以下是根据您的要求翻译成日文的HTML内容：有序去杠杆进行时：2026年Q2加密借贷与期货市场深度复盘

Foresight News

特邀专栏作者

2026-08-18 12:00

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借贷规模再缩113亿美元，DeFi借贷三连降，期货OI触底反弹。

AI要約

展開

核心观点：2026年第二季度，加密资产抵押借贷市场延续去杠杆趋势，但呈现出与2022年熊市截然不同的温和阶梯式下行特征，表明市场正主动降低风险而非被动清算，有望避免上一轮周期的连锁式崩盘。
关键要素：
1. 整体加密抵押借贷规模本季度收缩113.3亿美元（-16.78%）至561.6亿美元，较2025年Q3峰值下降40.13%；其中DeFi借贷跌幅扩大至-27.61%，CeFi下降9.62%，CDP稳定币抵押部分下降7.86%。
2. 本轮去杠杆为阶梯式下行（连续三季度跌幅10%、5%、17%），显著区别于2022年Q2单季度暴跌55%的崩盘模式，头部CeFi机构如Galaxy、Coinbase等本季度实现借贷增长，Tether市场占比下滑至58.54%。
3. 企业财库债务降至161亿美元，主要因Strategy公司5月完成15亿美元债务回购，全行业加密相关未偿债务回落至732亿美元，连续三个季度下滑。
4. 期货未平仓合约（OI）环比仅降3.08%至1032亿美元，但内部结构分化：比特币OI下降6.24%，以太坊OI暴跌26.31%；7月末已反弹至约1140亿美元，显示市场或已接近底部。
5. Aave V3核心市场数据显示，e-mode贷款（如ETH抵押借WETH）杠杆极高，债务加权LTV约90%、健康因子仅1.06，其风险本质是对以太坊质押基本面的集中押注。

原文著者：Zack Pokorny，Galaxy

原文翻訳：Saoirse，Foresight News

市場のデレバレッジトレンドが続く中、2026年第2四半期は2022年第4四半期以来、中央集権型金融（CeFi）、分散型金融（DeFi）、およびCDPステーブルコインにおける暗号資産担保部分を含む、全てのカテゴリーでオンチェーン貸出規模が同時に減少した四半期となった。

今回の相場動向と前回の弱気相場との顕著な違いは、未決済ローンが一過性の暴落ではなく、緩やかで段階的な減少を示している点である。2022年第2四半期には、暗号資産担保貸出業界は55%以上急落し、その後2022年第3四半期と第4四半期にもそれぞれ9%、29%減少した。対照的に、今回のデレバレッジサイクルでは、市場は3四半期連続でわずか10%、5%、17%の減少に留まっている。

我々は、この緩やかな下落ペースは、より健全なデレバレッジサイクルを表していると考える。その原動力は、大規模な強制清算やカウンターパーティーの破綻ではなく、市場が自主的に段階的にリスクを低減していることにある。今後、貸出規模がさらに縮小したとしても、2022年のような連鎖的な巨額損失を繰り返すことなく、このような段階的な減少パターンが続くと予想される。

企業財務層におけるデレバレッジは、主にStrategy社が2026年5月に完了した15億ドルの債務買戻しに起因する。この動きにより、デジタル資産財務戦略を支えるための債務規模は161億ドルに減少し、ほぼ2025年7月の水準に戻った。

先物市場に関しては、四半期末の未決済建玉（OI）は全体でほぼ横ばいで、前期比わずか3.08%減の1,032億ドルとなった。全体の小幅な減少の背景には、内部構造の明確な差が見られる。ビットコインの未決済建玉は6.24%減の450.4億ドル、イーサリアムの未決済建玉はさらに大きく26.31%減の219.9億ドルとなった。四半期末時点で、ビットコインとイーサリアムを合わせると先物全体の未決済建玉規模の65%を占める。注目すべきは、この四半期末の安定は続かず、7月末時点で先物の未決済建玉は約1,140億ドルまで回復し、ビットコイン（約480億ドル）とイーサリアム（257.4億ドル）はいずれも第2四半期の安値から反発したことだ。

主要ポイント

全体として、2026年第2四半期の暗号資産担保貸出規模は113.3億ドル（-16.78%）減少し、561.6億ドルとなった。これは2025年第3四半期のピークである786.9億ドルから40.13%の減少である。
DeFi貸出アプリケーションのドル建て未決済ローンは3四半期連続で減少し、今四半期は77.9億ドル（-27.61%）減の204.3億ドルとなった。
Galaxyリサーチの追跡調査によると、企業がデジタル資産財務戦略の直接購入または補完に使用する未決済債務は161億ドルである。
永久先物を含む先物の未決済建玉（OI）は前期比3.08%減の1,032億ドルとなった。

暗号資産担保貸出

以下の市場概観図は、CeFiとDeFiの暗号貸出分野における過去および現在の主要プレーヤーを示している。暗号資産価格の暴落と流動性の枯渇により、最大手のCeFi貸出機関の一部は2022〜2023年にかけて相次いで破綻し、図では赤い警告マークで示されている。

中央集権型金融（CeFi）

以下の表は、今回の市場分析でカバーされた各CeFi貸出機関を比較したものである。一部の機関は投資家に多角的な事業を提供しており、例えばCoinbaseは主に取引所であるが、店頭暗号貸付や証拠金融資を通じてユーザーに信用を提供している。本分析では、各機関の暗号資産担保貸出の簿価のみを集計している。

6月30日時点で、Galaxyリサーチが集計したCeFiの未決済借入規模は229.8億ドルで、前期比9.62%（24.5億ドル減）となった。2023年第4四半期の弱気相場時の安値68億ドルと比較すると、161.4億ドル、235.94%増加しているが、2022年第1四半期の過去最高値365.8億ドルには依然として37.16%及ばない。

第2四半期のCeFi貸出総規模の縮小は、主にTetherの担保付き未決済ローンの減少によるものである。Galaxy、Coinbase、Ledn、Arch、Sygnum、Miloの貸出簿は今四半期中にいずれも成長を記録した。

Tetherは引き続きCeFi貸出市場の絶対的な主力であり、市場シェアは58.54%、前期比371ベーシスポイント低下した。Maple（8.91%、前期比+52bp）、Nexo（7.51%、前期比+49bp）と合わせると、集計対象の上位3社で市場の74.96%を占め、全体シェアは前期比270ベーシスポイント低下した。

市場シェアを比較する際には、CeFi機関間の顕著な違いに注意する必要がある。一部の機関は特定のタイプのローン（例えば、BTC担保のみ、アルトコイン担保のみ、またはステーブルコインではなく法定通貨の現金ローン）のみを扱い、一部は特定の顧客層（機関投資家/リテールユーザー）のみにサービスを提供し、また業務は管轄区域の制約を受ける。これらの要因により、各機関の拡大能力は異なる。

以下の表は、Galaxyリサーチの各CeFi機関のデータソースと簿価規模の推計ロジックを示している。DeFiとオンチェーンCeFiのデータは公開されたオンチェーンデータから取得でき、透明性が高く読み取りやすい。しかし、CeFiデータの取得は非常に困難である。各機関の未決済ローンの会計基準が統一されておらず、情報開示の頻度もまちまちで、全体のデータソースを入手するのは難しい。

注：民間の第三者機関によって提供されたデータは、Galaxyリサーチによる正式な検証をまだ受けていない。

中央集権型金融と分散型金融の貸出

DeFi貸出アプリケーションの未決済ローンのドル建て規模は第2四半期に3四半期連続で減少し、77.9億ドル（-27.61%）減の204.3億ドルとなった。

DeFiアプリケーションとCeFi貸出プラットフォームを合算すると、四半期末の暗号資産担保未決済借入は合計434.1億ドルとなり、前期比102.4億ドル（-19.08%）減少した。縮小は主にオンチェーン借入によるものである。注目すべき点は、2023年第3四半期以来、初めてCeFiの未決済ローン規模がDeFi貸出アプリケーションを上回ったことだ。

注：CeFi簿価総額とDeFi借入統計の間には二重計上のリスクが存在する。一部のCeFi機関はDeFiプロトコルを利用してオフチェーン顧客に貸し出しを行っている。例：あるCeFi機関がアイドル状態のBTCを預けてオンチェーンでUSDCを借り入れ、そのUSDCをオフチェーンの借り手に貸し出す。この借入はDeFiの未決済借入に計上される一方、同機関の顧客への貸付として財務諸表にも反映される。開示とオンチェーン上の身元特定が不足しているため、このような二重計上を除去することは難しい。

DeFi貸出の前期比縮小幅はCeFiより大きく、かつてのDeFiの規模優位性はこれで消滅した。2026年第2四半期末には、DeFi貸出アプリケーションの市場シェアは47.05%に低下し、前期比555ベーシスポイント低下した。第1四半期末のシェアは52.6%だった。

第3の主要セクターであるCDPステーブルコインの暗号資産担保部分は、今四半期は前期比10.9億ドル（-7.86%）減少した。ここにも二重計上のリスクが存在する。一部のCeFi機関はCDPステーブルコインを発行して資金を調達し、それをオフチェーン顧客への貸出に充てている。

全体の暗号資産担保貸出は第2四半期に113.3億ドル（-16.78%）減少し、561.6億ドルとなった。2025年第3四半期のピークである786.9億ドルからは40.13%減少している。

2026年第2四半期末のセグメント別市場シェア：

DeFi貸出アプリケーション：36.37%（前期比-544bp）
CeFi貸出プラットフォーム：40.93%（前期比+324bp）
CDPステーブルコインの暗号資産担保部分：22.7%（前期比+220bp）

DeFi貸出とCDPステーブルコインを合わせてオンチェーン貸出分野と見なすと、合計市場シェアは59.07%で、前期比324ベーシスポイント低下した。

分散型金融貸出のさらなる観察視点

DeFi貸出アプリケーションの未決済借入は、2025年9月19日に記録した過去最高額471.3億ドル以降、縮小を続けている。2026年7月21日時点では219.4億ドルで、最高値から251.9億ドル（53.45%）減少した。

2026年第1四半期末以降、DeFi借入の減少幅は拡大し続けているが、最近では小幅な緩和の兆しも見え始めている。

ステーブルコイン

7日移動平均基準で見ると、3月31日から6月30日にかけて、ステーブルコインの加重平均借入金利は今四半期に27ベーシスポイント上昇した。四半期終了後も金利は上昇を続け、3.88%となった。

この指標は、貸出プロトコルの借入コストとCDPステーブルコインの発行手数料を、未決済借入規模で加重平均して算出している。

以下の図は、貸出プロトコルを介してステーブルコインを借り入れる場合と、暗号資産を担保にCDPステーブルコインを発行する場合の2つのコストを分解したものである。両者の金利動向は非常に類似しているが、CDP発行金利の変動は小さく、この金利は人為的に定期的に設定され、市場のリアルタイムの変動には追随しない。過去21ヶ月以上にわたり、両金利は米国フェデラルファンド金利を下限としてきた。

第2四半期のUSDC店頭（OTC）基準金利は4.25%〜5%のレンジだった。四半期末は4.25%を維持し、この水準は8月3日まで続いた。

USDTの店頭貸出金利も4.25%〜5%のレンジで推移した。

ビットコイン

グラフは、複数のパブリックチェーン上の貸出アプリケーションにおけるラップドビットコインWBTCの加重平均借入金利を示している。オンチェーン上のWBTCは主に担保として使用され、貸出需要はそれほど旺盛ではないため、借入コストは長期間低水準にある。ステーブルコインとは異なり、BTCのオンチェーン貸出金利は非常に安定しており、ユーザーの借入・返済頻度は低い。第2四半期のオンチェーンBTC貸出金利の変動レンジは0.44%〜0.5%だった。

BTCのオンチェーンとオフチェーン（店頭）貸出金利の歴史的なスプレッドは今四半期も継続した。店頭市場でのBTC貸出需要は2つの要因から来ている：①ビットコインの空売り需要、②BTCを担保にステーブルコインや法定通貨を借り入れる需要。空売りによる需要はオンチェーン貸出市場では一般的ではなく、これがオンチェーンと店頭のコスト差を生み出している。

BTCの店頭金利は今四半期、1%で据え置かれた。