ニューヨーク証券取引所はAvalancheでトークン化株式を決済するが、AVAXは「うまみを取れない」可能性

原文作者：Sanqing、Foresight News

11月9日、《ウォール・ストリート・ジャーナル》が報じたところによると、ニューヨーク証券取引所（NYSE）は、まもなく開始する7×24時間のトークン化証券取引プラットフォームにおいて、トークン化株式の決済にAvalancheのみを使用すると明らかにした。同日、Ava Labsは公告を発表し、AvalancheがこのNYSE関連プラットフォームの清算会社にコア台帳技術を提供すると述べ、NYSEの当日の寄り付き前情報もこの事実を確認した。

このプラットフォームは代替取引システム（ATS）の形式で運営され、第4四半期のローンチを目指しているが、現在も規制当局の承認待ちの状態にある。報道後、Bitgetの相場によると、AVAXは最高9.01 USDTに達し、記事執筆時点では8.627 USDT、24時間で6.86%の上昇となっている。

取引と決済のアーキテクチャ

11月9日に開示された方案によると、このプラットフォームのマッチングはNYSE既存のPillarエンジンを踏襲し、約定後はプラットフォームの清算会社がAvalancheの台帳上で即時決済を行い、投資家はステーブルコインで入金できる。

Ava Labsの最高商務責任者（CBO）John Nahas氏はインタビューで、NYSEはAvalancheのパブリックチェーン上で決済するのではなく、Avalanche技術に基づいて規制要件に合わせてカスタマイズしたブロックチェーンを運営すると明かした。

NYSEは1週間前の11月2日に発行側の取り決めを公表しており、SecuritizeとtZEROに加えて、Broadridge、Computershare、Equiniti、Superstateを新たに名義書換代理人として追加し、提携先は6社に増えた。プラットフォームで取引されるトークンは、カストディアンが発行するものと発行体が自行発行するものの2種類に分かれ、いずれも従来の株式と互换可能で、保有者は同様の配当と議決権を享有する。

NYSEのデジタル発行責任者Dennis Lee氏は、プラットフォームは複数のチェーン上で発行される株式をサポートするが、取引を記録・決済する台帳には迅速かつ信頼性が高く、参加者を制御でき、コストが予測可能で、大規模な開発者コミュニティを有することが求められ、Avalancheはそのすべてを満たすと述べた。こうして、株式の発行は複数の名義書換代理人と複数のチェーンに分散し、決済はNYSE自身のこのチェーンに一元化される。

NYSEは1月19日にこのプラットフォームの開発と規制当局の承認申請を発表した。8月31日には親会社のインターコンチネンタル取引所（ICE）がtZEROと覚書に署名。9月のAvalanche Summitで、Ava Labs総裁のCharley Cooper氏はNYSEが約1年間Avalancheをテストしてきたと明かしたが、当時は選定は発表されていなかった。Cooper氏は11月9日のNYSE Live番組で、今回は本番環境向けのデプロイであり、また別の試験運用ではないと確認した。

コンプライアンス上のアクセスとカスタムL1モデル

NYSEは1月の公告で、プラットフォームが決済とカストディに複数のチェーンをサポートする能力を備えるとしていたが、11月にはAvalancheのみを使用する形に絞り込んだ。NYSEの最高製品責任者Kevin Tyrrell氏は、選定前に複数のベンダーをテストし、重視したのは速度、スループット、そして制御されたネットワークとコンプライアンス要件をサポートする能力だったと述べた。Nahas氏も、両社は選定前に技術、商業、エコシステムの3つの側面での審査を完了し、それには1年以上を要したと述べた。

Dennis Lee氏が挙げた各種条件のうち、参加者の制御が最も重要である。株式決済の参加者はアクセス許可を得る必要があるが、Avalancheメインネット上のC-Chainは公開チェーンであり、誰でも接続できるため、この要件を満たせない。

NYSEのカスタムチェーンは、AvalancheがEtnaアップグレード（ACP-77）後に導入した自建L1（旧称Subnet）モデルに対応する。機関が自建するL1はメインネットから独立して運営され、バリデータ集合を自行管理し、許可制に設定できる。バリデータはまず2000枚のAVAXをステーキングしてメインネットのバリデータになる必要はなく、月額固定費を支払うだけでよく、これもコスト予測可能という要件を満たす。

自建チェーンが外部エコシステムから孤立しやすいという問題については、Ava Labs CEOのEmin Gün Sirer氏が公告の中で、この専用インフラはより広範な資産と流動性のエコシステムに接続でき、Avalanche上の各L1間もネイティブのクロスチェーンメッセージで相互に通信できると述べた。

rwa.xyzのデータによると、11月9日時点で、Avalanche上の分发型（Distributed、ウォレット間で自由に移転可能）RWAの規模は14.3億ドル、登記型（Represented、オンチェーンでのみ所有権を登記）RWAの規模は114億ドル、ステーブルコインの時価総額は7.95億ドルである。

財団もAVAXの価値の入り口を模索

Ava Labsの公告とNYSEの声明はいずれも、決済、手数料、ステーキングにおけるAVAXトークンの用途に言及していない。AvalancheのカスタムL1の仕組みによれば、AVAXの直接的な収入はバリデータの継続費用のみに由来する。

Avalancheのドキュメントによると、L1のバリデータが1万未満の場合、各バリデータは月額約1.33枚のAVAXを支払い、この部分のトークンはバーンされるが、決済件数や金額とは無関係である。L1内部の手数料も運営側が独自に定めたトークンで計価できる。

7月30日、Avalanche財団は経済研究アジェンダを公表した際、エコシステムが創出する価値はネットワークセキュリティを支えるAVAXに自動的に流れるわけではないと認め、最高投資責任者（CIO）のMatias Antonio氏はこれが財団が現在解決に取り組んでいる中核的な問題だと述べた。

財団が8月12日に発表した推計によると、同財団が統計するオンチェーン経済活動のうち、現在AVAXの価値捕捉に寄与している主なものはC-Chainの手数料バーンであり、2024年初頭以降の累計は約2350万ドル（L1バリデータ費用を除く）。L1の収益分配はまだ研究中で、確定した仕組みはない。

この推計で最新の月次データは6月である。Avalancheオンチェーンで創出された名目GCP（オンチェーンGDPに類似）は310万ドル、トークン化ファンドなどの資産が保有者にもたらす収益は270万ドル、発行体が準備資産から稼ぐ収益は690万ドルだった。財団は、後半の2つは現在ほとんどAVAXの価値捕捉に貢献していないとの見方を示している。

財団が挙げた改善の方向性には、バリデータの投票でガス価格を調整するACP-283、プロトコル自有ステーブルコインのACP-67、そしてアプリとL1の収益分配が含まれ、いずれも現在は研究段階にある。

既存の仕組みによれば、NYSEのカスタムチェーン上の決済活動も同様にAVAXの捕捉範囲にはなく、AVAXに触及するのはバリデータ費用の1項目のみである。また、現在の主な捕捉チャネルであるC-Chainも、手数料規模自体は大きくなく、DefiLlamaのデータによると、11月9日のAvalanche C-Chainの手数料は約2.65万ドルである。

報道当日、Avalanche財団はツイートで、経済研究アジェンダを通じてこのプラットフォームの活動とAvalanche経済における役割を追跡すると述べた。

NYSEのこのプラットフォームは第4四半期のローンチを目指しており、それまでに規制当局の承認を取得する必要がある。