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이 글은 원래 PoS 퍼블릭 체인에서 무위험 금리를 논하는 글에서 대표적인 사례로 쓰였는데, 그 과정에서 완전히 독립적일 수 있다는 사실을 알게 되어서 따로 상장해서 미리 공개합니다.

Terra는 현 암호화폐 업계에서 가장 복잡한 금융 아키텍처 설계를 가진 퍼블릭 체인이라고 할 수 있습니다. 네이티브 스테이블코인 UST의 발행 및 앵커링 모델도 많은 열띤 논쟁을 불러일으켰습니다. 이 단락에서는 Terra가 폰지 사기인지 여부에 대해 논의하지 않고 생태계에서 두 가지 중요한 이자율인 Luna의 PoS 약속 비율과 Anchor의 UST 예금 비율에 초점을 맞춥니다.

Terra의 무위험 비율은 누구입니까?

Terra의 주요 목표는 단순히 스마트 계약 플랫폼을 구축하는 것이 아니라 안정적인 통화 UST를 발행하고 채택을 촉진하는 것입니다. 따라서 Terra의 경제 모델도 다른 스마트 계약 퍼블릭 체인과 크게 다릅니다. Terra의 고유 토큰인 Luna는 퍼블릭 체인 가스 요금을 지불하고 거버넌스에 참여하는 데 사용될 뿐만 아니라 Luna를 소각하여 안정적인 통화 UST를 발행해야 합니다.

따라서 Terra의 경우 생태계에 두 가지 통화 시스템이 있는 것으로 보이며 이 두 토큰도 상대적으로 독립적인 금리 시스템을 가지고 있습니다. 그 중 하나는 Terra의 PoS 공약 수익률에 의해 결정되는 Luna 금리이고, 다른 하나는 Terra에서 유명한 예금 애플리케이션 Anchor에서 제공하는 UST 스테이블 코인 예금 금리입니다.

현재 루나의 금리는 약 7%인 반면 UST의 앵커 예치금 금리는 19.4%에 달한다(아래 그림 참조).

그렇다면 누가 테라 생태계의 무위험 금리를 대표할 수 있을까요?

앞서 분석한 바에 따르면, 채굴권이 보장하는 PoS 담보 비율은 무위험이라고 볼 수 있습니다. 따라서 Terra에서 PoS 스테이킹에 사용할 수 있는 Luna와 그 수익률은 Terra의 무위험 이자율로 더 적합합니다.

그렇다면 다음 질문은 Anchor에서 제공하는 19.4%라는 높은 UST 예금금리를 무위험 금리로 볼 수 있는가 하는 것입니다. 즉 Anchor가 제공하는 이율도 주화권에 의해 보장되는 것인가, 아니면 약정의 정상적인 영업이익에서 나오는 것인가? Anchor가 오래된 돈을 지불하기 위해 새 돈을 빌리는 폰지 사기일 가능성이 또 있습니까?

앵커는 폰지사기인가요?

장기적으로 예금자에게 20%에 가까운 스테이블코인 수익률을 유지하는 것은 암호화폐 산업에서도 분명히 지속 불가능합니다. 그렇다면 Anchor는 이러한 비정상적인 소득 수준을 유지하기 위해 어떤 메커니즘에 의존합니까? 이 질문에 답하려면 먼저 적절한 분석 프레임워크가 필요합니다.

현재 주류 암호화 경제 시스템은 기본적으로 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다.하나는 프로토콜이 시스템에서 기본 통화의 발행 권한을 직접 제어하고 그에 의해 발행된 토큰이 주요 지불 수단으로 사용된다는 것입니다. 퍼블릭 체인, 체인 게임 등과 같은 경제 시스템 경제 시스템. 이러한 경제 시스템은 화폐의 발행과 재활용을 수반하기 때문에 현실 세계의 국민 경제와 매우 유사하므로 이를 분석하기 위해서는 보다 복잡한 거시적 분석 프레임워크를 사용해야 합니다.

또 다른 경제 시스템은 앵커(Anchor)나 리도(Lido)와 같은 애플리케이션으로 시스템 외부의 자원을 흡수하고 이를 관리해 가치를 더해 수익을 얻는 것이 기본 비즈니스 모델이다. 이러한 경제 시스템은 시스템 내에서 결제 통화를 발행하고 회수할 수 있는 권한이 없기 때문에 전통적인 수익 지향적인 회사에 더 가깝습니다. 따라서 이러한 유형의 응용 프로그램을 분석하려면 고전적인 재무 분석 프레임워크를 직접 적용할 수 있습니다. 즉, 대차대조표와 손익계산서를 통해 설명할 수 있습니다.

물론 일부 사람들은 Anchor 프로토콜이 자체 토큰 ANC를 발행했으며 통화 발행 권한도 가지고 있다고 말할 것입니다. 그렇긴 한데 이 토큰들은 Anchor의 본업인 UST의 자산운용 사업에 참여하지 않을 것이고, 어떤 경제에서도 주요 지급결제 중개자로 사용되지 않을 것입니다. 따라서 이러한 토큰은 본질적으로 가상 경제 시스템에서 순환하는 통화라기보다는 가치를 포착하기 위해 이익 또는 거버넌스 권한에 의존하는 회사 주식에 더 가깝습니다.

또 다른 관점에서 ANC 토큰의 참여 없이 Anchor의 UST 예금 및 대출 사업은 크게 영향을 받지 않으며 현재 비즈니스 논리에 따라 계속 운영될 수 있습니다. 따라서 ANC는 Anchor 사업의 필수 불가결한 부분이 아니라 시스템 외부에서 수익을 얻거나 거버넌스 권한을 배포하기 위한 외부 자격 증명 역할만 합니다.

ANC 존재의 의미는 계약의 미래 이익 기대치를 할인하고 프로젝트의 초기 콜드 스타트 ​​단계에서 사용자에게 보조금을 제공하는 것입니다. 발행된 빨간 봉투가 현금에서 회사 주식으로 바뀌었다는 점을 제외하면 초기 인터넷 산업의 보조금 전쟁과 매우 유사합니다.

다음으로 전통적인 손익계산서를 통해 앵커예금 소득의 구성을 직접 분석해 보자.

1. 앵커 비용

Anchor의 가장 크고 유일한 비용은 예금자에게 예금에 대한 이자를 지불하는 것입니다. 여기서는 3월 31일 데이터를 예로 들어 계산해 보겠습니다. 현재 Anchor에 예치된 UST는 약 120억 UST이고 예치율은 19.4%이므로 Anchor의 일일 비용은 약 640만 UST입니다.

2. 앵커 수입

Anchor의 수입은 두 부분으로 구성되며 그 중 하나는 Anchor가 대출을 할 때 부과하는 대출 이자입니다.

위 스크린샷에서 Anchor에서 UST를 빌려주기 위해 Anchor에 지불해야 하는 이율이 12.69%임을 알 수 있습니다. 물론 대출 기관은 ANC 토큰을 받게 되므로 실제 대출 비용은 4.45%에 불과합니다. 그러나 이러한 보조금은 사용자 비용만 줄일 뿐 Anchor의 프로토콜 수익에는 직접적인 영향을 미치지 않습니다. 따라서 Anchor의 일일 이자 수입은 여전히 ​​321억 UST*12.69%/365이며 이는 약 111만 8천 UST와 같습니다.

Anchor 수입의 또 다른 부분은 대출 기관이 Anchor 계약에 저당하는 담보, 즉 유동 저당권 bLuna에 의해 모기지 기간 동안 발생하는 수입에서 나옵니다.

우리는 Anchor 대시보드의 데이터를 기반으로 추정했으며, 세 가지 담보의 현재 일일 수입은 약 (48.7억*6.9%+16.8억*4%+1.7억*7.2%)/365로 결론을 내릴 수 있습니다. 대략 110만 UST와 같습니다.

또한 이러한 데이터를 통해 Anchor의 주요 수입원으로 Anchor가 지원하는 3가지 담보에서 발생하는 이자율이 현재 10%를 초과하지 않음을 알 수 있습니다. 즉, 담보 규모가 예금 총액의 2배로 늘어나도 담보로 발생하는 수익으로는 이자비용을 감당할 수 없다. 따라서 Anchor의 현재 사업 구조는 시장 상황과 상관없이 자체적으로 수익을 낼 수 없습니다.

방금 통계를 보면 Anchor의 일일 순 영업 이익이 111만8000 + 110만-640만이며 대략 -418만 UST에 해당한다는 결론을 내릴 수 있습니다. 즉, Anchor는 정상적인 비즈니스 운영을 유지하기 위해 현재 하루에 400만 달러 이상의 손실을 보고 있습니다.

그래서 다음 질문은 돈이 어디에서 오는가입니다. 중요한 것은 Anchor 자체가 UST를 발행할 권리가 없다는 것입니다.돈을 찍어서 시스템 전체에서 시뇨리지를 회수할 수 없다면 손실을 만회할 수 있는 유일한 방법은 새 것을 빌려서 오래된 것을 갚는 것입니다. 시스템 외부에서 보조금을 받는 것, 이것이 Anchor의 기본 원리이기도 합니다. 자연의 핵심 부분입니다.

다행히 Anchor는 후자의 방법을 선택했는데, 이는 일일 운영 손실을 보충하기 위해 외부 보조금을 통해 예비 풀을 구축하는 것입니다.

보조금 준비금 풀은 초기 자본금 약 7천만 UST로 작년에 설립되었습니다. 이 부분의 자금이 소진된 후 테라 오피셜(루나 파운데이션 가드)은 올해 2월 약 5억 UST의 2차 자본 투입을 단행했다. 현재 통장 잔고는 3억6000만 달러에 불과하다. 현재 소각률에 따르면 향후 3개월 동안만 지원할 수 있습니다.

일일 보조금 소비를 위해 독자는 이것을 통과할 수 있습니다.웹사이트웹사이트

보다 직관적으로 모니터링하십시오.

마지막으로 Anchor에서 제공하는 UST 금리와 Luna의 금리 사이에 본질적인 차이가 무엇인지 답하는 데 조금 더 시간을 할애하겠습니다.

간단히 말해 Anchor의 금리는 상업적 이익과 보조금에서 나오는데, 마치 대규모 중앙 기업이 국가 차원의 전략 과제를 수행하기 위해 손실을 주도하고 재무부의 지속적인 자본 투입을 통해 운영을 유지하는 것과 같습니다. 따라서 Anchor의 이자율은 본질적으로 상업 신용에 퍼블릭 체인 재무부의 보이지 않는 보증을 더한 것입니다. 루나의 수익률은 퍼블릭 체인인 테라의 주권신용을 반영한 주화권에 의해 완벽하게 보장된다. (상업 신용은 상업적 이익에 의해 보장되며, 국가 신용은 조폐권에 의해 보장됩니다.)

따라서 이 기사의 시작 부분에 있는 질문에 대해 명확한 답변을 드릴 수 있습니다. 즉, Anchor는 단순한 Ponzi 사기가 아니지만 Anchor의 현재 비즈니스 모델은 분명히 지속 불가능합니다.

Anchor의 최종 게임은 무엇입니까?

Anchor의 현재 모델은 분명히 지속 불가능하지만 Anchor가 앞으로 어디로 갈지는 Anchor가 스스로 결정할 수 있는 것이 아닙니다. 위에서 언급했듯이 이 단계에서 Anchor의 주요 의미는 Terra 팀과 협력하여 단계별 전략 목표를 달성하는 것입니다.

그리고 이 전략적 목표는 Terra가 UST의 실제 주요 사용 시나리오를 찾기 전에 UST를 위한 저장소를 구축하는 것입니다. UST의 후속 프로모션이 순조롭게 진행된다면 Anchor는 점차 보조금을 줄이고 예치금 금리를 낮추며 UST 유동성을 시장에 점진적으로 출시할 수 있습니다.

그리고 UST의 추진이 순조롭지 않다면 Anchor는 UST 발행과 Luna 토큰 가격이 죽음의 소용돌이에 빠지는 것을 방지하기 위해 유동성 회복을 위해 높은 보조금을 계속 채택해야 합니다. 혁신의 주된 이유.

따라서 현재 개발 단계에서 볼 때 Terra는 UST의 사용 범위를 점진적으로 촉진하기 위해 공간을 시간으로 교환하는 전략을 분명히 채택합니다. 극도로 섬세하면서도 대담한 디자인으로 전략적인 선택이라고 해야 할까요. 그러나 Anchor가 교환한 제한된 시간 내에 Terra가 UST에 진정으로 적합한 사용 시나리오를 찾을 수 있는지 여부는 앞으로 한동안 Terra 팀을 테스트할 핵심 제안이 될 것입니다. 그리고 이 핵심 제안에 답하는 방법은 궁극적으로 Terra가 엄청난 금융 혁신이 될 것인지 아니면 결국 무너질 또 다른 블록체인 사기가 될 것인지를 결정할 것입니다.