Bitwise幹部：BTCは悪材料に鈍感になり、弱気相場は終盤に近づいている可能性
- 核心觀點：Bitwiseの経営陣は、市場が悪材料に免疫を獲得し、底値圏の特徴が現れていると判断。強気相場は、機関資金が主導する主流資産（BTC/ETH）と、オンチェーン資本が牽引するDeFiアプリケーションの2つの主線に分化し、最大のカタリストはウォール街の資産運用プラットフォームにおけるモデルポートフォリオへの暗号資産の組み入れとなる。
- 主要要素：
- ビットコインは高値から55%下落（過去の70%〜80%より小規模）し、Saylorの売却、大規模な盗難、法案の棚上げなどの悪材料に対して鈍感になっており、底値圏の特徴を示している。
- 機関投資家の参入には約2年の教育期間が必要（平均8回のミーティング）。ビットコインETFは2024年1月に承認され、現在その教育サイクルが完了したばかりで、ETFは継続的な純流入に転じている（ETH現物ETFは5週連続の純流入、直近1週間で2.45億ドル）。
- 市場の分岐：機関資金は主流資産（BTC/ETH）のみを受け入れる一方、Hyperliquid、Uniswapなど実収入を伴うDeFiアプリケーション（例：HYPEの年間収入は約10億ドル）は、オンチェーン上のネイティブ資本が賭ける方向性となっている。
- 四大資産運用プラットフォーム（モルガン・スタンレー、ウェルズ・ファーゴ、UBS、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチ）は合計約20兆ドルの資産を運用しており、そのモデルポートフォリオが1%〜2%を暗号資産に配分すれば、数千億ドル規模の継続的な資金流入をもたらす。
- マクロ面では、米国は第4四半期に6000億ドルの借入を計画（GFC救済規模を上回る）。さらにタカ派的なFRBへの期待が鈍化しており、機関投資家はクロスアセットの配分に対する信頼を回復し、Q4および2027年の暗号資産が受益者となる。
- 規制面では、SECが8月14日にReg Crypto提案を審議し、新規プロジェクトが登録をトリガーせずに資金調達することを可能にする。これはDeFiのイノベーション空間を解放する実質的な進展と見なされている。
編集 & 翻訳：深潮 TechFlow
ゲスト：Matt Hougan（Bitwise 最高投資責任者）、Ryan Rasmussen（Bitwise 調査責任者）
モデレーター：The Rollup アンカー
ポッドキャスト元：The Rollup
元のタイトル：Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now （Majors vs Apps）
放送日：2026年8月12日
注記：ゲストの所属機関である Bitwise は複数の暗号資産ETF商品を運営しており、その見解には構造的な強気バイアスが存在します。本稿ではその発言をそのまま掲載しており、投資助言を構成するものではありません。
要点まとめ
この番組の収録時点で、ビットコインは約65,000ドルで、昨年10月の高値から半分以上下落していました。しかし、Bitwise の経営陣2人は別の側面を見ていました。夏の間中、Saylor（Strategy 創業者）がコインを売却し、1億ドル規模のコールドウォレットが盗まれ、Clarity 法案が上院で頓挫したにもかかわらず、ビットコインは全く下落しませんでした。彼らはこの現象を底値の特徴と解釈しています。売れる人は売り切ってしまい、残っているのは「ride or die」の長期保有者であり、真の大口買い手であるウォール街のウェルスマネジメントプラットフォームは、2年間の教育期間を終えたばかりで、これから配分を始めようとしているところです。
2人のゲストは明確な分岐の判断を示しました。次の強気相場は2つの市場に分かれるでしょう。機関資金はビットコインやイーサリアムのような大口資金を受け入れられる主要資産を買い、オンチェーン上のネイティブ資本は実際の収益を持つDeFiアプリケーション（Hyperliquid、Uniswap、Aave、Morpho など）に賭けます。彼らは特に、最大の触媒は暗号資産コミュニティの視界の外、つまりモルガン・スタンレー、ウェルズ・ファーゴ、UBS、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチの4つのウェルスプラットフォームの合計約20兆ドルの資産を組み込んだモデルポートフォリオの中にあると強調します。そこに1%から2%の暗号資産配分が組み込まれれば、それは数億ドル規模の持続的な流入になります。編集時点（8月13日）で、ETHは約1,900ドル、現物ETFは5週連続で純流入となり、直近1週間で約2.45億ドルの流入があり、およそ4ヶ月で最強の記録です。SECは8月14日にReg Crypto提案を審議する予定で、この番組で議論された規制変数が目前に迫っています。
注目すべき見解の要約
市場の底について
- 「市場が悪いニュースに全く反応しなくなった時、それが真の底であることが多い。」(Matt)
- 「今回の高値からの下落幅は55%で、これまでの70%から80%という下落とは異なる。サイクルは圧縮され、変動性は低下している。」(Ryan)
- 「弱気相場は常に予想よりも長く続くが、目が覚めたら大強気相場になっているかもしれない。」(Matt)
機関投資家の買い注文について
- 「当社の顧客の典型的な道のりは、当社と8回の会議を重ねてから配分を始めるというもので、会議は年に1回程度かもしれません。これは2年間の教育プロセスです。」(Matt)
- 「彼らの質問は『暗号資産に投資すべきか』ではなく、『いつ暗号資産に投資すべきか』に変わっています。」(Ryan)
- 「彼らは3年から5年、10年というスパンで見ており、3日から5日ではありません。市場には新しいタイプの投資家が増え、変動性は自然と低下します。」(Matt)
分岐する強気相場について
- 「ビットコインはますます金に近づき、イーサリアムとソラナはソフトウェア企業の株式に近づいています。それらは本来、異なる推進要因を持つべきです。」(Ryan)
- 「時価総額25億ドルのUniswapは機関投資家の資金を受け入れるには小さすぎます。流動性の規模が釣り合いません。」(Matt)
- 「DeFiは次の強気相場で、2021年に私たちがそうなるだろうと思っていた姿になるでしょう。規制の枷はすでに外れています。」(Ryan)
規制とマクロについて
- 「Reg Cryptoの最初の版の規則草案がまもなく発表され、新規プロジェクトがSEC登録をトリガーすることなく資金調達を行い、その後徐々に分散化へと向かうことを可能にします。ワシントンは暗号資産コミュニティが慣れている速度よりも遅いですが、これは本物です。」(Matt)
- 「米国政府は第4四半期に6000億ドルを借り入れると発表しました。これは当時銀行を救済したGFCパッケージよりも大きい規模で、この長期的なトレンドは止まりません。」(Ryan)
一、市場は悪いニュースに無感覚になっており、これが底かもしれない
モデレーター：市場は夏の最後の下落と10月の底値拾いを待っていますが、このシナリオをどう見ますか？
Matt は、バズ・ライトイヤーのミームを投稿したことがあると言います。そこには暗号資産コミュニティの総意が込められていました。夏にもう一度洗い場があり、最後にもう一度下落し、10月に底を打って、そこからずっと上昇する。誰もが10月末に参入する準備をしている、と。しかし、彼が見ている市場は少し違います。
「この2ヶ月間で最も強く感じたのは、市場が悪いニュースに完全に反応しなくなったことです。Saylor がビットコインを売っても、ビットコインは気にしない。1億ドルのコールドウォレットが盗まれても、ビットコインは気にしない。Clarity 法案が頓挫しても、ビットコインはやはり気にしない。市場が悪いニュースに完全に免疫を持ったとき、それがしばしば真の底です。」
Ryan は付け加えます。過去数サイクルでは、弱気相場から抜け出した後の最初の数日間が最も上昇幅が大きいことが多く、正確に底を拾おうとする人は最高の日々を逃してしまいます。5万ドル台のビットコインを待つよりも、今回の調整がすでに大部分を消化した可能性を受け入れるべきです。
二、4年サイクルは新しい形に圧縮されつつある
モデレーター：4年サイクルで1年は天井、1年は底と言われますが、今は変わってきているのでしょうか？
Ryan の観察では、サイクルの「振幅」が圧縮されています。今回の高値からの下落幅は55%で、歴史的には70%から80%が一般的です。前回の高値更新の倍率も以前とは比べ物になりません。2025年は暦年で見るとそれ自体が下落の年であり、「3年上昇、1年下落」という古いパターンはもはや当てはまりません。
その背後にある理由は単純です。買い手が変わったのです。4年前に参入したのは個人投資家でしたが、今、Bitwise が毎日やり取りしているのは、機関投資家、企業、ソブリン・ウェルス・ファンド、ファミリーオフィスです。彼らの保有期間は異なり、意思決定のペースも異なり、そしてこの市場は以前よりもはるかに大きく、流動性もはるかに高いのです。法則はまだありますが、その形は必ず変わります。
Matt は、弱気相場は常に予想より少し長く続くが、「適切な条件が揃えば、数ヶ月で10万ドルに戻るのは容易だ」と言います。彼は次の強気相場を表す言葉として「スローブル」を繰り返し使います。より遅く、よりファンダメンタルズ重視で、より機関化され、少しずつ上昇していく、と。
三、機関投資家の買いが遅い理由：8回の会議、2年間の教育期間
モデレーター：これらの投資家は主にETFを通じて参入していますか？最近の流入状況はどうですか？
2人のゲストは、ETFが機関投資家の参入の主要な経路であることを確認しました。彼らが株式や債券を買うのと同じです。6月末までは暗号資産ETFは純流出が続いていましたが、7月1日以降は比較的力強い純流入に転じており、その主力はビットコインとイーサリアムで、少量がソラナとHyperliquidに向かっています。
なぜ今なのか？ Matt は冷徹な数字を示します。Bitwise の典型的な顧客は、配分を決定するまでに平均8回の会議を要し、会議は年に1回程度かもしれないため、これは2年間の教育プロセスを意味します。ビットコインETFは2024年1月に承認されました。今年の夏までに、この人々の教育サイクルはちょうど完了したところです。
「彼らの投資委員会が考えているのは、どうやって下の1万人のウェルスアドバイザーに暗号資産の配分を始めさせるか、ということです。答えはビットコインから始めて、時価総額加重で少しイーサリアムを加えることです。あなたは常にビットコインから始めます。」
四、分岐する強気相場：機関は主要コインを買い、オンチェーン資本はアプリを買う
モデレーター：なぜ機関投資家とオンチェーンネイティブ資本の分岐が生じるのでしょうか？
2つの理由があります。第一に、流動性の規模が釣り合わないことです。UBS やモルガン・スタンレーのような機関の資金は、時価総額25億ドルのUniswapには入りきりません。機関レベルの資金を実際に受け入れられるのは、最大手のほんの一部の資産だけです。第二に、心理的な違いです。機関には暗号資産ネイティブが持つ「心理的トラウマ」がありません。0%配分の人にとって、55%の下落は贈り物であり、より良いエントリーポイントですが、保有者にとっては苦痛です。
逆に、オンチェーンネイティブ資本は、Hyperliquid の年間約10億ドルの収益や、Uniswap と Morpho が収益をトークン保有者に還元していることなどをより理解しています。Ryan は、この「キャッシュフロー」の物語はまだ機関側に完全には伝わっていないが、遅かれ早かれ伝わるだろうし、老練な暗号資産プレイヤーは機関より先に動くチャンスがあると言います。
モデレーター：ビットコインの「デジタルゴールド」という物語は戻ってきているのでしょうか？
Ryan は、ビットコインはますます金に近づき、イーサリアム、ソラナ、Hyperliquid はテクノロジー株やソフトウェア企業に近づいていると考えています。過去1年間でビットコインと金の相関性は明らかに上昇しており、機関はこれら2つのタイプの資産に完全に異なる枠組みで価格を付け始めています。彼は、一方が上がれば他方が下がるとは考えていません。ただ、推進要因がそもそも異なるため、両者はますます分岐していくでしょう。
五、最大の触媒は暗号資産コミュニティの外にある：20兆ドルが扉を叩いている
モデレーター：機関が待っている触媒は何ですか？
Matt は、暗号資産Twitterが最も注目していない場所を挙げます。モルガン・スタンレー、ウェルズ・ファーゴ、UBS、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチ、これら4つの最大手ウェルスマネジメントプラットフォームは、合計で約20兆ドルの資産を管理しています。彼らの「モデルポートフォリオ」、つまり何千人ものウェルスアドバイザーが使用する標準的な配分テンプレートが、現在再設計されています。暗号資産はすでに小規模なパイロットプログラムに登場しています。例えばウェルズ・ファーゴです。モデルポートフォリオが1%から2%の暗号資産配分を示せば、それは数千億ドル規模の流入となり、しかも年単位で、複数年にわたって続くものです。
Ryan はより大きな背景を補足します。Ray Dalio は15%のビットコインか金の配分を提案し、米国で最も成功したウェルスアドバイザーの一人である Ric Edelman は顧客に20%から40%の暗号資産配分を提案し、Charles Schwab でさえポートフォリオに6%の暗号資産を含めることができると言い始めています。5年前にはこれらの発言は想像もできませんでした。
