PaperTrade創業者インタビュー：1000倍のカジノを生み出した男、レバレッジのない世界を望む

本記事の出典：Taiki Maeda

翻訳｜Odaily（@OdailyChina）；訳者｜Azuma（@azuma_eth）



編集者注：先週末、PaperTrade は間違いなく暗号資産市場全体で最も注目されたプロジェクトでした（関連記事『損をするにも行列ができる、PaperTradeの1000倍レバレッジ実験はどこまで行けるのか？』をご参照ください）。

パーペチュアル契約の仕組みを組み合わせた業界の新世代「神盤」として、PaperTrade はローンチからわずか10分でプラットフォームの名目取引額が144億ドルに達し、ローンチ後24時間で累計名目取引額は6,780億ドルを超えました。

そして PaperTrade が爆発的に話題になる数日前、つまり Token2049 シンガポール期間中に、このプロジェクトの創設者 Jez は Steady Lads ポッドキャストのホスト Taiki Maeda の単独インタビューを受けていました。Jez はインタビューで、PaperTrade の設計、市場サイクル、個人のトレード戦略などの話題について語っています。

以下は Jez のインタビュー動画内容を文字起こししたもので、Odaily が翻訳しています（内容は一部割愛しています）。

冒頭の導入

Jez：人はそもそもデリバティブを取引すべきなのか？おそらくすべきではないでしょう。もし全員が素直に現物だけを持っていれば、この世界はもっとずっと良くなっていたかもしれません。たとえ資産の方向性を正しく見極めたとしても——例えばロングにして、1時間後に本当に価格が上がったとしても——8倍を超えるレバレッジになると、その取引の期待値（EV）はマイナスになってしまいます。私はあまりにも多くのトレーダーが清算されて退場するのを見てきました。1、2回の悪い取引をしたというよりも、多くの人は実は……

Q1：今は強気相場か弱気相場か？

Taiki： まず一つ質問したいのですが、今は強気相場ですか、それとも弱気相場ですか？

Jez： 私にとって、この問題はそれほど重要ではありません。ここ数年、いくつかのパーペチュアル取引所のパフォーマンスを見てみると、市場全体が強気相場か弱気相場かは、実はそれほど重要ではないことがわかります。

今は、ファンダメンタルズが良好で、収益を生み出し、その価値をトークンホルダーに還元できるプロトコルがいくつか存在すると思います。こうしたプロジェクトの周期性は、以前ほど強くなくなっています。もはや個人投資家の資金流入や継続的なトークン購入にそれほど依存していません。何しろ、一部のプロトコル自体の取引量や機関からの買い注文はすでにかなり驚異的です。例えば HYPE のホルダーは、強気・弱気サイクルの違いをほとんど感じていないようです。

Taiki： ずっと上がり続けている、ずっと。

Jez： だから私にとって、市場全体が強気相場か弱気相場かは最も重要なことではありません。私がより注目しているのは、自分が看好する投資ロジックが最終的に実現できるかどうかです。そして、このロジックはまだ完全には実現していないと思いますが、ますます近づいてきています。

ちなみに、今ではブルームバーグ端末（Bloomberg）で TradeXYZ の取引コードが見られるようになりました。これは大きなことです。

私も以前は、ブルームバーグ端末の前に座って何もせずに過ごす23歳のアナリストでした。やることがなかったので、画面の地理地図を眺めていました。

Taiki： 今では彼らもようやくパーペチュアル契約に注目し始めたのですね。

Jez： そうですね。

Taiki： 今の市場の雰囲気は確かに変わったと思います。ビットコインがまだ8万ドル台半ばをさまよっているので、明確な強気相場とは言えないかもしれませんが、全体的なセンチメントは明らかに違っています。

ビットコインホルダーは自分のポジションが少し上がったことを喜んでいるかもしれませんし、ETH ホルダーも同様ですが、HYPE、Zcash、そして PUMP といった資産のホルダーは、より一層興奮しています。

そして、この相場の展開には実は論理があると思います。上がっているものには、確かに上がる理由があるのです。

Jez： その通りです。これはファンダメンタルズ研究者にとって夢のようなサイクルだと思います。

Taiki： ええ、ミッドキャップのプロジェクトが勝っています。

Jez： まさにその通りです。過去と比べて大きく変わった点は、今では本当に優れたビジネスがいくつか存在するようになったことだと思います。以前は、あるプロジェクトのファンダメンタルズ分析をしようとすると、短期的なトレンドを過度に外挿して、そのトレンドがずっと続くと誤解しがちでした。

暗号業界には昔こんなジョークがありました——誰かがツイッターでとあるプロジェクトの年率換算利回り（APR）を計算し始めたら、売るべきだ、と。しかし今は状況が異なり、本当に優れたビジネスモデルがいくつか存在しています。

Taiki： ただ、一般大衆がミームトークンと Hyperliquid のようなプロジェクトを区別するのは依然として難しいと思います。もちろん、今は徐々に改善されています。特に Hyperliquid よりやや格下に位置するプロジェクトは、その価値がまだ十分に広く認識されていません。

あなたはこの業界にいて、何が砂上の楼閣で、何が本当に優れているかを見分けられるので、こうした判断は明らかで、すでに市場のコンセンサスにさえなっていると感じるかもしれません。しかし、私たちのサークルの外の人々にとっては、暗号業界全体がいまだに詐欺だと思っているかもしれません。

Taiki： そうですね。ソーシャルメディアでは、誰もが HYPE を保有しているように見えるかもしれませんが、彼らがこのプロジェクトのビジョンを本当に理解しているとは限りません。私の見解では、あなたの核心的な主張は、投機的需要は長期的に存在し続け、絶えず進化していくというものです。これがあなたのいわゆる「ロング・デジェネラシー（Long Degeneracy）」理論の核心ですよね？

Jez： その通りです。以前、一度プレゼンをしました。私はもともと伝統的な金融の世界から来ており、主に高頻度取引とオプション関連の業務に従事していました。

私たちはかつて、初期の WallStreetBets コミュニティのマーケットメイカーでした。その後、WallStreetBets は GME や AMC のようなミーム株を巡る投機ブームへと徐々に変化していきました。しかし、2015年から2019年の間には、多くのテクノロジーや金融業界の関係者がすでに短期オプションを狂ったように取引していました。彼らはオプションを通じて高いデルタエクスポージャーを得たかったのです。つまり、比較的少ない資金でより大きな価格変動の利益を狙うということです。

そして当時の私の仕事は、こうした人々に流動性を提供し、彼らのカウンターパーティとなることでした。だから、この投機心理をよく理解しています。その後、パーペチュアル契約の市場構造に触れたとき、これは明らかな市場の空白だと感じました。

Q2：暗号業界にどうやって入ったのか？

Taiki： あなたの個人的な経歴について聞きたいです。X 上の多くの人は、あなたは運だけで金を稼いだトレーダー、あるいは幸運なギャンブラーに過ぎないと思っているかもしれません。

Jez： 実際その通りです（笑）。

Taiki： しかし、あなたの経歴を詳しく調べると、多くのことを経験してきたことがわかります。まず高校時代から聞きたいのですが、あなたは州の陸上競技大会で4位になったと聞きました。あなたはずっと競争意識が強い人だったのですか？

Jez： はい、行き過ぎていると言ってもいいくらいです。私は実は、全員がそれぞれ戦う自由競争のようなゲームはあまり得意ではありません。同時にあまりに多くの人を倒そうとすると、途方に暮れてしまうからです。子供の頃は、チーム競技の方が好きでした。相手が一人だけなので、その一人を倒すことに集中できます。子供の頃からずっとスポーツをやってきましたし、競技スポーツにも出場し、時には eスポーツの大会にも出ていました。

競争と取引について、私が自分自身について徐々に気づいたことがあります——私は自分の判断が正しいと感じることをとても楽しむということです。特に、誰よりも正確に判断できたときに。

私はその感覚が好きです。自分の判断は反論の余地がなく、誰も私よりも正確に見通せないという感覚が。

ほとんどの成功したトレーダーは強い競争意識を持っている必要があると思います。そして私の観察によると、成功したトレーダーには通常いくつかの特質があります。まず好奇心。次に揺るぎない信念。しかし特に重要なことが一つあります——間違いを犯した後、彼らは自分に対して非常に厳しく、ほとんど苛酷なほど厳しくなります。彼らは個人的な責任を負い、簡単に他人に責任を転嫁しません。彼らは繰り返し自問します：自分は一体どこで間違えたのか？次はどうすればもっとうまくできるのか？この特質は、大部分が競争意識に由来すると思います。

Taiki： 私も同じです。市場にひどく痛めつけられるたびに、自分に非常に厳しくなります。

ただ、自分は今少し改善したと思います。何しろ、前に進み続けなければならないでしょう？市場はあなたが自己安慰して損失を受け入れようとしているからといって、手加減してくれるわけではありません。

Jez： 実は、これこそ取引で最も面白いことの一つです。

私たちは他人、あるいは自分自身の中にある感情シグナルを識別し、それを取引シグナルとして使うことを学びます。最も典型的なシグナルは自己欺瞞（Cope）です。例えば、誰かがノーポジで乗り遅れた後にツイッターで言い訳をして自分を慰めているのを見たら、逆に買い増しします。なぜならその感情反応自体が極めて強い強気シグナルだからです。

そして最も辛い瞬間は、自分自身が損をして、正常な心理的防御機制として言い訳をして自分を慰め始めたとき、自分がまさに「自己欺瞞」していることに一瞬で気づくことです。

そしてその状態に嫌気がさし始めます。「くそ、また現実逃避の言い訳をしている。こんな自分が嫌だ」と思うのです。

私もずっとこの心理と戦っています。

Taiki： あなたは高校卒業後に MIT に入り、その後伝統的な金融業界に入り、モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）と Millennium で働きました。これらの機関での経験について話してもらえますか？それらは後に暗号業界に入るのにどれほど役立ちましたか？そして、いつ本当に暗号通貨に触れ始めたのですか？

Jez： 言いたいのは、私が伝統的な金融業界に入ったのは、先に投機取引をしていたからです。先に伝統的な金融に入って、それから投機を始めたわけではありません。2年前にここで自分の取引入門の話をしましたが、簡単に振り返ることができます。

高校時代、私は『Team Fortress 2』という eスポーツゲームの競技大会に出場していました。その後、ゲーム内に「バーチャル帽子」のアイテムが出て、チームとの練習試合から、一日中その帽子を売買するようになりました。私は帽子のデイトレーダーになり、一晩ポジションを持ちたくないので、毎日高頻度で売買して利益を稼いでいました。その瞬間、私は気づきました。自分は取引が大好きで、数学も好きだから、取引を職業にすべきだと。これが後に私をクオンツ高頻度取引の道へと導きました。

たとえ後にプロのクオンツトレーダーになっても、私の個人口座は依然として極めて高リスクの期限切れ間近のオプションばかりでした。その後 DeFi Summer が来て、次に NFT に大量に投資しました。私の個人ポートフォリオは常に極めてアグレッシブで、高リスク投機に偏っていました。

これは、私が常にリスクをより高いレベルに押し上げようとしてきたことに大きく起因すると思います。自分と自分のアイデアに強い自信があるので、より大きなリスクを取ることも厭いません。

Taiki： 多くの人は生まれつきリスクを嫌います。あなたは自分も生まれつきそうなのか、それとも後にこういう性格を形成したのだと思いますか？

Jez： はい、自分には確かにそういう傾向があると思います。

私は韓国の血が半分入っています。韓国には伝統があり、赤ちゃんが1歳になると——韓国の伝統的な年齢計算では2歳に相当するかもしれませんが——家族が子供に伝統的な衣装を着せて、小さな皇帝のように見せます。

そして、テーブルの上にお菓子やおもちゃ、その他子供にとって魅力的なものをいろいろ並べます。それから、子供をテーブルから約10フィート離れた場所に抱いて行き、下ろして、自分で歩かせます。

伝えられるところによると、私が手に取ったのは1ドル札だったそうです。だから、この傾向は子供の頃からあったのかもしれません。

Taiki： 面白すぎます。子供の頃からまっすぐお金に向かっていったのですね。

Q3：「ロング・デジェネラシー」について

Taiki： あなたには「ロング・デジェネラシー（Long Degeneracy）」というとても興味深い理論があります。

簡単に言うと、人々はギャンブル、取引、投機に参加し続ける。なぜなら、そうしなければ自分には階層移動のチャンスがないと感じるからだ、というものです。あなたは自身の経験からこれに気づき、その後、これがより普遍的な社会現象になりつつあると気づいたのですか？

Jez： はい、自分自身がこのすべてを体験してきたからです。もちろん、この見解は DJ、Spartan、GCR らにも感謝しています。彼らは私が完全に理解するまでこのロジックを繰り返し強調し続けてくれました。

私は22歳、大学を卒業したばかりの