투자자들에게 보내는 패러다임 편지: 붕괴와 부활, 믿음은 변하지 않는다

원문 편집: Deep Tide TechFlow

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7월 20일, 잘 알려진 암호화폐 VC Paradigm의 ​​창립 파트너인 Matt Huang은 최근 암호화폐 시장 붕괴의 내부 원인과 영향을 설명하는 서한을 LP에 보냈습니다.그는 시장이 단기적으로 혼란에 빠졌지만 위기에서 얻은 교훈이 장기적으로 더 건강한 암호화폐 생태계로 바뀔 것이라고 믿습니다. 향후 12~24개월은 암호화폐를 구축하고 투자하기에 좋은 시기가 될 것입니다.

일반적으로 이해하기 쉬운 평이한 언어로 LP를위한 심리 마사지로 해석하고 모두와 공유하고 함께 마사지 할 수 있습니다.

원래의:

2022년은 거시경제적 불확실성과 기술, 암호화폐 및 기타 시장에 영향을 미친 잔인한 글로벌 매도세로 특징지어질 것입니다.

비트코인과 이더리움은 연초 대비 각각 49%와 58% 하락했으며, COIN(연초 대비 71% 하락)과 같은 다른 암호화폐 관련 자산은 더 심각한 영향을 받고 있습니다.대규모 매도는 건강하지 못한 레버리지를 기반으로 구축된 전체 암호화폐 생태계를 노출시켜 일련의 고통과 파산을 촉발했습니다.

암호화폐 헤드라인과 감정은 2018년과 2015년의 약세장을 연상시키는 부정적인 방향으로 바뀌었지만 이제 이러한 이벤트는 더 큰 무대에서 암호화폐와 함께 진행되고 있습니다.

시장 충격에도 불구하고 기술 및 자산 클래스로서의 암호 화폐에 대한 우리의 장기적인 믿음은 여전히 ​​강합니다. 암호화폐 시장에 진입하는 인재의 질은 그 어느 때보다 강해졌습니다. 동시에 짧은 방문을 위해 온 투기꾼들이 철수했습니다.첫 번째 레벨 제목

무슨 일이에요?

진행 중인 암호화폐 디레버리징에 대한 완전한 설명은 뒤늦은 통찰력이 필요합니다.

현재 우리가 알고 있는 바에 따르면 자산 가격이 상승하고 있다는 암묵적인 가정 하에 특정 암호화폐 기업이 대규모의 지속 불가능한 포지션을 축적한 것이 분명합니다.

2020-2021년 시장은 열정으로 가득 차 있고, 기업과 펀드는 자신감을 느끼고, 위험 제한은 규모와 수익을 쫓는 데 장애물이 되며, 명시적 및 암묵적 레버리지가 축적됩니다. 글로벌 충돌의 외부 충격은 현실 확인이며 이러한 이벤트는 분명히 부정적이지만 우리는 낙관적입니다.첫 번째 레벨 제목

Terra, LUNA, UST

가장 먼저 쓰러진 도미노는 Terra 블록체인이었습니다. 요컨대 Terra는 기본 블록체인 자산 LUNA(Ethereum의 ETH와 유사)와 그 위에 구축된 달러 고정 스테이블 코인 UST로 유명합니다.

UST 페그는 LUNA에 대한 양방향 상환 프로세스를 통해 유지됩니다. UST가 $1 아래로 떨어지면 다음을 수행할 수 있습니다."연소"UST에서 1달러가 온다"주조"LUNA를 1달러에, 반대로 UST가 1달러 이상으로 성장하면"연소"1달러 상당의 LUNA가 온다"주조"UST에서 $1. 이론적으로 이 프로세스는 시스템에 대한 확신이 강한 한 UST를 $1에 가깝게 유지해야 합니다.

예전처럼"알고리즘 스테이블 코인"사실은,

사실은,알고리즘 스테이블 코인 설계에 대한 많은 문제로 인해 아마도 가장 흥미로운 것은"UST가 충돌하는 이유는 무엇입니까?"하지만"붕괴되기 전에 UST는 어떻게 그렇게 커졌습니까?"이것은 LUNA/UST의 유성 상승 동안 우리가 옆에서 스스로에게 물어본 질문입니다.

정확한 원인을 규명하기는 어렵지만, 카리스마 넘치는 창업자(도권), 많은 명망 있는 투자자(현재 파산한 3AC 포함), 고금리 Anchor 합의, 거액의 BTC를 담보로 얻기 위한 현란한 시도, 다른 많은 요인들이 결합되어 기본 자산 LUNA와 외관상 위험이 낮은 20% UST 수익률에 대한 소매 및 기관의 열광적인 투기를 부채질했습니다.

LUNA의 가치 상승은 UST의 안정성에 대한 신뢰로 이어지고, UST 예치금 증가는 LUNA에 대한 신뢰로 이어집니다.

이 포지티브 피드백 루프는 상승하는 과정에서 매우 강력하지만, 부정적인 피드백 루프는 하락하는 과정에서 더욱 강해집니다. 현재 LUNA는 4월 100달러 이상에서 오늘 0.01달러 미만으로 떨어졌습니다. UST 스테이블 코인은 $1 페그를 깨고 현재 가치가 거의 0에 가깝습니다. 180억 달러 이상의 UST 예금과 400억 달러의 LUNA 시가 총액이 사라졌습니다.

첫 번째 레벨 제목

3AC 및 암호화폐 대출 기관

Three Arrows Capital(3AC)은 2012년 전통적인 외환 차익 거래 펀드로 시작하여 차익 거래 및 방향성 전략을 통해 암호화폐 시장으로 확장되었습니다. 3AC의 창립자(Su Zhu 및 Kyle Davies)는 자체 자본을 사용하여 초기 자산을 100만 달러 미만에서 10년 만에 수십억 달러 이상으로 성장시켰습니다.

모든 각도에서 놀라운 위업. 그러나 위험을 고려하지 않고 달성한 이 기록은 틀림없이 3AC의 종말을 위한 길을 닦았습니다.

2022년을 앞두고 3AC의 부풀려진 과신은 암호화폐 대출 생태계와 위험할 정도로 결합되었으며, 이는 대출 장부를 성장시키기 위해 더 높은 수익률을 찾기 위해 건강하지 않은 레버리지를 제공할 용의가 너무 많습니다.

놀랍게도 한 암호화폐 대출업체인 Voyager Digital은 3AC에 USD 3억 5천만 달러와 BTC 15,250개(3월 30일 현재 총 가치 10억 달러 이상)를 무담보로 제공한 것으로 보입니다. 담보 없이 거액을 빌려주는 것은 오판이 분명하지만 대출 기관들 사이에 자산 추가 경쟁이 치열하고 3AC와 같은 크고 평판이 좋은 펀드와 협력하고 있다는 사실이 상대적으로 편안하다는 것을 암시합니다.

모든 대출 기관이 그렇게 경솔한 것은 아닙니다. 셀시우스와 제네시스 대출은 부분적으로 담보가 있는 것으로 보이는 반면, BlockFi 대출은 과잉 담보가 있는 것으로 보입니다.

총체적으로 3AC는 암호화 자산 가격의 지속적인 성장과 많은 관련이 있는 수십억 자산에 수십억 달러의 부채를 축적할 수 있었습니다. 일단 시장 매도세와 그에 따른 LUNA/UST 폭락 이후에 일어날 일은 불가피했습니다.

순자산이 수십억 달러에서 순부채가 10억 달러 이상으로 늘어난 3AC가 무너지면서 암호화폐 대출 기관의 대차대조표에 구멍이 뚫렸습니다.

3AC가 가장 큰 손실을 입혔지만 암호화폐 대출 기관도 다양한 실수를 저질렀습니다. 일부는 고객 자산으로 위험한 거래 전략에 참여합니다(예: DeFi 프로토콜 전반에 걸친 소위 "수익 농업"). 다른 사람들은 위험이 낮아 보이는 차익 거래(예: GBTC와 BTC의 가격이 수렴할 것이라는 베팅)에 자본을 고정시켰고, 고객 예금의 단기적 특성과 일치하지 않는 시장의 장기적인 강세장을 암묵적으로 가정했습니다.첫 번째 레벨 제목

교훈

암호화폐 생태계는 새로운 기술 및 경제 기반을 기반으로 화폐, 금융 시스템 및 인터넷 애플리케이션을 재건하고 있습니다. 너무 야심 찬 과정은 엉망이 될 수밖에 없습니다. 모든 실패는 배움의 기회이며, 우리는 암호화폐 생태계가 더 똑똑해지고 탄력적이 될 것이라고 낙관합니다.

이것은 암호 화폐의 첫 번째 위기가 아니며 확실히 마지막도 아닐 것입니다.

2014년 MtGox는 전 세계 거래량의 70% 이상을 처리하는 가장 큰 비트코인 ​​거래소였으며 해커 공격으로 인해 유통 중인 모든 BTC의 7% 이상이 손실되었습니다.

2016년에는 이름을"DAO "의 스마트 계약 애플리케이션은 해킹 당시 모든 ETH 공급량의 거의 15%를 보유하고 있었습니다.

당시에는 두 가지 이벤트가 모두 존재하는 것 같았습니다. 두려움이 만연하고 자산 가격도 함께 상승합니다. 그러나 우리의 경험상,이와 같은 이벤트는 궁극적으로 미래를 구축하기 위해 노력하는 개발자와 기업가인 암호화폐 발전을 위한 근본적인 원동력을 멈추지 않습니다.

이러한 위기는 또한 긍정적인 변화를 촉진했습니다. MtGox의 쇠퇴는 Coinbase와 같이 보다 안전하고 잘 운영되는 교환을 위한 자리를 마련했으며 Uniswap과 같은 완전한 비수탁 교환을 발생시켰습니다.

DAO 해킹은 스마트 계약의 보안에 더 많은 관심을 불러일으켰습니다.바라건대 LUNA/UST의 붕괴는 알고리즘 스테이블코인을 둘러싼 위험에 대한 더 넓은 이해로 이어지고 3AC 및 암호화 대출 기관의 폭발적 증가는 더 나은 위험 관리로 이어질 것입니다.

과소보고 된 사실은,탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜은 중앙화 금융(CeFi) 대출 기관 및 펀드에 비해 상대적으로 높은 성과를 보였습니다.

MakerDAO, Compound 및 Aave와 같은 DeFi 대출 기관은 모두 증거금 한도에 도달했을 때 담보를 청산하는 미리 설정된 메커니즘을 가지고 있어 이를 지불 능력으로 유지합니다. 이러한 시스템은 온체인에 있고 투명하며 누구나 코드를 검사할 수 있으며 비정상 레버리지가 축적될 가능성이 거의 없습니다. DeFi가 기존 금융 시스템과 일치하려면 아직 갈 길이 멀지만 근본적인 이점 중 일부는 이미 나타나기 시작했습니다.

우울한 헤드라인에도 불구하고 우리의 낙관론은 최근의 사건들로 인해 변함이 없습니다. 앞으로 5-10년 동안 암호 화폐 분야에서 경력을 쌓을 것을 고려하는 재능 있는 대학생이나 노련한 기술 임원을 만나지 않고는 하루도 지나지 않습니다.

암호화 인프라와 개발자 도구가 성숙하고 있습니다. 특히 CeFi의 번들 해제 이후 새로운 DeFi 프로토콜에 대한 기회는 엄청납니다. 우리는 게임, 디지털 아트 및 소셜 네트워킹과 같은 소비자 영역에서 많은 새로운 녹색 촬영을 봅니다. 발전과 기회는 풍부하며 자산 가격과 지속적인 디레버리징의 영향을 거의 받지 않습니다.

일반적으로

일반적으로우리는 향후 12-24개월이 암호 화폐를 구축하고 투자하기에 좋은 시기가 될 것이라고 낙관합니다.