トレーダーが反転に賭ける、長期米国債と金利敏感資産に急反発の可能性

原文著者：金十

米国オプション市場で、方向性の明確な取引が現れている：一部の投資家が長期金利の急落に大規模な賭けを始め、長期米国債と公益事業セクター関連ETFのコールオプションを通じて先行してポジションを構築している。9月以降の米国債利回りの急上昇を経て、こうした取引は明らかに活発化しており、市場で金利反転への期待が蓄積されつつあることを示している。

ダウ・ジョーンズ・マーケットデータの集計によると、最近iShares 20年以上米国債ETF（TLT）およびState Street公益事業セレクト・セクターSPDR ETFのコールオプション出来高がともに著しく増加している。前者は長期米国債価格の直接的な影響を受け、後者は伝統的に金利感応度の高いセクターに属しており、いずれの資産も長期米国債利回りの上昇によって明らかに抑制されてきた。

Interactive Brokersのチーフストラテジスト、スティーブ・ソスニック（Steve Sosnick）氏は、コールオプションの出来高拡大は通常、投資家が原資産に対して強気の見方をしていることを意味すると述べた。原資産がTLTであれば、このシグナルはかなり直接的であり、一部のトレーダーが長期債の強気に転じていること、つまり長期金利の低下に賭けていることを意味する。

長期米国債利回りが数十年来の高水準に上昇

このオプション取引の活発化は、米国の長期金利がすでに大幅に上昇した後に起きている。

本稿執筆時点で、米国10年債利回りは5.335%、30年債利回りは5.713%に達し、いずれも数十年来の高水準にある。一方、金融政策により敏感な2年債利回りは同日4.814%となり、此前にも一時多年の高水準まで上昇していた。

債券価格と利回りは逆に動く。長期利回りの持続的な上昇は、長期国債投資家に明らかな損失をもたらしてきた。FactSetのデータによると、9月のTLTは2024年12月以来最悪の月間トータルリターンとなり、第3四半期の累計下落率は約9%に拡大した。

今週水曜日、TLTはさらに0.2%下落し、2026年以降のトータルリターンの下落率は約8.4%に拡大した。長期債価格がすでに一段の明確な調整を経た後でコールオプションの出来高が突然増加したことは、一部の投資家が従来の金利上昇トレンドが反転する可能性に賭け始めたことを意味する。

過去数年間、米国市場では何度も同様の相場が出現している。米国債利回りが高値から急速に低下すると、長期債が率先して反発し、資金調達コストと割引率に高度に敏感な一連の資産もそれに伴って上昇する。これには公益事業株、住宅建設株、小型株が含まれる。

したがって、このオプション取引が賭けている幅は、FRBが短期政策金利を小幅に調整することに限定されない。TLTは主に残存期間20年超の米国債を保有しており、そのパフォーマンスは長期金利期待により直接的に影響を受ける。TLTを強気に見ることは、実質的に長期ゾーンの利回りが現在の高水準から著しく低下することに賭けていることになる。

公益事業セクターにも強気の賭けが出現

同様の取引は公益事業セクターにも同時に現れている。

伝統的に、公益事業会社は比較的安定したキャッシュフローと配当で投資家を引き付けるため、債券利回りの変化に非常に敏感である。無リスク金利が上昇すると、債券がより高い利回りを提供できるようになり、公益事業株の配当の魅力は相対的に低下する。金利が低下すると、こうしたバリュエーション圧力は通常緩和される。

State Street公益事業セレクト・セクターSPDR ETFは今週水曜日に0.1%未満の小幅下落でほぼ横ばいだったが、過去3か月間の累計下落率は約10%に達し、水曜日時点で年初来では依然1.6%下落している。こうした背景の中でコールオプションの出来高が増加していることも、一部の投資家がセクター反発に賭け始めたことを反映している。

ただし、TLTと比較すると、現在の公益事業オプションのシグナルはより複雑である。

ソスニック氏は、人工知能（AI）投資ブームが一部の公益事業株の従来の取引ロジックをすでに変えてしまったと指摘する。データセンターは大量の電力を消費するため、テクノロジー企業がAIインフラを急速に拡張することで、発電・電力供給企業はAI設備投資の間接的な受益者になりつつある。したがって、公益事業ETFの強気取引は、利下げ期待に由来する可能性もあれば、AI電力需要の増加への投資家の賭けを含む可能性もある。

この要因は最近特に顕著に現れている。Constellation Energyの株価は今週大幅に上昇した。此前に同社がGoogleの親会社Alphabet（GOOGL.O）と原子力発電供給契約を締結したためである。今週火曜日時点で、Constellation EnergyはState Street公益事業セレクト・セクターSPDR ETFの第2位の保有銘柄であり、ウェイトは7.6%に達している。

ソスニック氏は、オプション市場が公益事業株に対して示している楽観的な見方は、AIインフラ拡張に伴う電力需要への投資家の強い期待から部分的に生じている可能性があると述べた。

株式・債券市場が金利反転を待ち始める

金利上昇は現在もなお、米国金融市場にとって最も重要な圧力の一つである。長期利回りの急速な上昇はすでに債券や公益事業株など金利感応度の高い資産を直撃し、折に触れて株式市場にも圧力をかけている。

今週水曜日、米国三大株価指数は全体に軟調となり、S&P 500指数とナスダック総合指数はいずれも前営業日に付けた終値での最高値から反落した。ただし、テクノロジー株とAI投資ブームが主要株価指数を依然として支えており、株式市場は伝統的な高金利の論理通りには完全には動いていない。

これにより、現在のオプション市場の変化はさらに注目に値する。TLTコールオプションの増加は比較的純粋な長期金利低下への取引を提供する一方、公益事業コールオプションは金利とAI電力需要という2つの論理が同時に重なっている。

10年債利回りがすでに5.3%を突破し、30年債利回りが5.7%以上に上昇した後、一部のオプション・トレーダーは別の市場シナリオに先行して賭けている：長期金利が数十年ぶりの高水準から急速に低下すれば、過去数か月で最も顕著に圧迫されてきた長期米国債と金利感応度の高い資産が、反発幅の最も大きい取引の一つになる可能性がある。