Robinhood Chainの退潮が進行中、エコシステム安定期の背後にある4つの主因とは？

オリジナル｜Odaily（@OdailyChina）

著者｜Wenser（@wenser 2010）

9月30日、HOOD Summit 2026が米国ヒューストンで閉幕し、Robinhood史上最大規模の取引商品アップデートが正式に始動した。一方で、ここ3カ月にわたり勢いを増していたRobinhood ChainのMemeブームは静かに冷めつつあり、オンチェーンの取引量と手数料収入が同時に減少に転じている。

7月のローンチ以来、Robinhood Chainは「RWA＋Memeコイン」の2種類の資産や「コイン・株式ペアリングMemeコイン」などの仕組みで一世を風靡し、単一チェーンの1日手数料は一時約800万ドルに達した。しかし9月下旬に入ると、Memeコインプロジェクト数、DEX取引量、手数料収入がいずれも程度の差こそあれ減少している。その背景には、Rugプルの頻発、コイン・株式Memeの制限、革新的な仕組みの停滞、インクリメンタル市場の転換難といった要因があると考えられる。

退潮論の鍵となるデータ：手数料、収入、TVL、ステーブルコイン時価総額

これまで、Robinhood Chainが退潮しているかどうかを巡る激論は、主に業界データと一部の代表的人物の発言に端を発している。

一方で、Robinhood Chainの単一チェーン手数料と収入は確かに大幅に下落している。 DefiLlamaのデータによると、9月4日、同チェーンの手数料（Odaily注：ユーザーが支払う総費用）は約600万ドルに達し、収入（Odaily注：単一チェーンの実際の収入）は544万ドルと過去最高を記録したが、その後は一貫して下落。9月30日には、対応するデータは9.7万ドルおよび8.6万ドル程度まで下落し、直近7日間の収入平均は10万ドル規模に落ち込んだ。

他方で、公式の補助金政策は継続している。Robinhood Cryptoは9月29日に発表し、Robinhood WalletユーザーがRobinhood Chain上で0.50ドルを超えるSwap取引を行う際、ガス代が免除されるとした。この優遇措置は2026年12月31日まで続く。当初の3カ月から一気に6カ月へと延長されたことから、Robinhood Chain公式が取引の摩擦コスト低減の重要性をしっかりと認識していることがうかがえる。

以上を踏まえ、Robinhood Chainの相場が退潮しているかどうかについて、次第に2つの立場の見方が生まれている。

一つはファンダメンタル派。Uniswap創業者のHayden AdamsやDragonflyパートナーのHaseeb Qureshiが代表例だ。前者は以前こう述べた。「コミュニティユーザーが手数料収入のチャートだけを見てRobinhood Chainはすでに死んだと主張するのは甚だ滑稽だ。実際にはRobinhoodはガス上限を引き上げ、ユーザー手数料を引き下げることで、オンチェーン容量を拡大し、巨大なブロックスペース需要に応えようとしているだけだ」。後者は9月15日に投稿し、Robinhood Chainを強気に見ており、オンチェーンのGas Limitを引き上げユーザー手数料を引き下げた後、オンチェーン収入は明らかに減少したが、DEX取引量は依然として堅調で、当時そのデータはSolanaに次ぐものだったと述べた。彼はこの調整をRobinhoodが意図的に取った戦略だと考えている。

しかし、オンチェーンデータの持続的な低迷に伴い、両者の見方は今となってはやや根拠が薄弱になっている。

もう一つは「Memeコインは持続不可能」派で、DeFiリサーチャーのIgnasが代表例だ。彼は早くも9月9日に指摘していた。「Robinhood Chainを含むオンチェーン株式とMemeコインのナラティブは本質的に取引量と取引手数料に依存して運営されており、取引量が枯渇すれば、報酬と買い戻しも消え、保有インセンティブが弱まり、最終的には売りが発生する」。9月22日、彼は再度投稿し、「RobinhoodのMemeコインおよびトークン化株式の熱気は弱まっており、トークン化株式のTVLは2週間連続で横ばい、かつバーンされた株式数が発行量を超えている」と述べた。さらにMemeコインは「一巡期の取引」であり、投資家は取引してもよいが長期的に保有すべきではないと付け加えた。明らかにIgnasは、Robinhood Chainが生態系の熱気と取引量を維持するためにMemeコインのナラティブに高度に依存している本質を見抜き、それゆえオンチェーン相場がすでに退潮し始めていると指摘したのだ。

収入側のデータ以外にも、Robinhood Chainの他のデータが参考になる。

9月6日にTVLが約9億に達して以来、Robinhood ChainのオンチェーンTVLはここ1カ月ほど10億ドル前後を維持している。しかしブリッジTVLは約34億ドルから10月2日には約30億ドルまで小幅に下落した。

オンチェーンのステーブルコイン時価総額も同様で、9月8日にRobinhood Chainのオンチェーン・ステーブルコイン時価総額が初めて10億ドルを突破して以降、10月2日時点でもこのデータは10億ドル強の水準で推移しており、短期的に他のインクリメンタルがなければ、おそらくこの水準を維持し続け、大規模な成長は難しいだろう。

純流入資金については、Robinhood Chainは7月24日と8月30日にそれぞれ約1.9億ドル、約2.13億ドルの過去最高を記録したが、8月31日から9月7日にかけて、このデータは8日間にわたりマイナスとなり、累計流出規模は約4.7億ドルに達し、それまでの流入資金をほぼ吐き出した。9月8日以降はこのデータは全体的にプラス成長傾向にあるものの、その規模はピーク時と比べて約80％の下落となっている。

まとめると、メインネットローンチ後の最初の3カ月の創成期を経て、Robinhood ChainのMemeコイン相場と株式トークンの時価総額成長の勢いはともに大幅に鈍化し、チェーン全体のエコシステムは急速成長期を過ぎ、徐々に安定期に入っている。これはオンチェーンのアクティブアドレスデータからも裏付けられる。

growthepieのデータによると、Robinhood Chainのオンチェーン・アクティブアドレス数は8月12日に518万の過去最高を記録し、その後徐々に下落。現在は約35.4万まで減少しており、24時間の下落率は11％、直近30日間の下落率は約15％となっている。したがって、DEX取引量を見ると、Robinhood Chainの1日取引量は依然として約15億ドルを維持しているが、徐々に下落している取引件数データと合わせて考えると、これはおそらく大口の刷量アドレスは依然として活発だが、実際の小口投資家はすでに損切りして離脱したことを意味している。

背景にある要因：Rugプルの横行、コイン・株式Memeの失速、株式トークンの制限、インクリメンタル市場の転換難

Robinhood Chainの最近の熱狂は、「Memeコインで成り、Memeコインで敗れた」と言えるだろう。Memeコインブームがもたらした取引量、手数料、収入の急増を享受した以上、Memeコインの短いサイクル、Rugプル、一発屋から逃れることは難しい。さらに、コイン・株式Memeの仕組み、株式トークン数と今後の資産計画、インクリメンタル市場の転換といった面でも、一定の改善余地が存在する。

Rugプルの横行：オンチェーンの発行グループが横暴に搾取し、繰り返し刈り取る

以前、当メディアは『Robinhoodオンチェーン発行グループ摘発：2カ月で53プロジェクトを操盤、1800万ドル超を荒稼ぎ』という記事で、あるRobinhood Chainのオンチェーン発行グループを暴露した。このグループはわずか2カ月で資金の連鎖、模造コインによる繰り返しの刈り取り、チップの狙い撃ちなどの手法により1800万ドル超を搾取しており、これはあくまで手がかりをたどって見つけたものに過ぎず、実際の規模はこれをはるかに超える。そしてこの現象はRobinhood Chainの孤立した事例ではない。

9月28日、某セキュリティチームの監視によると、最近Robinhood Chainで発見されたある高リスクのMemeコイン詐欺工場は、直近30日間の双方向フローが約3589.14 ETH、約949万ドル相当に達し、数百の詐欺Memeコインが関与していた。

新興のL2チェーンとして、オンチェーンの発行グループはRugpullに慣れ親しんでおり、Memeコインの熱狂的な相場はある意味でこれらの「連続起業家たち」の貢献抜きには語れない。しかし短期的な後押しは中長期的なエコシステムの損失を意味し、Rugプルに刈り取られる人が増えれば損切りして離脱するしかなく、それゆえ「取引量は変わらないが相場は退潮する」という現象が起きるのだ。

コイン・株式Memeの失速：主要Launchpadプラットフォームのコイン・株式ペアリング資産の取引量は10億ドル以内にとどまる

Duneのデータによると、Robinhood Chainの上位9大Launchpadプラットフォーム上のコイン・株式ペアリングMemeコイン数は80万個超にまで増加したが、その全体の取引量は約6億ドルにとどまっている。うちLong.xyzプラットフォームのRWA資産取引者は総ユーザー数に占める割合が約70％、コイン・株式ペアリングMemeコイン数は約4000個、取引者数は約6.4万人。PonsプラットフォームのRWA資産取引者は総ユーザー数に占める割合がわずか5％程度となっている。

株式トークンの制限：Robinhood Chainのオンチェーン資産は200余種だが、米SECのイノベーション適用除外政策が資産発行の窓口を狭める

以前、米SECはイノベーション適用除外政策を打ち出し、株式トークン資産は発行者の許可を経て初めて第三者が発行できると詳述した。これはRobinhood Chainのオンチェーン株式トークン資産の正当性に一定の影響を与えている。Robinhood暗号部門責任者のJohann Kerbratは以前述べていた。「株式トークン商品について、Robinhoodは実際に対応企業の株式を購入し、それをカストディする」とし、またRobinhood CEOのVladは以前、関連する株式トークン資産を数千種に増やす計画を明らかにしていたが、短期的には依然としていくつかの制約に直面している。イノベーション適用除外の詳細については、『SECの5年間「イノベーション適用除外」が実現、トークン化米国株の切符を手にするのは誰か？』を参照されたい。

インクリメンタル市場の転換難：RobinhoodユーザーがRobinhood Chainユーザーになりにくい

Robinhood Chainのローンチ当初、株式トークン資産などのRWA資産発行の革新的な仕組み以外に、より期待されていたのは、その証券プラットフォームおよび暗号資産アプリ上の数千万ユーザーがオンチェーン市場の新たなインクリメンタルになり得るという点だった。しかし現状を見る限