40년 동안 해결되지 않은 증권 대조 문제, ERC-8056이 최종 해답이 될까?

원문 저자: Vaidik Mandloi

원문 편집: Chopper, Foresight News

오늘날 주식을 매수하면 즉시 체결되지만, 배당금, 액면분할 등 주식의 각종 권리 관련 업무 프로세스는 여전히 혼란스럽고 복잡합니다.

넷플릭스나 애플이 배당을 발표하면 자금이 투자자 계좌로 직접 입금되지 않습니다. 이는 분산된 프로세스를 거칩니다: DTC(Depository Trust Company), 증권사 등 여러 중개 기관이 각자 내부 원장을 기준으로 배당을 계산·정산하고, 이후 사후에 상호 대사(對査)를 통해 데이터를 동기화합니다.

이러한 업무를 통틀어 '기업 행위(Corporate Action)'라고 합니다. 금융 업계 전체는 관련 프로세스를 처리하는 데 매년 최대 580억 달러를 투입하며, 대부분의 비용은 각자 독립된 원장의 정보를 일치시키기 위한 다자간 데이터 대사에 소비됩니다. 이는 40년 동안 지속되어 온, 자동화로 해결하지 못한 업계의 고질적인 문제입니다. 그러나 이제 새로운 온체인 토큰 표준이 이 문제를 근본적으로 해결할 수 있을 것으로 기대됩니다.

전통 시스템은 왜 이 문제를 끝내 해결하지 못했는가?

제가 이전 기사에서 언급했듯이, 1968년 월스트리트의 종이 주식 증서 처리량이 완전히 과부하되어 거래소는 주 3일 휴장해야 했습니다. 이후 DTC가 중앙 집중식 예탁 시스템을 구축하여 실물 주식을 총원장 기재식 등록으로 전환함으로써 증권 결제 및 인수도 문제를 완벽하게 해결했습니다.

그러나 기업 행위는 결제·인수도와 본질적으로 다릅니다: 결제는 일대일 거래로, 매매 한 건은 매수자와 매도자에만 관련됩니다. 반면, 배당금, 액면분할 같은 기업 행위는 일대다(一對多) 업무로, 하나의 공지가 전체 주주에게 동시에 영향을 미칩니다.

주주 명부가 완전한 중개자 체인에 분산되어 있기 때문에, 명의개서대행기관(transfer agent)부터 최하위 증권사까지 각 당사자는 자체 독립 데이터베이스를 기반으로 권리를 별도로 계산하고 이후 반복적으로 대사해야 하므로, 여기서 모순이 발생합니다.

실제 사례를 통해 기존 프로세스를 자세히 분석해 보겠습니다. 애플이 주당 0.25달러의 배당금을 지급한다고 가정해 봅시다. 배당금은 일반 투자자에게 직접 지급되지 않고, 전체 금액이 먼저 명의개서대행기관(예: Computershare, 공식 주주 명부 보관처)에 지급됩니다.

하지만 공식 명부에는 일반 투자자의 이름이 나타나지 않으며, 모든 주식은 DTC의 명의신탁 주체인 Cede & Co 명의로 통합 등록됩니다. 따라서 명의개서대행기관은 배당금을 DTC에만 지급합니다. DTC는 자체 원장에 따라 해당 금액을 분할하여 소속 수탁은행(예: 뉴욕멜론은행)에 지급합니다. 수탁은행은 다시 자금을 분할하여 협력 증권사에 배포합니다. 마지막으로 여러분의 증권사(예: Fidelity)는 자체 고객 데이터를 별도로 조회하여 각자의 배당금을 계산하고 입금합니다.

전체 프로세스에는 5개의 독립된 기관이 관여하며, 각 기관은 서로 연결되지 않은 데이터베이스를 기반으로 동일한 배당금 분배를 반복 계산합니다.

더 불합리한 점은 각 당사자의 원장 데이터 업데이트가 동시에 이루어지지 않는다는 것입니다. 자산운용사는 배당락일(Ex-Dividend Date)에 기업 행위를 실행하지만, 수탁자는 실제로 몇 주 후의 지급일이 되어서야 분배를 수행합니다. 그동안 증권사 장부에는 해당 주식을 보유한 것으로 허위 표시되며, 트레이더는 실제로 입금되지 않은 주식을 매도할 수도 있습니다.

전 세계에서 매년 약 100만 건의 기업 행위가 발생하며, 모든 건이 이 파편화된 프로세스를 거치면서 580억 달러라는 막대한 처리 비용이 발생합니다. 높은 비용은 오히려 업계의 관성을 만들어, 각 당사자가 적극적으로 개선할 동기를 잃게 만듭니다.

이 시스템의 병폐는 데이터 형식과 이익 분배 구조에서 비롯됩니다. 애플이 배당을 발표하면 미국 SEC에 서류를 제출하고 대외적으로 보도자료를 발표할 뿐입니다. 공지사항은 고정된 형식이 없는 SWIFT 텍스트로 작성되어 기계가 자동으로 인식하거나 파싱할 수 없어 시스템에 연결하여 자동 처리할 수 없습니다.

지금은 2026년이며, 주식 시장의 하루 수조 달러 규모 거래는 초 단위로 결제되지만, 배당금, 액면분할 공지는 여전히 자동 파싱이 불가능한 PDF, 복사-붙여넣기 형식의 텍스트로 유통되고 있습니다.

업계에 기계가 읽을 수 있는 데이터 표준이 없는 것은 아닙니다. XBRL 표준화 메시징 기술은 출시된 지 10년이 넘었습니다. 그러나 혼잡한 공지에서 표준화된 유효 데이터를 선별하고 추출하는 업무는 오랫동안 Bloomberg, S&P가 독점해 왔습니다. 두 기관은 수백 명의 애널리스트를 고용하여 공지의 모호한 표현을 수동으로 해석하고, 표준화된 데이터를 정리하여 하위 기관에 공급합니다. S&P Global만 해도 매년 170개국에 걸친 140만 건의 기업 행위 공지를 수동으로 검증해야 합니다. 상장기업이 기계가 읽을 수 있는 표준화된 공지를 일괄 발표한다면,这类 데이터 서비스 제공업체의 핵심 사업은 크게 축소될 것입니다. 그들은 분명히 소스 데이터 표준 개혁을 추진할 능력이 가장 있음에도 불구하고, 오히려 가장 큰 걸림돌이 되고 있습니다.

한편, 애플과 같은 발행 기업은 어떠한 처리 비용도 부담하지 않습니다. 서류 제출만 완료하면 책임이 없으며, 모든 비용은 하위 중개 기관이 부담합니다. 업계 협회는 발행사에 표준화된 메시징 사용을 제안했지만, 기업들은 상응하는 인센티브가 제공되어야 협조할 의사가 있다고 명확히 밝혔습니다.

금융 인프라의 혁신은 '효율성 향상'이라는 논리로 추진되는 경우는 거의 없으며, 중대한 업계 위기가 발생해야만 기존 시스템의 관성을 깨고 변화를 주도할 수 있습니다. 안타깝게도 기업 행위 업무는 업계 전체의 개혁을 강제할 만한 시스템적 위기를 겪은 적이 없습니다. 관련 비용 총액은 막대하지만, 각 기관에 분산되면 규모가 제한적이어서 단일 주체가 주도하여 통일된 개혁을 추진할 동기가 없습니다.

ERC-8056: 새로운 온체인 토큰 표준

전통 시스템 내부에서 문제를 해결할 수 없다면, 블록체인을 사용하여 기존의 낡은 프로세스를 완전히 우회할 수 있을까요? ERC-8056 신형 토큰 표준이 해결책을 제시합니다.

ERC-8056은 Robinhood가 Superstate의 Chris Ridmann과 공동으로 출시한, ERC-20 토큰에 적합한 잔액 배수 표시 표준입니다. 전통적인 방식의 액면분할은 많은 새로운 토큰을 발행해야 합니다. 그러나 이 표준은 장부 표시 배수만 조정할 뿐 추가 토큰 발행이 필요 없습니다. 예를 들어, 100개의 토큰을 보유하고 4:1 액면분할을 겪는다면, 지갑은 보유 수량을 자동으로 업데이트하며, 계약 자체는 새로운 토큰을 발행하지 않습니다. 원래 보유 내역과 거래 기록은 완전히 보존되며, 전송이나 대사 처리가 필요 없습니다.

단 하나의 스마트 계약 규칙만으로 전통 시스템에서 5개 기관이 별도로 계산하고 반복적으로 대사하던 전체 프로세스를 대체할 수 있습니다.

이 프로그래밍 가능한 로직은 전통 시스템에서 자동화하기 어려웠던 모든 기업 행위에 재사용할 수 있습니다. 배당금의 경우 계약을 한 번만 호출하면 온체인의 모든 주주에게 자금을 일괄 분배할 수 있으며, 더 이상 단계별 하달, 다중 원장의 시차 업데이트가 필요 없습니다. 주식매수청구권, 주주 대리 투표 등의 업무도 온체인 규칙으로 코딩하여 유일한 권위 있는 주주 명부를 기반으로 자동 실행할 수 있습니다.

40년 동안 기업 행위가 수동 처리에 의존해 온 핵심 원인은 5개의 독립된 데이터베이스에서의 반복 계산과 사후 대사 때문입니다. ERC-8056은 전체 가치 사슬을 하나의 프로그래밍 가능한 레이어로 단순화합니다.

여기서 오해를 피하기 위해 두 가지 유형의 토큰화 주식 모델을 구분할 필요가 있습니다. 일부 토큰화 상품은 단지 전통 주식의 디지털 복제본일 뿐입니다. 예를 들어, Robinhood가 발행한 애플, 테슬라 토큰화 주식은 기저에 해당하는 실제 주식이 전통 증권사 계좌에 보관되며, 토큰은 기존 5단계 중개 시스템 위에 더해진 6번째 원장일 뿐입니다. 근본적인 대사 문제를 해결하지 못합니다.

Solana 퍼블릭 체인의 xStocks도 유사한 아키텍처를 채택하고 있지만, 제품 설계 결함이 더 두드러집니다. 이는 Solana 토큰화 주식 시장의 대부분을 점유하고 있지만, 사용자 배당금은 강제로 재투자되며 현금으로 인출할 수 없습니다. 계약에는 영구 승인 기능이 내장되어 있어 발행자가 일방적으로 사용자 지갑의 토큰을 임의로 이체할 수 있습니다. 이러한 소위 '탈중앙화' 지분 상품은 발행자의 자산 통제 권한이 전통 증권사보다 훨씬 큽니다.

네이티브 온체인 발행 모델만이 근본적으로 문제를 해결할 수 있으며, 블록체인 자체가 공식 주주 등록부가 되어야 합니다. Superstate가 이 분야의 대표 기업이며, 미국 SEC에 정식 등록된 명의개서대행기관으로 등록되어 더 이상 독립 데이터베이스를 유지하며 DTC와 주기적으로 대사하지 않고, 주식 소유권을 온체인에 직접 기록합니다.

Galaxy Digital은 최근 Superstate의 네이티브 발행 솔루션을 기반으로 Solana에서 자사 전체 지분을 토큰화할 것이라고 발표했습니다. 프로젝트가 완료되면 Galaxy Digital의 모든 주주 정보가 네이티브 온체인화되어 배당금이 여러 중개 계층을 거칠 필요 없이 전체 중간 프로세스가 직접 사라집니다.

Ian Grigg는 21세기 초에 삼식(三式) 부기 이론을 제안했으며, 이는 네이티브 온체인 발행의 가치와 완벽하게 부합합니다. 그는 양 당사자가 거래를 완료할 때, 양측이 공동으로 검증할 수 있고 어느 한쪽의 통제를 받지 않는 암호화된 증빙, 즉 세 번째 부기 항목이 생성된다고 제안했습니다.

1494년 Luca Pacioli가 복식(複式) 부기법을 확립한 이후, 복식 부기는 항상 전 세계 금융 회계의 기초였습니다. 삼식 부기는 이 시스템이 출범한 이후 첫 번째 중대한 업그레이드로, 단일 권위 있는 공유 원장을 기반으로 양자 간 대사 필요성을 완전히 제거합니다.

기존 시스템의 논리는 '먼저 업무 처리, 이후 사후 대사'이며, 비용과 위험은 모두 대사 단계에 집중됩니다. 공유 총원장을 통한 즉시 결제가 실현되면 대사 단계는 직접 사라지며, 단순히 비용을 낮추는 것이 아니라 비용이 발생하는 단계 자체를 원천적으로 제거합니다.

좋은 소식은 전 세계 규제 당국이 이 새로운 모델에 빠르게 적응하고 있다는 것입니다. DTC는 2025년 12월 무이의 서한(No-Action Letter)을 발행하여 토큰화 증권의 기존 청산 시스템 연결 장애물을 제거했습니다. 나스닥도 토큰화 증권 사업을 승인받았으며, 전통 거래소들은 이미 네이티브 온체인 지분 발행을 장기 계획에 포함시켰습니다.

기사 서두에서 언급했듯이, 기업 행위는 40년 동안 정체되어 왔습니다. 금융 인프라 개혁은 항상 중대한 위기에 의해 추진되어 왔기 때문입니다. 그러나 이번에는 업계가 위기를 기다릴 필요가 없을 수도 있습니다. 기업이 온체인에서 직접 네이티브 지분을 발행하고, 블록체인이 공식 명의개서대행 장부 역할을 하면, 5개 계층 데이터베이스의 낡은 시스템을 수리하기 위해 애쓸 필요가 없습니다.

업계는 높은 대사 비용을 발생시키는 전통 프로세스를 더 이상 존재하지 않게 만드는 완전히 새로운 대안을 직접 구축할 것입니다. 이 전환의 속도는 각국 규제 완비 정도와 얼마나 많은 발행 기업이 변화를 수용할 의사가 있는지에 달려 있습니다.