Zcashが1000ドル突破、「今買うのは2013年にビットコインを買うようなもの」？

原文著者：Billy Bambrough、Forbes

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

ビットコインは約1ヶ月ぶりに、今年のあの下落相場からようやく這い上がってきた。

価格は再び1枚8万ドル台を回復し、8月中旬から約20%上昇した。市場は「米国が再び大規模な紙幣増刷を行う可能性」というテーマを織り込みつつ、より耳障りな警告を消化している。米国の財政経路を規模約40兆ドルの「死のスパイラル」と形容する声もある。マクロ的な物語が再燃し、資金はハードアセットと暗号資産に流れ込み始めている。

そんな矢先、トランプ米大統領が再びFRBへの攻撃を開始した。ビットコインも動いているが、本当に極端な上昇率を記録しているのは、より古く、より辺境にあるテーマだ。プライバシー重視のビットコイン競合であるZcashである。

数週間のうちに、Zcashの価格は2倍以上になった。2024年の安値から計算すると、上昇率は約7300%に達する。今週、2016年のローンチ直後以来、初めて1枚1000ドル台を回復した。過去1ヶ月で2倍以上、前年同期比で約2500%の上昇となる。

暗号通貨コミュニティで最も拡散されやすいあの言葉も、それに続いて出てきた。

Memeコインのトレーダーであり、NFT開発者でもあるNick O'Neill氏はXにこう書き込んだ。「確信した。今Zcashを買うのは、2013年にビットコインを買うようなものだ」と。

この言葉は強烈で、ちょうど市場心理を突いている。2013年のビットコインは、後の機関投資家向け資産とは程遠く、まだ価格が十分に織り込まれていない実験のような存在だった。現在Zcashが比較対象とされているのは、今日のビットコインではなく、まだウォール街に完全に取り込まれていないあの頃のビットコインなのである。

新しいコインではない、ただ市場に長年無視されてきただけだ

Zcashはいわゆるプライバシーコインである。技術的にはビットコインからフォークしたものだが、取引の送信元、送信先、金額を追跡しにくくするという重要な機能が追加されている。

ビットコインは台帳を完全に公開している。誰が誰に送ったか、いくら送ったかは、チェーン上で一目瞭然だ。分析会社、取引所、規制当局は、アドレスを辿って調査を進めることができる。Zcashは別の道を行く。ゼロ知識暗号技術を使って取引を隠蔽するのだ。チェーン上では取引が有効であることを証明できるが、その資金がどこから来てどこへ行くのかは必ずしも明確ではない。

2022年にフォーブスが報じたところによると、著名な内部告発者であるエドワード・スノーデン氏がZcashの共同創設に関与していた。初期のビットコイン開発者や暗号通貨の先駆者も参加しており、先頭に立っていたのは暗号学者のZooko Wilcox氏だった。

このテーマは常に存在していたが、長い間、誰も価格を付けようとしなかった。プライバシーコインは常に規制の影の下に置かれ、取引の厚みは薄く、そのストーリーは主流資金にとって「触れにくいもの」と見なされがちだった。2024年の安値付近では、Zcashは一時10数ドルまで下落した。2年後に再び1000ドル台を回復したとき、市場が覚えていたのは技術白書ではなく、このコントラストそのものだった。

ビットコインが機関投資家向け資産に近づくほど、Zcashはその対極にある存在になる

Bitwiseの最高投資責任者Matt Hougan氏は今週、CoinDeskに対し「Zcashは非常にユニークなプライバシーのストーリーを語っている」と述べた。

彼の次の言葉はさらに重要だ。「ビットコインが機関市場に向かえば向かうほど、その一部として、機関の枠組みの外にあるものを求める市場が生まれるだろう。Zcashはそのポジションを埋めつつある」と。

これこそ、今回の相場で最も明確なロジックである。

ビットコインはここ数年でアイデンティティの切り替えを完了した。現物ETF、ウォール街の調査カバレッジ、年金資金や資産運用商品の参入。それはますます、コンプライアンス上保有可能なマクロ資産のようになってきている。しかし、ひとたび資産が機関化されると、台帳の透明性は単なる「分散化の美徳」ではなく、一部の人々にとっては望ましくない特徴にもなる。すべての動きが見られ、分析され、分類される可能性があるからだ。

そこで市場は、「公開台帳の外にあるハードマネー」に対して、別途バリュエーションの枠組みを設定し始めた。

この枠組みは今年になって初めて現れたわけではない。昨年、テック投資家でAngelListの共同創設者であるNaval Ravikant氏がX上で明確に述べていた。ビットコインは「法定通貨に対する保険」であり、Zcashは「ビットコインに対する保険」だと。Ravikant氏はかつてUberやTwitterなどの初期の支援者であり、この言葉はその後、Zcashの再評価の波に火をつけた。

過去1年間、Zcashの上昇率はビットコインを大きく引き離している。それはZcashがビットコインよりもメインストリームになったからではなく、まさにビットコインが機関投資家のリビングルームに入っていく中で、依然として暗闇に留まることを望む需要として再解釈されたからだ。

グレイスケールがプライバシーのストーリーを米国株口座にもたらした

ストーリーは火をつけることができても、それを大きく燃やすには経路が必要だ。

先月、Digital Currency Group傘下のグレイスケール（Grayscale）がNYSE ArcaでZcashの現物ETFを上場した。一般のトレーダーや投資家にとって、これは非常に具体的なことを意味する。暗号通貨取引所を経由したり、秘密鍵を自分で管理したりする必要なく、米国株の口座で直接Zcashの価格エクスポージャーを得られるということだ。

これはプライバシーコインとして初めて、現物ETFという形で米国の主流ブローカー経路に入ったことを意味する。

Ravikant氏自身の役割も、このテーマをさらに興味深いものにしている。彼はZcash財団の取締役を務めたことがあり、Zcashの開発会社であるElectric Coin Companyの初期の投資家でもあった。Protosの報道によると、同社はシードラウンドとベンチャーラウンドで約300万ドルを調達した。初期のビットコイン・暗号通貨関係者も参加しており、Digital Currency GroupのBarry Silbert氏や、ビットコインキャッシュの創設者であるRoger Ver氏も名を連ねている。

グレイスケールはDigital Currency Groupの傘下である。Barry Silbert氏という線が、初期の投資、信託商品、そしてその後のETFを結びつけた。市場が見ているのは、単なる老舗プロジェクトの急騰ではなく、長年休眠していた資産が、初めてビットコインに近い機関投資家向けの入口を手に入れた姿なのである。

すでに1000億ドルの時価総額を逆算する声も出始めている

価格が1000ドルに達すると、予測はより大胆になる。

暗号通貨トレーダーでありMemeコイン開発者でもあるZion Thomas氏（X上ではAnsemとして知られる）は、こう書き込んだ。「私が初めて暗号通貨を買ったとき、ビットコインは約3000ドルで、数ヶ月後には2万ドルになった。今後12〜18ヶ月で、Zcashが同様の値動きを見せる可能性は十分にある」と。

彼の計算によれば、仮に約500%の上昇が起これば、Zcashの価格は約6000ドルに達し、時価総額は約1000億ドルになる。

もちろんこれはトレーダー的な外挿であり、既に起きた事実ではない。しかし、この相場においてこの言葉が拡散されたのは、それが二つのことを重ね合わせているからだ。一つは2013年のような「まだ十分に価格設定されていない」という記憶。もう一つは、Zcashが現在、プライバシーのストーリー、中核的な保有層、ETFの経路を同時に持っているということだ。

Ansem氏はさらに強い言葉を付け加えた。「ハードマネーとプライバシー保護の組み合わせというロジックは、かつてないほど強まっている。過去10年で非常に中核的な保有者層が形成されており、彼らは短期的には売却の目標を持っていない」と。

この言葉は、Zcashと普通のアルトコインとの違いを浮き彫りにしている。それは1週間のストーリーで、2週間で売り抜けるような対象ではない。安値付近で生き残った保有者の多くは、これを短期的な投機対象ではなく、長期的な保険と見なしている。循環供給量がこうした人々にロックされれば、外部からの新規資金が入ってきたとき、価格の弾力性は極端に顕著になる。

現在市場が賭けているのは、実際には次のレベルの価格決定権である

この記事の手がかりを整理すると、Zcashの今回の急騰は単なる「プライバシー」という言葉だけで説明できるものではない。

一方はマクロだ。ドルの信用、財政拡大、トランプ氏とFRBの対立によって、「ハードアセット」が再び売れやすくなっている。

一方は構造だ。ビットコインが機関に取り込まれた後、透明な台帳はもはや全ての人を満足させない。

一方は製品だ。グレイスケールがZcashを暗号通貨取引所の小さなコインから、米国株口座で直接クリックして買えるエクスポージャーに変えた。

一方は保有状況だ。10年間にわたって蓄積された中核的な保有者層は、短期的には売る気がない。

Nick O'Neill氏は「2013年にビットコインを買うようなものだ」と言い、Ansem氏は今後12〜18ヶ月で2013年のような加速が再び起こる可能性があると言う。どちらの言葉も刺激的だが、同時にリスクも漏らしている。2013年以降のビットコインも、途中で半値、さらに半値、そしてまた半値という下落を経験したのだ。

現在、Zcashは再び1000ドル台を回復している。市場が本当に答えなければならないのは、それが再びプライバシーのストーリーを語れるかどうかではなく、そのストーリーがETFと機関資金に受け止められた後も、「非機関化されたビットコイン」として価格設定され続けることができるかどうかだ。

もしできれば、6000ドル、1000億ドルの時価総額という数字は繰り返し持ち出されるだろう。

もしできなければ、2024年の安値から約7300%という今回の上昇も、結局は新しいサイクルの始まりではなく、まずは極端なリバウンドとして扱われることになるだろう。