원작자 : 유우키, LD 캐피탈

소개

Lybra Finance는 현재 crvUSD, Pendle, Raft 및 Gravita와 같은 주류 LSDFi 프로토콜의 총계를 초과하는 TV L328백만을 보유하고 있으며 가장 큰 LSDFi 프로토콜이 되었습니다. 다음 기사에서는 Lybra V2가 업그레이드되는 순간, Lybra V2가 기존에 어떤 문제를 해결했는지, 어떤 프로토콜 확장을 했는지를 주로 분석합니다.

Lybra는 LSDFi 트랙에서 50% 이상의 시장 점유율을 보유하고 있습니다.

출처: Dune@defimochi, LD Captial

Cod 4 rena와 Consensys의 Lybra V2 코드 감사가 완료되었고, Halborn의 최종 감사도 곧 완료될 예정이며, 8월 말 온라인에 올라올 것으로 확인되었습니다. 주요 기능 업데이트에는 비리베이스 LST를 지원하는 peUSD 출시, Abitrum 상장, 거버넌스를 통해 토큰 방출을 제어하기 위한 LBR War 도입(Curve War와 유사), 조기 잠금 해제 페널티 및 dLP 페널티 도입, LBR 소각 및 eUSD 가격 안정 펀드 도입 등

Lybra V2와 V1의 기능 비교

출처: Lybra, LD Captical

Lybra V1에서 프로토콜은 혁신적인 이자 기반 스테이블 코인 메커니즘 설계로 시장의 주목을 받고 많은 양의 TVL을 축적했지만 다음과 같은 네 가지 문제도 노출되었습니다.

1. eUSD 채굴의 수입과 위험은 불균형합니다.Lybra V1은 채굴자의 담보에서 발생한 이자의 1.5%를 모아 프로토콜 수익으로 반환하고, 나머지 부분은 eUSD로 변환하여 eUSD 보유자에게 배포하여 이자가 붙는 안정적인 통화 기능을 실현합니다. 이로 인해 eUSD 채굴자의 이자 수익이 1.5% 감소하고 계약 위험이 가정되었습니다. 채굴 행위를 장려하기 위해서는 esLBR 보조금이 필요하며 이는 LBR 유통의 심각한 인플레이션을 야기할 것입니다. 5월 초부터 지금(8월)까지 23), LBR 순환은 4.33m에서 12.87m로 증가하고, 인플레이션은 297%, LBR+esLBR은 5.42m에서 16.9m로 증가하고, 인플레이션은 312%입니다.

LBR 인플레이션이 심각하다

출처: Dune@defimochi, LD Captial

2. eUSD 화폐를 보유함으로써 얻을 수 있는 이자는 채굴자가 화폐를 보유하려는 강한 의지를 갖도록 하며(민터가 화폐 보유를 포기한다는 것은 모든 담보 소득을 포기한다는 것을 의미함), 시장은 화폐를 매수하려는 강한 의지를 갖게 함( USDT와 같은 무이자 스테이블 코인과 비교하여 eUSD를 보유하면 연간 7~10%의 수익률을 얻을 수 있습니다. 오버레이 계약은 이자 분배를 위해 eUSD를 계속 구매하므로 eUSD는 장기적으로 긍정적인 프리미엄을 갖게 됩니다.

eUSD 장기 포지티브 프리미엄

출처: 코인게코, LD캐피탈

3. stETH 담보 이자 회수 계약은 eUSD로 변환되어 eUSD 보유자에게 배포되므로 발행인은 일반적으로 수익 극대화를 위해 가장 높은 레버리지 비율을 선택하므로 전체 프로토콜 모기지 금리 CR이 너무 낮은 경우 청산이 쉽게 시작됩니다. ;최근 ETH는 8월 2일과 8월 17일에 일일 큰 폭의 하락을 겪었고, eUSD는 대규모 청산을 겪었으며, 이로 인해 채굴자들이 손실을 회수하게 되었을 뿐만 아니라 프로토콜의 악성 부채 위험도 증가했습니다.

eUSD의 높은 레버리지는 쉽게 청산을 유발할 수 있습니다.

출처: Dune@defimochi, LD Captial

4. eUSD는 기본 담보에 대한 이자를 부과하여 이를 eUSD로 변환합니다. eUSD 보유자에게 배포된 이자 획득 메커니즘으로 인해 Lybra는 rETH 및 WBETH와 같은 비재설정 LST를 지원할 수 없게 되어 프로토콜 담보의 확장이 제한됩니다.

문제 Lybra V2에 대한 조정 도입

1. 프로토콜의 높은 보조금, 높은 레버리지 및 스테이블 코인 적용 시나리오 확장의 어려움은 본질적으로 eUSD의 이자 수익 메커니즘에 기인하며, Lybra V2 버전에서 peUSD가 출시되면서 위의 문제가 어느 정도 해결되었습니다.peUSD는 이자부 스테이블 코인이 아니며, 제품 형태는 다른 CDP 모기지 발행 스테이블 코인과 유사하며, 특히 담보 측에서 non-rebaseLST를 확장할 수 없고 eUSD가 다른 Defi 애플리케이션과 통합하기 어려운 문제를 해결할 수 있습니다. 동시에, eUSD의 높은 레버리지 경향과 플러스 프리미엄은 없습니다. peUSD는 다중 체인 통합을 지원하기 위해 OFT 표준에 따라 설계되었으며, 제품 기능 개선을 위해 플래시 대출을 출시합니다.

출시 초기에 peUSD의 담보는 rETH, WBETH 및 eUSD를 지원하므로 LST의 모기지 비율은 130% 이상이어야 하며 eUSD와 peUSD는 1:1로 고정되어야 합니다. eUSD와 peUSD의 결합을 통해 eUSD 보유자는 유동성을 방출하면서 eUSD 이자를 유지할 수 있지만 이는 회전 대출 차익거래를 유발할 수 있으며 시장은 eUSD 프리미엄과 peUSD 할인으로 균형을 이룰 것으로 예상됩니다. 일반적으로 peUSD는 프로토콜 개발을 다른 차원으로 확장했지만 crvUSD 및 Raft와 같은 상대적으로 동질적인 다른 제품과의 경쟁에도 직면하게 될 것입니다. peUSD의 유동성 비용을 줄이는 방법은 PeUSD의 V2 버전이 직면한 또 다른 과제입니다. 규약.

peUSD 캐스팅 흐름도

출처: Lybra, LD Captical

2. 프로토콜은 LBR을 소각하고 eUSD 가격 안정성을 유지하기 위해 조기 잠금 해제 페널티와 dLP 페널티를 도입합니다.Lybra V2에서는 esLBR을 2차 시장에서 거래할 수 있는 LBR 토큰으로 잠금 해제하는 데 90일이 걸리지만 사용자는 잠금 해제 속도를 높이기 위해 잠금 해제된 전체 지분의 25% -95%를 페널티로 지불하도록 선택할 수 있습니다. 벌금 합의에 따라 시장에서는 구매 시 50% 할인을 받고 LBR을 사용하거나 eUSD로 결제할 수 있습니다. dLP의 페널티 설계는 위와 유사하며, V2에서는 채굴자가 esLBR 보상을 누리기 위해 발행된 포지션 가치의 5%를 초과하는 LBR/ETH LP를 보유해야 합니다. 발행자가 보유한 LP의 총 가치가 요구 사항을 충족하지 않는 경우 이 보상 부분은 시장이 LBR 또는 eUSD로 지불하여 50% 할인된 가격으로 구매할 수 있도록 하는 페널티 역할도 합니다.

위에서 언급한 두 부분으로 구성된 페널티 경매를 통해 프로토콜은 LBR 및 eUSD 수익의 일부를 얻을 수 있습니다. 프로토콜의 LBR 수익 부분은 LBR 공급을 줄이기 위해 파괴되며 eUSD 부분은 프로토콜의 전략적 예비 역할을 합니다. eUSD의 2차 시장 가격 앵커를 유지합니다.

dLP의 설계는 LBR/ETH LP를 eUSD 발행자에 바인딩하여 프로토콜의 건전한 운영을 유지하는 데 필요한 참가자 수를 줄일 수 있습니다. 또한 LP 인센티브를 줄여 LBR의 인플레이션율을 낮추는 데 도움이 될 수 있습니다. 단점은 채굴자의 참여 임계값을 높입니다. .

3. V2의 새로운 eUSD 프리미엄 억제 메커니즘, 크게 두 부분으로 나뉜다. 첫째, 누적 플랫폼 수수료가 1,000 eUSD를 초과할 때, eUSD/USDC가 1.005보다 크면 프로토콜은 초과된 eUSD를 USDC로 변환하여 프로토콜 상금 풀로 보냅니다(이때, eUSD 보유자의 수입은 USDC 형태로 분배된 것을 기준으로 하며, eUSD/USDC가 1.005보다 높지 않으면 초과된 eUSD는 peUSD로 변환되어 프로토콜 상금 풀로 전송됩니다. 일반적으로 eUSD 보유자의 이자 분배는 USDC 및 peUSD로 변경되어 프로토콜의 이자 분배로 인한 잠재적인 2차 시장 구매 압력을 줄입니다. (현재 eUSD 보유자의 소득분배에 필요한 eUSD는 약정에 따른 담보소득과 약정소득의 교환을 통해 얻습니다. 그러나 장기적으로 약정소득은 eUSD 보유자의 이자를 지급하기에 충분하지 않으며, 2차 시장에서 계약을 구매해야 함 배포에 사용됨 V2는 eUSD 보유자의 이자 분배를 USDC 및 peUSD로 변경 단기적으로는 프로토콜에서 eUSD 판매를 증가시키고 장기적으로는 프로토콜에서 eUSD 구매를 줄입니다)

둘째, 조기 잠금 해제 페널티 및 dLP 페널티 모듈에 축적된 eUSD는 eUSD 가격 안정화를 위한 프로토콜 준비금으로 사용됩니다. eUSD가 프리미엄에 도달하면 프로토콜은 eUSD의 이 부분을 판매하여 2차 시장을 규제할 수 있습니다. 가격.

Lybra V2는 여러 담보를 지원할 수 있으므로 다양한 담보 풀에서 esLBR의 배출 지분이 관리 가능한 모듈이 된다는 점도 주목할 가치가 있습니다. LSDFi 프로토콜에서 Lybra의 현재 선도적인 위치로 인해 자산 발행자(LSD 프로토콜)를 유치하여 esLBR을 축적하고 Lybra 프로토콜 거버넌스에 참여하여 LST 적용 시나리오를 확장하거나 esLBR 보유자의 수입을 늘리는 것이 가능할 수 있습니다. 뇌물시장.