40兆ウォンは単なる「前菜」？SKハイニックス買戻しが前倒しで決着、ウォール街はさらに1300億ドルの追加還元を予測

原文作者：董静

原文来源：华尔街见闻

市场がAIストレージサイクルの持続性をめぐって議論を続け、SK海力士の株価が6月の高値から急落する中、このストレージ大手は突然、市場に衝撃的なニュースを投げかけた。前倒しで実施された歴史的な自社株買いが、海力士に対する市場のバリュエーション・ロジックを塗り替えた。

华尔街见闻の記事によると、SK海力士は2026年8月19日の取引終了後、市場が待望していた株主還元策を正式に発表した。すなわち、40兆ウォン相当の自社株を買い付け・消却する計画で、これは2407万株（2026年2四半期末時点の発行済み株式数の3.3%）に相当し、米ドル換算で約289億ドルとなる。この規模は、韓国の上場企業史上最大の自社株買いであるだけでなく、今年7月初めに米国でADRにより調達した約265億ドルをも上回る。

追风交易台の情報によると、ウォール街の二大トップ機関であるJPモルガンとゴールドマン・サックスは、いずれも8月20日付の最新リポートで今回の発表に対して極めて肯定的な評価を与えた。JPモルガンは、株主還元策が実質的にアップグレードされ、これまでの「50%以下」から「50%以上」へと引き上げられたことで、政策の上限が下限に変わったと指摘する。

JPモルガンは、40兆ウォン（290億ドル）の自社株買い計画の発表に続き、SK海力士は2027年までに株主に対し、さらに少なくとも1300億ドルを還元する可能性があると述べた。ゴールドマン・サックスは2027年の株主還元率が8%に達すると予測し、今後さらに約7兆ウォンの追加買い戻しが行われると見込んでいる。

JPモルガンとゴールドマン・サックスの両機関はともに買い推奨を維持している。JPモルガンの目標株価は275万ウォン（現在の株価から約84%の上昇余地）、ゴールドマン・サックスの目標株価は350万ウォン（暗黙のうちに約133%の上昇余地）。次の重要なカタリストは2026年10月末に予定されている第3四半期の業績電話会議で、その際に同社はより完全な株主還元のロードマップを開示する予定だ。

分析によると、このアグレッシブな資本施策は、同社が市場の予想を上回る速さで「現金を生み出している」ことをウォール街に直接証明した。6月22日の高値から49%暴落した株価にとって、これは最近のADR発行による希薄化効果を完全に相殺するだけでなく、バリュエーションの底値を確立するものだ（現在の年率換算PERはわずか3.8倍）。

買い戻し規模：史上最大、しかも予想より前倒しで実施

JPモルガンのアナリスト、Jay Kwon氏は、今回の40兆ウォンの自社株買い発表が「予想より前倒しで実施された」と明確に指摘する。これまで市場では9月末前後に発表されると広く予想されていたが、同社は8月19日の取引終了後に直接開示する道を選んだ。これは経営陣がキャッシュフロー状況に対して強い自信を持っていることを示している。

規模の観点から見ると、今回の買い戻しは複数の歴史的意義を持つ：

• 40兆ウォンは、韓国の上場企業がこれまでに発表した自社株買いとしては最大規模；
• 米ドル換算で289億ドルとなり、海力士が7月初めに米国でADR発行により調達した約265億ドルを上回る。つまり、同社は実質的に自社株買いでこれまでの株式希薄化を「ヘッジ」したことになる；
• この金額は、過去12ヶ月のローリングFCF（営業キャッシュフローから設備投資を差し引いたもの）の63%に相当し、すでにこれまでの「50%以下」というFCF配分上限政策を上回っている。

JPモルガンはまた、バリュエーションの観点から見ると、海力士の現在の株価に対応するPERは6.4倍（過去12ヶ月の調整後1株当たり利益ベース）または3.8倍（2026年上半期の年率換算調整後1株当たり利益ベース）であり、この水準は経営陣が自社株買いを開始する際の参考基準と見なすことができると指摘した。

政策のアップグレード：「上限」から「下限」へ

今回の発表で最も核心的な政策変更は、株主還元比率の表現が「up to 50%（50%以下）」から「50% or higher（50%以上）」へと引き上げられた点だ。

JPモルガンは、この表現の変更は「実質的な政策アップグレード」であり、本来の上限の制約を下限の約束に変えるもので、市場に明確なシグナルを送っている。すなわち、将来の株主還元は減ることはあっても、増えることはあっても減ることはない、ということだ。

経営陣はさらに、非経常的な収益（Kioxiaの株式売却による収益、M&A関連のキャッシュアウト、従業員向けインセンティブ株式の買い戻しなど）はFCFの計算ベースに含まれないことを明確にした。これにより、FCF配分政策の透明性と予測可能性がさらに強化された。

JPモルガンはまた、過去8ヶ月間で海力士は累計で3940万株の消却を約束している（2026年2月に発表した1530万株の消却と、今回の2407万株の買い戻し・消却を含む）と指摘し、これはメモリー同業他社の中で最もアグレッシブな規模だと述べた。

ゴールドマン・サックス：2027年の株主還元率は8%、目標株価は350万ウォン

ゴールドマン・サックスのアナリスト、Jerry Shen氏は、リポートの中でより積極的な姿勢で今回の発表を解釈した。ゴールドマン・サックスの核心的な判断は、市場は海力士のキャッシュフロー創出力を過小評価しているというものだ。

ゴールドマン・サックスは2025年から2027年までの累計FCFが25.2兆ウォンに達すると予測し、これに基づいて以下のように予測している：

• 今回の40兆ウォンの自社株買いに加え、今後さらに約7兆ウォンの追加買い戻しが行われる；
• 総合的に計算すると、2027年の株主還元率は8%に達する；
• ゴールドマン・サックスは2026年から2028年までの1株当たり利益予想を最大10%引き上げ；
• 買い推奨を維持し、目標株価は350万ウォン。現在の株価（149.1万ウォン）から約133%の上昇余地を示唆。

ゴールドマン・サックスは特に、今回の発表が前倒しで開示されたこと自体が重要なシグナルだと強調する。「これは同社が市場が認識しているよりもはるかに速いスピードで現金を生み出していることを証明している」とし、今回の40兆ウォンの自社株買いを「前菜」と位置づけ、今後さらに大規模な還元計画が続くことを示唆した。

JPモルガン：2027年末までの追加還元余地は時価総額の16%超、目標株価は275万ウォン

JPモルガンの試算枠組みは比較的保守的だが、結論も同様に印象的だ。

JPモルガンの予測に基づくと、海力士の2025年から2027年までの累計FCFは47.5兆ウォン。すでに発表済みの以下の項目を差し引いた後、「50%以上」という配分政策に従えば：

• 今回の40兆ウォンの買い戻し・消却；
• 2025年から2026年までの最低4兆ウォンの配当；
• 2026年2月に発表した12兆ウォンの株式消却；

JPモルガンのアナリスト、Jay Kwon氏は、2027年末までにさらに少なくとも18兆ウォン（1300億ドル）の追加株主還元の余地があり、これは現在の時価総額の16%超に相当すると予想している。彼は、これは最近の売り浴びせ後の株価に下支えをもたらすだろうと考えている。

さらにJPモルガンは、同社が新たな「バリュー向上戦略」（資本配分と資本強度の目標を含む）を検討中であり、第3四半期の業績電話会議後の次の重要な節目で開示される見込みだと述べた。

JPモルガンはオーバーウエート（増額）推奨を維持し、目標株価は275万ウォン（2026年から2027年の平均1株当たり利益の7倍のPERに対応）で、「最悪の時期は過ぎ去った」と判断し、投資家に押し目買いを推奨している。

今後の重要なカタリスト：今後2ヶ月間の3つの注目ポイント

JPモルガンは、今後数ヶ月間の3つの主要なカタリストを整理した：

1. 第3四半期の業績電話会議（10月末まで）：その際に同社はより完全な株主還元計画の詳細を開示する見込みで、JPモルガンは特別配当の取り決めが含まれると予想；
2. HBM契約価格の更新（9月末まで）：高帯域幅メモリーの価格動向は、同社の収益性を判断する上で重要な参考材料となる；
3. 米国子会社の上場計画の最新情報（来月）：海力士の米国子会社の上場進捗は、同社の資本戦略に新たな可能性をもたらすだろう。

JPモルガンによると、2026年6月22日の高値以来、海力士の株価は累計で49%下落しており、メモリー同業他社（同期間に26%下落）や韓国総合株価指数KOSPI（同期間に29%下落）を著しくアンダーパフォームしている。

株価を圧迫した要因には以下が含まれる：AI資本支出の持続可能性をめぐる論争、オープンソースモデルの急速な普及、そして2026年第2四半期の業績が予想を下回ったことによる継続的な売り圧力。

JPモルガンは、今回の積極的な株主還元の発表は近い将来に株価のセンチメントを改善させる可能性が高く、投資家の注目は徐々にDRAM/NANDの収益性や2027年のHBM市場シェアの動向など、中核となる事業ファンダメンタルズに戻ると予想される。

Kwon氏は、最悪の時期はすでに過ぎ去ったと述べ、中期的には市場のSK海力士に対するセンチメントは徐々に改善すると見込み、投資家に増額を推奨すると述べた。