그레이스케일(GBTC) 효과: 제도적 거품과 붕괴의 주동자

원래 제목: "The Grayscale (GBTC) Effect》

저자: 벤 릴리

원본 편집:원본 편집:

딥 타이드 TechFlow

우리는 2020년부터 2년 전의 이야기를 재정비하여 "회색조 효과"라고 ​​부릅니다.

이 그림들을 되돌아보면 2020-2021년이 강세장의 시작이지만 동시에 2022년 약세장의 출현을 위한 씨앗도 심었다는 것을 알 수 있습니다.

오늘도 약세장이 계속되고 있습니다.

아마도 트위터와 미디어의 암호화 구경꾼들은 현재 최후의 종말을 기다리고 있으며 그것이 조만간 오기를 바라고 있습니다. 그 디지털 통화 그룹(DCG) 제국이 무너지고 있기 때문에... 현재 악명 높은 그레이스케일 비트코인 ​​트러스트가 있는 제국...

그리고 이러한 초기 단서가 우리에게 보여주는 것은 우리가 완전한 원을 그리며 가고 있다는 것입니다. 과거의 다양한 촉매가 지금 풀리고 있으며 양날의 검의 다른 면을 보고 있다는 것입니다.

그래서 오늘은 오늘날 무슨 일이 일어나고 있는지 이해하기 위해 최근 스캔들 중 일부에 대해 자세히 살펴보겠습니다.

거품의 시작

시작하기 전에 한 가지에 대해 이야기하고 싶습니다.

나는 우리가 아무데도 갈 수 없다고 말했고 누군가가 2년 반 전에 이룬 모든 진보가 이제 사라졌다고 말하기 전에 그 악의적인 생각을 빨리 없애고 싶습니다.

이것은 2년 반 전의 일이 아니며 올해 일어난 일이 업계를 3~4년 후퇴시키지도 않습니다.

그러한 사악한 방식으로 생각하는 것은 자신의 믿음의 기원을 추측에서 암시할 수 있습니다. 제 생각에는 이러한 접근 방식은 사회 전체에 유익하지 않습니다. 곧 보게 되겠지만 이 동작에는 많은 단점이 있습니다.

따라서 현재의 분위기는 침울하고 반사적이지만 매주 엄청난 속도로 일어나고 있는 기술 혁신을 무시하지 맙시다... 이 혁신은 사실입니다. 그것은 업계의 고유한 힘이며 추측에 의해 몇 년 후퇴하지 않을 것입니다.

어쨌든 Githubs, 포럼 및 열망하는 팀의 상승하는 에너지는 분출할 준비가 된 화산과 같습니다. 그 어떤 것도 그 진행을 늦출 수 없습니다. 그리고 이 에너지가 세상에 발산되면 가장 비옥한 토양이 탄생하여 미래가 더욱 밝아질 것입니다.

이 산업의 혁신과 발전은 어느 산업에서나 가장 자유로운 힘이며, 자유와 진실, 자주권이 돋보이는 힘입니다. 이것들은 단순히 믿음을 잃지 않는 진실입니다... 그리고 그것들은 오늘날의 실패한 헤드라인이 구현하거나 언급하지 않는 진실입니다.

따라서 "정복의 목적이 정복자와 같은 일을 하지 않는 것"이라면...뒤를 돌아보고 과거의 실수가 내일 우리를 괴롭히지 않도록 앞으로 나아가도록 도와줍시다. 우리는 후퇴하지 않았고 단지 목표까지의 거리를 이해했을 뿐입니다.

1막 - 시작

2020년 DeFi의 여름부터 시작되었습니다. 온체인 트랜잭션의 진통에 빠진 모든 암호화폐 사용자는 이자 농장, 금고, 유동성 집계, 합성 토큰, 이자 토큰 등에 대해 배우기 시작했습니다.

이러한 코인과 1,000% 이상의 단기 수익률 제품의 번잡함 속에서 당사의 사내 거래 및 경고 AI 시스템은 비트코인 ​​현물 시장에서 발생하는 비정상적인 수요에 대해 심층 분석했습니다.

현물 수요가 가격을 새로운 범위로 끌어올리고 있기 때문에 이것은 우리에게 중요한 경보입니다. 파생 상품은 범위의 최고점과 최저점으로 우리를 밀어 넣습니다. 2020년을 기억하는 사람이라면 누구나 2020년 3월 저점에 대한 두려움이 트레이더의 마음에 새겨질 것입니다.

돌이켜보면 이자 토큰 형태의 새로운 종이 등장하여 생태계에서 가장 큰 고래가 눈에 띄지 않게 돌아다니는 것이 다소 아이러니합니다.

이 고래들은 18개월 강세장을 촉발시킨 것입니다.

그리고 오늘날 가격이 18개월 전 시장 수준으로 후퇴함에 따라 우리는 모든 것을 시작한 모든 지렛대가 무대에서 사라지고 있음을 깨닫습니다. 이것은 앞에서 언급한 양날의 검입니다.

주기를 시작하는 사람은 헤드라인을 장식하는 사람입니다.

그래서, 내가 여기서 말하는 사람은 무엇입니까?

2020년 여름에 우리의 관심을 끌었던 트윗을 뽑아보자. 강세는 AI가 선택하는 것과 관련이 있을 가능성이 높기 때문에 당시에는 다른 어떤 것보다 우리에게 더 매력적이었습니다.

이것은 3 Arrows Capital (3 AC)의 헤드에서 현재 삭제된 트윗입니다.

이것은 장부에 있는 3 AC의 한 조각이며(헤지되었을 가능성이 있음) 롱 포지션에 추가되고 있습니다. 사진에 따르면 Zhu의 이 스크린샷은 그가 약 2340 ETH의 계약을 열었음을 반영합니다. 당시 총액은 정확히 100만 달러였다.

그것은 아마도 수십억 달러 헤지 펀드의 아주 작은 포지션일 것입니다. 하지만 당시 3AC는 10억 달러 규모의 헤지펀드가 아니었습니다.

3AC의 연간 보고서를 인용한 nymag의 보고서에 따르면 "연간 보고서에 따르면 Three Arrows의 주요 펀드는 5,900% 이상의 수익을 올렸습니다. 연말까지 26억 달러 이상의 자산과 부채를 관리했습니다. 19억 달러.”

이는 3 AC에 대해 약 7억 달러의 이익으로 해석됩니다. 이는 또한 두 회사가 2020년 언젠가 5,900% 이상 이익을 얻고 있으며 약 1,150만 달러를 관리하고 있음을 의미합니다.

이것은 스크린샷이 믿음에 기반한 추월을 더 잘 반영하도록 만듭니다.

3AC가 헤징에 관심이 없다는 사실이 표면화되면서 이 ETH 포지션은 3AC가 무엇을 할 것인지를 알려주는 지표가 된다. 우리는 BTC 콜 옵션이 어떻게 생겼는지조차 모릅니다. 이것이 더 유동적인 옵션 시장입니다.

당시 Deribit에서 거래하고 있던 사람이라면 누구나 엄청난 스프레드를 증명할 수 있기 때문에 그의 BTC 옵션 포지션이 훨씬 더 컸다고 생각합니다. 7자리 이상의 포지션을 설정하는 사람은 특히 비유동적인 ETH 옵션 계약에서 채우는 데 상당한 시간이 걸립니다.

그렇기 때문에 위의 클립에서 너무 많은 계약과 만료를 볼 수 있습니다.

좋아요, 위치를 조금 더 깊이 파고들면 그 트윗 이전에 일어난 몇 가지 일도 알 수 있습니다.

첫째, 3 AC는 GBTC(Grayscale Bitcoin Trust)의 2,100만 주 이상을 매입했습니다. 우리는 2020년 6월 2일 SEC 제출 덕분에 이를 알고 있습니다.

Digital Currency Group의 자회사인 Grayscale이 시장을 장악하여 지금까지 총 536,000 BTC를 축적했습니다.

그들의 독특한 구조가 그것을 가능하게 합니다. 기본적으로 비트코인을 저장하도록 구성되어 있습니다. BTC와 USD(BTC 구매에 사용됨)가 유입되고 인출할 수 없습니다.

Grayscale이 이러한 단방향 흐름을 달성하는 방식은 공유를 할당하는 방식입니다. 공인 투자자 또는 "부유한 개인"은 사모에 등록하여 주식을 받을 수 있습니다.

이러한 공인 투자자는 그레이스케일에 BTC 또는 USD를 제공할 수 있습니다. 그 대가로 그레이스케일은 그들에게 동등한 가치의 주식을 주었다. 각 주식이 0.001 BTC(실제로는 0.00095085)이면 그레이스케일에 양도된 모든 BTC에 대해 공인 투자자는 1000GBTC(약간의 수수료 제외)를 받게 됩니다.

문제는 개인 투자자들이 GBTC를 시장에 팔려면 6개월을 기다려야 한다는 점이다. 이것은 공인되지 않은 소매 투자자가 덜 부유한 구매자를 추측하는 곳입니다.

주식을 BTC로 거래하는 것이 공정해 보일 수 있지만 실제로는 그렇지 않습니다. 이는 GBTC가 거의 항상 프리미엄으로 거래되기 때문입니다. 주식 시장에서 순수하게 BTC에 투자하려는 비공인 투자자 또는 개인 투자자는 공정한 가치를 지불하지 않습니다.

내 말은... 최근 GBTC가 $28.25에 마감되었습니다. BraveNewCoin 유동성 지수에 따르면 비트코인은 $22,830에 마감되었습니다. 그레이스케일 웹사이트에 따르면 각 GBTC 공유는 0.00095085 BTC와 같습니다. 이는 GBTC의 공정 가치가 $21.71임을 의미합니다. 구매자가 부자가 아니기 때문에 현재 가격에 30%의 프리미엄이 있습니다. 이 30% 프리미엄은 BTC를 양도하는 공인 투자자에게 직접 전달됩니다.

이 전략은 그레이스케일이 트러스트를 생성한 방식으로, 비트코인은 기본적으로 단방향 흐름으로 트러스트에 진입합니다. Bitcoin을 소유한 공인 투자자 중 Bitcoin 잔액을 늘리는 데 관심이 없는 사람은 누구입니까? 가격이 $5,000이든 $20,000이든 상관없습니다. 프리미엄이 있는 한 BTC는 가치가 높아질 것입니다.

이는 6개월에 30%, 1년에 69%의 거의 위험이 없는 수익률입니다.

그것은 상당하며 자연적인 경제적 압력으로 인해 프리미엄이 0%로 낮아질 것입니다. 그러나 어떤 이유로 아직 그런 일이 발생하지 않았습니다.

이것은 3 AC가 6월 2일에 제출하기 전에 비트코인을 구입했을 가능성이 있음을 의미합니다. 아래에 표시된 기간은 Su Zhu가 2020년 12월 5일에 트윗하고 2020년 12월 31일에 다음 공개를 제출하는 데 걸린 약 30일을 기준으로 계산할 수 있습니다. 아래 시간은 30일이 조금 넘습니다.

그러나 Zhu는 7월 일부 ETH 콜 옵션을 보유하고 있음을 명심하십시오. 행사가는 240이고 계약당 비용은 0.0246 ETH입니다.

이러한 계약을 1.5개월 이상 미리 구매했다면 이는 돈을 벌기 위해 계약 가격이 20%에서 40%+(추정) 상승해야 함을 의미합니다.

지금은 이러한 위치가 이 기간 동안 입력되었다고 가정할 수 있습니다.

여기서 중요한 점은 3 AC가 그레이스케일로 토큰을 보내고 SEC 제출을 작성하기 전에 현물 시장에서 BTC에 대한 콜 옵션을 구매했을 가능성이 높다는 것입니다. 2,100만 주(~1000 GBTC 주 = 1 BTC)가 대략 21,000 BTC이므로 현물 구매로 이익을 얻을 수 있기 때문에 이는 논리적입니다.

그 정도 비트코인은 당시 1억 5000만~2억 달러였는데, 이는 3AC의 자산과 부채에 따라 (대부인 제네시스로부터) 빌린 금액이라는 뜻이다.

이제 한걸음 더 나아가면 타이밍을 더 맞출 수 있다...

아래는 그레이스케일의 주간 누적 유입 차트 스크린샷입니다.<>이것은 유입이 이르면 5월 11일 주부터 시작될 수 있음을 알려줍니다. 이것은 우리를 이전 촛대에 있는 두 상자의 시작 부분에 둡니다. 이것은 또한 3 AC에서 비롯된 4월 말과 5월 초의 큰 움직임에 대한 더 많은 지원을 제공합니다.

그레이스케일 역학.

이 부분은 기본적으로 Su Zhu의 첫 번째 행위를 요약합니다.

하지만 1막에서 Su Zhu가 방향성 베팅에서 두려움을 보이는 것을 볼 수 있다는 것이 흥미 롭습니다. 그는 GBTC에 프리미엄을 고정하고 싶지만 그것이 사라질까 봐 두려워합니다.

여기에서 그는 FTX의 SBF에 Grayscale의 GBTC Trust를 중심으로 도구를 만들도록 요청합니다. 우리는 이것이 3 AC가 6개월을 기다리지 않고 신탁에서 포지션을 종료하도록 허용하는 것이라고 가정할 수 있습니다.

트윗은 타이밍으로 인한 불안감을 보여주었습니다. 3 AC는 6월 2일 SEC에 제출했으며 6월 기간 동안 기본 프리미엄 마진은 약 23%에서 한 자릿수로 떨어졌습니다.

프리미엄이 아직 남아있는 동안... 끝을 예고합니다.

2막 - 레버리지 증가

내 초기 이론은 3 AC가 최소 6개월 동안 GBTC를 보유하고 있다가 팔았다는 것입니다.

이는 12월에 2,100만 GBTC가 시장에 진입한다는 것을 의미합니다.

하지만 이 게시물에서 Data Finnovation이 파헤친 덕분에 내 초기 인식이 잘못된 것 같습니다. 이것도 GBTC 차트와 거래량을 보면 일관되게 보입니다... 2,100만 공유 거래량은 존재하지 않는 것 같습니다. 그레이스케일 모회사의 대출 자회사인 제네시스가 비트코인을 빌려준 후 2,100만 주를 매각한 후…

반대로...

왜 3 AC는 그 반대이고 더 많은 레버리지를 추가했습니다. 결국 비트코인이 올랐고 프리미엄도 올랐습니다... 그래서 여기서 현금을 가져가는 것은 괜찮습니다. 우리는 3개의 AC에 대한 실사조차 하지 않을 대출 기관의 이야기를 들었습니다.

따라서 3AC를 활용하려면 11월 말이나 12월 초에 대화가 이루어질 수 있습니다. 그 이유는 Zhu가 다가올 일에 대해 점점 더 자신감을 갖게 되는 것을 볼 수 있기 때문입니다.

아래는 그가 감마 압착이 이달 말까지 일어날 준비가 되었다고 믿고 있음을 나타내는 이후 삭제된 트윗입니다. 당시 Zhu는 콜 옵션을 보유하고 있었다는 점을 기억하십시오.

그리고 Su Zhu가 미래지향적 콜을 많이 가지고 있다는 사실은 레버리지를 계속 높이기 위해 3 AC를 얻는 콜이 실제로 2020년 여름에 발생할 수 있음을 시사할 수 있습니다.

그래서 한걸음 물러서서 말하길...

Su Zhu는 2020년 12월 5일에 감마가 BTC를 $36,000 이상으로 끌어올릴 것으로 기대한다고 말했습니다. 당시 가격은 18,600달러로, 100% 환불에 약 4주가 소요된다는 의미였습니다. 동시에 BTC는 아직 사상 최고치를 기록하지 못했으며 이는 다시 한 번 힘든 작업입니다.

이러한 확신은 2020년 12월 31일 SEC에 제출한 서류와 일치하며, 3 AC는 당시 GBTC 주식 38,888,888주를 보유하고 있다고 밝혔습니다.

이는 2020년 6월 2일부터 12월 31일까지 3 AC에서 1,780만 주가 증가한 것을 나타냅니다.

그것은 신탁 기금으로 흘러드는 돈이고, 3AC와 다른 사람들을 위한 많은 여지가 있습니다. 그리고 유입의 가장 큰 증가는 시장이 뜨거울 때 발생합니다. 추측해야 한다면 3 AC가 12월 5일에 언급한 Gamma Squeeze를 시도했을 때 가장 큰 상승세가 나타났습니다.

그리고 솔직히 말해서 5주 만에 $638K를 $4M로 전환한 이 비트코인 ​​옵션 트레이더의 이야기에 3개의 AC가 나온다고 해도 놀라지 않을 것입니다. 이 타이밍은 또 무시할 수 없는 우연이 될 것입니다.

그래서 2020년 말, 3AC는 26억 달러의 자산과 19억 달러의 부채를 가지고 있습니다. GBTC 주식 3,880만 주당 약 32달러로 우리는 약 12억 5,000만 달러를 얻었습니다.

올해 초 약 7억 달러 정도의 수익으로 3 AC가 그레이스케일 효과로 완전히 살아남았다고 가정할 수 있습니다. 전체 시장이 상승하고 있습니다. 3 AC 북의 절반을 차지하는 거래에서 헤지되지 않은 거래는 60배 이상의 수익을 얻었습니다.

3 AC의 장부에 19억 달러의 부채가 있다는 점을 감안할 때 우리는 그들이 지금까지 논의한 그레이스케일 거래를 위해 BTC를 빌리고 있다고 가정할 수 있습니다.

한 DCG 자회사에서 돈을 빌려 다른 DCG 자회사가 막대한 관리 수수료 수입을 얻도록 돕습니다.

이는 대출 기관이 다가오는 이웃에 주택 구매자를 위한 상점을 개설하도록 허용하는 것과 같습니다. 이 주택 구매자 중 누구도 실제로 그곳에 살고 싶어하지 않습니다. 그래서 은행은 그들에게 집을 살 수 있는 돈을 줍니다...새 주택 소유자는 집을 지을 때까지 6개월을 기다려야 합니다.

한편 주택 건설업자는 모든 주택에서 몇 퍼센트의 이익을 얻습니다.

여기서 핵심은 해당 지역에 다른 주택 건설업자가 없다는 것입니다. 즉, 해당 지역에서 비트코인을 구매할 수 있는 다른 방법이 없다는 것입니다.

요약하자면 대출 기관은 대출금의 약 10%를 받습니다. 주택 건설업자는 각 주택에서 2-3%의 이익을 얻습니다. 또한 어떤 주택 구매자도 실제로 그 집에 살 생각이 없습니다.

이는 계획이 작동하려면 새로운 구매자가 시장에 진입해야 하며 원래 주택 건설업자로부터 구매할 수 없음을 의미합니다.

어떻게 할 수 있습니까?

3막 - 내러티브

2021년 1분기에 이야기에 변화가 보이기 시작했습니다. 그레이스케일의 프리미엄이 마이너스가 되는 것을 막으려면... 더 많은 구매자가 필요합니다.

이것은 대중에게 다가가는 것을 의미합니다. 여기서 핵심은 개인이 주택 건설업자로부터 주택을 구매할 수 없다는 것입니다(예: 그레이스케일에서 직접 주식 구매). 시장에서 GBTC를 구매해야 합니다.

이것은 많은 수의 소매 투자자입니다.

그리고 그들은 Coinbase, Kraken 또는 Gemini와 같은 거래소를 사용하여 거래 곡선을 배우려는 사용자를 끌어들일 수 없습니다.

이것이 "Drop Gold" 캠페인의 매력입니다. 원래 2019년 5월에 출시된 이 제품은 유인하는 데 필요한 인구 통계학적 Graysacle이었습니다. 또한 인터넷에서 검색을 하면 2020년 말과 2021년 초가 암호화폐 외부의 사용자가 이 광고를 수락할 때임을 알 수 있습니다.

그런 다음, 내러티브 위에 내러티브를 추가하기 위해 Zhu는 1분기에 슈퍼사이클 내러티브를 시작했습니다.

과대 광고가 전면적으로 진행되고 있습니다.

그러나 이것만으로는 충분하지 않습니다. 그레이스케일은 2020년 마지막 10주 동안 25억 달러 이상의 유입을 기록했습니다.

빠르면 4월 중순부터 판매될 예정입니다. 이 10주는 이전 7년 전체보다 더 많은 자본을 보았습니다. 다시 읽어보세요... 이 10주 동안 이전 7년보다 더 많은 자본이 신탁에 들어갔습니다.

이 기간은 신탁의 순자산가치(NAV)가 마이너스로 전환된 시기와 일치했습니다. 8월의 유입으로 인해 주가는 신탁이 상환할 수 있는 수준(신탁이 상환을 허용한 경우) 아래로 떨어졌습니다.

그것은 단지 성가신 일이 아닙니다... 그것은 급락의 진정한 시작입니다. 25억 달러 이상의 GBTC가 시장에 진입할 준비가 되었을 때 그레이스케일은 어떻게 마이너스 순자산을 절약할 수 있을까요?

4막 - 끝

4월 5일 그레이스케일은 신탁 펀드를 ETF로 전환하겠다는 의사를 계속해서 발표했습니다. 성공하면 에쿼티가 표준 값으로 돌아갑니다.

신뢰를 액면 그대로 되돌리려면 그레이스케일은 BTC를 시장에 판매해야 합니다. 즉, 누군가 순자산 가치보다 낮은 가격에 GBTC를 구매하면 이익을 얻을 수 있습니다.

이것은 신뢰에 대한 끝의 시작입니다. 2021년 3분기에 비트코인이 랠리를 펼쳤을 때 NAV는 거의 회복되었지만... NAV는 다시는 긍정적으로 돌아오지 않았고 신뢰가 약해지고 있음이 분명했습니다.

Grayscale, DCG, Genesis 및 3AC는 모두 여물통의 돼지입니다. 인생이 나에게 한 가지 교훈을 주었다면 돼지는 도살당하기 때문에 결코 돼지가 되어서는 안 된다는 것입니다.

이것이 바로 2022년에 시장이 전환되기 시작할 때 일어나는 일입니다.

그럼에도 불구하고 그레이스케일, 제네시스, DCG가 지금 어려움을 겪고 있는 이유입니다. Barry Silbert는 실제로 이 분야에서 좋은 일을 많이 했습니다.

그러나 그와 그의 거대한 존재는 탐욕스러워졌습니다. 자세히 살펴보면 Grayscale/DCG 루트가 암호화폐의 거의 모든 폭발과 연결되어 있음을 알 수 있습니다. 업계는 정말 작습니다.<> DCG <>어쩌면 그는 처음에는 좋았지 만 지금은 업계에 해 롭습니다. 그것의 죽음에 대해 걱정하지 마십시오. 그레이스케일을 찾으면

Genesis(및 BlockFi)가 아마도 더 많은 개체가 죽는다고 해도 놀라지 않을 것입니다.