630億ドル、史上最大規模のAIインフラ融資！ブロードコムCEOが「自ら乗り出し」、ウォール街は来年Q1の「巨額債券発行」に注目

原文著者：董静

原文出典：華爾街見聞

記録的なAIインフラ融資が、土壇場で頓挫しかけた。

ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）の10月27日の報道によると、ブロードコム（Broadcom）のCEO、ホック・タン（Hock Tan）氏が自ら動き、最後の週末に複数の銀行幹部と緊急交渉を行い、最終的に総額630億ドルに達するAIチップ融資取引をまとめた——これはこれまで世界最大規模の人工知能インフラ向け債務融資である。

この取引はコードネーム「プロジェクト・ノーススター（Project North Star）」と呼ばれ、AIスタートアップのAnthropicがブロードコムとGoogleが共同開発した専用チップをリースできるよう支援することを目的としており、AnthropicのIPO申請と同時に開示された。取引はバンク・オブ・アメリカ、シティグループ、モルガン・スタンレーが共同で主導し、ブラックストーン（Blackstone）が90億ドルの出資を約束して別の融資部分のアンカーとなった。

報道によると、この取引の実現は順風満帆ではなかった。関係者によると、過去数週間にわたり、一部の参加銀行は金利上昇やAI市場リスクの高まりを受け、得られる対価がリスクをカバーするのに不十分だとして、撤退を検討した。タン氏は直ちに週末に「土壇場」の交渉を開始し、融資金利の引き上げに同意し、銀行により強力な損失保証の約束を提供することで、ようやく状況を安定させた。

またブルームバーグの報道によると、銀行側は早ければ2027年第1四半期に米国の投資適格社債市場で約210億ドルの債券を発行し、約420億ドルの融資エクスポージャーをヘッジする計画である。この発行計画はウォール街とシリコンバレーから注視されており、投資家のAIプロジェクト融資への意欲を測る重要な指標と見なされている。

史上最大のAI融資：銀行とプライベートクレジットの異例の連携

「ノーススター」取引は規模だけでなく、もう一つの記録を打ち立てた：銀行とプライベートクレジット機関——通常は互いに競合する二種類の資本勢力——が初めて手を組み、これほどの規模のAIインフラ融資を完成させたのである。

WSJの報道によると、630億ドル全体の融資は二つの部分から構成される：

• 約420億ドルのシニア担保付融資：銀行団が引き受け、ブロードコムが保証を提供する；
• 別の約180億ドルのリスクの高い劣後債務：ブロードコムの保証を受けず、その半分をブラックストーンが出資する。

銀行は保有融資の約半分（約220億ドル）を投資適格債市場に分配する計画である。ブルームバーグの報道によると、最終的な債券規模は約210億ドル、期間は約5年で、元本は存続期間中に分割返済され、具体的な発行規模と時期は市場状況に応じて決定される。

これはブロードコムが今年完了した2件目の大型チップ融資でもある。これに先立ち、ブロードコムはアポロ・グローバル・マネジメント（Apollo Global Management）およびブラックストーンと共同で350億ドルの取引を完了している。

ブロードコムの「一人多役」：サプライヤー、保証人、交渉者

「ノーススター」取引において、ブロードコムは極めて異例の複数の役割を果たした。

チップサプライヤーとして、ブロードコムはGoogleと共同でAnthropicが必要とするテンソル処理ユニット（TPU）を開発した。融資仲介者として、ブロードコムは実質的に「サプライヤーファイナンス」を提供した——取引構造は次の通り：特別目的会社（SPV）が630億ドルを借り入れてチップを購入し、そのチップをAnthropicにリースし、Anthropicのリース収入が債務返済に充てられる。

ブロードコムの鍵となる役割は、そのバランスシートによる裏付けにある。ブルームバーグの報道によると、ブロードコムは今週の規制当局への提出書類で、潜在的保証責任の上限を開示した：Anthropicがデフォルトした場合、ブロードコムは「未払いリース金額の72.5%」と「AIラック資産の処分価値」の差額を補填しなければならない。ブロードコムはこの保証が発動される確率は低いと考えている。まさにこの「残存価値サポート」メカニズムにより、銀行は約420億ドルのシニア担保付融資を引き受け範囲に含めることができた。

タン氏が交渉に直接介入したことは、この取引がブロードコムの戦略的地位にとってどれほど重要かをさらに浮き彫りにした。WSJの報道によると、同氏は最後の週末に銀行幹部と一人ずつコミュニケーションを取り、最終的に金利引き上げを代償に各方のコミットメントを得た。

批評家は「ノーススター」に代表される融資モデルを「循環融資（circular financing）」と呼んでいる。

AnthropicのIPO目論見書において、同社はブロードコムのチップのリースに1252億ドル超を支払う見込みであることを開示しており、ブロードコムとGoogleはそれぞれAnthropicに420億ドルと200億ドルの資金支援を約束している。これは、ブロードコムがチップの売り手でありながら融資の提供者でもあり、同時に保証人でもあることを意味する——資金は各方の間で閉回路を形成して循環している。

「ノーススター」は、以前のコードネーム「ビッグスカイ（Big Sky）」のAnthropic-ブロードコムチップ融資取引の続編である。WSJの報道によると、「ビッグスカイ」はアポロが融資したが、アポロは今もなお一部債務の投資家への分配を完了していない。アポロの広報は、同社が「『ビッグスカイ』債務の分配をすべて完了した」と述べている。

AI債務市場の「消化不良」、銀行に圧力

「ノーススター」交渉が危機的に展開したことは、より深層の市場圧力を反映している：AI関連債務の供給が市場に「消化不良」の兆候をもたらしているのである。

WSJの報道によると、今年に入って数千億ドル規模のAI関連債券と融資が市場に流入し、多くの銀行は依然として以前に約束した融資の消化に努めており、新規の引き受け能力が制限されている。一部の銀行は資本を解放するために融資をディスカウント販売せざるを得なくなり、他の銀行は保有を選択して新規取引への参加余地をさらに圧縮している。

ブルームバーグの報道によると、今年の世界のAI関連融資規模は既に4550億ドルを超えているが、資産運用機関のAI債務エクスポージャーを継続的に増やす意欲は減退している。

モルガン・スタンレーの状況は特に典型的である。WSJが債務ファンドマネージャーの話を引用したところによると、モルガン・スタンレーはコードネーム「プロジェクト・ブリッツ（Project Blitz）」のカンザスシティのデータセンター・プロジェクトのために約3億ドルの資産担保証券を発行しようと努めており、このプロジェクトはAIコンピューティングスタートアップのLambdaが運営している。モルガン・スタンレーは債券利回りを約2倍に大幅に引き上げたにもかかわらず、買い手はほとんど見つかっていない。

金利の動向はこの取引の上に懸かるもう一つのダモクレスの剣である。WSJの報道によると、銀行は来年のチップ納品後にファンドマネージャーに債券を販売するまで待つ計画である。その時点で金利が大幅に上昇していれば、銀行はディスカウント販売による損失に直面する——なぜなら彼らは既に融資金利の上限を固定することを約束しているからだ。一部の銀行はその時点で、損失を出して売却するよりも融資を保有することを選択する可能性がある。

ウォール街が注視する来年Q1の「巨額債券発行」

「ノーススター」の最終的な実現は、AIインフラ融資規模が絶えず上限を突破していることの縮図であると同時に、この市場が限界に近づいていることのシグナルでもある。

ウォール街にとって、来年第1四半期の約210億ドルの投資適格債発行は、真のストレステストとなる——AI融資ブームと市場の消化圧力が併存する状況下で、投資家にどれだけの食欲が残っているかを検証するものだ。ブロードコムにとって、この取引はAIサプライチェーンにおける「不可欠」なハブとしての地位を強固にしたが、同時にそのバランスシートがAnthropicの運命とますます深く結びついていることも意味する。

WSJが指摘したように、ブロードコムはこの取引でサプライヤー、保証人、交渉者の役割を同時に果たしており、「経済格局を再形成しつつあるAIへの大きな賭けが相互に織り交ざる本質と、すべての参加者が負う高いリスクを反映している」。