著者：SoSoValue Research

Anthropicの第3四半期売上高は前四半期比46.7%増の169億5,600万ドルに達したが、財務データの開示後、上場前の無期限先物契約の価格は下落した。

目論見書の開示後、複数のAnthropic無期限先物契約の価格が下落し、出来高が拡大した。うち、Hyperliquid上でTrade.xyzが展開するxyz:ANT契約は4.81%下落し、1時間あたりの平均出来高は開示前24時間と比べて142.4%増加した。OKXとGateの関連契約価格もそれぞれ4.18%、4.85%下落した。

価格の下落はAIセクター全体が圧力にさらされる中で発生した。Anthropicの収入成長は依然として力強いが、短期的な計算資源コストの上昇、利益率の低下、そして大規模な長期支出コミットメントにより、市場はこのAI企業の成長の背後にある資金需要を改めて評価し始めている。

収入は前四半期比約5割増、計算資源コストはさらに速く増加

Anthropicが更新したS-1/Aファイルによると、2026年第3四半期の売上高は169億5,600万ドルに達し、第2四半期の115億5,500万ドルから46.7%増加し、前年同期の13億8,200万ドルを大きく上回った。

しかし、収入が急速に拡大する一方で、計算資源コストはさらに速く増加している。第3四半期の計算資源およびインフラ費用は第2四半期の55億5,800万ドルから98億6,300万ドルに上昇し、前四半期比77.5%増となった。売上高に占める割合は約48%から約58%に上昇した。

同社によると、第3四半期には約50億ドル相当の短期コミットメント計算資源を納入したが、そのコストは比較可能な複数年契約の計算資源調達よりも明らかに高い。モデル開発とユーザー需要の拡大に伴い、計算資源の供給が事業成長に timely に追いつけるか、そして新規計算資源をどのような価格で取得できるかが、利益率に直接影響している。

成長速度を見ると、第3四半期の46.7%という前四半期比増加率は依然として高水準だが、第2四半期の約144%という前四半期比成長率からは減速している。すでに高いバリュエーション期待を得ているAnthropicにとって、投資家は収入拡大の持続性と、収入成長が利益に転換される能力を同時に評価する必要がある。

損失は縮小したが、利益率には圧力

第3四半期、Anthropicは232億9,100万ドルの純損失を計上し、前年同期の121億3,800万ドルから拡大したが、第2四半期の663億900万ドルからは明らかに縮小した。

純損失には融資手段に関連する多額の公正価値変動が含まれている。第3四半期には、転換可能手形、デリバティブ負債、SAFEなどの手段の公正価値変動により219億3,600万ドルの損失が発生し、これは純損失の重要な構成要素であり、当四半期のすべての営業キャッシュ支出と同等ではない。

経営面の変化は当四半期のコスト圧力をよりよく反映している。Anthropicは第3四半期に5億6,700万ドルの営業損失を計上し、第2四半期は9億7,400万ドルの営業利益であった。同社は赤字転落の主な要因を短期計算資源コストと、寄付マッチングプログラムに関連する約20億ドルの非現金費用に帰している。

調整後営業利益は第2四半期の約22億ドルから第3四半期の約25億ドルに増加したが、調整後営業利益率は19%から15%に低下した。これは、会社の調整ベースでは、事業が依然としてより多くの営業利益を生み出し、調整後営業利益も依然として成長しているものの、その伸びが売上高を下回っているため、調整後営業利益率が19%から15%に低下したことを示している。

より長期的な制約は、すでに締結された調達およびリースコミットメントから来ている。Anthropicの開示によると、2026年9月30日時点およびそれ以降に締結された関連コミットメントの合計は約8,954億ドルで、その大部分は計算資源とインフラに関連し、うち約698億ドルが9月30日後の12ヶ月以内に満期を迎える。上記の金額は複数年にまたがるものであり、会社がすでに発生させた当期費用ではないが、将来の拡張が資金と計算資源の納入に依存していることを示している。

契約価格は下落、出来高は明らかに拡大

Anthropicはまだ正式に上場していないが、Binance、Hyperliquid、Trade.xyz、OKXなどのプラットフォームで取引される無期限先物契約は、上場前の市場期待を観察するための参考を提供している。第3四半期の財務データ開示後、3つのプラットフォームの関連契約はいずれも価格が下落し、出来高は明らかに拡大した。

決算開示後から11月3日14:00までに、Binance、Trade.xyz、OKXの関連契約はそれぞれ4.86%、4.82%、4.20%下落し、具体的な状況は以下の通りである：

Binanceはこの期間に約4,042万2,100ドルの出来高を記録し、1時間あたりの平均出来高は基準期間の108万9,500ドルから259万3,900ドルに上昇し、増加率は138.1%であった。Trade.xyzの1時間あたりの平均出来高は推定142.3%増加し、OKXは60.6%増加した。価格下落と出来高拡大が同時に発生したことは、財務情報の更新後に契約価格が下落し出来高が拡大したことを示しており、財務データが示すもう一つの側面は、計算資源費用の伸びが売上高を上回り、利益率が低下したということである。

この変化はAnthropicの収入の急速な成長とは対照的である。上場前のバリュエーションについて、市場が注目しているのはもはや成長速度だけでなく、新規収入が上昇し続ける計算資源コストをカバーできるかどうかでもある。同時に、テクノロジー株全体の動向、IPO期待、各プラットフォームの流動性も契約価格に共同で影響を与える可能性があり、この下落を完全に財務開示に帰することはできない。

保有数量は増加、米ドル建て規模は小幅に下落

価格の下落は、存続契約の数量が同時に減少することを意味しない。未決済建玉（OI）データによると、上記の統計期間内にBinanceとOKXの保有数量はいずれも増加したが、米ドル建ての保有規模は小幅に下落した。

うち、Binanceの未決済数量は3.07%増加し、米ドルOIは7,373万8,200ドルから7,239万9,500ドルに1.82%下降した。OKXの未決済数量は3.44%増加し、米ドルOIは736万200ドルから734万7,600ドルに0.17%下降した。両プラットフォームの未決済数量はいずれも増加したが、価格下落が数量増加を相殺し、米ドル建ての保有規模を小幅に低下させた。

Anthropicにとって、収入成長とコスト圧力が同時に現れている。第3四半期の業績は事業拡大の速度を証明したが、利益率の低下は新たな問題を提起している。規模がさらに拡大するにつれて、会社はより低いコストで計算資源を取得し、より多くの収入を利益に転換できるのだろうか。

上場前の価格設定は成長のコストにより注目

Anthropicの第3四半期の財務データは、成長とコスト圧力が併存する状況を示している。売上高は前四半期比46.7%増加したが、計算資源およびインフラ費用は77.5%増加し、調整後営業利益率は19%から15%に低下した。事業拡大は依然として迅速だが、収入成長が持続的に良好な収益パフォーマンスに転換できるかどうかは、計算資源の調達コストと今後の生産能力の納入にも依存する。

IPOが近づくにつれて、短期的な高価格計算資源の比率が低下できるか、長期的な生産能力が計画通りに納入できるか、そして利益率が改善できるかが、そのバリュエーションを評価する重要な根拠となるだろう。今回の契約価格の下落は上場前の価格設定プロセスの一つの段階にすぎず、今後の財務開示とIPOの進展が市場期待を変える可能性がある。

この価格下落は上場前の価格設定プロセスの一つの段階にすぎない。より多くの財務情報とIPOの進展が開示されるにつれて、市場のAnthropicに対するバリュエーション判断は引き続き調整されるだろう。これらの変化はSoSoValueのAnthropic（ANT）ダッシュボードで継続的に追跡することもできる。会社の財務データと公告を、契約価格とインプライド・バリュエーションの変化と組み合わせて観察することで、事業の進展が市場価格にどのように反映されているかをより明確に理解できる。

さらに、市場が注目する10月のARRは、来週のロードショー前に更新される見込みであり、楽観的な予想では10月のARRは780億ドル以上に達するとされており、これは成長ポテンシャルを評価する重要な指標となるだろう。