美国AI资本豪赌，赌的是美元的命运

原文作者：赵颖

原文来源：华尔街见闻

米国はかつてない規模で資本を動員し、AI競争とドル覇権を深く結び付けようとしている。この賭けの論理は明確かつ過激だ。資本市場の全面的な開放でAIインフラに資金を供給し、ブロックチェーン技術でドル資産の世界的なアクセス可能性を再構築し、さらにAIでのリーダーシップによってドルの地位を下支えするというものだ。しかし、このモデル固有の脆弱性も同様に明白である——ドルは伝統的な意味での安全資産というよりも、むしろハイリスクな株式のようになりつつある。

追風交易台によると、ドイツ銀行が9月3日に発表した外国為替専門レポートでは、米国企業は今年、AI資本支出に約8000億ドルを投じる見込みで、AIベンチャーキャピタルは今年だけで4000億ドル以上を調達しており、最大手の2つのAIラボだけで合計で約2170億ドルに迫る資金調達額となり、その評価額はいずれも1兆ドル近くに達している。同時に、Google、Meta、Amazon、Oracleなどのハイパースケール・テック企業が今年、投資適格級クレジット市場を通じて調達した資金は、2020年から2024年の年間平均水準の約10倍に達している。

この資本動員の影響は、ドルの構造的リスクに直接伝達されている。米国の資金調達源が、政府による長期資本から民間による短期的なテック資本へとシフトするにつれ、ドルと株式市場の相関性は高まっており、その伝統的なリスクヘッジ機能は弱まっている。もしAIのビジネスモデルが否定されるか、米国がAI競争で遅れを取れば、ドルは深刻な下振れ圧力に直面することになる。

資本の奔流：3つの資金調達経路が同時に開放

米国は現在、プライベートエクイティ、公開債券市場、株式市場の3つの経路を通じて、同時に大規模な資金調達を行っている。

プライベート市場では、AIベンチャーキャピタルが今年、4000億ドル以上を調達しており、その最大の取引の90%以上が米国に集中しており、年間成長率は昨年の3倍となっている。債券市場では、ハイパースケール・テック企業が初めて大規模な債券発行を余儀なくされている——Google、Meta、Oracle、Amazonが今年、投資適格級クレジット市場で調達した金額は、2020年から2024年の年間平均の約10倍に達する。公開株式市場では、Googleは2026年6月に2004年のIPO以来となる増発を完了し、850億ドルを調達した。SpaceXは約2兆ドルの時価総額で史上最大の新規株式公開を完了した。

この資金調達ラッシュの背景には、米国の拡大し続ける双子の赤字がある——財政赤字はGDPの6%超、経常赤字はGDPの約4%に達している。国内の財政貯蓄が不足する中で、AI資本支出の増加需要は海外資金に依存せざるを得ない。ドイツ銀行のデータによれば、2026年第2四半期、米国は単四半期で4000億ドル以上の海外からの株式資本を誘引し、歴史的な単四半期の水準をはるかに超え、また、長らく米国の資本勘定における主要な資金調達源であった債務資本の流入を大幅に上回った。

注目すべきは、海外の公的部門による米国債への長期的な投資意欲が地政学的な亀裂によって低下している一方で、テック資産の魅力がリテール投資家などの民間経路を通じてこのギャップを埋めている点だ。SpaceXはIPOでリテール投資家向けに約30%のシェアを確保したと報じられており、これは従来のIPOの3倍以上で、米国企業が資金調達構造の変化を明確に認識していることを示している。

資産トークン化：ドル覇権の次なる技術的支点

大規模な資金調達と並行して、米国はブロックチェーン技術を世界の資本を引き付けるインフラとして展開し、資産トークン化をコンセプトから現実のものへと推し進めている。

いわゆる資産トークン化とは、株式、債券、不動産などの金融資産の所有権を、ブロックチェーン上に記録されたデジタルトークンに変換することである。米国証券預託会社（DTCC）は現在、約115兆ドルの米国資産を管理しているが、2026年7月に最初のバッチの資産トークン化を完了し、実際の取引に使用した。40の金融機関が参加しており、S&P 500 ETF（SPY）のトークン化テストや、JPモルガンがトークン化資産をCMEの証拠金要件を満たすために使用するテストなどが含まれる。DTCCは2026年10月にトークン化サービスを正式に開始する予定である。

規制面では、米国証券取引委員会（SEC）は2025年12月にDTCCに対して「ノーアクション・レター」を発出し、同一の証券が従来型とオンチェーンの2つのトラックで並行して取引でき、かつ同一の投資家保護と所有権を享受できることを確認した。2026年1月のその後の裁定では、証券の発行形式や保有方法が連邦証券法の適用に影響を与えないことがさらに明確化された。これにより、トークン化には十分な規制上の裏付けが与えられている。

取引所レベルでは、NYSEがSecuritizeと協力して新たなデジタルプラットフォームを開発しており、24時間365日の取引、即時決済、端株取引、ステーブルコイン決済を目指している。Nasdaqは「株式トークン設計」を発表し、2027年までに完全なトークン化機能を実現する計画であり、2025年末までに23/5取引を開始すると発表している。

ドイツ銀行は、ドルに対するトークン化の戦略的意義は次の点にあると考える。第一に、トークン化資産は担保流動性が高く、資本効率の向上につながり、世界の投資家にとっての米国資産の魅力を高める。第二に、米国の株式と債券が24時間365日即時決済を実現すれば、世界のリテール投資家の参入障壁を大幅に引き下げ、ドル資産の需要基盤をさらに拡大する。韓国のケースは参考になる——韓国は世界の名目GDPのわずか2%を占めるに過ぎないが、昨年米国株式市場に流入した7400億ドルの海外資金の約10%を占めた。その理由の一部は、韓国が早い段階で外国株式の端株取引を開放したことにある。

現在、世界でトークン化された現実資産（RWA）の規模は約400億ドルであり、米国の100兆ドルを超える資産総額と比較すると、成長の余地は極めて大きい。市場予測では、2030年代までにトークン化資産の規模は2兆ドルから30兆ドルに達する可能性がある。

ドルの新たなリスク地図：安全資産からAIへの賭けへ

この資本と技術の二重の賭けは、ドルのリスク特性を再形成しつつある。

ドイツ銀行は、米国が資金調達構造の根本的な転換を経験していると指摘する。政府部門が主導する長期的で地政学的に動機付けられた資本流入から、民間部門が主導する短期的でテックへのリターンに動機付けられた資本流入への転換である。この転換により、ドルと株式市場の相関性は著しく高まり、歴史的にドルが持っていた株式リスクのヘッジ手段としての特性は弱まっている。

この論理は、ドルの運命がAI競争の勝敗と深く結びついていることを意味する。もしAI資本支出が最終的に経済的効果を欠いていると証明されるか、米国が技術競争で優位性を失えば、大規模な民間資本の流出はドルに直接的な打撃を与えることになる。

同時に、トークン化は資本流入の障壁を下げると同時に、資本流出の摩擦も同程度に引き下げる。資本流動性の向上は諸刃の剣である——追い風の時には資金流入を加速させ、逆風の時には資金流出を加速させるのだ。

より巨視的な視点から見ると、ドイツ銀行は、米国が「開放された市場＋閉ざされた技術」というモデルでAI競争に参加していると考える。資本市場の全面的な開放を通じて世界の資金を誘致しつつ、AIモデルのウェイトを閉鎖的に保つことで、企業の価格決定権と株主還元を維持するのである。このモデルの中核的前提は、米国のAI企業が技術的優位性を維持し続け、それを持続可能な収益性へと転換できることだ。

資本主義モデルそのものがストレステストに直面

ドイツ銀行はレポートの中で、より深い命題を提示している。AI競争は技術競争であるだけでなく、経済モデル競争であり、米国の株主資本主義モデルそのものがストレステストに直面している。

米国モデルの内在的論理は次の通りだ。開放された資本市場が世界の資金を誘引する→大規模な資本投入が技術革新を促進する→技術的優位性が企業の価格決定権を支える→高い利益率がさらなる資本流入を誘引する。このポジティブな循環が成立するためには、AI企業が世界中のユーザーから高額な購読料を徴収し、国際市場での知的財産を収益化できることに依存している。

しかしながら、この循環には明らかな脆弱性が存在する。もしAIビジネスモデルが十分な経済的リターンを生み出せないか、米国企業の価格決定権が侵食されれば、企業利益は圧力を受け、ひいては海外資本を誘引する中核的な論理を揺るがし、既に高止まりしている財政赤字圧力を悪化させる可能性がある。

ドイツ銀行はさらに、AIによる収益源はサービス輸出の増加を通じて、今後10年間で米国の経常収支を約1パーセントポイント改善する可能性があるが、この見通しは米国のAI企業が価格決定権を維持し、国際的なユーザーベースの収益化に成功するかどうかに大きく依存すると指摘する。

レポートは最終的に、この競争を「自由で開放的な資本市場が常に最適なイノベーションを生み出せる」という米国の中核的な信条に対する究極の試練と位置付けている。AI競争の結果は、この信条が依然として成立するかどうか、そしてドルが世界の資本ハブとしての地位を維持できるかどうかを、かなりの程度決定することになるだろう。