13F新シグナル：AIは衰えていない、ウォール街が「選り好み」するようになっただけだ

毎四半期の13Fで最も価値のない見方といえば、おそらくこれだろう：

「あの大物投資家は何の株を買ったのか？」

なぜなら、13Fはそもそも遅延したポジションのスナップショットに過ぎないからだ。

SECの規則によれば、機関投資家は四半期末のポジションを四半期終了後45日以内に開示すればよく、最新の2026年第2四半期13Fは6月30日時点のポジションを反映しているが、一斉開示の締め切りは8月14日まで延びている。さらに重要なのは、13Fは主に対象となる米国上場証券のロングポジションをカバーしており、株式のショートポジションなどは完全には反映されないということだ。

したがって、これはリアルタイムで「トレードを丸写しする」用途には適していない。

しかし、視点を変えれば、13Fの価値はむしろ非常に高い——この3ヶ月間、本当の大口資金は一体何を買い、何を売ったのか？

分析を進めていくと、私たちはある重要なシグナルを発見した：AIは退潮していないが、ウォール街はAIに対して「選別眼」を持ち始めたということだ。

一、AIコンセンサスはまだあるが、「集中保有コンセンサス」は崩れ始めている

有名ファンド数社だけを見れば、個別の取引に目を奪われがちだ。

本当に注目すべきは、機関投資家全体の変化である。そこでReutersが6371の年金基金、ヘッジファンド、資産運用会社などが提出した第2四半期の13Fを統計したところ、以下のことが判明した：

• 約44%の機関が「マグニフィセント・セブン」を減らした一方、約42%の機関は新規購入または増加を選び、両者はほぼ拮抗している；
• しかし半導体に目を向けると、方向性は依然として明確に強気寄りだ：約48%の機関が正味の買い手であるのに対し、正味の売り手は34.5%にとどまる；
• ソフトウェアはその逆で、主要ソフトウェア企業の一群では、正味の売り手が28.2%と、正味の買い手の26.3%をわずかに上回っている；

これはAIコンセンサスは依然として存在するが、コンセンサスの内部で急速な分化が進んでいることを示している。

結局のところ、もしウォール街が本当に体系的にAIを否定し始めたなら、最初に現れるべきは半導体、算力、データセンター関連チェーンにおける一貫性のある撤退だろう。

しかし実際はそうではない。

チップは依然として機関投資家が明確に選好する方向であり、AIインフラも体系的な売り浴びせには遭っていない。大口資金はただ、過去2年間それほど重要ではなかった質問をし始めているのだ：

この会社の今後2～3年の成長は、株価がすでに先取りして織り込んでいないか？ AIのキャペックスが増え続ける中で、誰が本当に資本支出を利益に転換できるのか？ もし市場が調整に入ったら、どの資産クラスの機関ポジションが最も混雑し、最初に換金される駒になりやすいのか？

これこそが第2四半期の13Fで最も重要な変化であり、ウォール街が目に見えて「AIの中でも誰のオッズが良いのか」を議論し始めたということだ。

そして、バークシャー、タイガー・グローバル、サード・ポイント、そしてドラッケンミラーのデュケインは、ちょうど4つのまったく異なる答えを示している。

二、4つの機関、4つの「オッズ思考」

1. バークシャー：現金の活用を開始、アルファベットに大きく賭ける

今回の13Fで、バークシャーのアルファベットに対する動きは特に注目に値する。

第1四半期末、バークシャーが開示したアルファベットのA株とC株を合わせた株式数は約5784万株だった。第2四半期末には、この数字は約1億600万株にまで増加し、増加率は80%を超えている。

四半期末の時価総額だけで計算しても、アルファベットはバークシャーにとって最も重要な米国公開株式資産の一つに躍り出た。同時に、バークシャーはデルタ航空、レナーなど、航空・住宅建設関連のエクスポージャーも増やしている。

言うまでもなく、アルファベットはマグニフィセント・セブンの中で最も「純粋なAIトレード」とは言い難い企業の一つかもしれない。

過去数年、市場の最大の懸念の一つは、生成AIが検索の入り口を変え、グーグル検索の中核的なビジネス堀を長期的に侵食するかどうかだった。

しかし一方で、アルファベットは依然として検索、YouTube、グーグルクラウド、広告事業、そして強力なキャッシュフロー基盤を有している。

したがって、バークシャーが大きな賭けに出たのは、まさにキャッシュフローが依然として強力で、中核事業がまだ否定されておらず、それでいてAIの影響で長期間にわたり論争を抱えてきた企業に、再評価の余地があるのかどうかという問いへの答えだ。

これは最もホットなAI勝者を追いかけるのとは、まったく異なるトレードである。

2. タイガー・グローバル：大型テックを削減、しかし依然としてハイテク銘柄に集中

タイガー・グローバルのポートフォリオは、もう一つの非常に典型的なサンプルを示している。

第2四半期、同社はアルファベットを約1063万株から約581万株へと45.4%削減した。ブロードコムの保有もほぼ半減し、TSMCも同様に減少した。マイクロソフト、メタ、エヌビディアも程度の差はあれ売り減らされた。

ここだけを見れば、「タイガーはAIから撤退し始めた」という結論に飛びつきやすい。

しかし、次に何を買ったのかを見れば、答えはほぼ正反対になる。

タイガーは第2四半期にAMD、アプライド・デジタル、セレブラスなどの新規ポジションを構築し、ポートフォリオにはサイファー・デジタル、コア・サイエンティフィックなどのAI算力・データセンター関連資産も現れた。インテルの保有株数も約164万株から約425万株に増加している。

したがって、これはどちらかといえばAIポジション内部でのリバランスであり、すでに極度に混雑したトップ資産を減らし、市場の期待がまだそこまで一致していない次の層の機会へと、一部のチップを移す動きだ。

エヌビディアは最も典型的な例だ。あるファンドが長期的にAI算力に強気だからといって、必ずしもエヌビディアのポジションを永久に増やし続けるとは限らない。

保有ウェイトがすでに十分に高いか、株価の上昇ペースが利益予想の上方修正を一時的に上回っているなら、減倉は単なるポートフォリオ管理であり、産業ロジックの反転ではない可能性が十分にある。

これは、米国株にとって今後ますます重要になる点だ。業績が伸び続けても、株価が過去2年間と同じように上昇するとは限らない。

なぜなら株価を決めるのは「結果が良いかどうか」だけでなく、市場が事前にどれだけ織り込んでいたかも含まれるからだ。

3. サード・ポイント：利益の確定を開始、AIの次の波を探す

ダニエル・ローブ率いるサード・ポイントの動きはさらに鮮明だ。

第2四半期、同社はエヌビディア、ブロードコム、KLA、ラム・リサーチ、そしてバンエック半導体ETF（SMH）など、一連のAIキャペックスサイクルにおける中核的な受益資産を完全に売却し、メタからも撤退した。

この一連の取引だけを見れば、ほぼ大規模な「AI減倉」と解釈できるだろう。

しかし、サード・ポイントはテクノロジーから離れたわけではない。

むしろ、アルファベットとTSMCを明確に増やし、キーサイト、フレックスなどの新規ポジションを構築した。同時に、資金はワーナー・ブラザース・ディスカバリー、キャピタル・ワン、ノーフォーク・サザンなどのメディア、金融、工業分野にも流れ込んでいる。ワーナー・ブラザース・ディスカバリーは、第2四半期末時点で同社の最大の米国公開株保有銘柄に直接躍り出た。

つまり、サード・ポイントは実際には、第一段階で最も理解しやすい勝者を現金化し、まだ市場に完全には価格付けされていない次の段階の機会を探しているのだ。

なぜエヌビディア、ブロードコム、KLA、ラム・リサーチが第一段階の勝者になったのか？ そのロジックがあまりに直接的だからだ：

モデルの規模が拡大すればGPUが必要になる。先進的なチップの増産には半導体製造装置が必要だ。AIクラスターが拡大すれば、ネットワーク、ASIC、そしてますます複雑化するインフラが必要になる。

これらのロジックは間違っていない。

問題は、すべての投資家がこれらのロジックをすでに知った後では、次の段階のリターンを決めるのは、実際の成長がすでに高くなった市場の期待を上回り続けられるかどうか、ということになる。

これはまた、トップクラスの投資機関が、AIの第一段階で最も明白だったアルファが、ますます高価になっていると考え始めていることを意味する。

4. ドラッケンミラー：期待値のギャップのみを取引する

今回の機関投資家の思考を最もよく説明できるファンドを1つ挙げるとすれば、スタンリー・ドラッケンミラーのデュケインが最も典型的なサンプルかもしれない。

第1四半期末、同社はブロードコムとマイクロン・テクノロジーを保有していたが、第2四半期には両銘柄とも13Fから姿を消した。

しかし同時に、デュケインはアルファベット、AMD、パロアルトネットワークスなどのテクノロジーポジションを新規構築し、TSMCとSTマイクロエレクトロニクスの保有も増やし続けた：TSMCは約49万5000株から約59万株へ、STマイクロエレクトロニクスは約261万株から約310万株へと増加した。

一見すると矛盾しているようにさえ見える。どちらも半導体なのに、なぜ一方を売り、もう一方を買うのか？

その答えは、おそらく今回の13Fで最も重要なキーワード、すなわち「期待値のギャップ」にある。

ある企業の株価が上昇しすぎて、市場が今後2～3年の成長をすでに価格に織り込んでいるなら、長期的な産業ロジックが依然として正しくても、利益を先に確定することは十分にあり得る。

逆に、もし別の企業の業績サイクルが改善しつつあり、市場がまだコンセンサスを形成していないなら、たとえそれが最もホットなAIリーダーでなくても、より良いリスク・リターン比を持つ可能性がある。

業界の見立てが正しいことは投資の第一歩に過ぎず、どのバリュエーションで、どの位置で買うのか、そして当時市場がどれだけ織り込んでいたのかが、最終的なリターンを本当に決定づける。

三、「AIを買う」から「オッズを計算する」へ、ウォール街は何を取引しているのか？

4つの機関を並べてみると、本当に価値のあるシグナルが浮かび上がってくる。

まず、アルファベットはコンセンサスリーダーから「見解が分かれる資産」へと変わりつつある。

アルファベットは今回のサイクルで最も興味深い大型ハイテク株かもしれない。バークシャーは大幅に買い増し、サード・ポイントとデュケインも増加または新規構築を選んだ一方で、タイガー・グローバルは保有株をほぼ半減させた。

同じ企業に対して、トップ資金はまったく異なる答えを出している。

市場は、AIが最終的にグーグル検索の堀を弱めるのか、それともアルファベットの巨大なトラフィック、データ、クラウドコンピューティング、算力基盤をさらに解放するのか、確信を持てないでいる。

したがって、この観点から見ると、買い手はキャッシュフロー、バリュエーション、そしてAIがもたらす潜在的な増分を見ている。売り手は検索入口の変化、拡大し続けるキャペックス、そして従来のビジネスモデルが長期的に直面する可能性のある構造的課題を見ている。

このような資産は、往々にして「誰もが良いと知っている」企業よりも研究する価値がある。なぜなら、真の超過リターンは、そもそも市場に見解の相違が存在する場所から生まれるからだ。

次に、半導体コンセンサスは依然として存在するが、「目をつぶってチップを買う」段階は終わった。

13F全体を見ると、チップは依然として機関投資家が明確に強気のセクターであり、正味の買い手の割合が正味の売り手を大幅に上回っている。

しかし、有名ファンド数社だけを見ても、大きな内部格差が見えてくる。ブロードコムは減らす人もいる。TSMCは増やす人もいれば減らす人もいる。AMDは新規で組み立て直す機関もいる。エヌビディアは、かつてほとんど議論の余地のなかったAI中核資産から、ポジションコストと混雑度を再計算する必要がある銘柄へと徐々に変わりつつある。

これは半導体がもはや単一のベータとして取引できないことを示している。

GPU、ASIC、ウェハー受託製造、メモリ、半導体製造装置、ネットワーク、データセンターインフラは、いずれもAIハードウェアに属するように見えるが、それぞれが置かれた業績サイクル、需給ポジション、バリュエーションの