不卖币也能花钱：Galaxy把BTC、ETH、SOL变成个人信用额度
- 核心觀點：Galaxy Digital推出面向零售用戶的加密資產組合信用額度產品，允許以BTC、ETH和SOL（含質押SOL）作為混合抵押品借出美元或USDC，年利率8.99%，承諾不進行再抵押。該產品旨在將鏈上資產轉化為現實購買力，並在加密抵押借貸市場收縮期通過安全承諾和機構級基礎設施切入競爭。
- 關鍵要素：
- 混合抵押品設計支持BTC、ETH和SOL（含質押SOL），初始抵押率50%，覆蓋美國40個州，資金用途不受限，旨在分散單一資產波動風險。
- 質押中的SOL可繼續獲得質押收益且不影響借貸，這是對SOL作為機構級資產地位的明確認可，對Solana生態持有者具有直接吸引力。
- 8.99%的固定年利率處於市場中間位置（Coinbase約5%、Ledn約10.4%、Figure約9.9%），核心賣點不是價格最低，而是利率可預測加「不再抵押」的安全承諾。
- 產品主要面向高淨值個人、家族辦公室和創辦人，核心需求是避免賣出加密資產觸發資本利得稅（長期稅率最高近24%），同時獲得流動性用於消費或投資。
- 加密抵押借貸市場處於收縮期：2026年Q2貸款總額561.6億美元，較Q1下降16.78%，較2025年Q3峰值下降14.3%；Tether以62.25%份額主導CeFi借貸市場。
- 不再抵押承諾是對2022年BlockFi、Celsius等平台因再抵押和連鎖清算而破產的直接回應，但僅解決平台端風險，不解決借款人面臨的價格下跌追保風險。
- 50%初始抵押率意味著抵押品價值下跌超50%時可能觸發追加保證金或強制清算，Galaxy尚未揭露具體追保閾值和清算機制，借款人在熊市或震盪市中可能面臨流動性陷阱。
原文著者：小餅
8月25日、Galaxy Digitalは自社のリテールプラットフォーム「GalaxyOne」で暗号資産ポートフォリオ・クレジットライン（Crypto Portfolio Line of Credit）を開始した。ユーザーはBTC、ETH、SOL（ステーキング中のSOLを含む）を混合担保として預け、年利8.99%で米ドルまたはUSDCを借り入れることができる。開設手数料は不要で、利息は月払い、リボルビング方式、即時着金となる。初期ローン価値比率（LTV）は50%（つまり10万ドル相当の暗号資産で最大5万ドルを借りられる）で、現在は米国40州で利用可能。
Galaxyは明確に約束している：顧客の担保資産は再担保（rehypothecate）されない。ステーキング中のSOLは引き続きステーキング報酬を得ることができる。
これはリテールユーザー向けの商品だが、その背後にある問題は暗号業界全体の次なる競争段階に関わる：オンチェーン資産は現実世界の購買力になり得るのか？
プロダクト分析
Galaxyのこのクレジットラインには、設計上注目すべき点がいくつかある。
第一に、これは単一資産の担保ではなく、ポートフォリオ担保である。ユーザーはBTC、ETH、SOLを同じクレジットラインに預けることができ、資産ごとに別々にローンを申請する必要はない。つまり、担保の変動リスクはポートフォリオ内である程度分散され、ETHが下落してもBTCが上昇すれば、ポートフォリオ全体の担保率は健全な状態を保てる可能性がある。
第二に、SOLが担保範囲に含まれ、しかもステーキング中のSOLも利用可能だ。
これは、GalaxyがSOLを機関級資産として明確に位置付けた表明である。これまで、ほとんどの暗号資産担保貸付商品はBTCとETHのみをサポートしていた。SOLの追加と「ステーキング中断なし」の設計は、Solanaエコシステムの保有者にとって直接的な魅力となる。
第三に、8.99%という金利は決して安くない。
CoinbaseがMorphoを通じて提供する暗号資産担保ローンの金利は最低5%（ただしプールの稼働率に応じて変動）、Lednは約10.4%、Figureは約9.9%、Strikeは約9.5%から、Nexoは最低1.9%を宣伝しているがNEXOトークンの保有が必要。Galaxyの8.99%は市場の中間位置にあり、売りは最低金利ではなく、固定で予測可能な金利と再担保をしないという安全性の約束にある。
第四に、資金の使途は制限されない。借り出した米ドルまたはUSDCは、日常の支出、納税、住宅ローンの頭金、投資機会、あるいはGalaxyOneプラットフォーム内での米国株やETFの取引に使用できる。Galaxyは2025年10月にGalaxyOneを開始した際、暗号資産取引と米国株取引の機能を統合しており、このクレジットライン商品は「保有、借入、消費、投資」の4つのサイクルをさらに連結させるものだ。
誰がこの商品を必要としているか
暗号資産担保貸付のコアユーザー像は次の通りだ：多額の暗号資産を保有し、売却したくない（長期的な価値を期待しているか、キャピタルゲイン税の発生を避けたいため）が、短期的に現金が必要な人。
米国の税法では、暗号資産の売却は課税対象となる。1年以上保有した長期キャピタルゲイン税率は最大20%で、これに3.8%の純投資収益税（Net Investment Income Tax）が加わり、限界税率は約24%に達する可能性がある。保有者が100万ドルのBTCの含み益を持っている場合、売却後には20万ドル以上の税金を支払わなければならないかもしれない。しかし、BTCを担保に50万ドルを借り出せば、流動性を得ながら課税イベントを発生させず、BTCを保有し続けることができる。代償として、年間約4.5万ドルの利息（8.99%×50万ドル）が発生する。
この計算は、BTCの上昇率が金利を上回る場合に割に合う。2024年と2025年のBTCの年間リターンは、いずれも8.99%を大幅に上回った。しかし、BTCが下降サイクルに入った場合、借り手は二重の打撃に直面する：資産の目減り＋利息の継続的支払い＋追証（マージンコール）や強制清算の可能性だ。
Galaxyのターゲット顧客は、高純資産個人、ファミリーオフィス、そして創業者だ。GalaxyOneのマネージングディレクターであるZac Prince氏（BlockFiの元創業者）は、この商品がGalaxyの機関級インフラを活用してリテール顧客にサービスを提供するものだと述べている。
Prince氏の経歴は注目に値する。彼が創業したBlockFiはかつて暗号資産担保貸付市場のリーダーだったが、2022年にFTX事件により破綻した。
彼は現在Galaxyで同じタイプの商品を再び提供しているが、「再担保しない」という安全性の重視を強調している。
縮小しつつある市場
Galaxy自身の調査部門が提供するデータによると、暗号資産担保貸付市場は縮小している。
2026年第1四半期の暗号資産担保融資総額は674.2億ドルで、前四半期比5.1%減、2025年第3四半期のピークである786.7億ドルからは14.3%減となった。第2四半期にはさらに561.6億ドルへと縮小し、四半期比で16.78%減少した。
しかし、より長い時間軸で見ると、CeFi貸付は2023年第4四半期の68億ドルのボトムから271.69%回復している。市場が経験しているのは「ポストFTX、ポストBlockFi」時代の淘汰と統合であり、ゼロへの回帰ではない。Tetherが62.25%のシェアでCeFi貸付市場を支配しており、MapleとNexoがそれに続く。
Galaxyが市場の縮小期に参入する理由は、おそらく二つある。一つは、縮小は競合他社の撤退を意味し、市場シェアを獲得しやすくなることだ。もう一つは、Galaxyが暗号資産担保貸付の需要は構造的なもの（税務対策＋売却せずに保有し続けるという強いニーズ）であり、短期的な市場縮小は長期的な成長トレンドを変えないと見ていることだ。
暗号資産担保貸付はレバレッジ商品であり、そのリスク構造は他のすべてのレバレッジ商品と同じだ：上昇時には資産効率を高め、下落時には状況を悪化させる。
50%の初期LTVは、担保価値が50%以上下落した場合、借り手が追証または強制清算に直面する可能性があることを意味する。
Galaxyはまだ具体的な追証の閾値と清算メカニズムを公開しておらず、これは潜在的な借り手が利用前に確認すべき重要な情報である。
2022年の教訓はまだ遠くない。
BlockFi、Celsius、Voyager、Genesisが相次いで破綻した。その核心的な原因は、暗号資産の暴落時に担保価値が融資額を下回り、連鎖的な清算を引き起こしたことにある。これらのプラットフォームが倒産したもう一つの共通点は再担保である。彼らは顧客の担保資産を他の投資に回し、投資が損失を出したときに顧客に返済する十分な資産がなかった。Galaxyが再担保を行わないと約束したのは、2022年の災害への直接的な回答である。
しかし、再担保をしないことはプラットフォーム側のリスクを解決するだけで、借り手側のリスクを解決するものではない。
もしBTCが現在の価格から40%から50%下落した場合、借り手は依然として追証のプレッシャーに直面する。極端な相場では、安値で担保を強制売却されることになり、その損失は最初から売却して税金を支払うよりも大きくなる可能性がある。
8.99%の金利もゼロコストではない。1年間何の収益も生まない資産を保有しながら、約9%の利息を支払うことは、ほとんどの個人投資家にとってかなりの負担だ。この商品が本当に割に合うシナリオは、暗号資産の強気相場で、資産の増加額が利息コストをはるかに上回る場合である。レンジ相場や弱気相場では、それは流動性の罠のようなものだ。
暗号資産担保貸付の正しい使い方は、それを長期的なレバレッジ戦略としてではなく、短期的な流動性ツールとして利用することだ。
