Dragonfly 파트너의 진심 어린 글: 냉소주의를 거부하고 기하급수적 사고를 받아들이세요.

이 기사는 Dragonfly의 관리 파트너인 Haseeb Qureshi의 글입니다.

Odaily Planet Daily( @OdailyChina )에서 편집; Azuma( @azuma_eth ) 에서 번역

편집자 주: 업계는 현재 미래에 대한 확신이 낮은 수준을 경험하고 있습니다. 거품이 너무 큰 걸까요? 밸류에이션이 너무 높은 걸까요? 내가 손에 쥐고 있는 물건들은 과연 가치가 있을까요? 이러한 질문들은 시장의 신뢰를 끊임없이 시험하고 있습니다.

11월 28일, 드래곤플라이의 유명 대머리 파트너인 하시브 쿠레시는 장문의 통찰력 있는 글을 썼습니다. 하시브는 이 글에서 커뮤니티 내 만연한 정서를 "금융 냉소주의"(즉, 금융 시스템, 시장 참여자, 자산 가격, 정책 동기에 대한 근본적인 회의주의 또는 심지어 불신)로 요약했습니다. 그는 또한 업계의 중심이 실리콘 밸리에서 월가로 이동하고 있으며, 이는 선형적 사고에 대한 지나친 강조와 기하급수적 사고에 대한 경시를 반영한다고 지적했습니다. 하시브는 ETH나 SOL의 가치를 주가수익비율(PER)을 사용하여 기계적으로 평가해서는 안 된다고 주장하며, 기하급수적 성장이 궁극적으로 암호화폐가 "모든 것을 집어삼킬" 것이라고 주장합니다.

다음은 Odaily가 번역한 Haseeb의 원본 텍스트입니다.

저는 기업가들에게 신제품을 출시하면 시장의 반응은 증오가 아니라 무관심일 거라고 말하곤 했습니다. 일반적으로 아무도 당신의 새로운 블록체인에 관심을 두지 않을 테니까요.

하지만 더 이상 그렇게 말할 수 없습니다. Monad가 이번 주에 출시되었는데, 새로 출시된 블록체인이 이렇게 많은 비난을 받는 것을 본 적이 없습니다. 저는 7년 넘게 암호화폐 분야에서 전문 투자자로 활동해 왔는데, 2023년 이전에 출시된 거의 모든 신규 블록체인은 시장의 엄청난 반응을 얻었거나 완전히 무시당했습니다.

하지만 이제 새로운 블록체인은 출시 초기부터 많은 비판을 받는 경우가 많습니다. Monad, Tempo, MegaETH와 같은 프로젝트는 메인넷 출시 전부터 자주 해킹을 당했는데, 이는 매우 새로운 현상입니다.

저는 왜 지금 이런 상황이 발생하는지, 그리고 이것이 어떤 시장 심리를 반영하는지 분석하려고 노력해 왔습니다.

약은 질병보다 더 치명적이다.

미리 알려드립니다. 이 글은 여러분이 읽어본 블록체인 가치 평가 글 중 가장 "모호한" 글일지도 모릅니다. 보여드릴 만한 화려한 지표나 차트는 없습니다. 대신, 저는 지난 몇 년 동안 거의 꾸준히 반대해 온 암호화폐에 대한 현재 주류 여론을 반박할 것입니다.

2024년, 저는 금융 허무주의에 맞서 싸우고 있다고 느꼈습니다. 금융 허무주의는 모든 자산이 무의미하고 궁극적으로는 밈(meme)일 뿐이며, 우리가 만드는 모든 것은 본질적으로 가치가 없다고 가정합니다. 다행히 이러한 분위기가 더 이상 시장을 지배하지 않습니다. 우리는 이러한 오해에서 벗어났습니다.

하지만 지금 만연한 감정은 "금융 냉소주의"라고 부르고 싶습니다. 많은 사람들이 이 토큰들이 어쩌면 가치가 있고 단순한 밈이 아니라고 생각하지만, 실제로는 현재 거래 가격의 5분의 1에서 10분의 1 정도밖에 되지 않을 정도로 심각하게 과대평가되어 있다고 생각합니다. 월가가 조만간 알게 될 테니, 월가가 우리의 허세를 폭로하지 않기를 기도하는 게 좋겠습니다. 그렇지 않으면 폭로되는 순간 모든 것이 끝날 테니까요.

많은 강세 분석가들이 낙관적인 1계층 가치 평가 모델을 구축하고 P/E 비율, 매출 총이익률, DCF를 높여 이러한 시장 심리에 대응하려 하고 있습니다.

작년 말, 솔라나는 마침내 가치 평가를 정당화할 수 있는 지표로 REV(실질 경제 가치)를 자랑스럽게 채택했습니다. 그들은 자랑스럽게 이렇게 선언했습니다. "우리, 오직 우리만이 더 이상 월가를 속여 헤쳐나갈 필요가 없습니다!"

물론 REV가 공식적으로 채택된 직후 SOL의 가치는 폭락했습니다. 하지만 흥미로운 점은 SOL이 REV 자체보다 더 나은 성과를 보였다는 것입니다.

REV에 문제가 있다고 말하는 건 아닙니다. REV는 매우 똑똑한 지표입니다. 하지만 이 글의 초점은 지표 선택이 아닙니다.

그러다가 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 공식 출시되었습니다. 실제 수익, 바이백 메커니즘, 그리고 주가수익비율(P/E)을 갖춘 탈중앙화 거래소입니다. 그러자 커뮤니티는 "봤지? 내가 말했잖아! 드디어 처음으로 주가수익비율(P/E)로 측정 가능한 실제 수익을 내는 토큰이 나왔어. 하이퍼리퀴드가 모든 것을 집어삼킬 거야. 이더리움과 솔라나는 분명히 실제 수익을 내지 못하니까. 더 이상 가치가 있다고 속일 필요가 없잖아!"라고 외쳤습니다.

하이퍼리퀴드, 펌프, 스카이처럼 자사주 매입을 강조하는 토큰들은 분명 훌륭하지만, 시장은 항상 상장지수주식이나 토큰에 투자할 기회를 제공해 왔습니다. COIN이나 BNB 같은 자산은 언제든지 매수할 수 있습니다. 저희는 HYPE도 보유하고 있는데, HYPE 역시 훌륭한 상품이라고 생각합니다.

하지만 애초에 사람들이 ETH와 SOL에 투자한 이유는 그게 아니었습니다. 레이어 1은 거래소만큼의 수익률을 제공하지 않기 때문에 사람들이 레이어 1을 보유할 이유가 되지 않습니다. 그런 수익 모델을 원했다면 그냥 코인을 샀을 텐데요.

그러니 제가 블록체인의 재무 지표를 비판하지 않았다면, 이 기사가 "토큰 산업 단지"의 다양한 범죄를 비난하는 것이라고 생각했을지도 모릅니다.

지난 한 해 동안 벤처 캐피털을 포함한 모든 사람이 토큰 투자에서 손실을 봤습니다. 알트코인은 올해 최악의 실적을 기록했습니다. 따라서 현재 커뮤니티의 또 다른 감정은 누구를 비난해야 할지 논쟁 중입니다. 누가 탐욕을 부렸을까요? 벤처 캐피털이 탐욕스러웠을까요? 윈터뮤트가 탐욕스러웠을까요? 바이낸스가 탐욕스러웠을까요? 채굴자들이 탐욕스러웠을까요? 창업자들이 탐욕스러웠을까요?

물론 답은 같습니다. VC, Windtermute, 채굴자, Binance, KOL 등 모두가 탐욕스럽고, 당신도 마찬가지입니다. 하지만 그건 중요하지 않습니다. 제대로 작동하는 시장은 참여자들이 자신의 이익에 반하는 행동을 하도록 요구하지 않기 때문입니다. 암호화폐에 대한 우리의 평가가 옳다면, 모든 사람의 탐욕에도 불구하고 투자는 여전히 수익을 낼 수 있습니다. "누가 더 탐욕스러운가"를 분석하여 시장 하락을 해석하려는 것은 마녀 재판을 준비하는 것과 같습니다. 사람들이 마지막 순간에 갑자기 탐욕스러워지는 것은 아니라고 장담합니다.

따라서 이것은 이 글의 주제가 아닙니다.

많은 분들이 MON과 MEGA의 잠재적 가치를 분석하는 글을 써 달라고 요청하십니다. 저는 이런 종류의 글에는 전혀 관심이 없으며, 특정 자산을 매수하라고 권유할 의도도 없습니다. 사실, 이러한 프로젝트에 대해 긍정적인 시각을 가지고 있지 않다면 토큰을 아예 매수하지 않는 것이 좋습니다.

새로운 도전자 블록체인이 승리할까요? 누가 알겠습니까? 하지만 성공 가능성이 높다면 시장은 그 확률을 기반으로 가격을 책정할 것입니다. 이더리움의 가치가 3,000억 달러이고 솔라나의 가치가 800억 달러라면, 차기 이더리움이나 솔라나가 될 확률이 1~5%인 프로젝트는 그 확률에 따라 가치가 결정됩니다.

커뮤니티의 과잉 반응은 바이오테크 기업들의 가치 평가 논리와 다르지 않습니다. 알츠하이머병 치료 확률이 10% 미만인 약물은 임상 3상 시험을 통과하지 못하고 파산할 확률이 90%에 달하더라도 여전히 수십억 달러의 가치를 지닙니다. 이것이 바로 확률 계산의 논리이며, 시장은 이에 능숙합니다. 이진법적 결과를 가진 자산은 사업 수익이나 윤리적 기준이 아닌 확률에 따라 가격이 결정됩니다. 이것이 바로 "입 다물고 계산해라" 학파의 가치 평가 철학입니다.

솔직히 말해서, 이 주제는 쓸 만한 흥미로운 주제가 아니라고 생각합니다. 확률이 5%인지 10%인지 논쟁하는 건 무의미합니다. 토큰의 가치를 가장 잘 판단하는 건 시장 자체이지, 기사 분석이 아닙니다.

그래서 제가 다음에 쓰려는 내용은 다음과 같습니다. 암호화폐 커뮤니티는 퍼블릭 블록체인의 가치에 대한 믿음을 잃은 것 같습니다.

새로운 체인점이 시장 점유율을 늘릴 수 없다고 생각해서 그런 건 아니라고 생각합니다. 솔라나가 2년도 채 안 돼서 잿더미에서 일어나 빠르게 시장 점유율을 확대하는 모습을 봤으니까요. 쉽지는 않지만, 분명 가능한 일입니다.

문제는 새로운 체인이 승리하더라도 얻을 만한 "상"이 없다는 인식에 있습니다. ETH가 단순한 밈이고, 실제 수익을 창출하지 못한다면, 승리하더라도 3천억 달러의 가치 를 지니지 못할 것입니다. 경쟁 자체도 참여할 가치가 없습니다. 이러한 가치 평가는 허위이며, "상"을 받기도 전에 무너질 것이기 때문입니다.

퍼블릭 블록체인 가치 평가에 대해 낙관적인 것은 시대에 뒤떨어진 생각입니다. 낙관적인 사람이 전혀 없는 것은 아닙니다. 시장에는 분명 낙관론자들이 있습니다. 매도자가 있으면 매수자가 있습니다. 많은 사람들이 레이어 1에 대해 비관적인 견해를 가지고 있지만, SOL을 140달러, ETH를 3,000달러에 매수하려는 사람들은 여전히 많습니다.

하지만 지금은 가장 똑똑한 사람들이 스마트 계약 블록체인에서 토큰을 구매하지 않는다는 "인식"이 널리 퍼져 있는 것 같습니다 . 똑똑한 사람들은 이 게임이 곧 끝날 것이라는 것을 알고 있습니다. 지금 당장은 아니더라도 곧 끝날 것입니다. 이제 이런 것들을 사는 사람은 "초보자"들뿐입니다. 우버 운전기사, 톰 리, 시가총액 1조 달러를 자랑하는 KOL들, 그리고 아마도 미국 재무부 장관들 정도겠지만, "스마트 머니"는 절대 아닙니다.

다 헛소리야. 난 안 믿어. 너도 믿어서는 안 돼.

그래서 저는 범용 퍼블릭 블록체인이 왜 가치가 있는지 설명하는 "똑똑한 사람들을 위한 선언문"을 써야겠다고 생각했습니다. 이 글은 Monad나 MegaETH에 관한 것이 아니라, ETH와 SOL을 옹호하는 것입니다 . ETH와 SOL에 가치가 있다고 믿는다면 다른 모든 것도 같은 논리를 따르게 되기 때문입니다.

VC로서 ETH와 SOL의 가치를 옹호하는 것은 일반적으로 제 일이 아니지만, QTMD의 경우 다른 사람이 하려고 하지 않는다면 제가 직접 글을 씁니다.

감정지수의 성장

제 파트너인 펑 보(Feng Bo)는 벤처 캐피털리스트로서 중국 인터넷의 폭발적인 성장을 직접 목격했습니다. "암호화폐는 인터넷과 같다"라는 말을 너무 많이 들어서 이제는 거의 공감하지 못합니다. 하지만 그의 이야기를 들을 때마다, 그런 문제에서 잘못된 판단을 내리는 것이 얼마나 큰 대가를 치르게 하는지 새삼 깨닫게 됩니다.

그가 자주 들려주는 이야기 중 하나는 2000년대 초반에 모든 초기 전자상거래 벤처캐피털(당시에는 매우 작은 규모였음)이 커피를 마시며 모여서 전자상거래 시장이 실제로 얼마나 커질 수 있을지에 대한 질문을 토론했다는 것입니다.

주로 전자 분야에 사용될까요?(아마도 컴퓨터는 기술 전문가만 사용하겠죠?) 여성에게도 적합할까요?(아마도 여성들은 촉각에 너무 의존할 겁니다.) 식품 산업에도 적용 가능할까요?(부패하기 쉬운 식품은 관리하기 어려울까요?) 이러한 질문들은 초기 단계의 벤처캐피털(VC)이 무엇에 얼마나 투자할지 결정할 때 매우 중요합니다.

물론, 정답은 그들이 모두 크게 틀렸다는 것입니다. 전자상거래는 결국 모든 것을 판매하며, 그 대상 사용자는 전 세계입니다. 하지만 당시에는 아무도 이를 진심으로 믿지 않았습니다. 설령 믿었다 하더라도 감히 입 밖에 내지는 못했을 것입니다.

기하급수적인 성장이 답을 알려줄 때까지 충분히 기다려야 합니다. 심지어 신봉자들 중에서도 전자상거래가 그렇게 거대해질 것이라고 믿는 사람은 거의 없었습니다. 그리고 진심으로 믿었던 소수의 사람들은 거의 모두 "팔지 않았기" 때문에 억만장자가 되었습니다. 다른 벤처캐피털리스트들(펑 보 본인 포함)은 너무 일찍 팔았습니다.

암호화폐 분야에서 기하급수적 성장을 믿는 것은 이제 시대에 뒤떨어진 생각입니다. 하지만 저는 암호화폐의 기하급수적 성장을 믿습니다. 직접 경험했기 때문입니다.

제가 암호화폐 업계에 입문했을 때는 아무도 이런 것들을 사용하지 않았습니다. 작고, 망가지고, 쓰레기였죠. 온체인 TVL(총 TVL)은 수백만 달러에 불과했습니다. 저희는 1세대 DeFi(MakerDAO, Compound, 1inch)에 투자했는데, 그것들이 아직 연구 프로젝트였을 때였습니다. EtherDelta에서 놀던 시절이 기억납니다. 하루에 수백만 달러를 거래하는 DEX는 엄청난 성공으로 여겨졌지만, 그 경험은 끔찍했습니다. 지금은 매일 온체인에서 수십억 달러의 거래량이 발생합니다.

당시 테더가 10억 달러를 발행한 것은 "미친 짓"이라고 생각했던 기억이 납니다. 뉴욕타임스는 심지어 이를 붕괴 직전의 폰지 사기라고까지 썼습니다. 하지만 지금은 스테이블코인 발행 규모가 3천억 달러를 넘어섰고, 심지어 연방준비제도의 규제를 받고 있습니다.

저는 기하급수적 성장을 믿습니다. 제가 직접 경험했기 때문이죠. 몇 번이고 다시 목격했습니다.

하지만 이렇게 주장하실 수도 있겠습니다. "스테이블코인이 기하급수적으로 성장할 수도 있고, DeFi도 기하급수적으로 성장할 수도 있지만, 그 가치는 ETH나 SOL에 의해 포착되지 않습니다. 가치가 체인 자체로 흘러가지 않죠."

제 대답은 이렇습니다. 당신은 여전히 기하급수적 성장을 충분히 믿지 못하고 있다는 것입니다.

기하급수적 성장에 대한 답은 변함없습니다. 이런 것들은 중요하지 않다는 것입니다. 미래의 규모는 오늘날의 규모를 훨씬 넘어설 것입니다. 이 분야가 엄청난 규모로 성장하면 규모의 경제라는 결실을 거둘 수 있을 것입니다.

아래 표를 참조하세요.

1995년부터 2019년까지 총 24년간 아마존의 손익계산서입니다. 빨간색은 매출을, 회색은 이익을 나타냅니다. 끝부분에 위쪽으로 휘어진 작은 회색 선이 보이시나요? 아마존이 창립 22년 만에 진정한 수익을 내기 시작한 시점입니다.

아마존이 22년째가 되어서야 순이익을 나타내는 회색 선이 0에서 벗어나기 시작했습니다. 그 전까지 매년 사람들은 아마존을 비난하고, 칼럼을 쓰고, 공매도하며, 아마존이 결코 돈을 벌 수 없는 폰지 사기라고 비난했습니다.

이더리움은 이제 겨우 10년 되었는데, 여기서는 첫 10년 동안의 아마존 주가 성과를 비교해보겠습니다.

10년간의 침체. 그동안 아마존은 회의론자와 불신자들에 둘러싸여 있었습니다. "전자상거래는 벤처캐피털의 지원을 받는 자선사업인가?", "싸구려 상품만 좋아하는 사람들에게 싸고 품질이 낮은 제품을 팔고 있는데, 미래가 어떻게 되겠나?", "월마트나 GE처럼 어떻게 진짜 돈을 벌 수 있겠나?"

당시 아마존의 주가수익비율(PER)에 대해 논쟁하는 데만 집착했다면, 요점을 완전히 놓친 것입니다. 그것은 선형적 성장 사고방식이지만, 전자상거래는 결코 선형적인 추세가 아닙니다. 따라서 지난 22년 동안 주가수익비율(PER)에 대해 논쟁했던 모든 사람들은 현실에 의해 철저히 반박당했습니다. 매수 가격이나 진입 시점과 관계없이, 당신의 낙관적인 전망은 결코 충분하지 않았습니다.

이것이 바로 기하급수적 성장의 본질입니다. 진정한 기하급수적 기술은 아무리 크게 성장할 수 있다고 생각하더라도 항상 기대치를 뛰어넘을 것입니다.

이것이 바로 실리콘 밸리가 월스트리트보다 항상 더 잘 이해해 온 핵심적인 이해입니다. 실리콘 밸리는 기하급수적인 성장 환경에서 성장한 반면, 월스트리트는 선형적 사고방식에 젖어 있습니다. 그리고 지난 몇 년 동안 암호화폐 산업의 중심은 실리콘 밸리에서 월스트리트로 옮겨갔습니다. 이는 분명하게 느낄 수 있습니다.

물론, 암호화폐의 성장은 전자상거래만큼 순탄치 않았습니다. 암호화폐는 변동성이 더 크고 변동성이 큽니다. 암호화폐는 "화폐"와 연관되어 있고, 거시경제 요인과 긴밀히 연결되어 있으며, 전자상거래보다 훨씬 더 엄격한 규제를 받기 때문입니다. 암호화폐는 국가의 핵심, 즉 통화를 직접적으로 겨냥하기 때문에 전자상거래보다 정부에 훨씬 더 큰 압력을 가합니다.

하지만 기하급수적인 성장은 여전히 불가피합니다. 이는 조잡한 주장입니다. 하지만 암호화가 기하급수적이라면, 이 조잡한 주장은 옳습니다.

축소

금융 자산은 자유, 개방성, 그리고 상호 연결성을 추구합니다. 암호화 기술은 금융 자산을 파일 형식으로 변환하여 달러나 주식을 PDF 파일처럼 간편하게 전송할 수 있도록 합니다. 모든 것의 상호 연결을 가능하게 하여 24시간 연중무휴로 전 세계적으로 연결된 완전 개방형 금융 네트워크를 구축합니다.

이건 분명 승리일 겁니다. 개방성은 언제나 승리합니다.

인터넷이 제게 가르쳐준 것이 하나 있다면, 바로 이것입니다. 거대 기업들은 저항할 수도 있고, 정부는 위협하고 압력을 가할 수도 있지만, 결국에는 이 기술이 제공하는 빠른 도입 속도, 창의성, 그리고 효율성에 모두 굴복할 것입니다. 인터넷이 모든 전통 산업에 미친 영향이 바로 이것입니다. 블록체인은 이와 같은 추세가 금융 및 통화 시스템 전체를 휩쓸도록 만들 것입니다.

그렇습니다. 충분한 시간이 주어지면, 그들은 모두 삼켜질 것입니다.

옛말에 이런 말이 있습니다. 사람들은 항상 2년 후에 일어날 일은 과대평가하고, 10년 후에 일어날 일은 과소평가한다는 것입니다.

기하급수적 성장을 믿고 충분히 장기적인 관점을 취한다면, 모든 가치 평가는 여전히 저평가되어 있습니다. 핵심은 바로 이것입니다. 보유자는 매일 매도자와 회의론자보다 오래 산다는 것입니다. 대형 자본은 단기 암호화폐 투자자들이 설득력 있게 제시하는 것보다 훨씬 더 긴 시간적 지평을 가지고 있습니다. 역사적 경험은 대형 자본이 주요 기술 트렌드에 맞서지 않도록 가르칩니다. 처음에 ETH나 SOL을 매수하도록 유혹했던 그 거대한 이야기를 기억하십니까? 대형 자본은 여전히 그 이야기를 믿고 있으며, 그 확신은 변함이 없습니다.

그럼 제가 정확히 무슨 논쟁을 하고 있는 걸까요?

저는 스마트 컨트랙트 체인에 주가수익비율(소위 "매출 평가 패러다임")을 적용하는 것은 기하급수적 성장을 저버리는 것이라고 주장합니다. 이는 업계를 선형 성장으로 분류하는 것을 의미합니다. 즉, 3천만 명의 DAU와 1% 미만의 M2 온체인 침투율을 한계로 여기는 것입니다. 또한 암호화폐는 세상에서 단지 미미한 상품일 뿐이며, 아직 승리하지 못했고 앞으로도 승리할 가능성이 없다고 생각하는 것입니다.

더 중요한 것은, 저는 모든 사람이 믿는 자가 되기를 요청합니다. 단순히 믿는 사람이 아니라, 오랫동안 믿는 사람이 되라는 것입니다.

저는 이 기하급수적인 변화가 여러분이 평생 경험했던 모든 파장을 능가할 것이라고 단언합니다. 이것이 바로 여러분의 "전자상거래 시대"입니다.

늙어 백발이 되면 후손들에게 "격변이 일어났을 때 내가 그 자리에 있었어."라고 말하게 될 것입니다. 하지만 모든 사람이 이 말이 현실이 될 것이라고 믿는 것은 아닙니다. 사회 질서 전체가 재편되고, 우리 모두가 공유하는 분산형 컴퓨터 프로그램에 의해 모든 통화 및 금융 시스템이 완전히 뒤집힐 것입니다.

하지만 그 일은 실제로 일어났고, 세상을 바꿨습니다. 그리고 당신도 그 일의 일부였습니다.

이해관계 공개: 위 글은 저자의 개인적인 견해일 뿐입니다. Dragonfly는 MON, MEGA, ETH, SOL, HYPE, SKY 등 다양한 토큰에 투자하는 회사입니다. Dragonfly는 기하급수적 성장 이론을 굳게 믿습니다. 본 글은 투자 자문이 아니며, 다른 관점을 제시합니다.