Cobie: 낮은 유통량과 높은 FDV 토큰이 만연할 때 상승하는 수익은 이미 비공개로 공유되었습니다.
원작자: 코비
원본 편집: Deep Chao TechFlow
이 기사에서는 시장의 새로운 토큰에 대한 일반적인 질문과 오해에 초점을 맞춰 새로운 토큰 출시에 대한 주제를 논의할 것입니다. 이러한 토큰은 종종 "낮은 유통량, 높은 FDV"라고 불립니다.
시작하기 전에 - 이 기사의 내용이 혼란스러우면 제가 2021년에 쓴 기사인 " 시가총액과 잠금 해제의 신화 "를 참조하면 도움이 될 수 있습니다.
항상 그렇듯이 기억하십시오. 나는 재정 자문가가 아닙니다. 나는 편견과 결함이 있는 인간입니다. 나는 세뇌당했고, 바보이며, 정신적으로 전성기를 넘어 황혼기에 접어들었습니다. 나는 세상을 헤매었습니다. 모든 것을 이해하려고 노력하지만 거의 성공하지 못합니다. 저는 사실 암호화폐 산업에 종사하는 사람입니다. 즉, 제 IQ는 아마도 두 자릿수에도 미치지 못할 것입니다. 제가 보유하고 있는 토큰 보유량에 대해서는 글을 쓰지 않으려고 노력하지만, 기사에서는 보유량을 공개하겠습니다. Roaring Kitty가 돌아와서 멋진 어벤저스 클립 50개를 공개한다는 소식을 들으셨나요? 좋아요, 어쨌든 시작해 보겠습니다.
3년 전 그 기사를 썼을 때, 나는 이것이 플로트, FDV, 캡 게임에 대해 논의한 마지막 시간이 될 것이라고 생각했습니다. 아마도 나는 순진해서 시장 참여자들이 이러한 중요한 발전에 대해 더욱 정교해질 것이라고 생각했을 것입니다.
그러나 현실은 "1년 동안 락업"하는 이유와 새로운 코인의 차트 및 새로운 동전.
설상가상으로 다른 시장 참여자들도 이러한 역학에 대해 점점 더 잘 알고 있습니다. 팀, 거래소, 시장 조성자 및 금융가는 이러한 시장 메커니즘에 적응했으며 종종 이를 활용하여 큰 이점을 얻었습니다.
따라서 현재 시장에 출시된 대부분의 신규 토큰은 실제로 투자할 수 없는 것으로 보이며, 시장 참여자들은 이러한 문제에 대해 극도로 미성숙한 이해를 갖고 있으며, 대부분 문제의 표면적인 증상을 탓하며 시간을 보냅니다.
이 여러 부분으로 구성된 시리즈에서 나는 현재 새로운 코인 출시 시장의 몇 가지 문제를 탐구하고 내가 일반적으로 새로운 코인 출시를 완전히 피하는 이유에 대해 논의할 것입니다. 연구하고 분석했습니다.
증가하는 이익은 이미 비공개로 공유되었습니다.
현대 시장에서는 자산에 대한 거의 모든 "가격 발견"이 시장 외부에서 발생하며 이러한 가격 책정은 토큰이 실제로 존재하기 훨씬 전에 개인적으로 나누어집니다. 민간 시장의 역학으로 인해 많은 가격 발견이 실제로 과장되었습니다.
2024년을 되돌아보면 사람들은 실제로 ICO(Initial Coin Offering) 시대를 그리워하게 될 것입니다. 당시와 지금의 기회 차이를 살펴보면 동의하기 어렵습니다. 어떤 면에서 ICO 시대는 오늘날의 시장 역학보다 훨씬 공정했습니다.
ICO 검토: 단점
오해를 피하기 위해 ICO에도 단점이 많다는 점을 강조하고 싶습니다. 성공한 ICO를 돌아보면 쉽지만, 말 그대로 수백 개의 프로젝트가 8자리 숫자만 올려 도주하거나 천천히 무너지는 프로젝트가 있습니다. (또한 ICO는 대부분의 주요 관할권에서 불법으로 간주될 가능성이 높습니다.)
소매 투자자들은 ICO 열풍으로 자금을 조달한 비현실적인 쓰레기 프로젝트에 수억 달러를 낭비했습니다.
성공적인 제품의 경우에도 ICO로 인해 투자자는 손실을 입었습니다. 성공한 것으로 추정되는 많은 회사는 토큰이 결국 쓸모 없게 되어 회사가 그 과정에서 희석되지 않은 자금을 받고 점차 해당 토큰의 존재를 무시하게 됩니다.
(바이낸스의 ICO에서도 이런 일이 일어났습니다. 투자자들은 바이낸스를 구축하기 위해 1,500만 달러를 모금했지만 바이낸스의 지분을 받지 못했습니다. 물론 바이낸스의 ICO에 참여한 투자자들은 BNB당 가격이 0.15달러였고 1이 되었기 때문에 지금은 불평하지 않을 것입니다. 역사상 최고의 성과를 낸 ICO 중)
ICO의 이점
좋아요, 우리는 ICO에 단점이 있다는 것을 알고 있습니다. 그러나 입증하기 쉬운 몇 가지 이점도 있습니다.
이더리움은 ICO에서 1,600만 달러를 모금하여 당시 공급량의 83%(6,000만 ETH)를 ETH당 0.31달러에 판매했습니다.
이 공개 토큰 판매의 유효 가치는 약 2,600만 달러입니다(채굴 및 스테이킹 발행을 고려하면 가치가 조금 더 복잡하지만 대략 동일합니다).
ETH ICO를 구매한 투자자는 현재 가격으로 최대 10,000배의 USD 수익(비트코인 수익의 약 70배)을 받았습니다.
ETH ICO를 놓쳤다면, 시장에서 가장 저렴한 ETH 구매 가격은 2015년 10월 $0.433으로, 이는 공개 판매 가격보다 1.5배 높은 수준이었습니다. 당시 이더리움의 가치는 약 3,500만 달러였습니다.
현재 암호화폐 투자에서 이와 같은 것을 찾는 것은 거의 불가능하지만, 프로젝트에 대한 이더리움의 2,600만 달러 가치는 가장 어리석은 아이디어라도 시드 라운드에서 찾기 어려울 것입니다. 핵심은 당시 가격발견과 상승여력이 모든 참여자에게 열려 있다는 점이다.
2,600만 달러에서 3,500억 달러까지의 가격발견은 일반인들이 참여할 수 있는 오픈마켓에서 이루어집니다. KOL 라운드도 없고 잠금 해제 및 베스팅 일정도 없으며 시장에서 가장 저렴한 가격으로 구매하는 것에 대한 보상은 ICO 구매와 매우 유사합니다.
민간 금융으로 전환
주요 글로벌 규제 기관이 ICO를 단속한 후 암호화폐 토큰 발행업체는 대중으로부터 자금 조달을 중단하고 민간 자금 조달을 위해 벤처 캐피털 회사에 눈을 돌렸습니다.
2018년 솔라나의 첫 번째 펀딩 라운드와 이더리움의 ICO를 비교해 보면 몇 가지 흥미로운 대조가 있습니다.
솔라나는 이번 펀딩 라운드에서 약 320만 달러를 모금했으며 공급량의 약 15%를 SOL당 0.04달러의 가격으로 판매했습니다. 이 자금 조달의 유효 가치는 약 2,000만 달러이며, 이는 ETH ICO의 가치와 유사합니다.
시드 라운드에서 SOL을 구매한 투자자는 현재 가격으로 약 4,000배의 USD 수익을 얻었습니다. (연간 스테이킹 수익을 고려하면 실제 수익은 더 높을 가능성이 높습니다.)
제한된 펀딩 라운드에 참여할 수 없는 경우, 시장에서 가장 저렴한 SOL 구매 가격은 2020년 5월 기준 $0.50으로 시드 라운드보다 약 12배 높습니다.
시중 최저가로 구매하면 약 300배의 수익을 얻을 수 있었습니다. 당시 솔라나의 가치는 약 2억 4천만 달러였으며 유통 공급량의 5% 미만이었습니다. 솔라나는 실제로 약 10개월의 낮은 유통 기간을 가졌습니다. 매우 적은 유통량으로 빠르게 잠금 해제되었으며, 대부분의 토큰은 2021년 1월에 한꺼번에 잠금 해제되었습니다.
초기 특권을 통해 투자자는 솔라나 가격 인상의 10배($0.04 → $0.5)를 개인적으로 효과적으로 받을 수 있습니다.
(Solana는 또한 약 $0.20 USD의 가격으로 몇 가지 다른 특권/개인 자금 조달 라운드를 수행했습니다. 또한 제가 기억하기로는 가격이 $0.20 USD인 CoinList에서 "경매 스타일" 제한 공개 토큰 판매가 있었습니다.)
열풍 2021
솔라나는 2020년에 출시되었는데, 이는 코로나19 사태 이후 BTC와 ETH 가격이 거의 정확히 최저 수준이었던 때였습니다. 이들의 대규모 잠금 해제는 암호화폐 공간에 진입하는 새로운 사용자 물결과 일치합니다. 이 모델은 다양한 토큰에 걸쳐 성공적이었으며 "강세 잠금 해제" 현상으로 인해 민간 시장 가치 평가가 크게 증가했습니다.
ETH와 SOL의 초기 판매 가치는 약 2천만 달러입니다. 2021년에는 시드 라운드 경쟁이 치열해 대형 VC들이 입찰 전쟁에 참여하는 경우가 많습니다. 종자 라운드 가격은 수억 달러에 달합니다.
(처음 1억 달러의 시드 라운드를 추천받았을 때 혐오감에 거절했습니다. 나중에 프로젝트가 40억 달러의 FDV로 시작되었고 40배의 이익을 놓쳤습니다. 교훈을 얻은 후 다음 1억 달러를 구입했습니다. 시드 라운드 프로젝트가 실패했으며 프로젝트가 0이 되어 더 이상 활성화되지 않습니다.
민간 시장 가치가 치솟으면서 유동 시장의 암호화폐 거래자들은 "FDV는 농담이다"라고 주장하지만 모든 차트는 거의 녹색입니다.
Axie Infinity의 가치는 약 500억 달러에 이르렀으며 당시 유통되는 토큰은 약 20%에 불과했습니다. FileCoin의 FDV는 약 4,750억 달러에 달했지만 시장 가치는 120억 달러에 불과합니다. 높은 FDV 토큰의 공급 증가는 새로운 참가자의 유입으로 인해 가려집니다.
완전히 희석된 가치 평가가 더 커지면서 VC는 점점 더 높은 프라이빗 라운드 가격을 지불할 의향이 있습니다. “프로젝트의 거래 가치가 150억 달러라면 이 프로젝트에 대해 미화 3억 달러를 입찰해도 괜찮지만 놓칠 위험이 더 큽니다. !"
창립자들은 확실히 이러한 제안을 기꺼이 받아들입니다. 그들은 더 적은 토큰을 지불하면서 더 많은 자금을 조달할 수 있습니다. 이전에는 2,000만 달러 가치로 200만 달러를 모으기 위해 토큰의 10%를 판매해야 했습니다. 이제 그들은 1%를 팔아 200만 달러를 모으고 인센티브, 커뮤니티 또는 (...놀랍게도!) 자신을 위해 추가 토큰 공급량을 유지할 수 있습니다.
잘 알려진 VC가 가치가 1억 달러로 유망한 프로젝트에 자금을 지원한다면 덜 존경받는 VC들도 이를 따르려고 할 것입니다. 프로젝트의 마지막 자금 조달 라운드의 가치가 1억 달러인 경우, 명확한 투자 근거가 없는 이러한 후속 벤처 캐피털 투자자는 평가액이 3억 ~ 5억 달러로 가능한 한 빨리 새로운 자금 조달 라운드를 모금할 것입니다. 프로젝트가 이미 수십억 달러 가치로 거래되고 있기 때문에 약간 더 나쁜 진입 가격은 그들에게 중요하지 않습니다.
창업자들은 이러한 거래를 쉽게 받아들입니다. 시장의 힘이 필요 없이 개인의 부 수준이 증가하고 제품 성공을 돕기 위해 새로운 팀원이 추가되었습니다. 물론 이들 팀원 대부분은 순음성으로 판명됐지만 창업자들은 당시 이 사실을 몰랐다.
이 모델을 통해 시간이 지남에 따라 더 많은 가치와 가격 발견이 개인적으로 조각됩니다.
개인 분할
앞서 언급한 이더리움과 솔라나의 사례를 최근 몇 년 동안 시작된 프로젝트와 비교해 보겠습니다. 저는 Optimism과 Starknet이라는 두 가지 비슷한 프로젝트를 선택하겠습니다.
다음 지표를 고려하십시오: 초기 판매 평가, 시장에서 가장 낮은 평가, 당시 유동 비율, 시장 대 개인 수익률.
ETH ICO 평가: 2,600만 달러
ETH의 최저 시장 가치: 3,500만 달러 FDV
시장 최저 평가일: 2015년 10월
당시 유통량: 100% 시장 공급 – 시가총액 3,500만 달러
공개 판매 수익: 10,000x
시장 수익률: 7,500배
SOL 시드 라운드 평가: 2천만 달러
SOL의 최저 시장 가치: 2억 4천만 달러 FDV
시장 최저 평가일: 2020년 5월
당시 유통량: 시장 공급량의 2% – 시가총액 400만 달러
시드 라운드 반환: 4000x
시장 수익률: 300배
OP 시드 라운드 평가: 6천만 달러
OP의 최저 시장 가치: 17억 달러 FDV
시장 최저 평가일: 2022년 6월
당시 유통량: 시장 공급량 6% – 시가총액 9,500만 달러
시드 라운드 리턴: 183x
시장 수익률: 6배
STRK 시드 라운드 평가: 8천만 달러
STRK의 최저 시장 가치: 110억 달러 FDV
시장 최저 평가일: 오늘
당시 유통량: 시장 공급량 7.5% – 시가총액 8억 달러
시드 라운드 리턴: 138x
시장 수익률: 없음
측정항목을 보면 몇 가지 사실이 분명해집니다. 첫째, 종자 가치는 시간이 지남에 따라 크게 증가합니다.
이더리움의 ICO 가치는 약 2,600만 달러입니다.
솔라나의 시드 라운드 평가액은 약 2천만 달러의 FDV입니다.
Optimism의 시드 라운드 평가액은 약 6천만 달러의 FDV입니다.
StarkNet의 시드 라운드 평가액은 약 8천만 달러의 FDV입니다.
현재 유사한 프로젝트의 시드 라운드 자금 조달 금액은 FDV 1억 달러를 초과했습니다.
시드 가치가 상승함에 따라 팀은 첫 번째 자금 조달 라운드까지 전체 공급량을 계속 소유하기 때문에 이러한 다양한 이점을 얻을 수 있습니다. StarkNet이 Ethereum과 동일한 가치 평가를 받았다면 초기 투자자의 초기 진입 가격이 4배 더 높기 때문에 초기 투자자는 여전히 더 나쁜 재정적 수익을 얻을 것입니다.
솔직히 말해서 그 자체로는 꽤 수용 가능하다고 생각합니다.
암호화폐가 인기를 얻고 비트코인과 이더리움의 재정적 수익이 시간이 지남에 따라 그 가치를 입증함에 따라 창립자들은 더 나은 자금 조달 옵션을 갖게 될 것이라고 생각합니다. 초기 암호화폐 투자에 대한 수요가 크기 때문에 가격은 자연스럽게 조정될 것입니다.
그러나 위 데이터에서 가장 눈에 띄는 추세는 공공 시장과 민간 시장의 금전적 수익 사이에 큰 차이가 있다는 것입니다.
이더리움의 ICO 수익은 시장에서 가능한 것보다 1.5배 더 높습니다.
솔라나의 시드 라운드 수익률은 시장에서 얻을 수 있는 수익률보다 10배 더 높습니다.
OP의 시드 라운드 수익은 시장에서 이용 가능한 것보다 30배 더 높습니다.
오늘이 STRK 사상 최저 가격이기 때문에 STRK의 시드 라운드 수익률은 무한히 높습니다. 즉, 모든 공개 시장 구매자가 돈을 잃었지만 시드 라운드 수익률은 138배입니다.
보시다시피 이익이 점점 더 개인적으로 분배되고 있습니다.
이를 시각화하려면 앞서 언급한 토큰에 대한 비공개 모금 라운드를 고려해 보십시오.
Ethereum에는 토큰의 80%를 판매하는 ICO가 있었고 다른 자금 조달 라운드는 없었습니다.
솔라나의 시드 라운드에서는 토큰의 15%가 판매되었으며, TGE 이전에는 기타 프라이빗 라운드에서도 ~$80M FDV에 도달했습니다.
OP의 시드 라운드 평가액은 ~$6천만이었고, TGE 이전에 민간 자금 조달 라운드는 ~$3억, ~$15억 FDV였습니다.
STRK의 시드 라운드 평가액은 8천만 달러의 FDV였으며, TGE 이전에는 약 2억 4천만 달러의 FDV, 약 10억 달러의 FDV, 약 80억 달러의 FDV의 자금 조달 라운드가 있었습니다.
각 자산의 가격 차트를 상상하고 차트에서 동시에 민간 시장 가격을 시각화해 보세요. (로그 척도로 표현된 추정치)
모든 차트는 대략 동일하게 시작되지만(20억~80억 달러 범위) 점점 더 많은 상승 추세가 민간 시장에 포착되고 있습니다.
OP와 STRK는 현재 비슷한 시가총액(110억 달러)을 가지고 있지만, 110억 달러에 도달하려면 영업이익이 공개 시장에서 6배 증가해야 했던 반면 STRK는 50% 감소했습니다.
110억 달러에 도달하려면 SOL은 공개 시장에서 50배의 성장을 달성해야 하며, 이더리움은 공개 시장에서 450배의 엄청난 수익을 달성해야 합니다.
Ethereum ICO와 같은 암호화폐 토큰 투자 기회는 여전히 매우 일반적이지만 이제는 거의 전적으로 민간 시장이 지배하고 있습니다.
높은 FDV는 부분적으로 시장 수요의 자연스러운 성장에 기인합니다.
FDV 발행이 4년 전 발행된 FDV와 일치할 것으로 기대하는 것은 비현실적인 기대입니다.
이 공간의 자본 규모는 100배, 스테이블 코인 공급은 100배, 새로운 프리미엄 암호화폐 토큰에 대한 수요는 100배 증가했습니다. 현재 시장 수요가 더 높고 유사한 프로젝트의 가치가 훨씬 더 높기 때문에 새로운 토큰은 더 높은 가격으로 발행됩니다.
FDV를 살펴볼 때 가격이 나머지 시장과 비슷한지 고려하세요.
솔라나의 발행 FDV는 약 5억 달러입니다.
당시 솔라나의 가치 평가에서는 상위 25개 암호화폐 중 하나로 평가되었습니다.
당시 암호화폐 상위 10위였던 BNB 가치의 1/4 수준이었습니다.
이더리움이 ETH당 $150일 때 출시되었습니다.
ETHBTC 비율이 0.02일 때 출시되었습니다.
저는 이더리움과 스마트 계약 체인 논제에 대한 시장의 신뢰와 수요를 보여주기 위해 여기서 ETHBTC 비율을 사용하고 있습니다. 둘 다 역사적으로 낮은 지점에 있습니다. “이더리움을 대체하는 alt L1”에 대한 회의론은 더욱 큽니다. 실패한 일련의 "ETH 킬러"가 있었습니다.
그 이후로 ETH는 20배, BTC는 10배, SOL은 138배 상승했으며, 일반 시장은 급등했고, 이더리움의 대안으로서 스마트 계약 체인에 대한 신뢰도는 사상 최고치를 기록했습니다.
오늘:
상위 25개 암호화폐의 시가총액은 50억 달러 이상이 될 것이며, 이는 솔라나가 출시되었을 때보다 약 10배 더 높은 수치입니다.
BNB 가치의 1/4은 현재 시가총액 약 90억 달러로 솔라나가 출시되었을 때보다 약 20배 더 높습니다.
ETH 가격은 3,100달러로 솔라나 출시 당시보다 약 20배 이상 높습니다.
ETHBTC 비율은 0.046으로 솔라나 출시 당시보다 2배 이상 높아졌습니다.
솔라나가 수요에 대한 프록시로 이러한 비교 가능한 측정값을 사용하여 오늘 출시한다면 출시 시 FDV는 약 100억 달러에 달할 것입니다. 이는 이러한 프록시가 대체 L1의 인기를 고려하지 않기 때문에 과소평가될 수도 있습니다.
마찬가지로, Avalanche가 2020년 9월에 출시되었을 때:
Avalanche가 제공하는 FDV는 약 22억 달러입니다.
당시 AVA는 상위 15개 암호화폐 중 하나로 선정되었습니다.
당시 암호화폐 상위 5위였던 BNB 가치의 1/2 수준이었습니다.
이더리움이 ETH당 $350일 때 출시되었습니다.
ETHBTC 비율이 약 0.03일 때 출시되었습니다.
현대 가격을 사용하여 발행 FDV를 다시 계산하면 Avalanche의 발행 규모는 150억~200억 달러가 됩니다.
위기 이후 가격
또 다른 방법은 FTX 폭락과 투자자 신뢰도 붕괴 이후인 2022년 최저점에서 솔라나의 낮은 가치 평가를 고려하는 것입니다.
심각하게 침체된 시장에서 솔라나의 가치는 약 50억 달러로 가장 낮습니다. 이러한 가치 평가는 지난 몇 년 동안 가장 유동적인 투자 기회 중 하나를 나타내며 시장에서 사기와 레버리지를 완전히 추방함으로써만 달성되었습니다.
이후 시장은 크게 반등했습니다. 오늘 이더리움 ICO가 열린다면 1,600만 달러만 모을 수 있는 것이 아닙니다. 솔라나의 시드 라운드가 오늘 진행된다면 수십억 달러의 수요가 있을 것입니다.
5~10년 전 가격으로 뭔가를 사고 싶은 건 괜찮지만, "이더리움을 150달러에 사고 싶다"고 말하는 것과 좀 비슷합니다. 응, 누가 안 그러겠어?
이전 라운드와 이전 FDV 발행은 감수한 위험의 양과 이러한 자산 및 암호화폐 전체에 대한 신뢰도에 따라 가격이 책정됩니다. 초기 자금 조달 라운드에 대한 수요는 훨씬 낮으므로 해당 수요를 충족할 수 있도록 가격이 책정됩니다.
2020년 말에도 제가 투자한 프로젝트는 200만~300만 달러의 자금 조달 라운드를 채우기 위해 고군분투하고 있었습니다. 이제 비현실적인 프로젝트의 시드 라운드는 스스로를 "gamefi"라고 부르기 때문에 초과 구독되고 있습니다.
이것을 상상해보세요: 솔라나의 창립자가 내일 새로운 블록체인을 출시한다면, 당신은 그것을 얼마의 가격에 구매할 의향이 있습니까? 솔라나의 현재 가치(250억 달러 FDV)의 최소 4분의 1을 지불하시겠습니까? 아마도 솔라나 가치 평가액(500억 달러 FDV)의 절반 정도일까요?
물론, 솔라나의 현재 가치 평가의 10%에서도 시장 수요가 매우 높기 때문에 FDV는 매우 높을 것입니다. 그렇습니다. 전체 시장이 이전보다 훨씬 더 가치 있고 수요가 훨씬 많기 때문에 FDV는 이제 더 높습니다. 물론 높은 FDV가 항상 특정 자산에 대한 시장 수요를 나타내는 것은 아닙니다. 높은 FDV가 항상 정당화되거나 가치가 있는 것은 아닙니다.
특히 최근에는 그렇지 않은 경우가 많습니다. 시장 참가자들은 이러한 수단을 사용하여 가치 평가를 부풀려진 수준으로 유지하는 방법을 찾았습니다.
시장의 더 큰 문제 중 하나는 FDV가 평균적으로 높다는 것이 아니라 많은 새로운 프로젝트가 자산의 현실과 단절된 높은 FDV를 가지며 다른 높은 FDV와 조화를 이루려고 한다는 것입니다.
이러한 가치 평가가 실제 데이터로 입증될 수 없더라도 수십억 달러 규모의 프로젝트를 시작하는 것이 표준이 되었으며, 많은 시장 참여자에게는 이러한 가치 평가를 받은 프로젝트가 더 나은 프로젝트와 분명히 다르다는 것을 증명하는 것이 결코 불가능할 수 있습니다. 다른.
낮은 유동성만이 원인은 아니다
낮은 유동성은 그 자체로 나쁜 것이 아니며, 낮은 유동성 자체가 건강하지 못한 시장을 초래하거나 나쁜 행동 상태를 나타내지도 않습니다. 이는 단지 투자자가 고려해야 할 변수일 뿐입니다. 많은 저유통 토큰은 좋은 출시와 건전한 시장 역학을 가지고 있습니다.
비트코인의 발행 일정은 매우 유명하며, 4년마다 절반씩 줄어들어 4년마다 시장에 나오는 새로운 코인의 공급이 줄어듭니다. 비트코인의 “유통 공급량”은 제네시스 블록 이후 1년 내내 10% 미만이었습니다.
Solona는 또한 첫해에 매우 적은 변동 금액을 가지며 10개월이 지나도 잠금 해제되지 않습니다.
분명히 말씀드리자면, 저는 낮은 유동성을 옹호하려는 것이 아닙니다.
저는 토큰의 순환율이 높을수록 항상 더 건강하다고 생각하며, 신속하게 순환율 100%에 도달하려고 노력하는 프로젝트를 존중합니다. (현재 시장에 더 많은 유동성을 제공할 수 있는 좋은 방법은 없는 것 같고, 이를 성공적으로 수행하는 프로젝트는 단기적으로는 자신의 최선의 이익을 위해 행동하지 않는 경우가 많습니다.)
다른 중요한 요소를 평가하고 결과가 좋다면 낮은 유량만으로는 명백한 문제가 아니라고 제안하는 것입니다. 마찬가지로 유동성이 높다고 해서 즉시 녹색 신호를 보내는 것도 아니고 "더 나은 투자"를 의미하는 것도 아닙니다.
저유량의 역학은 저유량이 다른 문제와 결합될 때 실제로 까다로워질 수 있습니다. 근거가 없고 과장된 FDV, 다른 시장 참가자와의 부적절한 합의 또는 악의적인 행위자의 적극적인 조작.
변동성이 낮은 시장은 악의적인 행위자가 오용할 때 조작 및 왜곡에 더 취약합니다. 예를 들어, 변동성이 낮을수록 높은 가치로 토큰 가격을 책정하는 데 필요한 달러 수요가 낮아집니다.
예, 낮은 부동 소수점은 정보가 없는 토큰 구매자가 부동 소수점 또는 FDV를 오해하거나 무시할 때 가치 평가와 현실 사이의 단절을 초래할 수도 있습니다. 나는 가치 평가와 무관한 구매자가 있을 가능성은 거의 없다고 생각합니다. 토큰 구매자가 단순히 이러한 지표를 검토하거나 고려하지 않을 가능성이 더 높습니다.
자신을 보호하고 정보를 얻기 위해 토큰 구매자는 순환 공급, FDV 및 잠금 해제되는 토큰에 대한 수요 간의 균형을 평가해야 합니다. 그들은 다음을 고려해야 합니다: 고정된 공급의 비용 기준은 무엇인지, 민간 시장에서 고정된 토큰에 대한 OTC 수요는 무엇인지, 기존 보유자가 이러한 고정된 토큰을 얼마나 기꺼이 판매할 의향이 있는지.
마지막으로 보고된 높은 부동 소수점 자체가 낮은 부동 소수점일 수 있습니다.
나는 이것을 보여주는 예가 최근 매우 인기 있는 토큰 제공일 수 있다고 생각합니다.
이 차트에서 볼 수 있듯이 순환 공급량의 약 15%가 잠금 해제되었습니다.
자세히 살펴보면 약 2%만이 '커뮤니티 세일'에 귀속되는 것을 알 수 있습니다. 잠금 해제된 나머지 유통량은 성장 인센티브(예: 에어드롭) 및 프로젝트 생태계 기여자(개발자, 교육자, 연구원 및 전략적 기여자 포함)를 위해 특별히 예약된 "생태적 성장 기금"에 귀속됩니다. 토큰의 일부입니다.
외부인으로서 우리는 생태계 토큰의 이 부분이 어떻게 배포될지 알 수 없습니다. 아직 부품이 할당되었는지조차 알 수 없습니다. 이 토큰의 실제 (판매 가능한) 순환 공급량은 약 2-3%에 불과할 것으로 예상되지만 보고서에 따르면 15%가 잠금 해제되어 있다고 합니다. 이는 공급이 활발하지 않고 OTC 토큰이 유통에 포함되어 시가총액이 보고된 것보다 거의 90% 낮다는 것을 의미할 수 있습니다.
이는 단순히 잠금 해제된 순환 공급의 비율을 평가하는 것만으로는 충분하지 않음을 보여줍니다. 실제로 실제(거래) 유동성의 규모를 모호하게 하고 과장하는 것은 악의적인 행위자의 관점에서 볼 때 더 효과적인 기법일 수 있습니다. 특히 시장 참가자가 기본적으로 "낮은 유동성 = 나쁘다"를 선택하는 경우에는 더욱 그렇습니다.
토큰 구매자는 잠금 해제된 공급량을 누가 보유하고 있는지, 어떻게 사용하는지, 할당할 수 있는지 여부를 조사해야 합니다.
이러한 "비공개 가격 발견"은 조작된 시장에서 발생하며 그에 따른 가치 평가는 기만적입니다.
제 생각에는 저유량/고FDV 논쟁의 핵심 문제 중 하나가 여기에 있습니다. 사람들이 "낮은 유동성" 또는 "높은 FDV"로 인해 겪는 문제는 실제로 가격 발견이 조작되었거나 망상적이거나 둘 다인 민간 시장에서 발생한다는 것입니다.
유령 시장을 소개하겠습니다. (원래 Shadow Realm이라고 부르려고 했는데 더 이상 유희왕 만화에 집착하지 않으려고 노력 중입니다.) Kain이라고 부르는 한 사람이 모든 새로운 토큰 공급을 통제하는 시장을 상상해 보세요. 이 시장에서는 누구나 입찰할 수 있지만 판매할 수 있는 사람은 Kain뿐입니다.
Kain은 일부 토큰을 새로운 투자자인 Adam에게 5천만 달러의 가치로 판매했습니다. Adam의 토큰은 잠겨 있어 전송할 수 없습니다. Kain은 또 다른 신규 투자자인 Eve에게 3억 달러의 가치로 더 많은 토큰을 판매합니다. Eve의 토큰도 잠겨 있어 전송할 수 없습니다.
아담과 이브는 투자자로서 좋은 평판을 얻었기 때문에(아마 성경적 평판 때문일까요?) 다른 투자자들도 Kain의 토큰에 관심을 가지게 되었습니다. Kyle, Bob 및 Taylor Swift는 모두 10억 달러 가치로 다음 라운드에 입찰했습니다. Kain은 Bob이 여기서 최고의 투자자라고 결정했고 Bob은 잠긴 토큰을 구입했습니다. 거절당한 후 Kyle은 이 훌륭한 새 토큰을 놓칠까 봐 걱정했고, 미화 25억 달러의 가치로 입찰했고 Kain은 그에게 잠긴 토큰 몇 개를 팔았습니다.
이때 아담의 투자액은 50배로 늘어났다. 그는 팔고 싶어 필사적이었습니다. 그는 몇 년 동안 트위터에 글을 써왔고, 이제 드디어 큰 인기를 끌었습니다. 실제로 그는 이전 라운드에서 평가된 10억 달러의 가치에도 기꺼이 매각할 의사가 있었습니다.
Eve의 포지션은 약 10배 상승했으며, 가치 평가액 10억 달러를 초과하는 가격이라면 기꺼이 매도할 것입니다.
그러나 이러한 보유자는 판매할 수 없고 판매할 수 있는 유일한 Kain은 더 낮은 가격에 판매할 이유가 거의 없기 때문에 이는 상승만 하는 조작된 시장입니다.
토큰 발행 이전의 이러한 "유령 시장"은 환상입니다. 수요와 공급 역학을 기반으로 자연스러운 가격을 찾는 것이 아니라 단순히 VC 투자자가 지불할 의사가 있는 최고 가격을 찾는 것입니다. 이러한 역학은 2020년부터 2022년까지 토큰 무덤에서 볼 수 있듯이 민간 시장 가치보다 훨씬 낮은 가격으로 거래된 것처럼 시장이 견딜 수 없는 가격으로 가치 평가를 유도합니다.
유령 시장은 Kain의 토큰이 Binance나 Coinbase에 도착했을 때 멈추지 않고 오히려 조금 진화했습니다. Kain의 토큰이 현재 50억 달러 가치로 거래되고 있다고 가정해 보겠습니다. 심지어 늦은 패닉 구매에도 Kyle은 두 배로 늘어났습니다. 이제 모든 투자자는 자신의 토큰을 기꺼이 판매할 의향이 있습니다. Kain이 비밀리에 사악한 일을 했다는 비난을 받을 수도 있고, 초보자가 Kain 제품의 더 나은 버전을 설계했을 수도 있습니다.
이러한 투자자들은 판매를 열망하지만 자신의 잠긴 토큰을 시장에서 판매할 수 없습니다. 잠금 해제/베스팅 기간이 올 때까지 기다려야 합니다. 그래서 이들 투자자들은 다시 시장가격 대비 60% 할인된 가격으로 민간시장을 통해 시장외 수요를 찾으려고 노력하고 있다.
이제 실제 시장 가격은 50억 달러입니다. 하지만 유령 시장에서는 토큰이 20억 달러에 거래되고 있습니다. 이 저유통 토큰의 실제 문제는 순환 토큰 가격과 잠긴 토큰 가격 간의 단절입니다. 유령시장 가격이 실제 가격보다 현저히 낮을 경우 잠금 해제가 매우 고통스럽습니다.
(반면, 유령 시장 가격이 실제 가격에 가깝다면 유통량이 적고 언락이 임박했다는 의미는 아닐 수도 있습니다. 메인 언락이 이루어지기 전 어느 시점에 잠긴 솔라나가 낮은 가격에 거래되고 있었다고 들었습니다. 잠금 해제된 Solana보다 가격이 15% 낮습니다. 거의 모든 잠긴 SOL 토큰은 MultiCoin, Jump, Alameda 등에서 구입했습니다.
공개 시장에서의 가격 발견은 더 건강한 시장을 만듭니다. 일부 코인의 잠금 해제가 너무 큰 이유는 가격 발견이 실제로 발생하지 않고 가능한 가장 높은 입찰가가 무엇인지 테스트하기 때문입니다.
유령시장 가격은 실제 가격과 크게 다릅니다. 대부분의 시장 참가자는 유령 시장 가격을 추적할 수 없습니다. 즉, 자산 잠금 해제 시 예상되는 고통을 평가하는 데 어려움을 겪습니다.
탈퇴
이 시리즈의 2부와 3부에서는 다른 시장 참가자의 인센티브 구조를 살펴보고 이를 사용하여 새로운 제품의 역학을 자세히 설명합니다. 구체적으로 누가 혜택을 받고 있으며 왜 신규 발행이 그렇게 높은 가치를 유지할 수 있는지에 대한 것입니다.
이 속편에서는 또한 선의의 행위자가 보다 건강한 시장을 만들기 위해 사용할 수 있는 아이디어와 솔루션, 그리고 그렇게 하는 것이 왜 그들이 관심을 갖는지에 대해 논의할 것입니다.
하지만 그동안 인프라 수준에서 구조적 역학을 바꿀 힘이 없는 독자들을 위해 간단한 제안을 권할 수 있습니다.
팽창된 FDV를 구매하는 것은 귀하의 선택입니다. 선택을 취소할 수 있으며 아마도 구매해야 할 것입니다.
물론, 당연해 보이지만, "먼저 투자하고 나중에 연구하라"는 구호는 많은 분들에게 잘 맞지 않는 것 같습니다. 아니면 설문조사 부분을 건너뛰었을 수도 있습니다.
토큰 시가총액 정보와 FDV 정보는 항상 공개됩니다. 프로젝트가 괜찮다면 잠금 해제는 일반적으로 어딘가에 공개됩니다. 토큰경제학은 일반적으로 누가 공급량을 소유하는지 보여줍니다. 프라이빗 라운드 가격을 찾기는 어렵지만 가능합니다.
이 기본 정보 중 하나라도 누락된 경우 – 이는 위험 신호입니다! 이 기본 정보 중 하나라도 혼란스럽거나 모호해 보인다면 이는 심각한 위험 신호입니다.
프로젝트가 좋다고 생각하더라도 이러한 토큰을 구입할 필요는 없습니다.
실제로 옵트아웃과 참여하지 않음으로써 항의하는 것이 최근 코인공개에 대한 올바른 대응인 것 같습니다.
기존 전략이 실패하거나 시장에서 거부되는 경우 프로젝트, 창립자, 거래소 및 기타 시장 참여자는 시장 전략을 조정해야 합니다.
일부 프로젝트에서는 밈의 인기와 최근 출시된 메타버스의 거부로 인해 토큰 발행 및 모금 계획을 조정하는 것을 보았습니다. 구매하기 전에 평가를 조사해야 하며 평가가 마음에 들지 않으면 참여를 거부해야 합니다.
새로운 프로젝트가 세상에서 가장 훌륭한 아이디어라고 생각하고 이에 대한 노출을 얻고 싶다면 가치 평가 및 잠금 해제 일정을 평가하는 것이 여전히 중요합니다. 훌륭한 프로젝트라 할지라도 완전히 희석되기 전에는 토큰 역학이 좋지 않거나 그 순간에 투자하기에는 가치가 너무 높을 수 있습니다.
현재 새로운 토큰 발행에 "초기" 참여할 수 있는 방법은 없으며, 앞서 살펴본 것처럼 증가하는 이익의 개인 공유는 접근하기 어려운 방식으로 이루어집니다.
일찍 개입하려고 하기보다는 규율을 유지하고 인내심을 가지십시오. 최신 CEX 관련 트위터 인플루언서를 팔로우하여 공개 후 30분 후에 토큰을 쫓는 것보다 관심 있는 프로젝트를 식별하고 매력적인 평가 범위에서 가치를 평가하는 것이 더 나을 것입니다.
좋은 소식은 대부분의 토큰(좋은 프로젝트이지만 잠금 해제나 VC가 많이 중단되거나 몇 년 동안 토큰 역학이 좋지 않은 경우)의 경우 시장 참여자가 이러한 자산에 대해 잘못된 결론을 내릴 수 있다는 것입니다. 완전히 초기 스윙 동안에 예상보다 나은 진입 기회를 제공할 수 있습니다.
요약하다
새로 발행된 토큰은 가격 발견의 민영화와 수요와 공급을 무시하는 벤처 캐피탈 시장의 높은 평가로 인해 투자할 수 없게 됩니다. 이러한 시장 역학은 부정직한 행위자들에 의해 악용될 수 있으며, 점점 더 많은 기존 시장 참여자들도 이를 악용하고 있습니다.
FDV는 지난 몇 년간보다 높지만, 인기 있고 과장된 새로 발행된 토큰의 FDV는 항상 시장의 가장 높은 평가 범위 내에서 설정됩니다. 가격 발견의 민영화로 인해 적어도 지난 5년 동안은 그랬습니다.
출시 이후 Avalanche와 Solana의 "장점"은 다음과 같습니다.
부분적으로는 전체 시장 수익률에 의해 좌우됩니다.
a. Avalanche는 공개 시장에 출시된 이후 약 7배의 성과를 거두었고, Ethereum은 같은 기간 동안 약 9배의 성과를 거두었습니다.
그러나 이는 또한 시장에서의 포지션 가격 조정에 의해 주도됩니다.
a. 솔라나는 상위 25위에서 상위 5위로 올라섰으며, 이는 ETH 및 나머지 시장에 비해 가격이 크게 조정되었습니다.
b. Avalanche는 상위 15위에서 상위 10위로 올라갔다가 다시 하락하여 강세 기간 동안 ETH(및 나머지 시장)에 비해 일시적인 가격 조정이 발생했으며 이후에는 사라졌습니다.
새로운 코인의 상승 여력을 평가할 때 시장의 나머지 부분과 비교하여 새로운 코인의 FDV를 고려해야 하지만 전체 시장의 궤적도 고려해야 합니다.
신규 발행물의 가치 평가가 기존 코인 중 상위 3위 안에 든다면, 이 투자가 잘 수행되기 위해서는 투자자는 대규모 시장 확장이 필요하고 프로젝트가 상위 3위 자리를 유지할 수 있어야 합니다. 왜냐하면 시장에 비해 상승 여력이 별로 없기 때문입니다.
새로운 발행물의 가치 평가가 상위 30위 안에 들고 투자자가 이를 상위 10개 프로젝트로 간주한다면 토큰을 평가할 때 낮은 유동량과 높은 FDV가 덜 중요할 수 있습니다.
10억 달러의 발행 가격이 오늘날 비싸 보이는 반면, 솔라나가 각 발행물당 1,000달러에 도달하고 몇 년 후에 1조 달러의 가치가 있다면 돌이켜보면 10억 달러는 저렴해 보일 수 있으며 사람들은 새로운 발행 가격이 모두 미화 800달러로 책정되어 있다고 불평할 것입니다.
또한 처음 몇 달 동안의 성과를 바탕으로 새로운 토큰 상품을 판단하는 것은 오해의 소지가 있을 수 있습니다. 솔라나는 상장 가격에서 50% 하락했고 몇 달 동안 원래 가격으로 회복하지 못했습니다. 시장에서의 포지션을 재평가하려면 강세장에서 새로운 자본 유입이 필요할 것입니다.
다음과 같은 이유로 지속적인 시장 추세 없이는 상당한 초기 시장 가격 조정이 발생할 가능성이 없습니다.
a) 민간 시장이 상승세를 압박합니다.
b) 수요가 많은 시장에서는 가격을 낮추기 위해 시장의 힘에 맞서기가 어렵습니다.
c) 유통량이 매우 적은 경우 프로젝트, 거래소 및 시장 조성자는 시장 세력과 경쟁하여 가격을 올릴 수 있습니다.
시장 참여자들은 시장 수요가 강할 때 새로운 프로젝트 가치가 계속 상승할 것으로 기대해야 합니다. 민영화 수익 모델에서는 "조기 진입"이 더 이상 불가능합니다. 투자자는 시장에서 잊혀지거나 가격이 잘못 책정된 가치를 찾는 데 집중해야 합니다. 구매할 때, 새로운 토큰의 가치 평가와 공급 및 수요 역학을 평가하는 데 더욱 능숙해져야 하며, 어느 것이 높은 FDV(완전 희석 가치)가 공급 및 수요 현실에 기반을 두고 있는지, 어느 것이 극도로 단절된 "유령 시장"인지 식별해야 합니다. 이러한 시장에 참여하지 않기로 결정하는 것은 귀하의 자본으로 투표하는 것입니다.
훌륭한 창업자는 성공적인 프로젝트를 구축하기를 원하며 시장 역학이 프로젝트에 대한 인식에 영향을 미칠 것이라는 것을 알고 있습니다. Meme의 과도한 성과와 새로운 토큰 발행의 저조한 성과로 인해 미래의 창립자들은 자금 조달 및 발행 계획을 조정하게 되었습니다.
