ArkStream Capital：バイナンスが「株安」に変わりつつあるとき、Cryptoは前例のない変革を経験している

TL;DR 

1、米・イラン衝突の反复により原油価格が上昇し、ガソリン価格がインフレ期待を押し上げ、FRBは9月に2023年以来初めての利上げを完了した。

2、ビットコインはナスダックに代表されるテック株と同方向に動き、金とはデカップリングした。原油価格と金利は依然としてビットコインに影響を与える主要な変数である。

3、悪材料が続いた第3四半期に、ビットコインは42%上昇したが、資金は主にETFを通じてビットコインに流入し、memeのブル市場は二度と戻らなかった。

4、RobinhoodとCircleの企業チェーン上では、取引は依然としてmemeが中心であり、企業チェーンはまだ新たな資産クラスをもたらしていない。

5、今回のRWAブル市場は主に株式などのRWA無期限契約に見られ、これが2026年の暗号資産業界における最主要の出来高増加分である。

6、プロトコル収入があり、継続的に買い戻しを行うトークンは第3四半期に他のアルトコインを明らかにアウトパフォームした。プロトコル収入の持続可能性がより重要な選別基準となるだろう。

序文

2026年第3四半期、FRBは12対0の票で2023年以来初めての利上げを完了し、米国上院は49対50でCLARITY法案の手続き動議を否決した。ブレント原油は二度100ドルを突破し、9月28日には108.50ドルで引けた。米国10年国債利回りは9月28日に5.25%に上昇し、2007年6月以来の高水準となった。しかし、悪材料が次々と現れた第3四半期に、暗号資産市場は大きな上昇を実現した。同期間中、ビットコインは7月初旬の約57,800ドルという21ヶ月ぶりの安値から9月21日の87,397ドルまで約51%反発し、9月28日には83,000ドル付近まで下落した。米国現物ビットコインETFの年初来累計資金は9月に純流出から純流入に転じた。ナスダック総合指数は9月21日に27,122.09ポイントで引け、6月以来初めての終値ベースでの史上最高値を記録した。

我々は3つの部分に分けて議論を展開する。米・イラン衝突が原油価格、インフレ、金利を通じて金融市場にどのように伝導するのか、その中で株式、金、ビットコインがどのように振る舞うのか。暗号市場の第3四半期における回復、そしてRobinhoodとCircleが立ち上げた企業チェーン上で実際にどのような資産が取引されているのか。CryptoのRWA融合の道のりである。

マクロ環境：原油価格から金利へ

今四半期のマクロ環境の変化は一つの連鎖として捉えることができる：米・イラン衝突の反复的エスカレーション → 原油価格の再上昇 → ガソリン価格がインフレとインフレ期待を押し上げ → FRBの利上げ、国債利回りの上昇 → 株式、金、ビットコインなどの金融資産価格の変動。

7月と9月に米・イラン衝突が二度エスカレートし、ブレント原油は6月末の73.74ドルから9月中旬の108.35ドルに上昇した。8月のガソリン価格は前年同月比27.4%上昇し、総合CPIは前月比0.4%上昇、消費者による今後1年間のインフレ期待は4.6%に上昇した。FRBは9月に25ベーシスポイントの利上げを行い、金利予測に参加した19名の当局者（うち12名が投票権を持つ）のうち16名が年内にもう一度の利上げを予想した。10年国債利回りは9月28日に5.25%に上昇し、30年国債利回りは9月29日に5.56%に上昇した。原油価格が下落するたびに株式とビットコインは上昇し、衝突がエスカレートするたびに3資産クラスがそろって圧迫された。9月21日、原油価格が100ドルを下回ると、ナスダック指数とビットコインは同日に段階的な高値を更新した。9月26日にトランプ大統領がイランの海峡再開案を拒否すると、9月28日に原油価格は108ドルに戻り、ナスダック、金、ビットコインは同時に下落した。この連鎖の各环节を一つずつ分解し、マクロ環境が最終的に金融市場と暗号資産にどのように影響するかを見ていく。

米・イラン衝突、原油価格とインフレ

第2四半期末、米・イラン交渉が進展し、タンカーがホルムズ海峡の通過を再開し、ブレント原油は6月24日に73.74ドルで引け、2月28日の衝突勃発以来の最低終値となった。第3四半期に入ると、衝突が繰り返しエスカレートし、原油価格もそれに伴って繰り返し急騰した。

2026年第3四半期ブレント原油の主要ポイント（ArkStream作成）

原油価格の上昇はまずガソリン価格に反映される。8月、米国のガソリン価格は前月比3.9%上昇、前年同月比27.4%上昇し、当月の総合CPI上昇分の3分の1以上を占めた。エネルギー項目は前月比2.1%上昇した。

2026年8月米国CPI主要項目の前月比（米国労働統計局、ArkStream作成）

雇用統計も市場に大きな衝撃を与えた：8月の非農業部門雇用者数は16.2万人増で、市場コンセンサスはわずか約5.3万人であった。3月以来最も強い単月の結果となり、失業率は4.1%を維持し、失業者数は約700万人であった。

非農業部門雇用統計の発表と同時に、インフレ期待はすでに金融市場に織り込まれていた。ミシガン大学の9月確報値によると、消費者による今後1年間のインフレ期待は4.6%で6月以来の最高水準となった。今後5年間のインフレ期待は3ヶ月連続の3.3%から3.4%に上昇した。消費者信頼感指数は48.1に低下し、回答者が繰り返し言及した圧力の源は燃料価格の上昇であった。債券市場のインフレ期待は比較的安定しており、9月の10年ブレークイーブンインフレ率は2.33%で、2022年4月の3.02%という高値からは大きく下回っている。家計と債券投資家のインフレ判断には分歧が生じている。

利上げと利上げ期待

インフレと雇用統計の発表後、FRBは9月に利上げを完了した。

FRBの見解は3回の会合を通じて徐々に明確になった。7月の声明では経済活動が「堅調なペースで拡大」しており、インフレは「2%の目標に対して依然として高い」とし、その原因をエネルギーによる供給ショックに指摘した。7月の議事録では、当局者たちがインフレが冷え込まなければ利上げが必要になると考えていたことが示された。9月の決定声明にはこう書かれている：「インフレは依然として高く、本日の政策行動はインフレがより速やかに2%の目標に戻ることを支持する。」経済が拡大し、失業率が4.1%程度で、インフレが目標を上回る中、FRBはこれに基づいて様子見を終了した。

FRBの今後のインフレ判断も楽観的とは言えない。9月の経済予測では2026年のPCEインフレ率を3.6%から3.7%に上方修正し、インフレが2%に戻る時期を2029年まで先送りした。16名の当局者が年内に少なくとももう一度の利上げを予想し、うち4名はさらに2回を予想した。大多数の当局者は2027年末の金利が依然として現在の水準を上回ると予想している。9月の会合前に利上げはほぼ市場に織り込まれており、決定後の市場変動は主にこの予測群によるものであった：4%以上の金利水準が2027年まで続く可能性がある。市場も追随している。9月28日、CME FedWatchは年末までの少なくとももう一度の利上げの確率を約94%、10月の利上げの確率を約70%と示した。

ArkStream Capitalは、9月の利上げは第2四半期の我々の判断を裏付けるものであると考えている：今回のインフレは主に原油価格などの供給要因によって推動されており、利上げでは海峡の航行を回復させることはできず、高金利の持続期間は大概率延长されるだろう。

金融市場：米国株、金、ビットコイン

金利と原油価格の変化は、最終的に3資産クラスの価格に表れた。

2026年9月28日時点のナスダック、金、ビットコインの史上最高値からの下落率（ArkStream作成）

3資産クラスの9月の値動きは異なっていた。ビットコインとナスダックは9月21日に同日に段階的な高値を更新し、9月28日にはそろって下落した。金は9月を通じて軟調であった。9月21日のナスダックの上昇は半導体とAI株に牽引された：Metaは当日約11%上昇し、AMDとインテルは8%から11%上昇、AMDの時価総額は1兆ドルに達した。9月28日、S&P500指数は0.77%下落して7,683.69ポイント、ナスダックは0.92%下落、ダウ平均は0.67%下落し、同日ブレント原油は約4%上昇した。これは過去1年間に繰り返し見られた現象である：ビットコインは金との連動性を失い、ナスダックに代表されるリスク資産とより近い動きを示している。

価格を見ると、金は2026年1月28日に5,589ドルの史上最高値を記録し、ビットコインは同期間に2025年10月の高値からすでに下落しており、その後7月初旬の約57,800ドルまで下落し、最大下落率は約54%であった。両者の過去1年間のローリング相関係数は-0.17で、今年の春には一時-0.88まで低下した。同じ時期に、ビットコインと米国株の相関係数は2週間で-0.68から+0.72に上昇した。8月は例外であった：財務省が買い戻しを拡大した後、ドル安に関する議論が高まり、ビットコインと金は一時的に同時に上昇し、グレースケールが集計した90日相関係数はほぼ0から0.5程度に上昇した。ビットコインとナスダックの90日相関係数は約0.6から0.33に低下した。9月に入ると、金は下落し、ビットコインとナスダックは同方向に動き、両者は再び分離した。Glassnodeの歴史データによると、このような一時的な相関の切り替えは通常長続きしない。

ビットコインが金とデカップリングし、ナスダックと同方向に動く理由について、ArkStreamは主に4つの原因があると考えている：

買い手が異なる。金の最も安定した買い手は各国の中央銀行であり、2025年に世界の公式部門は863.3トンの金を購入し、2010～2021年の年平均の2倍以上であった。この買いは価格に敏感ではない。同年、世界の金ETFの純流入は記録的な890億ドルであった。ビットコインには中央銀行の買いがなく、新規資金は主に現物ETFと機関投資家からであり、米国現物ビットコインETFの資産規模は約1,084億ドルで、保有者はテック株投資家と高度に重なっている。

金利への反応が同じ。ビットコインと成長型テック株はどちらも安定した現金配当がなく、バリュエーションは将来の期待に高度に依存しており、長期金利の上昇時に両者ともに圧迫され、長期金利の低下時に同時に恩恵を受ける。9月21日にナスダックとビットコインが同時に段階的な高値を更新した日、主な変化は原油価格が100ドルを下回り、国債利回りが低下したことであった。9月28日に両者が同時に下落した日、10年国債利回りは19年ぶりの高値に上昇した。

金の値動きには別の要因がある。金も利息を生まないが、金利上昇とドル高は金価格を压制する。9月下旬の金下落の直接的な原因は、国債利回りが2007年以来の最高水準に上昇し、ドルが2ヶ月ぶりの高値に接近したことであった。同日、銀は約4.7%下落して61.27ドルとなった。しかし、金の中長期的な動向は中央銀行の金購入や各国の外貨準備配分の影響も受けており、これらの要因はビットコインとは無関係である。

レバレッジがより高い。ビットコイン先物と無期限契約の未決済建玉は9月に約615億ドルであり、価格が大きく変動すると連鎖的な清算が引き起こされ、値動きの幅が増幅される。この点は高ボラティリティのテック株に近く、金とは大きく異なる。

以上を踏まえると、マクロ面では今四半期を3点にまとめることができる：

1、米・イラン衝突が原油価格を押し上げ、原油価格がインフレ期待を押し上げた。米・イラン衝突が繰り返しエスカ