원저자: Frank, PANews
이더리움 가격이 1,385달러에서 2,700달러로 반등했을 때, 97.7%의 상승과 함께 자본분할도 활발하게 이루어졌습니다. 기관 자금은 ETF 시장에서 신중한 태도를 유지했지만, 파생상품 계약에 대한 미결제약정은 322억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 장기간의 침체 이후, 시장은 이번 반등을 통해 이더리움이 여전히 가치 있는 상품임을 증명하고자 하며, Pectra 업그레이드도 이러한 주장을 뒷받침하는 증거를 제공하는 것으로 보입니다. PANews는 이더리움 데이터에 대한 포괄적인 해석을 통해 이더리움의 현재 실제 상태를 간략하게 설명하려고 시도합니다. 가치 재구축을 겪고 있는 이더리움이 점차 등장하고 있습니다.
시장과 펀드: ETF의 신중함과 계약의 열광
5월 18일 기준, 미국 ETH ETF의 총 순자산 가치는 89억 7천만 달러에 달했습니다. 이는 이더리움 전체 시장 가치의 2.89%를 차지합니다. 이 비율은 비트코인 ETF의 5.95%에 비하면 여전히 낮습니다. 전반적으로 비트코인은 여전히 ETF 시장에서 더 인기가 있는 것으로 보입니다.
또한 2월부터 4월말까지 이더리움 ETF의 자금조달 현황은 대부분 유출 양상을 보였습니다. 4월 21일이 되어서야 사람들이 다시 돌아오기 시작했지만, 전체적인 복귀 데이터는 크지 않았습니다. 이더리움 ETF는 4월에 약 6,625만 달러의 순유입을 보였으며, 5월 현재까지 순유입액은 약 3,000만 달러입니다.
Glassnode의 데이터에 따르면, 이더리움의 실현되지 않은 순이익/손실(NUPL) 값이 다시 반전되어 양수에 도달한 것은 4월 말이 되어서였습니다. 이전에는 4월 1일부터 22일까지 NUPL 값은 항상 음수였습니다. 이 기간 동안 이더리움의 가격은 1,800달러 이하로 떨어져 1,385달러까지 떨어졌습니다. 즉, 이더리움 가격이 1,800달러 아래로 떨어졌을 때 전체 보유 주소는 기본적으로 손실 상태에 놓였습니다. 그러나 이러한 부정적인 판독은 때로는 매도 압력이 이 단계에서 소진되어 시장이 바닥을 쳤다는 신호일 수 있습니다. 하지만 5월 17일 현재 가장 높은 NUPL 값은 0.328에 도달했습니다. 가치 범위로 볼 때, 아직은 강세장 또는 회복기의 초기 단계에 있으며, 극히 낙관적인 단계에는 이르지 않았습니다.
또 다른 흥미로운 데이터는 가격이 반등하면서 이더리움 체인에서 잔액이 1보다 큰 주소의 수가 감소했다는 것입니다. 하지만 이전 가격 하락 시기에도 이 데이터는 증가해 왔으며, 이는 많은 투자자가 여전히 하락 국면의 바닥에서 매수를 선택하고 있음을 나타냅니다. 가격이 1,800달러까지 오르자 일부 주소는 수익을 실현하고 매도하기로 결정했습니다. 하지만 이 비율의 감소 폭은 그리 크지 않아 약 천분의 일 정도에 불과합니다. 가격이 회복됨에 따라 이더리움의 수익성 있는 주소 비율은 이제 60%에 도달했습니다.
최근 가격 반등은 역사적 최고치와는 아직 거리가 멀지만, 계약 미결제약정은 최근 역사적 최고 수준에 도달했습니다. 5월 14일, 이더리움 계약 미결제약정은 322억 4,900만 달러에 달해 역사상 가장 높은 계약 미결제약정 수준에 근접했습니다. 계약 규모가 이 수준에 도달한 마지막 시기는 2025년 1월~2월이었는데, 당시 이더리움 가격은 3,000달러에서 3,800달러 사이를 오르내렸습니다. 이를 통해 우리는 시장이 여전히 이더리움에 대한 베팅에 매우 열의적이라는 것을 알 수 있습니다.
전반적인 시장 및 자본 데이터를 살펴보면, 이더리움은 4월 말 최저가 범위에서 긍정적인 자본 유입을 보였으며, 이후 가격이 급등하여 가장 높은 상승률은 97.7%에 달해 거의 두 배 가까이 증가했습니다. 하지만 자금 유입 추이, 특히 ETF 자금 흐름을 살펴보면, 현재 전통적인 기관 자금의 증가폭은 아직 크지 않은 것으로 보인다.
TVL은 반등했지만 가스가 부족해 거래량이 활성화되지 않았습니다.
체인 상의 활동을 보면, 이더리움의 활성 주소의 변화는 명확하지 않으며, 현재 값은 여전히 하루에 40만~60만 사이에서 변동하고 있습니다. 이러한 변동 패턴은 1년 이상 지속되어 왔지만, 최근 변동 곡선은 60만대를 돌파하는 추세를 보이고 있습니다.
또 다른 중요한 데이터인 TVL은 더욱 명확한 변화 추세를 보입니다. 미국 달러 기준 TVL은 4월 22일 이후 반등하여 약 450달러에서 최대 646억 달러로 상승했습니다. 하지만 이 기간 동안 이더리움 가격이 급등했다는 점을 고려하면, 이러한 변화는 체인의 실제 상황을 반영하지 못할 수도 있습니다. ETH 금액을 전환한 후, 이더리움 체인에 스테이킹된 ETH가 4월 9일 이후 크게 감소한 것을 볼 수 있습니다. 최고 3,026만에서 최저 2,400만까지, 20% 감소했습니다.
이러한 현상이 나타난 이유는 이더리움 가격이 급등하는 동안 일부 펀드가 수익을 실현하거나 보상받지 못한 손실을 피하기로 결정하면서 토큰 양이 감소했기 때문일 수 있습니다.
Gas 변화 측면에서 2025년 5월 16일 기준 이더리움의 평균 Gas 가격은 3.572 Gwei로 전날 대비 21.57% 급락했으며 작년 대비 51.76% 급락했습니다. 지난 30일 동안 가스 요금은 전반적으로 하락 추세를 보였습니다. 5월 8일에는 잠깐 10.61Gwei까지 치솟았지만 최근에는 대부분 8Gwei 이하를 유지했고, 5월 3일에는 1.6Gwei까지 낮아졌습니다. 이 변경 사항은 블롭 공간을 확장하여 L2 수수료를 줄이는 것을 목표로 하는 Pectra 업그레이드의 EIP-7691과 관련이 있습니다.
하지만 극도로 낮은 가스 수수료는 체인상 거래의 증가를 촉진하지 못하는 듯합니다. 일일 거래량 데이터에는 큰 변화가 없었습니다.
DEX 거래 및 자산 환경: 스테이블코인의 지배력과 생태계 변화
온체인 스테이킹 데이터를 보면, 4월 15일부터 5월 5일까지 이더리움 스테이킹 금액은 항상 순 유출 상태였습니다. 특히, 코인베이스에서는 지난 6개월 동안 30%의 스테이킹 자금 유출이 발생했습니다. 현재 가장 많은 지분을 보유한 검증자는 여전히 Lido로, 지분은 911만입니다.
온체인 DEX 거래량 측면에서 이더리움 메인넷은 2025년에 들어서면서 분명히 활발한 시기로 접어들었습니다. 이 주기의 활동량은 2024년의 성과보다 상당히 높고, 2021년부터 2022년까지의 최고치에 가깝습니다. 그러나 수익 데이터를 보면, 최근 거래 활동의 증가는 주로 스테이블코인 관련 거래에서 비롯된 것으로 보입니다. USDT는 지난 30일 동안 이더리움에서 5억 6,800만 달러의 수수료를 발생시켰습니다. 5월 18일 기준으로 이더리움은 여전히 스테이블코인을 가장 많이 발행하는 퍼블릭 체인으로, 50% 이상을 차지하고 있으며, 총 발행액은 1,273억 달러에 달했습니다. 이는 이더리움 DeFi의 TVL의 두 배에 달합니다.
이더리움 체인의 자금 조달 범주를 분석한 결과, 이더리움 체인 거래의 거의 절반이 스테이블코인과 ETH 전송을 통해 완료되는 것으로 나타났습니다. 게다가 스테이블코인의 거래 점유율은 눈에 띄게 증가하는 반면, DeFi와 ERC-20 토큰의 거래 점유율은 실제로 여전히 감소하고 있습니다. 이는 또한 이더리움이 여전히 온체인 자산 가치 저장 센터로 전환 중임을 보여주는 반면, MEME 및 애플리케이션 개발은 제한적인 것으로 보입니다. 이러한 관점에서 볼 때, 거래 수수료를 낮추고 거래 속도를 높여 활동성을 높이려는 이더리움의 전략은 성공하기 어려울 수 있습니다.
또한, 이더리움의 단일 이체 금액의 평균은 최근 감소했지만 여전히 수천 달러에서 10,000달러 사이입니다. 이 데이터는 모든 퍼블릭 체인보다 훨씬 앞서 있으며, 솔라나의 데이터는 일반적으로 수십 달러에 불과합니다. 이 지점에서 우리는 이더리움이 대형 플레이어만을 위한 절대적인 체인이라는 것을 알 수 있습니다.
전반적으로, 이더리움의 최근 가격 반등은 전환기의 고통의 결과와 더 비슷합니다. 한편, 이더리움 생태계는 지속적인 기술 업데이트와 업그레이드를 통해 성능을 최적화하기 위해 노력해 왔지만, 이러한 노력은 효과가 없는 것으로 보입니다. 반면, 대량의 자금과 스테이블코인 거래가 집중되는 곳이기도 하며, 주요 플레이어들은 현재 체인 상의 이더리움의 조용한 상태에 매우 만족하는 듯합니다.
따라서 단일 지표의 상승과 하락만으로 이더리움이 좋은지 나쁜지를 단순히 정의할 수 없게 되었습니다. 시장은 이전의 성장 스토리를 넘어서서 멀티체인 환경에서 이더리움의 핵심 역할과 장기적 가치를 다시 검토하고 이해해야 할 수도 있습니다. 이더리움이 상승하고 있는지 하락하고 있는지에 대한 판단에 집착하기보다는, 모든 잡음과 반복 이후에 더욱 성숙하고 안정적인 이더리움이 이더리움의 진화 방향이자 최종 모습일 수 있다는 것을 깨닫는 것이 낫습니다.
