원문 편집: Deep Tide TechFlow

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지난 주에 나는 관찰을 했습니다. 게임 붐이 시작될 때 Axie Infinity에 돈을 투자하고, 떠났다가 돌아와서 Web3 게임에서 대부분의 VC보다 더 많은 돈을 벌 수 있다는 것을 알게 될 것입니다. Axie의 가격은 0.14달러까지 떨어졌고, 이제 6달러로 올랐습니다. 이는 40배의 수익률입니다.

최고봉이 한때 1000배를 넘었던 적도 있다. 그 이유는 Web3 게임의 대부분의 시드 단계 VC 프로젝트는 유동성과 거리가 멀거나 현재 시장 환경에서 더 많은 자금을 모으기 전에 종료될 수 있기 때문입니다. 하지만 내 생각에는 몇 가지 결함이 있습니다.

• 시드 단계의 VC 프로젝트는 18~24개월 내에 성과를 거두면 안 됩니다.

• 나는 게임이 여전히 아무도 관심을 두지 않는 서사였을 때 투자자들이 Axie Infinity에 돈을 할당했다고 가정합니다.

그러나 근본적인 논리는 여전히 약세장 동안 유동 자산에 돈을 투입할 수 있고 해당 이야기에서 초기 VC 거래에서보다 더 나은 수익을 얻을 수 있다는 것입니다. 이 수수께끼로 인해 저는 암호화폐의 위험 범위, 벤처 캐피털에 대한 관심이 어떻게 앞서는지에 대해 조금 생각하게 되었습니다. 이 글은 우리 업계에서 내러티브가 어떻게 돈과 관심을 이끌어내는지에 대한 나의 생각을 요약합니다.

시작하기 전에 몇 가지 숫자를 살펴보겠습니다. 내가 사용하는 데이터 제품 추적기에 따르면, 3500개가 넘는 토큰 중 거의 1300개가 지난 한 달 동안 10개 미만의 지갑에서 이동했습니다. DappRadar가 추적하는 14,000개의 dApp 중 1,000명의 사용자를 보유한 dApp은 150개 미만입니다. 이 업계에서 우리의 초점은 한 자산에서 다른 자산으로 빠르게 이동합니다. 모금 메커니즘에 대한 우리의 확신에도 비슷한 상황이 존재합니다. 아래 데이터는 지난 몇 년간 유명 암호화폐 커뮤니티에서 ICO 및 유통 플랫폼에 대한 언급 수를 보여줍니다.

2017년에 당신이 있었다면 아마도 벤처 캐피탈이 영원히 바뀔 것이라고 생각했을 것입니다. 해당 시장에서 자금을 조달한 많은 스타트업은 이제 사라졌습니다. 데이터 소스에 따르면 암호화폐는 그해 소매 및 기관 플레이어로부터 190억 달러에서 600억 달러 사이를 모금했습니다. 그러나 해당 ICO 프로젝트의 생존율은 우리가 전통적으로 보아온 스타트업의 생존율과 비슷합니다.

위 차트에서 2019년 1월부터 2021년 1월 사이의 결과를 볼 수 있습니다. 이는 암호화폐 벤처 캐피탈의 황금기입니다. ICO에 대한 관심은 빠르게 증발합니다. 투자자들은 큰 꿈을 가진 창업자들이 더 이상 소매 자본에 접근할 수 없었던 짧은 기간 동안 기회를 보았습니다. 스타트업의 가치는 500만 달러에서 1,000만 달러 사이입니다. 창업자와 투자자는 생존을 위해 다시 협력해야 했습니다.

창업자들이 자금 조달을 위해 VC에 눈을 돌리는 이유 중 하나는 토큰을 너무 일찍 출시할 때 발생할 수 있는 위험을 더 잘 이해하기 위해서입니다. 비즈니스를 운영하는 동안 시간을 ​​들여 커뮤니티를 관리하고, 규정 준수를 보장하기 위한 법적 업무를 수행하고, 순자산을 유동 자산에 연결해야 합니다. 창립자는 Discord의 누군가가 팀원에 대해 언급하는 것에 짜증을 내고 유동성이 10,000달러에 불과한 거래소에 모든 토큰을 버리기로 결정하고 깨어나면 20% 가난해질 수 있습니다.

몇 년 후, 우리는 Launchpad 시즌으로 돌아왔습니다. 어떤 벤처 캐피털 프로젝트가 소매 투자자로부터 수백만 달러의 자금을 받을지 결정하는 데 있어서 거래소가 신의 역할을 하는 것입니다. 이번에는 진입 장벽이 많지만 적어도 2017년 ICO에서 볼 수 있었던 수십억 달러 가치 평가보다 소매 투자자가 더 나은 투자 조건을 얻을 수 있도록 보장합니다.

나는 사용 가능한 데이터 때문에 ICO가 Launchpad에 어떻게 양보했는지에 대한 예를 선택했습니다. ICO 붐 이후 돌이켜보면 무슨 일이 일어났는지 알아보기에 충분한 시간이 지났습니다. DeFi, NFT, Web3 게임 등 새롭게 떠오르는 주제를 살펴보면 이에 대한 논의에 대한 대중의 관심이 완전히 사라졌습니다.

첫 번째 수준 제목

죽어가는 이야기

DeFi는 과도한 기대의 정점에서 깨달음의 단계로 나아갔습니다. Uniswap 경쟁자는 등장하지 않았습니다. Aave와 컴파운드는 대출 시장(현물, 초과 담보 자산)에서 강력한 위치를 차지하고 있습니다. 이러한 제품의 연속적인 반복은 보다 소비자 또는 기관 지향적이고 덜 투기적일 것입니다.

Robert Leshner는 뮤추얼 펀드 출시에 초점을 맞추고 Stani는 Lens(Web3 소셜)에서 업계에 몸담았던 창업자들이 어떻게 다음 라운드를 준비하고 있는지 보여줍니다.

Google 검색 트렌드, TVL 및 사용자 수는 DeFi에 대한 관심과 자본 흐름을 나타내는 좋은 지표입니다. 현재 DeFi 플랫폼의 자금은 최고 1,600억 달러에서 최저 400억 달러로 감소했습니다.

사용자 수에 대한 데이터를 보면 최근 몇 달 동안 사용자 수가 50% 감소했습니다. 하지만 DeFi Summer가 막 시작된 ​​2020년 3월과 비교하면 사용자 수는 여전히 100배 증가했습니다.

즉, 관심도와 사용량은 감소했지만 해당 제품 카테고리에는 이전보다 여전히 훨씬 더 많은 사용자가 있습니다. 하지만 동일한 기능에 대한 검색어 트렌드를 살펴보면 전혀 다른 이야기를 볼 수 있습니다.

관심은 2018년 하락장 수준으로 돌아왔습니다. 더 이상 업계에 관심을 두는 사람이 없는 것 같습니다. NFT와 ChatGPT의 데이터를 살펴보았는데 둘 다 비슷한 추세를 보였습니다. 외계인 수색이 증가하고 있습니다. (어쩌면 외국인 서비스 사업에 투자를 시작해야 할 수도 있습니다.)

이러한 DeFi 데이터를 기반으로 몇 가지 관찰 결과가 있습니다.

• 이 이야기는 강세장이 시작될 때 시작될 준비가 되어 있습니다.

• 기술 발전으로 인해 발생하는 경우가 많습니다.

• 특정 공간의 조기 진입자는 내러티브 및 사용량 확장으로 인해 엄청난 수익을 얻습니다.

• Combine, UniSwap 및 Bored Apes는 모두 투자자에게 초과 수익을 창출하기 위해 제품 사용과 결합된 내러티브 아웃렛의 예입니다.

첫 번째 수준 제목

타이밍을 잘 맞춰라

나는 Axie가 몇 가지 주제를 매우 잘 다루었기 때문에 다시 Axie로 돌아왔습니다.

• 2021년까지 Axie는 회사에 합류하여 약 2년 동안 제품 개발에 참여해 왔습니다.

• 당시에는 과소평가되었다고 할 수 있다.

• Axie는 Web3 게임 테마의 시작을 의미합니다.

이는 Axie에 대한 평가가 아니라는 점에 유의하시기 바랍니다. 저는 팀이 할 수 있는 일에 대해 낙관적이며 내부적으로 Web3 게임에 대한 논의를 진행해 왔습니다. 저는 여전히 Sky Mavis와 그들이 소비자급 블록체인 애플리케이션을 위해 해온 일의 열렬한 팬입니다. 우리의 초점은 가격과 사용자 활동에 있습니다.

위의 차트를 주목해보면 Axie의 가격이 150달러로 급등하기 전에 엄청난 사용자 유입이 있었음을 알 수 있습니다. 온체인 조사관은 제품에 신규 사용자가 유입되는 정도를 확인하고 2021년 7월까지 가격을 책정했을 가능성이 높습니다.

그러나 10월이 되자 신규 사용자 수가 줄어들기 시작하면서 Axie는 제품이라기보다 자산에 더 가까워졌습니다. 이는 모든 온체인 제품이 빠지기 쉬운 함정입니다. 게임 내 자산의 초금융화는 뉴욕의 헤지펀드가 길드원에게 게임에서 열심히 일하는 대가를 지불할 수 있다는 것을 의미합니다. 게임 내 수익을 얻는 방식은 게임 내 자산 유입에 따라 달라집니다. 때때로 이러한 유동성은 투기꾼과 기관으로부터 나옵니다.

2021년 7월부터 2022년 1월 사이에 많은 투자자들이 소신을 갖고 업계가 어떻게 발전할 것인지에 대한 논문을 썼습니다. 창립자들은 또한 DeFi dApp 구축의 어려움을 인식하고 게임이 차세대 기술이라고 믿을 것입니다. 오늘날 많은 창업자들이 인공지능에 손을 대고 있는 것처럼 말입니다.

실제 위험은 2022년 1월 이후 18개월 동안이다. 위 그래프에서 신규 사용자 수가 완만하게 감소하는 것을 볼 수 있나요? 이는 모든 Web3 기본 게임 앱의 사용자 기반이 줄어들고 있는 것입니다. Steam of Web3 게임과 같이 엣지에 구축된 도구는 빠르게 사용자를 찾는 데 어려움을 겪습니다.

단기적인 가격 인상이 실제 소비자 수요에 미치는 영향에 대한 이러한 오해는 많은 창업자들이 빠지는 함정입니다. 창업자에게 리스크는 매력이 없으면 현재 시장 환경에서 후속 자금 조달이 어려울 것이라는 점이다.

창업자들은 적절한 시장에서 적절한 순간을 놓쳤을 수도 있습니다. 창업자의 위험은 해당 카테고리에 충분한 관심이나 자본이 유입되기 전에 사업을 폐쇄하는 것입니다.

VC로서 귀하는 거래자에게 엄청난 보상을 제공하는 유동적인 시장을 보게 될 것이며, 다른 한편으로는 해당 주제에 관심을 갖고 있는 창업자 그룹과 경쟁하게 될 것입니다. 이는 참가자 누구에게도 즐거운 경험이 아니었습니다.

내 요점은 다음과 같습니다.

• 시장은 일반적으로 단기적으로 내러티브를 통해 가격을 책정합니다.

• Web3 투자의 유동성 특성을 고려하면 유동 자산은 1분기 이내에 종료될 수 있습니다.

• 벤처 캐피털의 비유동성 특성을 고려할 때, 제품 개발에 시간이 걸리기 때문에 스타트업은 제품이 출시될 때 진출할 시장이 없을 수 있습니다.

• 이는 종종 사용자의 복귀에 대한 느린 죽음과 도박을 의미합니다. 이 제품은 실제로 Niuhui에 대한 베팅이 됩니다.

단, 관심 있는 사용자가 충분히 있을 만큼 카테고리가 성장하고 독특한 것을 구축하는 경우는 예외입니다. 다소 아이러니하게도 DeFi는 틈을 넘었습니다. 300만 명의 사용자 규모에서 DeFi를 구축하는 창립자는 더 이상 새로운 사용자가 시장에 진입하는 것에 대해 걱정할 필요가 없습니다.

벤처 캐피털 투자를 하는 암호화폐 네이티브 투자자는 추종자이거나 초기 발동자입니다. 그들은 새로운 카테고리를 시작할 수 있는 분포와 도달 범위를 가지고 있거나 완전히 새로운 산업이 부상하고 있다는 것을 이해하는 비전을 가지고 있습니다. 새로운 논제가 오로지 가격 행동만을 동인으로 삼는다면 시장에서는 매우 늦은 것입니다. IPO로 확장하거나 인수될 수 있는 사업이 아닌 이상 출구 기회를 보지 못할 가능성이 있습니다. 이 두 가지 상황은 토큰 공간에서는 거의 발생하지 않습니다.

창업자에게 영향을 미치는 또 다른 방법은 비즈니스 모델의 발전을 통해서입니다. 예를 들어, Blur와 같은 로열티 프리 마켓플레이스의 등장으로 인해 NFT의 유효 로열티 비율은 작년 약 2.5%에서 0.6%로 떨어졌습니다. 이 글을 쓰는 시점에서 NFT 거래의 약 90%는 로열티를 청구하지 않습니다.

본질적으로 이는 다수의 전통 예술가들이 업계에 진출할 것이라는 생각을 기반으로 구축된 모든 사업이 완전히 사라지고 결과적으로 수익을 창출할 수 있는 도구가 필요하다는 것을 의미합니다. 지난해 패러다임이 바뀌면서 수많은 창조경제 기업들이 방향을 바꿔야 했습니다.

첫 번째 수준 제목

무료

한발 물러나 2000년대 후반으로 돌아가 보자. 학교에서 긴 하루를 보낸 후 Facebook에 로그인하여 친구들과 채팅을 합니다. YouTube에는 수많은 재미있는 동영상이 있습니다. 이러한 이벤트 전반에 걸쳐 광고가 뿌려지지만 이러한 것에 대해 한 푼도 지불하는 경우는 거의 없습니다. 인터넷은 비용을 지불하기 전에 습관을 만들어줍니다.

대조적으로 Web3의 소유권과 독점성에 대한 집착으로 인해 우리는 소규모 사용자 기반을 만들었습니다. 블로그에 따르면 Arkham Intelligence의 사용자는 100,000명이 넘습니다. Nansen의 V2 제품에는 현재 500,000명이 넘는 등록 사용자가 있습니다. Dune은 업계 최대 규모의 데이터 과학자 커뮤니티 중 하나를 보유하고 있습니다. 그들 사이에는 단 한 가지 공통점이 있습니다. 바로 무료입니다.

인터넷의 천재성은 사용자의 대부분의 행동에 드는 비용을 없애준다는 것입니다. 그 대가로 영향력을 얻게 됩니다. Web3의 가장 큰 위험은 각 상호작용에 드는 비용입니다. 온라인에서 친목을 도모할 필요가 없는 사용자의 경우 블록체인에서 이미지를 구입하기 위해 8달러를 지출하는 것은 매력적이지 않습니다.

사용자가 수십 년 동안 이메일 주소를 무료로 사용해왔는데 왜 ENS에 50달러를 지불합니까? Axie Infinity는 처음에 게임을 플레이하려면 $1,200의 NFT 구매가 필요합니다. 길드 모드는 이 높은 기준에 의존합니다. 그들은 작년에 무료 플레이 버전을 출시하여 기준을 높게 유지하는 것의 위험성을 깨달았습니다.

오늘 Reddit은 이것을 만듭니다."그리고"그리고"가지다"조합이 참 영리하네요. 월간 활성 사용자가 4억 명에 달하는 소셜 네트워크로서 Reddit은 거대합니다. 지금까지 약 1,500만 개의 지갑이 컬렉션을 수집했습니다. 이는 성수기 DeFi 사용자 수의 약 두 배입니다. 특정 연도와 특성을 가진 계정은 Reddit에서 수집품을 구매할 수 있습니다.

이 경우 대부분의 사용자는 여전히"무료"제품의 경우 소수의 사용자만이 수집품을 주조하고, 거래하고, 소유하고 있습니다. 유통은 18년 동안 운영해온 웹사이트를 통한 솔루션이다.

Rabbithole과 Layer 3은 이 패턴에 매우 적합합니다. 사용자에게 비용을 청구하는 대신, 체인 내에서 새로운 기회를 탐색할 만큼 호기심이 많은 사람들에게 가치를 제공합니다. Layer 3 창립자의 트윗에 따르면 이 제품은 암호화폐에 관심이 있는 사람들을 위해 약 1,500만 개의 온체인 작업을 제공합니다.

첫 번째 수준 제목

반대무역

내러티브만으로는 암호화폐 벤처 투자 시기를 결정할 수 없다고 말했던 것을 기억하시나요? 이 함정을 피하는 방법은 이 책에 나오는 가장 오래된 트릭입니다.

• 사용자 그룹을 유치하고 장기간 유지합니다.

• 장기간에 걸쳐 안정적으로 가치가 축적됩니다.

업계의 일부 코인은 이를 수행했습니다. DeFi 분야라고 하면 유니스왑(Uniswap)이 떠오릅니다. 로열티 공격에도 불구하고 OpenSea는 여전히 관련성을 유지하고 있습니다. 벤처 캐피탈 환경의 마지막 부분은 관심과 자본이 언제 어떻게 흘러가는지에 대한 큰 판돈입니다.

투자자나 투기자 자본에 대한 불건전한 의존을 없애는 유일한 방법은 모든 기업이 이용할 수 있는 가장 순수한 형태의 자본, 즉 고객의 관심을 활용하는 것입니다. VC 자금이 줄어들면서 점점 더 많은 스타트업(및 프로토콜)이 자신의 제품에 관심이 있는 사용자를 찾아야 합니다.

내가 찾은 가장 관련성이 높은 예는 Manifold.xyz입니다. 이 제품은 제작자가 상대적으로 쉽게 NFT를 발행할 수 있도록 돕는 데 중점을 두고 있습니다. TokenTerminal에 따르면 지난 달 수수료가 100만 달러를 초과했습니다. 잘 행동하고 있나요? 아마. 현재 시장과 관련이 있나요? 전적으로.

시장 사이클을 성공적으로 극복한 많은 기업들 사이에서 내가 발견한 공통점 중 하나는 선점자 이점입니다. 이것은 반복되는 이야기입니다.

시장 심리가 최고조에 달할 때 소규모 팀이 업계에 진출합니다. 그들은 시장이 점차 줄어들고 있다는 것을 알고 있습니다. 종종 5명 미만의 플레이어가 대회가 종료된 후에도 계속해서 실력을 쌓고 싶어합니다. 그들은 관심과 자본 수익이 증가할 때 규모가 가장 커질 가능성이 가장 높은 사람들입니다. 이런 관점에서 볼 때, 대형 투자자들이 포기하고 있는 서사는 살아남을 수 있는 한 참여해야 할 서사입니다.

얼마 전에는 Web3에 참여하는 것이 멋지다고 생각했지만 이제는 이 업계에서 일한다고 언급하는 것이 어색하게 느껴질 수도 있습니다. 팀은 관련성을 유지하기 위해 통계를 작성해야 할 필요성을 느낍니다. 우리는 창업자들이 에어드랍을 통해 제품을 부풀려 거래량을 늘리는 모습을 자주 봅니다.

창업자에게는 생존 메모입니다.

• 내러티브에 베팅하는 VC와 해당 분야를 더 깊이 파고드는 VC의 차이점을 알아보세요.

• 시장에 일찍 진출하는 것은 그 자체로 해자입니다. 그러나 이는 누군가가 귀하의 제품을 믿기까지 몇 달 이상이 걸릴 것이라는 의미이기도 합니다. 프레젠테이션의 대부분은 투자자 교육 세션이 될 것입니다. 이것은 축복이자 저주입니다.

• 모든 동료가 실패하는 시장에서는 생존이 최고의 게임입니다. 생존을 위해 비용을 최소한으로 유지하는 것이 일반적으로 옳은 일입니다.

• 의미 있는 시간 내에 제품 시장 적합성을 찾을 수 없다면 사업을 마무리하는 것이 합리적입니다.

• 의미 있는 시간 내에 제품 시장 적합성을 찾을 수 없다면 사업을 마무리하는 것이 합리적입니다.

암호화폐 시장이 매우 유동적인 시장이라는 점을 감안할 때 투자(시간 또는 돈)는 이야기에서 자신이 어디에 있는지 이해해야 합니다. 함정은 종종 무너져가는 접시 위에서 몇 년을 보내는 데 있습니다. 개인적으로 Web3 게임은 끝나지 않았다고 생각합니다. 그 이야기는 여전히 판에 대한 믿음을 갖고 있는 수많은 창업자들에 의해 쓰여지고 있습니다.

함정은 공개 시장 가격 조치와 민간 시장 투자 기회를 혼동하는 것입니다. 제품이 시장에 출시될 때쯤이면 이야기는 이미 죽었을 수도 있습니다. 후속금융이 사라질 수도 있습니다. 소비자들은 아마 별 관심 없을 겁니다. 이는 앞으로 많은 창업자들이 직면해야 할 힘든 싸움입니다.