결하는가?에서 최대 몇 배까지 상승할 수 있는가?로 바뀌었습니다. 이러한 환경에서는 프로젝트의 가격을 합리적으로 책정하거나 평가하기가 어렵습니다. 건설 중인 회사를 사는 것이 아니라 복권을 사는 것입니다. 암호화폐에 투자할 때는 이 점을 반드시 인지해야 합니다.
이야기를 판매하는 스크립트는 매우 간단합니다. 다음과 같이 합리적으로 들리지만 실제로는 가격이 책정되지 않은 이야기를 만들면 됩니다.
피터 틸이 지원하는 스테이블코인 프로젝트이며, 이 토큰은 테더의 지분에 간접적으로 노출되는 것으로 볼 수 있습니다. 제가 이 토큰에 대해 낙관적인 이유는 Circle의 시장 가치가 270억 달러에 달하고, 테더의 매출과 이익이 Circle을 훨씬 능가하며, 운영 비용도 낮기 때문입니다. 현재 시중에는 테더에 직접 투자할 수 있는 상품이 없으며, 이 토큰이 그 공백을 메워줄 것입니다! 또한 Circle은 Circle 결제 네트워크와 유사한 인프라를 구축하고 있으며, 개인정보 보호 기능도 도입할 계획입니다. 이것이 바로 시장 가치가 1,000억 달러에 달하는 금융의 미래입니다!
이런 유형의 이야기는 친구들이 토큰을 구매하도록 유도하기에 아주 좋습니다. 핵심은 이야기를 명확하게 전달하는 동시에, 높은 가치를 지닌 미래를 상상할 수 있도록 상상력을 발휘할 여지를 충분히 남겨두는 것입니다.
다음은 무엇입니까? 토큰의 시장 구조를 수정하는 것입니다.
저는 여전히 암호화폐가 일반인에게 막대한 비대칭적 혜택을 제공할 수 있는 몇 안 되는 분야 중 하나라고 생각하지만, 이러한 이점은 점차 사라지고 있습니다. 투기는 암호화폐의 핵심 제품 적합성(PMF)이자, 우리가 구축하는 모든 것에 시장 참여자들이 관심을 갖게 만든 후크입니다. 따라서 우리는 전체 시장 구조를 시급히 개선해야 합니다.
이 기사의 두 번째 부분에서는 Hyperliquid와 같은 플랫폼이 어떻게 게임의 규칙을 완전히 바꿀 수 있는 잠재력을 가지고 있는지 살펴보겠습니다.
