EthCC Insights: 시장 조성자들은 쉽게 쉬지 않고 있으며 향후 2~3분기 전망에 대해 여전히 낙관적입니다.
원작자: 토미
원곡: Ismay, BlockBeats
편집자 주: 이 기사에서는 인프라 프로젝트의 지배력부터 높은 가치 평가에 따른 초기 단계 투자 감소에 대한 VC의 관심, 변화하는 시장 내러티브, 시장 조성자 간의 경쟁 심화에 이르기까지 업계의 현재 상태에 대한 통찰력을 수집합니다. ETH ETF, 선거 및 금리 변화와 같은 시장 촉매제를 통해 파노라마 관찰 및 분석을 제공합니다. 이러한 통찰력은 업계의 현재 상태를 밝힐 뿐만 아니라 미래 개발 동향에 대한 심오한 사고와 예측을 제공합니다.
@EthCC에 있는 동안 저는 개발자, VC, 시장 조성자와 1:1로 대부분의 시간을 보냈습니다. 현재 업계 상황에 대해 제가 생각하는 바는 다음과 같습니다.
플레이어가 아니라 게임을 비난하라
"우리는 소비자를 사랑하지만 올해 우리가 성사시킨 거래의 90%는 인프라와 관련된 것이었습니다."
많은 개발자와 VC가 인프라를 구축하는 사람이 너무 많지만 실제로 사용자가 있는 소비자 애플리케이션은 거의 없다고 말하는 것을 들었습니다.
제가 만난 대부분의 VC는 소비자 dApp에 관심을 표명했지만 최근 자금 조달 발표에 따르면 자금 조달 시장은 여전히 인프라 거래에 의해 지배되고 있습니다.
이는 단일 이해관계자를 비난하기 어려운 악순환입니다.
프로젝트와 VC는 가장 큰 CEX에 상장되어 좋은 유동성을 얻기를 희망합니다.
CEX는 마케팅 캠페인(높은 FDV)과 최고의 후원자를 통해 사용자에게 좋은 인센티브를 제공하는 프로젝트를 나열하고자 합니다.
인프라 프로젝트는 건설에 필요한 자원으로 인해 더 높은 평가 프리미엄을 가지므로 더 많은 자본이 인프라 프로젝트로 유입되어 이러한 순환이 형성됩니다.
VC는 높은 FDV 초기 투자에 관심을 잃습니다.
지난해 4분기 이후 밸류에이션이 크게 상승했다. 많은 사모펀드/시리즈 A 평가액은 특히 AI 관련 프로젝트의 경우 10억 달러를 초과하는 FDV를 초과합니다.
반면, 가장 최근의 주요 릴리스는 실망스러웠습니다($BLAST는 20억 달러 미만, $ZK 및 $W는 30억 달러, $ZRO는 40억 달러). 전반적인 알트코인 시장은 약하고 많은 VC 지원 프로젝트의 FDV가 마지막 사모 라운드 아래로 떨어졌습니다.
현재 시장 환경에서 VC가 50~100배의 수익을 얻을 가능성은 거의 불가능합니다. VC도 락인 기간(약 1년의 락인 + 2~3년의 베스팅)을 거쳐야 한다는 것은 말할 것도 없습니다. 이러한 프로젝트는 다음 약세장에서 살아남고 업계의 순간적인 관심을 끌기 위해 시장 점유율을 차지하는 많은 새로운 프로젝트와 경쟁해야 할 수도 있습니다.
결과적으로 더 많은 VC가 유동성 전략(권한이 허용하는 경우)을 찾고 있거나 OTC는 최종 라운드 평가(또는 거래하는 경우 현재 FDV)에 비해 상당한 할인된 가격으로 거래합니다. 더 많은 자원을 보유한 VC의 경우 이전 직원이 설립한 프로젝트를 인큐베이팅하여 잠재적 수익이 더 높은 최초 투자자가 되도록 보장합니다.
많은 VC 분석가/연구 파트너가 새로운 L1/L2 생태계/BD로 전환하거나 자체 프로젝트를 시작하고 있습니다. 프로젝트에 대한 작업은 투자보다 기대 가치가 더 높은 것으로 보입니다. 한 가지 장점은 VC가 무엇을 듣고 관심을 갖고 싶어하는지 알고 있기 때문에 자신의 경험/관계를 활용하여 자신이 작업하는 프로젝트에 대한 자금을 조달하는 것입니다.
또한 알트코인의 부진한 성과로 인해 LP 펀드의 납입자본금(DPI) 비율이 낮아 강력한 성과 기록을 제공하지 못하면 신규 자금 조달이 어려워졌습니다. 일부 펀드는 작년 거래에 대부분의 자본을 지출했으며 현재 매력적인 투자 기회가 발생하더라도 배포할 자금이 없습니다.
새 병에 담긴 오래된 포도주
기대만큼 견인력을 얻지 못한 서사는 새로운 서사로 재포장되어 한때 화제가 되었지만 빠르게 DA, 재공약 등으로 대체되었습니다.
현재 많은 프로젝트는 일종의 LLM 또는 알고리즘 요소가 포함된 의도 기반 프로젝트를 위한 "체인 추상화" 또는 심지어 "AI"로 스스로를 홍보합니다.
또한 대부분의 DePin 프로젝트는 VC의 관심을 끌기 위해 브랜드 전략에 "AI"를 추가했습니다.
이전 주기와 유사한 이러한 보안 토큰화 프로젝트는 이번 주기에서 RWA가 되었습니다.
리패키징에는 문제가 없다고 생각하는데, 시장에서 수용할 수 있는 서사를 찾기가 쉽지 않습니다. 그러나 시장은 여전히 기존의 서사를 재포장하지 않은 다음의 새로운 서사를 기다리고 있다.
모든 내러티브가 '투자 가능한' 것은 아닙니다.
뜨거운 내러티브와 뜨거운 현장에는 차이가 있습니다.
계정 추상화는 대중적인 설명이며 더 나은 사용자 경험을 제공하기 위한 훌륭한 도구입니다. 하지만 이는 도메인이 아니며 다양한 사용 사례(지갑부터 게임, DeFi부터 SocialFi까지)에 포함되는 기능입니다. 여전히 판매할 제품이 필요합니다. 즉, "계정 추상화를 수행합니다"라고 주장하는 프로젝트를 가질 수 없지만 "AA 지갑을 만들었습니다", "AA 기능이 있는 게임" 등이 있습니다.
단순히 어떤 영역(제품)이 위험한지 분석하지 않고 서사만을 쫓고, VC 입장에서는 가장 화끈한 서사를 가지고 엉뚱한 영역에 투자하고 있을 수도 있습니다.
시장 조성자들은 그들의 성공에 안주하지 않습니다
분명히 시장조성자가 되는 것은 수익성 있는 사업이지만, 일부 미국 플레이어가 규제 문제로 인해 시장에서 퇴출되면서 업계는 더욱 경쟁이 치열해졌고 새로운 플레이어가 게임에 진입하고 있습니다.
일부 시장 조성자는 거래를 성사시키기 위해 가격을 낮추기 위해 경쟁합니다. 옵션 모드(대부분의 MM이 선호하는 모드)에서 MM은 견적을 위해 프로젝트 팀으로부터 토큰 대출을 받고 입찰을 위해 스테이블코인을 투자해야 합니다. 이는 자본 집약적이거나(자체 대차대조표를 사용하는 경우) 비용이 많이 듭니다(다른 곳에서 빌려 이자를 지불하는 경우). 옵션 모델은 MM의 경우 "비용이 들지 않는" 모델이 아닙니다.
거래를 성사시키려면 i) 관계 및 평판, ii) 제안의 매력, iii) 고객에 대한 부가가치 서비스가 필요합니다.
또한 프로젝트 팀은 다양한 시장 조성자에 대해 더 많은 지식을 갖게 되므로 협상에서 시장 조성자가 갖는 투명성 이점이 사라지고 시장 경쟁이 더욱 치열해집니다.
시장 촉매제(ETF, 선거, 금리)
대부분의 사람들은 BTC ETF 이후에 볼 수 있는 것과 유사한 가격 조치를 보기를 희망하면서 ETH ETF가 온라인에 등장하기를 기다리고 있습니다.
BTC ETF와 달리 일부에서는 ETH ETF가 이더리움 관련("정렬"이라는 단어 사용을 거부함) 알트코인에 대한 더 강력한 촉매제가 되기를 희망합니다.
ETH 이후에 더 많은 알트코인 ETF가 승인될 것이라는 기대도 있습니다. (다음에는 SOL ETF가 될 수 있을까요?)
더 많은 알트코인 ETF가 승인되면 프로젝트의 궁극적인 목표는 기본 CEX 목록을 작성하는 것보다 ETF 승인을 얻는 것입니다. 이는 ETF가 될 가능성이 있는 경우 오래된 코인에 대한 정서를 완전히 바꿀 수 있습니다.
또 다른 예상되는 촉매제는 미국 선거이며, 이는 보다 암호화폐 친화적인 정책 입안자로 이어질 것으로 기대됩니다.
올해 한 번의 금리 인하가 예상되며, 2025년에는 추가 인하가 이루어져 암호화폐에 더 많은 유동성이 생길 것입니다.
현재 시장 상황은 다소 암울하지만 대부분의 사람들은 향후 2~3분기 전망에 대해 낙관하고 있습니다. 너무 공격적이지 않고 침착하게 낙관하는 분위기입니다.
