Securitize上場後初の決算が爆弾級の赤字、「コンプライアンス型トークン化」のストーリーは売れないのか？

原文｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web 3_golem）

8月12日の米国株取引時間後、トークン化企業Securitizeは2026年第2四半期の決算を発表しました。これは7月の上場以来、市場に提出した最初の業績報告でもあります。しかし、この決算は決して「良いもの」ではありませんでした。決算発表後、Securitize（SECZ）の時間外株価は一時20%以上下落しました。

第2四半期決算によると、Securitizeの第2四半期の売上高は1,443万ドルで、前年同期比5%減、前期比26%減となり、アナリスト予想の2,060万ドルを下回りました。純損失は2,168万ドル、1株当たり損失は2.37ドルで、市場予想は0.15ドルの損失でした。

事業面ではまずまずの業績でした。Securitizeの第2四半期のトークン化資産管理規模は過去最高の43億ドルに達し、前年同期比9%増となり、そのうち7つのトークン化資産が1億ドル以上の管理資産規模を有しています。プラットフォームの取引量は前年同期比147%増の53億ドルとなりました。しかし、第2四半期のSecuritizeの総管理資産（AUA）は243億ドルで、約20%減少しました。これは、Securitizeのトークン化資産管理規模は成長しているものの、従来型ファンドサービスの管理資産規模は縮小していることを意味します。

取引量が147%増加したにもかかわらず収入が5%減少したことは、Securitizeが投資家を引き付けるために取引手数料を大幅に圧縮し、資産ポートフォリオをゼロ利益資産に傾けたか、あるいはプラットフォームのビジネスモデルが依然として不明瞭で、利用から価値を引き出せていないことを意味します。

要するに、Securitizeは認知されているトークン化プラットフォーム第一株でありながら、売上高が縮小し続けていることは投資家にとって受け入れ難く、これが株価下落の最大の理由です。

北京時間8月13日20:30、Securitizeは第2四半期決算電話会議を開催します。株価を取引時間中に戻せるかどうかは、Securitize CEOのCarlos Domingo氏がどう「説明するか」にかかっています。

依然としてコンプライアンスに徹底的にこだわる

Securitizeはどこか「頑固な」会社であり、トークン化におけるコンプライアンスに対して極限的な追求を持っています。そのため、2026年第2四半期において、彼らの最大かつ最も誇るべき事業進展は数多くのコンプライアンス提携でした。

例えば、Securitizeは米国第1位および第3位の株主名義書換代理人であるComputershareおよびContinentalとパートナーシップを確立し、トークン化株式市場を共同開発しています。この提携は、Securitizeがニューヨーク証券取引所（NYSE）と築いた協力関係に基づいており、NYSEがトークン化株式を提供するデジタル取引プラットフォームの構築をより良く支援できますが、この取引プラットフォームがいつ実現するかはまだ見通しが立っていません。

同時に、規制面では、SecuritizeはFINRAの承認を取得し、トークン化証券をコンプライアンスに沿ってカストディできるようになりました。国際市場では、SecuritizeはAtlas Capitalにトークン化パートナーとして選ばれ、ドバイのVARAフレームワークの下でUSAFiを提供できます。USAFiはデジタル証券であり、これはSecuritizeがドバイVARAの資産参照型仮想資産ルールブックに基づいて資産を発行する初めてのプロジェクトでもあります。

7月末、Securitizeの子会社であるSecuritize Capitalは正式に米国証券取引委員会の登録投資顧問資格を取得し、資産管理会社や機関投資家とトークン化投資戦略についてより緊密に協力できるようになりました。Securitizeの米国プラットフォームは現在、SEC登録投資顧問、SEC登録ブローカーディーラー、SEC登録譲渡代理人、ファンド管理サービスという4つの規制対象業務を統合しています。

これらの提携以外に、Securitizeは具体的な業務レベルではそれ以上の新しい進展はありませんでした。7月2日、Securitizeは米国株式市場に上場し、同時に自社株SECZをトークン化してAvalancheおよびSolanaチェーンに上場しました。これはSecuritizeがチェーン上で発行した初の主要なトークン化株式です。Securitize CEOのCarlos Domingo氏も、同社が株式のトークン化と他企業のIPOトークン化の可能性を積極的に推進していると表明しました。

しかし、1か月が経過しても、SECZはSecuritizeが今四半期に発行した唯一のトークン化株式のままです。Securitizeがすべてのコンプライアンス手続きを整えるまで実用製品を進めないという決意は、投資家の忍耐を消耗させています。

トークン化株式事業に実質的な進展なし

Securitizeは依然として最大のトークン化プラットフォームです。RWA.xyzのデータによると、Securitizeが発行するRWAの総時価総額は約50億ドルで、2位のOndoに約14億ドルの差をつけています。

トークン化プラットフォームのRWAチェーン上時価総額ランキング

しかし、この事実は長く存在しており、もはや市場の興奮を引き出す情報ではありません。上場前、Securitizeの事業は主に機関向けであり、発行するRWA資産は基本的に債券、プライベートクレジット、マネーマーケットファンドなどに属しています。率直に言って、Securitizeのトークン化プラットフォームリーダーとしての価値は上場時の評価額にすでに反映されています。そのため、上場後、市場が主に注目しているのは、インクリメンタル市場である新しいトークン化株式における事業実績です。

RWA.xyzのデータによると、Securitizeのトークン化SECZは現在チェーン上で流通している時価総額（チェーン上発行量×株価）が最も高いトークン化株式ですが、このデータには明らかな欺瞞性があります。

トークン化株式のチェーン上時価総額ランキング

SECZのトークン化株式の発行モデルは他のプラットフォームのものとは全く異なります。ほとんどのプラットフォームのトークン化株式発行プロセスは、投資家がまず購入ニーズを提示し、その後プラットフォームが1:1でトークン化株式をユーザーに発行するというもので、チェーン上時価総額はユーザーの実際の購入ニーズに応じて変動します。しかし、SECZのトークン化株式の発行は完全に一度きりの株主参加に基づいており、上場時にSecuritizeはチェーン上で2.6億ドル相当のSECZトークン化株式を発行し、すべて株主に発行されました。これは、二次市場の投資家が購入に参加していないことを意味します。

したがって、SECZのチェーン上時価総額はSecuritizeのトークン化株式事業が好調であることを示すデータの裏付けにはなりません。そして、SECZという要素を除けば、Securitizeのトークン化株式の市場での認知度や、他のトークン化プラットフォームとの取引量、発行量などのデータの差異を基本的に評価することはできません。Securitizeのトークン化株式事業はまだ本当に始まっていないからです。

8月13日の米国株取引前時点で、Securitizeの時価総額は12.8億ドルにまで下落しています。上場初日、Securitizeの時価総額は一時20億ドルに迫り、上場初日の終値は12.3ドルでしたが、現在は36%下落しています。

上場初期、一部のアナリストはSECZの下落をSPAC構造の変化によるものと解釈し、ファンダメンタルズ悪化によるものとは見なしていませんでした。7月中旬には、投資銀行BenchmarkがSECZの買い推奨と16ドルの目標株価を再確認していました。しかし、今回の決算後のSECZの下落は、投資家がその売上高縮小や将来のトークン化株式事業の進展に対する懸念を如実に反映しています。

トークン化株式市場には常に「トークン化のコンプライアンスストーリー」と「二次市場の現実」の間の断絶が存在します。前者を基準とすれば、Securitizeの現在の発展は依然として着実に好転していますが、現在の市場は主に後者を基準としており、市場シェア、実際の取引量、ユーザー数などの指標はライセンスの数よりもはるかに重要です。

Securitizeにはまだ「楽視の瞬間」は訪れていません。

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