Hyperliquidの米国参入ルートが明らかに、制限は依然として厳しい

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜Azuma（@azuma_eth）

北京時間9月16日夜、Krakenの親会社Paywardは正式に公告を発表し、同社とHyperliquidの協業方式、および後者の製品サービスを米国市場に導入する経路の詳細を開示した。

公告によると、Paywardは傘下の取引・清算機関であるBitnomialおよび先物ブローカーNinjaTrader Clearingを通じて、Hyperliquidメインネット上にHIP-3ベースのカスタム永続契約取引市場を構築し、条件を満たす米国ユーザーに同市場の取引サービスを開放する計画である。

トランプの予告が、ついに実現へ

Hyperliquidの米国進出について、最も早い手がかりは先月のトランプ大統領のホワイトハウスでの演説に遡ることができる（「暗号資産が急騰した一夜、トランプは何を語ったのか？」参照）。

それ以前、Hyperliquidのオフショア属性はそのコンプライアンス上の弱点と見なされていたが、トランプ本人が「Michael（CFTC委員長Michael Selig）もHyperliquidが完全にコンプライアントかつ合法的な方法で米国に参入できるよう推進している」と口にしたことで、市場はHyperliquidが具体的にどのような形で世界最大の金融市場に参入するのかを推測し始めた。

トランプ演説の翌日、BlockworksのアナリストShaunda Devensの調査により、「Kraken HIP-3 test DEX」という名称のデプロイヤーがHyperliquidテストネット上で権限管理機能（Star gating）を有効化し、8月19日にテストを開始していたことが判明した。Devensはこれに基づき、KrakenがHyperliquidと協業する最初の米国中央集権型取引所の一つになる可能性があると推測した。

その後9月1日、Bloombergの報道により上記の推測が裏付けられた——HyperliquidはKrakenの親会社Paywardと深度な交渉を行っており、関連する協業が最終的に規制承認を取得すれば、米国ユーザーはBitnomialを通じてHyperliquidブロックチェーン上のトークン価格に連動する一部の永続契約を取引できるようになる。

そして昨日、PaywardはHyperliquidとの協業の詳細を正式に確認した。公告によると、Paywardは今回、Hyperliquid全体を直接米国に導入するのではなく、HIP-3から着手し、Hyperliquidパブリックチェーン上に米国ユーザー向けの許可制永続契約市場を展開することを選択した。

具体的には、Payward傘下でCFTCの規制を受けるBitnomialがHyperliquid上にHIP-3市場を展開し、市場の作成、所有権、管理、および契約の清算・決済を担当する。同じくPayward傘下でCFTCに登録済みの先物ブローカーNinjaTrader Clearingは、米国顧客の口座管理を担当する。関連实体もそれぞれ対応する規制・コンプライアンス義務を負う。

つまり、取引自体は依然としてHyperliquidのパブリックチェーン上で行われ、注文は引き続きHyperliquidのオンチェーンオーダーブックにより約定・記録されるが、米国ユーザーがこの市場にアクセスするための口座、清算、およびコンプライアンス体系は、Payward傘下の規制対象实体が担当する。Paywardによると、米国顧客は登録ブローカーを通じて先物口座を開設し、Hyperliquid上でこれらの新しい永続先物契約を取引することができる。関連製品は規制承認を得た後、Bitnomialの規則に基づいて上場される。

この観点から見ると、Hyperliquidの今回の米国進出は、実はそのオンチェーンインフラを米国のコンプライアントなデリバティブ枠組みに組み込む経路を見出したものである——Hyperliquidが基盤となるパブリックチェーン、オーダーブック、取引インフラを提供し、Paywardなどの米国コンプライアント实体が米国ユーザー、ブローカー、清算、および規制要件を接続する役割を担う。

制限は依然として存在

公告におけるもう一つの見逃せない詳細は、Hyperliquidの今回の米国進出において、提供可能な製品サービスに依然として明らかな制限があることである。

まず、Hyperliquidが本来開放している取引体験は、米国市場では依然として厳格なアクセス制御の層を必要とする。Paywardは公告において、すでにNinjaTraderの審査を通過し、かつNinjaTraderとBitnomialの両方のホワイトリストに登録された口座のみがこれらの市場での取引に参加できると明確に述べている。言い換えれば、米国ユーザーは他地域のユーザーのように直接Hyperliquidにアクセスして自由に取引することはできず、まず規制対象の口座体系を通過する必要がある。

次に、現在開示されている範囲はBitnomialが展開するHIP-3市場のみであり、Hyperliquidメインネット上に既存するすべての永続契約ではない。これは、将来製品が正式に承認されたとしても、米国ユーザーがどの資産を取引でき、どの程度のレバレッジを使用でき、さらに将来的にHyperliquid上の他の市場にアクセスできるかどうかは、依然としてPayward、Bitnomialおよび米国の規制枠組みに依存し、Hyperliquidプロトコル自体が単独で決定するものではないことを意味する。したがって、今回の協業はより正確には、PaywardがHyperliquid上に米国ユーザー向けの「コンプライアンス特区」を設けたものと言える。

ゆえに、今回の協業で本当に接続されたのは、米国の規制体系とHyperliquidのオンチェーン取引インフラの間の接続であり、米国市場のHyperliquidに対する全面開放ではない。

立法は停滞、規制が先行

興味深いことに、PaywardがHyperliquidの米国進出経路を開示した同じ日、米国の暗号資産規制環境はもう一つのあまり楽観的でないニュースを迎えた——北京時間9月16日未明、米国上院は49対50の手続き投票の結果、CLARITY法案を進めることができなかった。同法案は本来、議会立法を通じてデジタル資産の規制境界をさらに明確にし、異なるデジタル資産市場におけるSECとCFTCの規制職責を区分しようとするものであった。

しかし、議会から視線を移せば、米国の暗号資産規制の実際の推進はそれによって完全に停滞したわけではない。今年に入り、SECとCFTCは解釈、ガイダンス、No-Action Letterなどの既存の規制ツールを通じて、一部のデジタル資産およびデリバティブの規制境界を継続的に明確化してきた。

昨日発生したこの二つの出来事を並べて見ると、まさに現在の米国暗号資産規制の真の状態を浮き彫りにしている——議会レベルでの完全なルールは依然として成立していないが、規制機関はすでに既存の権限を活用し、オンチェーン取引、永続契約などの製品のために実行可能なコンプライアンス経路を一歩ずつ模索し始めている。

Hyperliquidにとって、今回のPaywardとの協業はまさにこのような規制環境の縮図かもしれない。それは完全な新法が米国市場を開くのを待つのではなく、まずBitnomial、NinjaTraderなどの既存の規制ライセンスとインフラを借りて、オンチェーン取引を既存のルールが許容できる枠組みに組み込んだ。したがって、Hyperliquidがすでに「米国に参入した」と言うよりも、ようやく米国に参入を試みる道を見つけたと言うべきである。この道がどこまで進めるかは、最終的には規制承認、取引可能な資産範囲、そして米国が将来的にどのような暗号資産市場構造を形成するかにかかっている。

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