원문 편집: Deep Tide TechFlow

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인류는 오랫동안 '진리'라는 개념을 탐구해 왔습니다. 우리는 마음의 조화를 돕기 위해 그것들을 절대 진리, 객관적 진리, 개인적 진리 등 여러 유형으로 나눕니다. 원한다면 진실은 다양한 형태로 나타날 수 있습니다. 금융 세계에서는 거래 순서가 궁극적인 진실을 결정하며, 블록체인은 이러한 진실의 확립을 촉진합니다.

첫 번째 수준 제목

베이스

비트코인에서는 작업증명(PoW)을 통해 새로운 블록을 제안합니다. 블록 제안자가 전기나 채굴 장비와 같은 자원을 소비했음을 보여줄 만큼 충분한 작업을 수행했는지 확인하세요. 이로 인해 네트워크에 스팸을 보내는 것은 손실을 초래하는 활동이 됩니다.

여러 블록 생산자(이 경우 채굴자)가 블록을 생산하기 위해 경쟁하지만 하나만 허용됩니다. 이는 다른 사람이 한 일이 낭비된다는 것을 의미합니다. 비트코인의 시대와 네트워크 참가자에 대한 인센티브를 고려할 때 비트코인의 합의 모델을 변경하는 것은 이제 어렵습니다. 그러나 새로운 네트워크는 또 다른 접근 방식을 취할 수 있습니다.

지분 증명(PoS) 시스템은 블록 생산자를 선출하여 블록 생산자 간의 경쟁을 방지합니다. 이러한 네트워크에서는 채굴자가 복잡한 기계를 설정하고 전력을 소비하여 채굴 능력을 놓고 경쟁할 필요가 없습니다. 대신, 참가자가 스테이킹한 네트워크 네이티브 토큰의 양을 기준으로 블록 생산자를 선택합니다.

스테이킹의 초기 버전은 정기예금과 유사했습니다. 토큰은 특정 기간 동안 잠겨 있습니다. 잠금 기간은 일주일 정도로 짧을 수 있습니다. 은행은 개인이 장기간 자본을 확보하도록 장려하기 위해 일반 저축 계좌보다 정기 예금에 대해 더 높은 수익률을 제공하는 경우가 많습니다. 은행은 이러한 자금을 대출과 같은 상업 활동에 사용하고 약속된 자산은 새로운 블록을 생성(및 투표)하고 오래된 블록을 보호합니다.

첫 번째 수준 제목

기회

솔라나(Solana)와 같은 PoS 네트워크의 출현으로 업계 전체가 사용자의 스테이킹을 지원할 수 있도록 완벽해졌습니다. 이는 두 가지 이유로 수행됩니다.

• 위의 표에서 볼 수 있듯이 검증인에게는 일반적으로 수천 달러의 비용이 드는 복잡한 컴퓨터가 필요합니다. 일반 사용자는 아마도 이러한 장치를 가지고 있지 않거나 장치 관리에 신경쓰고 싶어하지 않을 것입니다.

• 유휴 암호화폐 자산을 청산하는 데 도움이 됩니다. 코인베이스(Coinbase) 및 바이낸스(Binance)와 같은 거래소를 통해 사용자는 자신의 제품에서 스테이킹을 할 수 있으며, 네트워크에서 제공하는 보상과 스테이킹 사용자에게 교환을 통해 전달되는 보상 간의 차이의 일부를 얻을 수 있습니다.

스테이킹 시장 규모를 측정하는 한 가지 방법은 모든 PoS 기반 체인의 시가총액을 합산하는 것입니다. 이 수치는 약 3,180억 달러에 달합니다. 그 중 72%가 이더리움입니다. 아래에 언급된 스테이크 비율은 네트워크의 기본 토큰 중 몇 퍼센트가 스테이킹되어 있는지를 측정합니다.

이더리움은 네트워크에서 지분 대 담보 비율이 가장 낮은 것 중 하나입니다. 그러나 달러 가치로 보면 절대적인 규모입니다.

이더리움이 스테이킹 측면에서 그렇게 많은 자본을 유치한 이유는 네트워크가 보다 지속 가능한 수익을 제공하기 때문입니다. 왜 그런 말을 해? 모든 지분증명 네트워크 중에서 이더리움은 수수료의 일부를 소각하여 일일 발행량을 상쇄하는 유일한 네트워크입니다. 이더리움에서 소모되는 수수료는 네트워크 사용량에 비례합니다.

스테이킹 보상으로 제공되는 모든 금액은 사람들이 네트워크를 사용하는 한 수수료 모델의 일부로 소각된 토큰으로 균형을 이룹니다. 이것이 이더리움 검증인이 생성한 수익률이 다른 지분 증명 네트워크보다 더 지속 가능한 이유입니다. 숫자로 설명하겠습니다.

Ultrasound.money에 따르면 Ethereum은 올해 스테이커들에게 약 775,000 ETH를 발행할 예정입니다. 동시에 이더리움은 거래 수수료로 약 791,000 ETH를 소각할 것입니다. 이는 스테이킹 보상이 발행된 후에도 이더리움의 공급이 여전히 줄어들고 있음을 의미합니다(약 16,000 ETH).

주식 환매와 함께 이더리움 소각을 생각해 보십시오. 상장 기업의 창업자가 주식을 매각하면 투자자는 불안해질 수 있습니다. 그러나 기업이 지속적으로 공개 시장에서 주식을 환매하는 것은 일반적으로 건강의 신호로 간주됩니다. 주식이 오르고 모두가 약간 더 행복해집니다. 일반적으로 저금리 환경에서 현금이 풍부한 기업은 전망에 자신감을 갖고 주식을 국채와 같은 다른 상품을 구매하는 데 사용하기보다는 자사주 매입을 선택합니다.

이더리움 소각은 주식을 다시 사는 행위와 유사합니다. 이더리움을 시장에서 철수합니다. 그리고 더 많은 사람들이 이더리움을 사용할수록 더 많은 이더리움이 시장에서 회수됩니다. EIP 1559가 약 2년 전에 출시된 이후 이더리움은 100억 달러 상당의 ETH를 환매했습니다. 그러나 주식 환매와 수수료 모델의 일부로 토큰을 소각하는 지분 증명 네트워크에는 한 가지 차이점이 있습니다. 즉, 공개 회사는 분기마다 새로운 주식을 발행하지 않습니다.

자사주 매입을 통해 해당 주식이 시장에서 회수될 것이라고 가정합니다. 이더리움의 경우 새로 발행된 토큰(스테이킹 보상)은 소각된 토큰(수수료)의 균형을 유지합니다. 발행과 소각 사이의 이러한 균형은 올해 초 합병 이후 이더리움이 즉시 상승하지 않은 이유일 수 있습니다.

서약 트랙 전경

서약 트랙 전경

이더리움(ETH)에 대한 투자는 경제적으로 잘 진행되고 있지만, 소매 사용자의 참여를 어렵게 만드는 몇 가지 근본적인 문제가 있습니다. 먼저, 검증자가 되려면 32 ETH를 소유해야 합니다. 현재 가격으로 따지면 약 60,000달러에 해당하며, 이는 London School of Economics의 금융 석사 학위 비용 또는 Bored Ape NFT 구입 비용과 같습니다.

이것은 스테이크를 하고 싶다면 지불해야 할 꽤 가파른 가격입니다. 또 다른 과제는 최근까지 이더리움에 대한 스테이킹이 일방통행이었다는 것입니다. 검증인이 되기로 약속한 후에는 언제 자금을 돌려받을 수 있는지 확신할 수 없습니다. 즉, 긴급하게 ETH를 사용해야 하는 경우에는 그렇게 할 수 없다는 의미입니다.

Glassnode의 아래 차트는 상하이 업그레이드 이후 새로운 ETH가 더 빠른 속도로 스테이킹되고 있음을 보여줍니다.

곧 이러한 문제를 해결하기 위해 LSD(Liquid Stake Derivatives)가 등장했습니다. 첫째, 소매 참가자가 스테이크된 자산에 대한 액세스를 잃지 않고 투자할 수 있습니다. 사용자는 언제든지 수입을 인출할 수 있습니다. 둘째, 적은 양의 ETH로도 스테이킹에 참여할 수 있습니다. 그런데 이것이 어떻게 가능합니까? 이 모델은 다음에 의존합니다.

• 스테이킹 투자자에게 예금 계약에 ETH를 투자했음을 확인하는 영수증 형식의 토큰을 제공합니다.

• 투자자가 더 낮은 ETH 액면가로 스테이킹할 수 있도록 ETH 풀을 만들고 32 ETH를 일괄적으로 예금하세요.

대학에 다니는 동안 여행을 위해 돈을 모으는 것을 상상해 보십시오. LSD는 스테이크를 원하는 암호화폐 애호가에게 유사한 메커니즘을 제공합니다. 시장에는 세 가지 새로운 LSD 모델이 있습니다.

Rebase 모델에서 사용자는 프로토콜을 통해 잠긴 ETH 금액과 동일한 토큰을 받게 됩니다. 예를 들어 Lido를 통해 2개의 ETH를 잠근 경우 2개의 stETH를 얻게 됩니다. 스테이킹을 통해 보상을 얻으면 stETH의 양이 매일 증가합니다. 이 모델의 단순성에도 불구하고 끊임없이 변화하는 볼륨으로 인해 DeFi 프로토콜 간의 구성 가능성에 문제가 발생합니다. 귀하의 관할권에 따라 새로운 토큰을 취득할 때마다 과세 대상이 될 수 있습니다.

Coinbase가 발행한 cbETH, Rocket Pool이 발행한 rETH와 같은 보상이 포함된 토큰의 경우 수량이 아닌 토큰의 가치가 조정됩니다.

Frax는 ETH와 누적 보상이 둘로 분할되는 2토큰 모델을 사용합니다. frxETH 및 sfrxETH라고 하며, frxETH는 ETH와 1:1 페그 비율을 유지하며, sfrxETH는 Frax ETH 검증인에게 스테이킹 수익을 축적하도록 설계된 금고입니다. frxETH에서 sfrxETH로의 환율은 볼트에 더 많은 보상이 추가됨에 따라 시간이 지남에 따라 증가합니다. 이는 지속적으로 이자 보상을 축적하는 컴파운드의 c-토큰과 유사합니다.

물론 유동 모기지 투자 서비스 제공업체는 좋은 의도로 소매 사용자에게 이 옵션을 제공하지 않습니다. 여기에 이익 동기가 있습니다. 유동성 스테이킹 벤처는 네트워크가 제공하는 수익으로부터 고정 수수료를 받습니다. 따라서 ETH가 1년 동안 5%의 스테이킹 수익률을 제공하면 Lido는 스테이커로부터 50bps를 얻습니다.

이 계산에 따르면 Lido는 스테이커로부터 하루에 거의 100만 달러에 달하는 수수료를 징수합니다. 수수료의 10%는 노드 운영자와 DAO에 할당됩니다. 토큰화된 동료와 경쟁이 거의 없습니다. Rocket Pool이나 Coinbase ETH와 같은 다른 주요 파생상품에 대한 데이터에 접근할 수는 없지만 이들이 생성하는 수수료를 대략적으로 추정할 수 있습니다.

예를 들어, 코인베이스는 230만 ETH를 스테이킹하고 스테이킹 수익금에 대해 25%의 수수료를 부과했습니다. 스테이킹 수익률이 4.3%이고 ETH 가격이 1,800달러라고 가정하면 Coinbase의 수익은 ETH에서만 약 4,500만 달러입니다. SEC 공개 데이터에 따르면 Coinbase는 지원하는 모든 자산을 스테이킹하여 분기당 거의 7천만 달러를 창출합니다.

지난 1년 동안 Lido Finance는 영업 이익에서 상당한 가치를 축적한 몇 안 되는 부서 중 하나입니다. 내가 이 글을 쓰는 동안 2억 7,900만 달러가 Lido의 DAO 자금으로 유입되었습니다. 지난 30일 동안 이 프로토콜은 540만 달러를 벌어들였으며, Aave의 경우 170만 달러, Complex의 경우 400,000달러를 벌어들였습니다. 다른 유동 담보 투자 파생 상품 프로그램의 수수료를 Lido와 비교하면 LSD 시장에서 Lido의 지배력을 확인할 수 있습니다.

스테이킹 시장이 성장함에 따라 신규 진입자가 Lido의 이윤을 잠식할 수 있으며 스테이커는 더 낮은 수수료를 찾기 위해 다른 곳을 찾을 수 있습니다. 하지만 현재로서는 Lido가 유휴 자산을 통해 대규모로 이익을 얻을 수 있는 몇 안 되는 암호화폐 프로젝트 중 하나라는 것만 알고 있습니다. Lido에는 약 150억 달러의 ETH가 걸려 있습니다. ETH가 수익을 창출하고 자금이 유출되지 않는 한 유동성을 뒷받침하는 투자 회사는 좋은 모습을 보일 것입니다.

첫 번째 수준 제목

무위험이자율

무위험이자율은 채무불이행 위험이 없는 투자에 대해 얻은 이자율입니다. 이것이 바로 위험이 없는이라고 불리는 이유입니다. 일반적으로 재정적, 정치적으로 안정적인 정부가 발행한 채권은 위험이 없는 것으로 간주됩니다. 잠깐, 왜 우리가 무위험 금리에 대해 이야기하고 있습니까?

투자 세계에서는 좋은 투자와 나쁜 투자가 자본 비용으로 판단됩니다. 모든 투자자가 투자하기 전에 묻는 근본적인 질문은 기대 수익이 자본 비용보다 큰지 여부입니다.

그렇다면 투자할 수 있고 그렇지 않으면 투자할 수 없습니다. 자본비용에는 자기자본비용과 타인자본비용이 포함됩니다.

부채 비용은 매우 간단하며 지불하는 이자율입니다. 자기자본 비용은 무위험 이자율, 무위험 자산에 비해 투자가 얼마나 위험한지, 위험 프리미엄이라는 세 가지 요소에 따라 달라집니다.

정의된 무위험이자율이 없으면 투자 판단 기준이 되는 자본 비용을 결정하기가 어렵습니다.

런던 은행간 금리(LIBOR)를 예로 들어 보겠습니다. 변동 금리 채권부터 유가 파생상품 계약까지 모든 것을 설정하는 금리 벤치마크입니다. 이더리움 검증인이 얻는 이자율은 아마도 다른 DeFi에서 다른 이자율이 결정되어야 하는 가장 가까운 표준일 것입니다.

현재 DeFi 이자 계산에 문제가 있습니다. 예를 들어, 이더리움 재단(Ethereum Foundation)에 따르면, 컴파운드에 ETH를 대출하는 연간 수익률(APR)은 약 2%인 반면, 검증인의 경우 4.3%입니다. 이상적으로는 ETH 대출 금리가 검증인 수익률보다 약간 높아야 합니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

• 애플리케이션은 프로토콜 자체보다 더 위험합니다. 스마트 계약 위험은 대출 시장에서 잘못된 가격으로 책정됩니다.

• 유동성 스테이킹에 대한 대안이 유동성과 경쟁력 있는 수익률을 모두 제공한다면 투자자는 스마트 계약에 자금을 빌려줄 인센티브가 거의 없습니다. 그리고 그것이 바로 지금 일어나고 있는 일입니다.

앞서 언급했듯이 이더리움은 스테이킹 비율이 가장 낮은 것 중 하나입니다. 출금 기능이 활성화되면 담보에 입력된 자산 금액이 지속적으로 증가합니다. 자산이 증가하면 더 많은 자산이 유한한 수익을 추구하게 되므로 검증인당 수익률은 감소합니다. 발행되는 ETH의 양은 스테이킹된 토큰의 양에 비례하여 증가하지 않습니다.

이익 동기는 우리 주변의 모든 것을 움직입니다. 검증인이 기회 비용을 인지하면 스테이킹된 자산을 다른 곳으로 옮길 것입니다. 예를 들어, ETH를 빌리거나 Uniswap에서 유동성을 제공하는 이자율이 검증인 수익률보다 상당히 높은 경우 검증인 노드를 실행할 인센티브가 없습니다. 이 경우 검증인을 위한 대체 수익원을 찾는 것이 이더리움의 보안을 유지하는 데 중요합니다.

재스테이킹은 검증인이 수익률을 높일 수 있는 대안이 되고 있습니다.

EigenLayer는 재구축을 지원하는 최고의 미들웨어 중 하나입니다. 자세히 설명해보자. 비트코인이나 이더리움과 같은 블록체인을 사용하면 거래가 블록에 영구적으로 저장될 수 있도록 블록 공간에 대한 비용을 지불하게 됩니다. 이 수수료는 네트워크마다 다를 수 있습니다. 이러한 수수료의 차이를 확인하려면 비트코인, 이더리움, 솔라나 및 폴리곤에서 거래하는 것을 고려해 보세요.

왜 그럴까요? EigenLayer의 백서는 이를 우아한 방식으로 설명합니다. 블록스페이스는 그 아래에 있는 노드나 검증자가 제공하는 분산형 신뢰의 산물입니다. 이 분산된 신뢰의 가치가 클수록 블록 공간의 가격도 높아집니다.

재스테이킹 메커니즘을 통해 우리는 분산형 스택에 깊숙이 침투하여 분산형 신뢰 시장을 만들 수 있습니다. EigenLayer는 이더리움 검증자가 신뢰를 재사용하고 새로운 블록체인이 동일한 신뢰로부터 이익을 얻을 수 있도록 해줍니다.

첫 번째 수준 제목

중요한 질문

이 모든 것이 훌륭해 보이지만 누가 이 모든 것을 사용하는지 궁금할 것입니다. 수요와 공급의 관점에서 분석해보겠습니다. 공급 측면에는 세 가지 소스가 있습니다.

• 기본 ETH 스테이커(ETH 자체 스테이킹),

• LST 재스테이커(stETH 또는 cbETH와 같은 LST 스테이킹) 및

• ETH 유동성 공급자(ETH를 자산 중 하나로 포함하는 LP 토큰 스테이킹)는 다른 체인을 검증하도록 선택할 수도 있습니다.

수요 측면에서는 보안을 부트스트랩하려는 새로운 애플리케이션이나 새로운 체인이 있는 경우가 많습니다. 온체인 데이터를 구문 분석하고 이를 DeFi 애플리케이션에 전달하는 오라클 네트워크를 구축하고 싶을 수도 있습니다.

몇 년 전, 이더리움과 기타 여러 레이어 1 네트워크가 개발 중이었을 때 우리는 이 네트워크를 모두 지배할 단일 체인이 있을지 확신할 수 없었습니다. 2023년에는 여러 계층이 동시에 운영되는 것을 보게 될 것입니다. 특정 애플리케이션 체인에 대한 아이디어는 가능성이 매우 높아 보입니다.

그러나 문제는 곧 출시될 모든 체인이 처음부터 보안을 구축해야 하는가입니다.

우리는 성급하게 결론을 내리고 '아니오'라고 말하고 싶지 않습니다. 관점을 얻기 위해 Web 2가 어떻게 진화했는지 살펴보겠습니다. 오늘날의 Web 3 스타트업처럼 인터넷 초기에는 창업자들이 결제, 인증, 물류 같은 문제에 대한 해결책을 찾아야 했습니다. 몇 년 후 이러한 문제를 해결하기 위해 Stripe, Twilio, Jumio 등과 같은 회사가 등장했습니다. eBay가 2000년대 초반에 Paypal을 인수한 이유 중 하나는 결제 문제를 해결하기 위해서였습니다.

패턴이 보이나요? 핵심 역량이 아닌 것을 아웃소싱할 때 인터넷 규모의 애플리케이션이 사용됩니다.

2006년까지 AWS는 하드웨어 비용을 대폭 절감했습니다. 2018년 Harvard Business Review의 주요 논문에서는 AWS가 실험 비용에 미치는 영향으로 인해 우리가 알고 있는 벤처 캐피털의 환경을 변화시켰다고 주장했습니다. 갑자기, 자체 서버 구입에 대한 걱정 없이 무제한 스트리밍(Netflix), 스토리지(Dropbox) 또는 소셜(Facebook)을 제공할 수 있게 되었습니다.

재스테이킹은 서버에 대한 AWS의 역할과 마찬가지로 블록체인 네트워크에 대한 것입니다. 사이버 보안의 가장 비용이 많이 드는 측면 중 하나를 아웃소싱할 수 있습니다. 이를 통해 절약된 리소스는 구축 중인 애플리케이션에 집중하는 데 더 잘 사용될 수 있습니다.

이전 질문으로 돌아가 보겠습니다. 각 체인이 자체 보안을 구축해야 합니까? 대답은 부정적이다. 모든 체인이 Ethereum, Bitcoin 또는 SWIFT와 같은 글로벌 결제 네트워크가 되려고 노력하는 것은 아니기 때문입니다. 퍼블릭 블록체인에는 절대적인 보안이 존재하지 않습니다. 블록은 확률적이며(한두 블록을 롤백하는 것은 드문 일이 아님) 보안은 범위입니다. 앱 구축에 집중하는 동안 아마도 사용자에게 집중해야 할 것입니다.

거대한 네트워크 효과를 지닌 체인과 경쟁할 수 있는 지점까지 보안을 구축하는 것은 느리고 고통스럽습니다. 그리고 애플리케이션별 체인인 경우, 제공하는 애플리케이션에 보안이 충분하다면 사용자는 보안에 신경 쓰지 않습니다.

스테이킹 환경은 끊임없이 진화하고 있습니다. ETF 승인으로 인해 디지털 자산에 대한 기관의 관심이 급증한다면 이는 기하급수적으로 성장할 몇 안 되는 부문 중 하나가 될 것입니다.