ベッセントの本当の狙い：米国債CTAを空売りで締め上げ、10年利回りを4.3%に押し下げる？

原文作者：董静

原文来源：华尔街见闻

米国財務長官ベッセントによる一連の債券市場介入策は、国債利回りを押し下げると同時に、歴史的な極値に近いCTAの空売りポジションを利用して人為的に大規模な空売り買い戻し（ショートスクイーズ）を引き起こし、中間選挙前に10年債利回りを4.3%付近まで押し下げ、トランプ政権に政治的猶予をもたらそうとしている可能性があると指摘されている。

8月25日、Fox Businessの記者チャーリー・ガスパリーノ氏はSNSプラットフォームXへの投稿で、事情に詳しいウォール街の幹部の話として、ベッセント氏の目標は「債券空売り筋に畏敬の念を抱かせること」であり、その手段には国債買い戻し（ buyback）、短期債の増発、さらには20年物などの超長期銘柄の廃止も含まれ、10年債利回りを現在の水準から5%に向かわせ、その後、空売り買い戻しを利用して利回りを押し下げようとしている、と明かした。

分析によれば、このロジックが市場に与える影響は無視できない。ゴールドマン・サックスの先物取引デスクの最新データによると、CTAトレンド戦略ファンドが現在保有する債券空売りポジションは数年ぶりの高水準に近く、価格が2標準偏差上昇した場合、空売り買い戻しの規模は過去最高を記録する可能性があるという。

ベッセント氏の介入は今のところ効果は限定的だ。米国債利回りは月曜午前中に上昇を続けたが、財務省がCNBCに対し、財務省一般勘定（TGA）に保有する最大9540億ドルの資金を支援に充てる方針を明らかにしたことで、ようやく利回りの小幅な低下が促された。

国債買い戻しは「虚勢」、利回りは下支えされず

ベッセント氏の「国債買い戻しカード」をめぐる議論は以前から過熱していた。批判者らは、今回の買い戻し規模は巨額の財政赤字や総債務、高止まりするインフレと比較すれば焼け石に水であり、根本的に利回りトレンドを覆す力はないと指摘する。

事実はこの判断を裏付けている。今週に入り、利回りは原油価格の上昇に伴い上昇を続けた。財務省はその後、メディアに対し、TGA勘定の資金で支えを与える方針を示唆し、ようやく利回りは小幅に低下したものの、効果は依然として限定的だ。

ベッセント氏の介入は内部に摩擦も引き起こしている。報道によると、財務省による上記の措置は、連邦準備制度理事会（FRB）のウォッシュ議長を深く不快にさせ、同氏がFRBのバランスシート縮小に向ける意欲を明らかに減退させた。市場関係者は、この動きが実際には財務省とFRBのバランスシートをある種の形で連動させたと見ている。

ベッセント氏の核心ロジック：トレンドを覆すのではなく、時間を買う

しかし、ベッセント氏の行動枠組みを「利回り引き下げ」から「時間稼ぎ」に置き換えれば、その戦略の内的ロジックは明確になる。

ベッセント氏自身はトレーダー出身であり、戦術的・戦略的なトレードの手法に精通している。議会が赤字を大幅に削減する見通しが極めて乏しい現実の下では、利回りのトレンドを根本的に反転させようとするいかなる試みも無駄に終わるだろう。しかし、目標が単に中間選挙まで市場の表面的な安定を維持することだけならば、戦略の選択肢は大きく異なってくる。

Fox Businessの記者チャーリー・ガスパリーノ氏は、ベッセント氏の考えを直接知るウォール街幹部の話として、ベッセント氏は債券空売り筋に対して「どんな手段を使ってでも」圧力をかける覚悟があり、その手段には買い戻し、債務発行構造の調整、一部の長期銘柄の廃止も含まれると伝えた。

分析によれば、この発言は、ベッセント氏が現在重視しているのは利回り上昇の構造的問題を解決することではなく、市場のテクニカルな弱点を正確に突くことであることを示唆している。

CTA空売りポジションは記録的な水準、スクイーズの条件は整う

ベッセント氏のスクイーズのロジックが成立するための鍵は、現在の債券市場のポジション構造にある。

ゴールドマン・サックスの先物取引デスクは最新の週次リポートで、CTAおよびトレンド追従戦略ファンドが現在、世界の債券市場で相当規模の空売りポジションを保有しており、DV01（金利が1ベーシスポイント変動したときの損益）ベースで約1.55億ドルに上り、これは数年ぶりの低水準（すなわち空売りポジションは数年ぶりの高水準）にあり、主要市場のトレンドシグナルは総じてかなりの期間マイナスを維持していると指摘した。

ゴールドマン・サックスはさらに、現在のベースラインシナリオでは、債券市場がさらに下落した場合、CTAの追加売り（空売り増加）の余地は限られているが、価格が一旦反発すれば、相当規模の空売り買い戻しが誘発される可能性があると試算。価格が1ヶ月で2標準偏差上昇した場合、買い戻しと再購入を合わせた規模は合計1.5億ドルDV01に達すると見積もっている。さらに重要なのは、現在のシナリオで2標準偏差上昇に対応する空売り買い戻し規模が、史上最高を記録することになる点だ。

年初来、CTAの債券市場における空売りポジションは歴史的極値に近い水準まで積み上がり続けている。これは、価格がシグナルの反転を引き起こせば、空売り買い戻しが自己増強的かつ段階的に拡大する特徴を持つことを意味する。

選挙前の窓：4.3%が目標、中間選挙が終着点

総合的に見ると、ベッセント氏の戦術的意図は比較的明確だ。一連の介入手段を通じて債券価格の上昇を誘発し、それによってCTA空売り筋の受動的な買い戻しを引き起こし、価格上昇と空売り手仕舞いの間の正のフィードバックループを形成し、最終的に10年債利回りを現在の水準から4.3%付近まで押し下げることを目指している。

この目標の政治的タイムテーブルも同様に明確だ。中間選挙まで約2ヶ月を残す中、この期間内に利回りを重要レンジまで低下させることができれば、一方で住宅ローン金利の低下を促し、他方でトランプ政権に提示可能な実績のストーリーを提供することになる。たとえ原油価格が上昇し、地政学的情勢が緊張する中にあっても、金利低下を実現したという物語だ。

もちろん、原油価格とイランの停戦合意が示す法則と同様に、中間選挙が終われば、市場の現実が再び主導権を取り戻すだろう。その時、構造的な利回り上昇圧力と株式市場のバリュエーションに対する重力効果は、より激しい形で回帰する可能性がある。しかしそれまでは、投資家は激化する米国債の空売り買い戻し（スクイーズ）に対して高度な警戒を怠るべきではない。先週の市場シグナルによれば、このプロセスは今後数日のうちに集中的に展開される可能性がある。