清仓ETH的Bankless创始人，三个月赚麻了

原文著者：小餅

5月21日、Banklessの共同創業者であり、6年間イーサリアムエコシステムで最も声高な伝道者であったDavid Hoffman氏が、未明に「最近の暗号ツイッターの雰囲気は本当に変わった。彼は最後のETHを全て売却した」という趣旨のツイートを投稿した。

それから3か月半が経ち、彼は大勝利者となった。

Hoffman氏は一体何を買ったのか？

6月初旬、Hoffman氏はX上で彼のポジション変更の全容を明かした。ETH売却後の資金は2つのバッチに分けて配分された。

最初のバッチ（約50%の資金）は、ETH売却後すぐに4つの銘柄に配分された：VVV（Venice AIのガバナンストークン）、NEAR、ZEC、そしてHYPE。彼はツイートの中で、NEARを約1.4ドルで購入したと明言している。

2番目のバッチ（約50%の資金）は、DCA（ドルコスト平均法）用に保留された。彼の言葉を借りれば「まだ値上がりしていないものをゆっくり買うため」に取っておかれた。この資金は最終的に全てLIT（Lighter、zkRollupベースのオンチェーン永続的先物取引所トークン）に投入された。

LITに対する彼の購入ロジックは異常なまでに明確だった：取引所は常に暗号業界で最も優れたビジネスモデルであること、Lighterの買い戻し速度はHYPEの約2倍であること、zk回路によりユーザーは取引所が自身のルールを遵守しているかを許可なく検証できること、製品の遅延はより低く、手数料体系はより優れており、Pre-IPO市場を含むより多くの資産をサポートしていること。

「LITとHYPEのどちらを選ぶか」と尋ねられた時、彼の答えは、LITはHYPEのベータであると同時にアルファでもある、というものだった。彼は6月末には「もっと多くのLITを買わなかったことを後悔している」と述べる専用のツイートまで投稿している。

これは非常に明確な投資フレームワークである：ZECでプライバシーというストーリーに賭け、HYPEとLITでオンチェーン・デリバティブ分野の構造的成長に賭け、NEARでクロスチェーン基盤とAIエージェントのストーリーに賭け、VVVで分散型AI推論に賭ける。

5つの銘柄は4つのストーリーのトラックをカバーしており、そのどれもがイーサリアムL1の評価とは無関係である。

成績表

Hoffman氏が保有銘柄を開示する前後の価格を比較してみよう。彼がETHを売却したのは5月下旬、最初のバッチのポジション構築は5月末から6月初旬、LITへのDCAは6月中旬まで続いた。以下では、6月初旬の各資産のおおよその価格をポジション構築の基準とし、9月初旬の最新価格と比較する：

ETH：売却価格 約2100ドル → 現在 約2450ドル、上昇率 約17%。

ZEC：ポジション構築価格 約540ドル → 現在 1200ドルを突破、上昇率 120%超。

9月6日当日は一時1200ドルに達し、3か月で倍増した。背後にある触媒は、8月25日にNYSE Arcaで開始されたGrayscaleのZEC現物ETF（ZCSH）であり、開始2週間でAUMは3億ドルから4.6億ドルに膨らみ、さらに4600万ドルの空頭清算によるショートスクイーズが重なった。

HYPE：ポジション構築価格 約56ドル → 現在 約87ドル、上昇率 約55%。

9月6日には過去最高値の89.54ドルを更新した。Hyperliquidのトークン焼却（バーン）は累計40億ドルを超え、日次プロトコル収入は226万ドル水準を維持しており、このオンチェーンのATMの資金生成能力はまだ加速している。

LIT：ポジション構築価格帯 約1.5～2ドル（DCA平均価格）→ 現在 約4.7ドル、上昇率 約135%～210%。

9月5日には過去最高値の4.95ドルを更新した。Hoffman氏のポートフォリオで最もウェイトの重い単一銘柄（総資金の50%）として、LITはポートフォリオ全体の中で最大の絶対収益に貢献した。

NEAR：ポジション構築価格 約1.4ドル（Hoffman氏本人が確認）→ 現在 約2.37ドル、上昇率 約69%。

VVV：ポジション構築価格帯 約16～18ドル（6月初旬のVVVはATH付近にあり、6月3日に過去最高値の21.32ドルを記録）→ 現在 約17ドル、ほぼ横ばい。

これは5つの銘柄の中で最もパフォーマンスが低く、Hoffman氏が公に追加購入や後悔の意を表明しなかった唯一のポジションである。

簡単なポートフォリオ収益の推定を行う：資金の50%がVVV、NEAR、ZEC、HYPEに均等配分（各12.5%）、50%がLITに配分されたと仮定し、中央値の推定を用いると、ポートフォリオ全体の収益率は約90%～120%の間になる。同期間のETHの上昇率は約17%であった。

Hoffman氏のポートフォリオはETHを少なくとも70パーセントポイント上回った。

何が勝因だったのか？

この成績表を注意深く見ると、最も注目に値するのは個々の銘柄がどれだけ上がったかではなく、Hoffman氏の選択ロジックが3か月半の間に市場によって繰り返し検証された方法にある。

ZECの急騰には筋道があった。GrayscaleのETF申請は昨年11月からSECのプロセスを進めており、8月25日の正式上場は、長期間醸成されてきた制度的な変数を価格に転換したに過ぎない。Hoffman氏が5月に購入した時点で、ZECは年初の30ドル台から500ドル台まで上昇していた。彼が「すでにかなり上昇しているがETFはまだ実現していない」という窓口で参入したのは、本質的には触媒の確実性が価格の短期的リスクよりも高いという賭けだった。

LITのロジックはさらに分解する価値がある。誰もがHYPEがどのようにオンチェーンのCMEになるかを語っている時、Hoffman氏はより初期段階にあり、時価総額が小さく、製品構造がよりアグレッシブである可能性のある競合他社を選んだ。彼の判断フレームワークは「同じトラックでより高い弾力性を持つベータを探す」ことであり、それに「より速い買い戻し速度、zk検証が提供する透明性プレミアム、低い手数料によるユーザー移行の可能性」といった構造的な理由を重ねた。結果的に、LITは底値から現在まで約500%上昇し、この考え方が検証された。

NEARの収益は69%で、ポートフォリオ全体で4番目であり、それほど目立つものではない。しかし、現在のNEAR IntentsがZECの相場で果たしている「料金所」的役割（ZEC関連の取引ペアがNEAR Intentsの総取引量の約40%を占める）を考慮すると、Hoffman氏は意図せずして自己強化型のポートフォリオを構築していた可能性がある：ZECが上昇すればするほど、ZashiウォレットとNEAR Intentsを通じた取引フローは増加し、NEAR Intentsの手数料収入は増加し、NEARの買い戻し圧力は強まる。彼が購入した2つの資産の間には、暗黙の正のフィードバックループが存在する。

VVVは実現していない唯一のポジションである。Venice AIの分散型AI推論プラットフォームというストーリーは6月初旬に一時的に上昇した後、継続的な触媒を失い、Hoffman氏も公に追加投資を行っていない。

真の問題

Hoffman氏の成績表は、「誰がどれだけ上がったか」よりも深く掘り下げる価値のあるシグナルを提供している：暗号市場の価値の重心は、L1の評価からアプリケーション層の収益へと移行しつつある。

彼が売却したETHはL1資産であり、その評価ロジックはネットワーク効果、開発者エコシステム、そしてガス焼却メカニズムに基づいている。彼が購入した5つの銘柄のうち、HYPEとLITの評価のアンカーは検証可能なプロトコル収益と買い戻しであり、ZECの評価のアンカーは制度的な需要（ETF）とオンチェーンで観測可能なプライバシー利用データ（シールド供給の割合）であり、NEARの評価のアンカーはクロスチェーン決済層の取引量と手数料であり、VVVの評価のアンカーはAI推論サービスの実際の呼び出し量である。

これら5つの銘柄の共通点は、評価が独立して検証可能なオンチェーン活動データに由来しており、将来に関するストーリーの約束事には由来していない、ということだ。

Hoffman氏がETHを売却したのは、イーサリアムの技術の良し悪しとは無関係である。彼自身も「依然としてイーサリアムが勝つと見ている」と述べている。彼は大多数の人々より早く、あることに気づいただけだ：流動性が希少な市場において、信念は収益を生み出さない。検証可能なキャッシュフローと定量化可能な需要だけが収益を生み出すのである。