股票配对Meme币的轧空神话，为何注定破灭？

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-09-04 03:43

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股票配对Meme币真正的价值在哪里？

AI要約

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核心观点：股票配对Meme币无法实现将链上轧空传导至现实股市的愿景，因为当前Robinhood发行的代币化股票仅为价格挂钩的IOU（欠条），缺乏真实股权绑定，且代币流通量相对正股极小，套利机制会迅速弥平价格偏差。
关键要素：
1. 体量悬殊：以BONER持有53%的HIMS股票代币为例，仅占HIMS真实总股本的约0.014%，对现实市场影响微乎其微。
2. 机制缺陷：Robinhood代币由托管股票背书，但持有代币不等于拥有股权；囤积代币仅造成链上稀缺，不产生正股买盘。
3. 套利压制：当链上价格远超现实股价，授权参与方可铸造新代币套利；周末HIMS链上价格冲高至132.64美元（现实股价28.84美元），传统市场开盘后4000枚新代币流入即抹平价差。
4. 竞争方案：Solana上的Galaxy代币与Superstate合作，代币本身即为真实股票，具备法律权益与投票权，但尚未开放无需许可的AMM交易。
5. 潜在价值：代币化股票可作为去中心化营销工具（如自发跟踪财报与空头持仓），或成为DeFi与游戏化的底层组件（如RW-Play概念），拓展买入持有外的应用场景。

原文作者：David Christopher

原文编译：Saoirse，Foresight News

残念ながら、株式ペアのMemeコインに対する市場の壮大なビジョンは、結局のところ実現が難しいことをお伝えしなければなりません。

背景をご存じない読者のために説明すると、これは市場で広く語られているナラティブ、すなわちオンチェーンでの株式供給のショートスクイーズが発生し、その効果が現実の株式市場に波及するというものです。しかし残念ながら、その根本的なメカニズムは設計上、それを実現できるものではありません。

先週末の市場動向を追っていなかったなら、おそらくあの常軌を逸した価格乖離を見逃していたことでしょう。流動性プールは本質的に、入金と出金という取引メカニズムです。ユーザーがBONERのようなトークン化株式（TEQ）に紐づくMemeコインを購入すると、大量の資金がプールに蓄積され、ペアとなっている株式トークンの流通供給を独占することになります。供給が極端に圧縮されると、トークン価格が暴力的に押し上げられます。

AMCの株式トークンは一時166.86ドルまで高騰しましたが、現実の株式は先週金曜日の終値でわずか2.59ドルでした。HIMSの相場はそれほど極端ではありませんでしたが、同様に不可解でした。オンチェーントークンは最高132.64ドルに達した一方、現実の株価は金曜日の終値で28.84ドルであり、月曜日の伝統的市場が開くまで価格は合理性を取り戻しませんでした。両者のオンチェーン価格は、現実の株価のそれぞれ約64倍、4.6倍に達していました。

この数日間、この「トークン供給の独占」という現象が市場の想像力を掻き立て、特にヘビーに空売りされている銘柄への連鎖的な影響が注目されています。熱狂的なMemeコイン保有者の集団が、トークン価格を極限まで吊り上げ、ロックしたトークン化されたチップを利用して、オンチェーンだけでショートスクイーズを完了させ、その効果を現実の株式市場に波及させることができるのでしょうか？

残念ながら、答えはノーです。

BONERがRobinhoodオンチェーンのHIMSトークンを買い占め、週末のオンチェーントークン価格が現実の株価の4.5倍に急騰し、ショートスクイーズを試みた様子。図は両者の価格推移の大きな乖離を示しています。

ショートスクイーズ戦略が機能しない理由

最初の核心的な問題は規模の差です。大多数のTEQトークンの流通量は、対応する現実の株式と比較して微々たるものです。BONERを例にとると、HIMS株式トークンの53%を累計で保有しており、この割合は驚くべきものに見えますが、換算するとHIMSの実際の発行済み株式総数の約0.014%に過ぎません。

たとえトークンの規模がさらに拡大しても、より致命的な問題があります。株式トークンを掌握することは、現実の株式を掌握することにはならないのです。

Robinhoodが発行する株式トークンは、カストディ口座内の現物株式によって1:1で裏付けられています。ユーザーが得るのは価格エクスポージャーのみであり、株式そのものを所有しているわけではありません。したがって、BONERが大量のHIMS株式トークンを流動性プールに預け入れたとしても、オンチェーン上の株式トークンが希少化するだけで、現実のHIMS株式が希少化するわけではありません。

トークンの希少性によってオンチェーンのHIMS価格が現実の株価を大幅に上回ると、Robinhoodの承認済み参加者が新しい株式トークンを鋳造し、価格差を利用してアービトラージを行うことができます。新しいトークンの鋳造には確かに追加の現物株式を裏付けとして購入する必要があるため、増発は対象株式にわずかな買い圧力をもたらします。しかし、既存のトークンを買い占めること自体は、同額のHIMS現物株の購入を強制するものではありません。その主な結果は、プラットフォームがより多くの株式トークンを増発し、トークンの供給を拡大して、オンチェーンのトークン価格を現実の株価に近い水準まで引き下げることです。

先週末の市場の動きはすでにこの点を裏付けています。HIMSトークンはオンチェーンで100ドルを突破しましたが、現実のHIMS株価は依然として29ドル前後で推移していました。伝統的市場が開いた後、約4000枚の新しいHIMSトークンが市場に流入し、オンチェーンとオフチェーン間の巨大な価格差は急速に消滅しました。

もちろん、伝説的なショートスクイーズが永遠に不可能というわけではありません。その前提として、現実の株式により強く紐づいたTEQインフラストラクチャーが必要です。

より完全なTEQ（トークン化株式）のあるべき姿

皮肉なことに、現在この目標に最も近いソリューションはSolanaブロックチェーン上に登場しています。

昨年、GalaxyはSuperstateと提携してGLXYをチェーン上に移行しました。両者の違いは非常に明確です。Robinhoodがユーザーに提供するのは株価に連動するトークンですが、Galaxyモデルでは、トークン自体が株式なのです。

元Galaxy株主は、保有するGLXYをオンチェーン版のGLXYに変換することができます。これらのオンチェーントークンは、れっきとしたGalaxyのA類普通株であり、従来のGLXYと完全に同一の法的権利、経済的利益、および議決権を有します。トークンの移転・決済が行われると、Galaxyの公式株主名簿も同時に更新されます。

これにより、オンチェーンとオフチェーン市場の関連性ははるかに直接的になります。オンチェーンのGLXYを移転することは、株式そのものを移転することと同等であり、単に株式のミラー証明書を生成するだけではありません。

ただし、Galaxyのこのソリューションはまだ完全には成熟していません。現段階では、そのオンチェーン株式は承認済みウォレット間でのみ移転が許可されており、Galaxyはまだパーミッションレスな自動マーケットメーカー（AMM）取引を開放していません。

オンチェーンでのショートスクイーズの実現条件を論じ、現在のRobinhoodのようなトークン化株式は単なる価格記帳の借用証書（IOU）であり、実際の株式ではなく、真のショートスクイーズを実現できないことを指摘しています。

株式ペアMemeコインの真の価値はどこにあるのか

では、これは単に投機家が資本を煽るための新奇な仕掛けに過ぎないのでしょうか？

私はそうは思いません。

ショートスクイーズ効果は、大衆が最初に熱狂し、最もエキサイティングなナラティブに過ぎません。たとえショートスクイーズを実現できなくても、株式とトークンの結合は、それでもなお新たな市場ロジックを生み出します。

Eric Conner氏は主流の見解として、この種のMemeコインは、対応する上場企業の分散型マーケティングツールとなり得ると指摘しています。トークン保有者は自発的に、業績、製品ダイナミクス、空売りポジション、業界ニュース、そして対象株式に関連するあらゆる情報を追跡し、同時に大量のミームやコンテンツを生み出します。

しかし、このモデルには明らかな限界があります。BONERというトークン名はHimsの製品トーンに非常に適合しているかもしれませんが、主流市場の信頼性を追求する医療上場企業が、「BONER」という名前のトークンを公に受け入れることは難しいでしょう。

将来的にはすべての銘柄に対応するMemeコインコミュニティが誕生し、そのようなコミュニティが上場企業にプロモーション上の利益をもたらす可能性があるという見解や、HIMSオンチェーントークンの急騰に関するポッドキャストコンテンツを転載したもの。

ただし、現実には中間状態が存在します。今日の優れた企業はゲリラマーケティングを理解しており、トークンコミュニティは自発的にプロモーションチャネルを形成します。企業はそれを認める必要も、管理する必要もありません。

第二の、そしてより興味深い発展方向は、TEQを新たな金融およびゲーミフィケーションの基盤コンポーネントとして構築することです。

NetNet Capitalは「RW-Play」というコンセプトを提案しています。その核心は、トークン化された株式をゲームやDeFi製品内のプログラム可能なモジュールとして使用することです。COINflipはトークン化されたCoinbase株式を勝者への報酬として使用し、SpaceX Invadersはトークン化されたSpaceX株式を賞品として配布し、MSFT Flight Simulatorはトークン化されたMicrosoft株式を報酬として提供します。

トークン化された株式は、単純なバイ・アンド・ホールドに留まらず、取引ペア、担保、報酬、流動性ソースとして機能し、様々な新しいアプリケーションに組み込むことができます。

現在の市場は、そのほとんどが新しい資産を使って2020年のDeFiの古い玩法を再現しているに過ぎません。しかし、より考える価値があるのは、TEQが独自のネイティブな基盤コンポーネントを発展させた後、市場がどのように進化するかということです。

Robinhoodのオンチェーンにおける急騰チャートはさておき、株式とトークンの結合は、最近のオンチェーン領域における極めて独創的なイノベーションと言えるでしょう。現段階ではRobinhoodの株式トークンがこのトラックの主要な舞台となっていますが、この地位が永遠に挑戦されないわけではありません。

GalaxyはSolanaが現実の株式に深く紐づいたTEQを保持できることを証明しており、Baseブロックチェーンも将来的に独自の同様のソリューションを立ち上げる可能性が高いです。このトラックの競争の核心は、誰がより多くの株式をチェーン上に載せるかではなく、誰がオンチェーン資産と現実の株式の間により価値のある架け橋を構築するか、そして最終的には、誰がトークン化株式のより興味深いアプリケーションシナリオを掘り起こすかにあります。

まったく新しいナラティブの誕生を目撃できることは、非常に興味深いことです。ここには確かに投機的な利益を得る機会が存在しますが、それ以上に重要なのは、将来、前例のない多くの金融メカニズムの設計が生まれるということです。