ブラックロックのビットコインETF責任者：ボラティリティが半減、ビットコインは「一攫千金のナラティブ」から「担保のナラティブ」へ
- 核心的な見解：ブラックロックのETF事業責任者Jay Jacobs氏は、ビットコインETFの最大の影響はビットコインを機関投資家が回避可能なものから議論せざるを得ない資産クラスに変えたことだと考えている。ボラティリティの圧縮は構造的なものであり、AIはすでにGDPや金利と同レベルのマクロファクターとなっており、需給のミスマッチが最大のボトルネックである。
- 重要なポイント：
- ビットコインのボラティリティは約80から35-40に圧縮された。ETFとオプション市場の参加拡大、長期買い手の参入により市場はより厚みを増したが、法定通貨の価値下落と地政学リスク下での分散化の価値は変わっていない。
- 現物申込・換金の敷居は約150万ドルに低下。大口投資家がETFに乗り換える核心的な動機は金融化——担保貸付、オプション戦略の重ね合わせであり、カストディの安全性ではない。
- ブラックロックの製品規律：ビットコインとイーサリアム（暗号資産時価総額の2/3から3/4を占める）に集中し、ステーキング版ETHBとカバードコールBIDAを投入。却下した製品構想は、設定した480本以上のETFよりも多い。
- AIはブラックロック内部ですでにマクロファクターと見なされており、医療、法律、消費などあらゆる業界に浸透しており、単なるテクノロジーテーマではない。
- AIの最大のミスマッチはサプライチェーンにある：需要は指数関数的に成長するが、銅鉱山の稼働には4-8年、ウェハ工場は約4年かかり、需要は日単位で計算され、供給は年単位で計算される。
- 投資ツールの階層化：アクティブ運用のBAIは全チェーンをカバーし、細分化されたセクターでは電力PWR、データセンター不動産IDGT、銅鉱山ICOPを選択できる。
- 米国のETF数はすでに上場株式を超えており、名称は誤解を招きやすい。構造、マーケットメーカーのエコシステム、税引後効率（例：BIDAは33法構造を採用）に注目する必要がある。
整理 & 編集：深潮 TechFlow
ゲスト：Jay Jacobs（ブラックロック米国株式ETF業務責任者）
ホスト：Anthony Pompliano（The Pomp Podcast）
ポッドキャスト元：Anthony Pompliano（YouTube）
放送日：2026-09-17
所要時間：50分
利益相反の表明：ゲストはブラックロックのETF業務責任者であり、本文中に登場するIBIT、ETHA、ETHB、BIDA、BAI、PWR、IDGT、ICOPはすべて自身が運用する自社製品です。インサイダー視点の製品説明であるため、読む際は割り引いてお考えください。ホストの番組中にはLavaクレジットカード、Token 2049、Simple Miningの3件のスポンサー読み上げがありますが、本文の見解とは無関係のため、翻訳時に省略しています。
要点まとめ
今回はブラックロックの責任者が自らビットコインETFというビジネスについて語ったもので、読者にとって有用な情報は4つある。
第一に、彼はビットコインのボラティリティが約80から35〜40に圧縮されたことを認め、その圧縮は構造的なものだと考えている。ETFとオプション市場がより多くの人に参加手段を提供し、長期買い手が参入し、市場がより厚みを増した。しかし同時に、ビットコインの本質は変わっていないと主張する。人々が法定通貨の切り下げや地政学を懸念する時、ビットコインは恩恵を受け、そうした環境では株式も債券もたいてい振るわないため、分散化の価値は依然として存在する。
第二に、現物申込・換金（実際のビットコインでETFシェアと交換する）の敷居はすでに150万ドルまで下がっており、大口投資家をETF交換に駆り立てるのは保管の安全性ではなく金融化である。コインがETFの器に入れば、担保に借り入れをして家や車を買い、オプション戦略を重ねることができる。これは大口投資家の行動を理解する上で極めて重要だ。
第三に、ブラックロックの製品規律：ビットコインとイーサリアムのみを扱う。この2つが暗号資産全体の時価総額の3分の2から4分の3を占めるからだ。ステーキング版イーサリアムETHBとカバードコール収益版ビットコインBIDA（30%のポジションでコールオプションを売りキャッシュフローを得る）はいずれも「コインは持ちたいがキャッシュフローも欲しい」人のために設計されている。
第四に、AIはブラックロック内部で既にマクロファクターとして扱われ、GDPや金利と同格になっている。真のミスマッチはサプライチェーンにある。大規模モデルは24時間自己反復し、需要は指数関数的に増加するが、銅鉱山の稼働開始には4〜8年、半導体工場には4年かかる。彼の結論は、バスケットを買うか（BAIアクティブ運用）、セクターを買うか（電力PWR、データセンター不動産IDGT、銅鉱山ICOP）、それ以上細かく分解するとETFには収まらないものになる、というものだ。
注目発言の要約
ビットコインの本質について：
「人々が機関投資家を懸念し、地政学を懸念し、法定通貨の切り下げを懸念する時、ビットコインは恩恵を受けるべきだ。そしてそうした環境では、株式も債券もたいてい振るわない。」
ETFがもたらした真の変化について：
「IBITが登場する前は、多くのアドバイザーや機関はビットコインという話題を存在しないふりができた。IBITができてからは、資産配分の議論に必ず組み込まれるようになった。」
大口投資家がなぜETFに切り替えるかについて：
「大口投資家が求めているのは機関級カストディの安全性だと思っていたが、より大きな需要はビットコインの金融化だった。長期保有者は家や車を買いたい、コインを担保に借り入れたい、これは確かなニーズだ。」
製品規律について：
「ビットコインとイーサリアムはデジタル資産全体の時価総額の3分の2から4分の3を占める。当社には480本以上のETFがあるが、却下した製品構想はそれ以上かもしれない。」
ETFの選び方について：
「今や米国のETFの数は株式より多い。名前だけで判断してはいけない。名前は立派に見せられるが、蓋を開けて構造を見て、マーケットメーカーを見れば、差は大きい。」
本文
一、ETF最大の影響：ビットコインを「見て見ぬふりができる」から「議論必須」に変えた
Anthony Pompliano： ビットコインETFは史上最も成功したETF発行に見える。あなた方が申請した時、私はこれは承認されるし業界の大事件になると言った。今振り返って、業界に対する測定可能な影響とは何か？
Jay Jacobs： 最大の影響は参加者数だ。ETF以前は、個人がデジタル資産取引所で口座を開く必要があり、これが摩擦だった。多くの機関にとってはそもそも禁止事項だった。ファイナンシャルアドバイザーにとっては手続きが長くて面倒だった。IBITが登場してからは、ビットコインを買うのは証券口座でS&P500をワンクリックで買うのと同じになった。
Jay Jacobs： もう一つ、より重要な変化があるかもしれない。IBIT以前は、アドバイザーや機関はこの話題を避けることができた。どうせ買えなかったからだ。機関の人は常にやることが山積みで、ビットコインを学ぶ時間を使うか、株式・債券の配分を考える時間を使うかといえば、大多数は後者を選ぶ。IBITが登場してからは、ビットコインは必ず対話に入ってくる。この資産クラスをどう見るか、ポートフォリオに入れるのが適切か。世界で最も目の肥えた機関の内部で、こうした議論が大幅に加速した。
二、ボラティリティは80から35に圧縮、元に戻るのか
Anthony Pompliano： ビットコインのボラティリティは明らかに圧縮した。以前は80前後の変動資産で、今は約35〜40だ。ウォール街が参入したから、ETFのせいだ、根っこは上に積み上がったレバレッジとオプションだ、という声がある。あなた方は判断を持っているか？この圧縮は続くのか？
Jay Jacobs： 唯一の答えはないが、いくつかの要因は確実に寄与している。一つはETPとETPを巡るオプション市場が整備され、参加手段が増え、市場により厚みが出た。流動性を求める人も、複雑な取引をしたい人も、受け止められる。二つは参加者が増え、研究が増え、長期買い手が増え、彼らが短期戦略を取る層を相殺できる。参加者が多いほど、市場流動性が良いほど、ボラティリティは下がりやすくなる。
Anthony Pompliano： 友人のJordi Visserは「静かなIPO」という言い方をしている。ビットコインはこの1〜2年、企業がひっそり上場したようなもので、初期保有者が次世代の株主にチップを移している。ETFがこの移転の主要チャネルだ。今やビットコインは金利により敏感になり、一部の資産との相関も高まった。あなた方の顧客は今どう位置づけているのか？
Jay Jacobs： 保有構造は確かに変わった。長期買い持ちの資金が増え、これがボラティリティを抑えた。しかしビットコインの基本属性が変わったとは考えていない。依然としてグローバルな通貨の代替物であり、分散型で、どの政府にも管理されず、国境を越えた移転が自由で、これがその価値の大部分の源泉だ。人々が機関を懸念し、地政学を懸念し、法定通貨の切り下げを懸念する時、ビットコインは恩恵を受けるべきで、そうした環境では株式も債券もたいてい振るわない。この分散化という本質は今も変わっていない。
三、製品ラインの論理：2つのコインだけを扱うが、バリエーションを出す。大口投資家がETFに切り替える狙いは担保借り入れ
Anthony Pompliano： 暗号資産製品を作るには大体3つの道がある。全く触れない。何でも上場する。ごく少数を深掘りする。あなた方は3つ目で、ビットコインとイーサリアムだが、ステーキング版や収益版も作っている。製品会議ではどう線を引くのか？
Jay Jacobs： 出発点は一つの事実だ。ビットコインとイーサリアムはデジタル資産全体の時価総額の3分の2から4分の3を占め、価値が高度に集中し、採用はまだ非常に初期段階にある。だからまず最大の池を徹底的にやる。IBITは世界最大、最も流動性の高いビットコインETPだ。イーサリアムには非ステーキングのETHAがあり、今年はステーキング版ETHBも上場し、投資家がETP構造を通じてステーキング収益を得られるようにした。
Jay Jacobs： 还有BIDA，ビットコンポジションの約30%でカバードコールを売り、投資家にキャッシュフローを生み出す。これは顧客フィードバック主導だ。多くの人がビットコインの長期的な物語は好きだが、ゼロ金利・ゼロ収益で、キャッシュフローを語るポートフォリオに入れると居心地が悪い。オプション収益を接続すれば、人は留まる。
Anthony Pompliano： 現物申込・換金は？今や大口投資家は実際のビットコインでETFシェアと交換できる。私は個人的に、コイン保有の安全性の問題をよく耳にする。コールドウォレットの盗難、物理的な安全など。多くの大口投資家がコイン保有よりETF保有が優れていると感じているのか？ハードコアなビットコイナーはこれがビットコインの精神に反すると感じるだろう。こうした対話は実際どんなものか？
Jay Jacobs： IBITが登場した当初、規制当局は現物申込・換金を許可していなかったが、後に開放された。私の当初の判断はあなたと同じで、主に安全ニーズだと思っていたが、結果として安全は一部に過ぎず、より大きな部分は金融化だった。長期保有者は資産の大半をコインで持っており、家や車を買いたい、コインを担保に借り入れたいというのは確かなニーズだ。また、コインにオプション保護や収益戦略を重ねたい人もいるし、ビットコインリスクの一部をS&P500エクスポージャーに替えたい人もいる。コインがIBITという器に入れば、できることははるかに多い。現物申込・換金の敷居も大幅に下がり、今は1件約150万ドルで、以前はもっと高かったので、池が一気に大きくなった。
四、AIはすでにマクロファクター、真のミスマッチは鉱山と半導体工場
Anthony Pompliano： あなた方の年中テーマレポートはAIを大量に扱っている。以前は市場がAIがビットコインの主役を奪ったと感じていたが、今は両者が同じ卓に戻ったようだ。AIという業界はチェーンがこれほど長く、あなた方の分析フレームワークは何か？
Jay Jacobs： ブラックロック内部では数ヶ月前からAIをマクロファクターとして見始めた。以前は人々がGDPを見、金利を見ていたが、今やAI採用率は同格の変数だ。AIが減速すれば市場は感じ取り、AIが加速すれば市場は恩恵を受ける。米国市場全体の価格水準にとって、それほど重要だ。
Jay Jacobs： また多くの人がAIをテクノロジーテーマと見ているが、この見方は時代遅れだ。それは医療テーマであり、法務テーマであり、消費テーマであり、ほぼあらゆる業界に触れる。医療ファンドを買ったからといって、AIという線から逃れられるわけではない。
Jay Jacobs： 当社はAIバリューチェーンのフレームワークを構築した。電力会社、データセンター不動産、半導体製造、データ保有者、大規模モデル開発者、アプリケーション層、プラットフォーム層で、世界各地の数十社が各环节に分布している。
Jay Jacobs： 今日最大のミスマッチは需給両側の速度差にある。大規模モデルは自分にコードを書いて自己改善し、24時間止まらない。世界中の企業が数日から数週間でAI投資を拡大することを決める。需要は指数
