ウォール街のマクロ投資のベテラン、Jordi Visser：信者が暗号通貨を見限る時こそ、最大の相場の前夜だ

整理・翻訳：深潮 TechFlow

深潮の注目ポイント：最新の『Convergence』ポッドキャストの対話で、ウォール街のマクロ投資のベテランであり、22V Research AI Macro Nexus Researchの責任者であるJordi Visser氏と、ホストのLuke Martin氏が約58分にわたるマクロとテクノロジーの深掘り振り返りを行った。Jordi Visser氏は、現在多くの暗号通貨原理主義者やベテラン参加者が相次いで動揺し、さらには離脱しているという低迷した感情が、2003年から2007年のインターネットバブル崩壊後の「千切りにされるような」雌伏期間とまったく同じであると指摘した。そしてまさに同じ時間枠の中で、伝統的金融の億万長者や一流の大口資金が頻繁に扉を叩き始め、資産のトークン化とHyperliquidの背後にあるファンダメンタルズの論理を真剣に問い詰めている。

ビットコインに最近現れた7シグマの異常変動と売り圧力の枯渇シグナルをめぐり、Jordi Visser氏は、なぜこの強気相場が「流動性緩和トレード」にとどまってはならないのかを体系的に説明し、彼が若い頃に中国で観察した「ゴーストタウン（Ghost Cities）」モデルを用いて、自律型AIエージェント（AI Agents）が機械経済を爆発させ、ステーブルコインの流通速度と資産のトークン化を活性化させる歴史的転換点を予言した。同時に、彼はなぜFRBの金利と原油価格が徐々に効力を失っているのか、Robinhood ChainとHyperliquidがどのように新旧金融システムの合流を促しているのか、そしてなぜAIが伝統的な米国株のバリュエーションロジックを書き換え、次の構造的成長の窓を暗号エコシステムに譲り渡すのかを深く分析した。

ゲスト： Jordi Visser（22V Research AIマクロ研究責任者、Visser Labs創業者、元Weiss Multi-Strategy Advisers社長兼CIO）

ホスト： Luke Martin（Convergenceポッドキャスト主宰、ベテラン暗号通貨トレーダー）

ポッドキャストソース： Convergence / X（https://x.com/VentureCoinist/status/2120272504904110124）

原題： Why Everyone is Giving Up on Crypto at EXACTLY The Wrong Time

放送日： 2026年11月10日

要点まとめ

• 信者の離脱と伝統的富豪の参入が鮮明な乖離を形成：暗号通貨原理主義者と初期の強気派が最近相次いで諦めの感情を露わにしており、インターネットバブル崩壊後からiPhone登場前までの暗黒期に類似している。しかし同時に、Stan Druckenmiller級の伝統的金融の億万長者が、資産のトークン化がドルと株式市場に与える長期的影響を集中的に咨询している。
• 7シグマ変動と「価格がナラティブに先行する」：ビットコインが6万ドルから6.9万ドルへ上昇する期間に、10年に数回しか見られない7シグマの反転が発生し、200日移動平均線を上抜けし、かつ以前の複数の悪材料でも新安値を更新できなかったことが「売り圧力はすでに枯渇した」ことを裏付けている。マクロトレードの信条に従えば、市場は常に価格が先行し、ナラティブが後からついてくる。
• 流動性相場は終焉を迎え、次の段階はファンダメンタルズと既存富の移動にかかっている：世界の年間5%の流動性増発では、2兆ドル規模のビットコインを100万ドル単価に押し上げたり、100兆ドルの暗号通貨時価総額を支えることはできない。真の新規買い手は、世界900兆ドルの既存富の信頼の切り替えとオンチェーンでのシームレスな変換から来なければならない。
• 「ゴーストタウン」の類推とAIエージェントが真の住民として機能：暗号通貨業界は過去15年間、流動性とベンチャーキャピタルに頼って巨大なオンチェーンインフラを構築してきた。それは初期の無人の「ゴーストタウン」のようなものだ。暗号通貨は決して一般人間のために設計されたツールではなく、7×24時間自律的に稼働し、摩擦なく価格比較と決済を行うAIエージェントのために準備された経済ネットワークである。
• AIがマクロの主要変数となり、FRBと原油価格はもはや決定的ではない：過去10数年のS&P500の上昇は主に米国株の七巨頭（Mag 7）が担い、伝統的な景気循環企業の多くは圧迫されていた。現在、エージェントスウォーム（Agent Swarms）が駆動する生産性変革は極めて強いデフレ効果を持ち、金利に極めて敏感でない。たとえ原油価格が再び100ドルを超え、10年米国債利回りが5%に上昇しても、株式市場とビットコインは悪材料に対して下落を拒否し続けている。
• 価値は技術スタックに沿って階層的に徴税され、イーサリアムとSolanaがインフラの料金所の役割を果たす：消費者向けエージェント（例えば評価額が100億ドルに跳ね上がったInstinct AIなど）と自律型科学研究ノードが普及するにつれ、エージェントはオンチェーンでステーブルコインを使用してゼロ摩擦の高頻度取引を行う。Stripe、Robinhood Chainの基盤であるArbitrum、イーサリアムとSolanaは「都市の徴税」ロジックに従って取引量の利益を段階的に捕捉する。
• Robinhood、Hyperliquidが新旧金融の合流とトークン化の氷解を促進：「サイレントIPO」により伝統的な招安を拒否する初期の自由主義者が退出を選択する一方、Robinhoodは暗号通貨ベンチャーの枯渇時に法定通貨資金に依拠して米国株のトークン化とオンチェーンビジネスを強力に推進し、さらにHyperliquidが提供する週末の24時間無休のパーペチュアル価格発見により、ウォール街は暗号資産をもはや無視できなくなっている。トークン化株式に続き、プライベートクレジット（Private Credit）と不動産の流動性解放が次の爆発の主戦場となるだろう。
• 米国株のバリュエーション圧縮と「AIネイティブの零細ビジネス」が長期的なリターン構造を再構築する：今年の米国株の利益成長は約30%であるにもかかわらず、S&Pのバリュエーション倍数は明らかに収縮しており、NVIDIAやMicronなどの算力リーダーの評価は一桁または低い範囲に押し下げられており、市場の「終値不確実性」への懸念を反映している。未来のAIの民主化は年間売上20万〜200万ドル規模の無数の零細企業を生み出し、巨頭のシェアを蚕食する。成長プレミアムは70兆ドルに達する米国株から、4兆ドル未満の暗号市場へと徐々に流出している。

注目の発言

• 「私は人々が最初の16年間にどんな理由で暗号通貨の世界に入ったかは気にしない。私が本当に関心があるのはAIエージェントだ。」
• 「資産が連続する悪材料の下でも悪いニュースに対して下落を拒否するのを見るたびに、それは売り圧力が完全に枯渇したことを意味する。その後、上放れが現れれば、私にとっては空売りと売り手が筹码を使い果たしたことの確認シグナルだ。常に覚えておいてほしい、価格がナラティブに先行する。」
• 「世界の流動性が年間5%成長するだけでは、100兆ドル規模の暗号エコシステムを支えることは不可能だ。世界900兆ドルの既存富を管理する人々に、心からこのシステムを信頼させ、真の使用ニーズを生み出させる必要がある。」
• 「私がかつて中国で見た『ゴーストタウン』に例えるなら、現在の暗号世界は依然として日常的な経済活動を欠く空っぽの都市のようなものだ。かつてApp StoreがUberとAirbnbを生み出したように、AIエージェントはこの都市を真に経済活動の参加者で満たす鍵である。」
• 「誰もが今すぐFRBを注視するのをやめ、原油価格を見るのをやめ、金利を見るのをやめるべきだ。AI以前のマクロ経済の教科書を、すでにAI時代にある経済運行の法則に当てはめること自体がミスマッチだ。」
• 「100万ドル相当のビルを買えば、その資金は静止した『死んだ金』になり、スターバックスでコーヒーを一杯買うのに使えない。不動産や各種資産のトークン化が完了し、120兆ドルの流動通貨の背後にある900兆ドルの停滞した富が活性化されれば、貨幣流通速度（Velocity of money）の爆発がすべてを完全に書き換える。」
• 「私は原理主義者たちの『永遠に旧システムと融合しない』という見解に決して同意したことはない。新旧システムは融合する運命にあり、最終的に新システムが旧システムを徐々に吸収し消化する。」
• 「現在、世界の米国株の総時価総額は70兆ドルに達し、世界の株式市場の72%を占めている。これは主に米国が前世代のインターネットを主導したことに由来する。しかしAIは独占を打破し、能力の民主化を実現する。株式は将来、過去の成長神話を継続することは難しいだろう。一方、総時価総額が4兆ドル未満の暗号世界は新たな成長曲線の起点に立っている。」

本文

信者が動揺し離脱し始めるとき：インターネットバブルの「千切り」から伝統的金融の巨頭のノックまで

Luke Martin：今週はずっと、あなたが以前に提起した一見直感に反する見解を反芻していた。市場はまず暗号通貨を深く信じていた人々がそれを信じなくなるのを見てからでなければ、相場は本当に到来しないという考えだ。なぜ信仰の動揺という段階まで行く必要があるのか？

Jordi Visser：それは私が実際に経験したインターネットバブルの記憶と密接に関係している。1999年に私はブラジルから米国に戻り、その反差は今でも超現実的に感じられる。ブラジルでは大人の男が街頭で泣くのを目の当たりにした。経済不況、通貨の急激な下落、新興市場全体が2年間動揺の中で苦しんでいた。しかし米国に戻ると、Morgan Stanleyで巨大な取引口座を引き継ぎ、周りの誰もが自分が買ったインターネット株が2ドルから100ドルに上がったと自慢していた。高校時代のブルーカラー家庭出身の友人までが、手持ちのAOL株を家と交換しようと話していた。

予想通り、バブルは最終的に激しく破裂した。わずか4年後、かつて世界中で戦績を自慢していた人々は株式という二文字すら口にしたがらず、口座には1セントまで下落した筹码が山積みになり、大量の企業が次々と倒産した。当時純粋に貪欲さから流入した人々は完全に洗い出され、残ったのは心が折れた構造派のビルダーと理想主義者だけだった。その時は2004年になっていたが、忘れてはならないのはiPhoneの登場までまだ丸3年あったことだ。2003年から2007年は「千切りにされる」ような長い消耗期であり、エコシステムは絶えず縮小しているように見え、終わりが見えなかった。

現在の暗号世界が私に与えるのはまったく同じ体感だ。最近多くの業界人と夕食を共にしたが、彼らは過去に様々なレベルで極めて強気で、さらにはレバレッジをかけてロングしていたが、今ではビットコイン自体に未来があるのか疑問を持ち始めている。昨日、私はインタビューに参加したが、あのビットコイン至上主義者（Bitcoin Maxi）のゲストですら、このやり方はもう通用しないと感じていると認めた。しかし私にとって、人々が過去16年間どんな理由でこの業界に入ったかは気にしない。私が本当に関心があるのは次に起きることだけだ：AIエージェント（AI Agents）。

Luke Martin：昨日あなたをかなり驚かせたインタビュー対象者の他に、大規模資金を運用する伝統的金融（TradFi）のトップや業界のベテランの中で、最近印象に残った対話はありますか？

Jordi Visser：長く市場を観察している人なら誰でも気づく興味深い分断がある。日常的な議論の90%は暗号通貨の信者や個人投資家のコミュニティで起こっており、感情は極度に悲観的だ。しかし同時に、ますます多くの伝統的金融分野の重量級人物が密かに私のところに本当に核心を突く問題を相談しに来ている。彼らが私を訪ねるのは、私の本質がマクロ戦略トレーダーであり、彼らが理解できる言葉で答えを出せると信じているからだ。

先日FRBが金利動向を伝えたばかりのとき、暗号業界は終末論で溢れ、すべてが終わったと感じていた。しかし私の心の中ではむしろはっきりしていた。真の強気相場は流動性緩和の上に築かれ続けることは絶対にできない。今、伝統的世界から湧き上がり始めているのはこそ真に価値のある疑問だ。例えば資産のトークン化（Tokenization）とは一体何を意味する