除了股神基金亏麻，其他对冲基金在7月表现如何？

7月最終週、AIテーマファンドのSituational Awarenessは公開株式の大部分を大手ヘッジファンドのCitadelに売却した。ロイターが7月31日に確認した投資家向けレターによると、このファンドのポートフォリオ価値は当月に67%下落した。

5日後、ロイターが8月5日に引用した投資家情報によると、Citadelの株式重視ファンドは7月に14.2%上昇した。同じAI株式の調整局面で、一方のファンドは資金調達圧力の中でレバレッジを縮小し、もう一方は公開ポジションの一部を引き継いだ。

この言葉は半分しか正しくない。7月のリターン表には、プラスのリターンを記録したシステム運用型商品もあれば、テクノロジー銘柄の下落後にポジションを調整した事例もある。それらをすべて「クオンツ」という言葉にまとめてしまうと、最も重要な違いを見失ってしまう。

今回の上昇はクオンツ業界全体を代表するものか？

Business Insiderの報道によると、今回名指しされた商品は5つの運用会社に由来する。リストアップされた7つのシステム運用型商品は、あくまで限られたリターンの一覧であり、クオンツ業界の全数調査ではない。

この小規模なリストの中で、クオンツ運用機関ルネッサンス・テクノロジーズのRenaissance Institutional Equities（略称RIEF）は7月に9.2%上昇した。同じ報道で挙げられた商品の中で、QubeのTorus戦略だけが下落を記録した。図の青い棒グラフは整然としているが、業界全体について結論を下すことはできない。

この一連の数字が本当に有用な点は、「クオンツ」という抽象的なレッテルを具体的な商品に引き戻したことにある。RIEF、ルネッサンス・テクノロジーズのInstitutional Diversified Alpha、Two SigmaのAbsolute Return Enhancedについて、このメディア報道はそのモデル、資産範囲、リスク予算を開示していない。外部が見ることができるのは、メディアが引用した月次リターンだけだ。

月次のプラスリターンは、自動的に「機械が市場をよりよく理解している」ことを意味しない。それは単に、その月にこれらのシステムがプラスのリターンを記録したということに過ぎない。

同じ月に、分類指数も分裂している

Business Insiderのマルチ戦略ファンドのスコアカードでは、大半の商品が7月に下落した。一方、ヘッジファンドのデータプラットフォームBarclaysHedgeの同時期の推計では、マルチ戦略分類指数は0.60%上昇した。この2つの数値は互いに否定し合うものではなく、異なるサンプルを抽出し、統計基準も異なる。

BarclaysHedgeのページの数字は、当時提出されたデータのみをカバーしており、その後もファンドが報告を続ければ調整される。これは「どのタイプの戦略が圧力を受けたか」という問いに答えるのに適しており、特定のプライベートファンドにレッテルを貼るものではない。

BarclaysHedgeの推計によると、テクノロジーヘッジ分類指数は7月に3.99%下落し、転換社債アービトラージは1.46%上昇した。同じ月に、株式ロングバイアス、転換社債アービトラージなどの分類の月次パフォーマンスは明確な差を示した。この分類表は読者に対し、各リターンを具体的な戦略ラベルの文脈で読むべきであることを示している。

これはまた、「マルチ戦略全般の失速」と書き切れない理由も説明している。Business Insiderのサンプルにはニュースとしての価値があり、BarclaysHedgeの指数にはそのカバー範囲がある。両者はそれぞれの限界の中で読まれるべきだ。

1ヶ月の急騰と年内の成績は同じものか？

必ずしもそうではない。Business Insiderの報道によると、RIEFの7月のパフォーマンスが最も目立ったが、7月末時点の年内リターンはわずか4.5%だった。この報道は、今回の上昇をそれまでの6ヶ月の損失を埋め合わせるものと表現している。

同じ報道では、ヘッジファンド運用会社Graham CapitalのTactical Trend戦略の年内リターンは23.7%だったが、月次上昇率はRIEFほど目立たなかった。ロンドンのクオンツ機関QubeのTorus戦略は当月下落したものの、年内リターンは依然として約18%だった。単月ランキングと年内ランキングを同じ図に並べると、順位はすぐに入れ替わる。

この図は、2組の数字が互いに独立していることを証明するものではない。年初から7月末までのリターンにはそもそも7月が含まれている。それは単に、月次ランキングがスナップショットのようなものであり、レンズを引いてみると、トレンドと順位は一緒に変形することを読者に思い出させるだけだ。

ランキングのほかに、資産売却もある

ロイターが7月31日に報じたところによると、Situational AwarenessはAI株式の調整と流動性悪化の後、公開株式の大部分を売却し、ポートフォリオのレバレッジを解消したと述べた。この報道は、正式な証拠金追証が発生したかどうかを確定的事実として書いておらず、より慎重な表現としては、これは資金調達圧力下でのデレバレッジ処理である。

ロイターの8月5日の報道によると、Citadelはその公開ポジションの一部を引き継ぎ、一部のポジションのディスカウントは10%を超えた。この売却が行われた同じ月に、ロイターが引用した投資家情報によると、Citadelの株式重視ファンドは7月に14.2%上昇した。

この2つの数字を引き算して、ある取引の利益とすることはできない。Situational Awarenessが開示したのはポートフォリオ価値の変動であり、メディアが報じたCitadelの数字はファンド全体の月次パフォーマンスであり、ポジション、レバレッジ、評価基準がすべて異なる。この脚注を図に入れることは、この資産売却を魔法のようなアービトラージとして書くよりも、出来事の実態に近い。

このリターン表を分解して見ると、システム運用型取引、ポジションの方向性、資金調達方法などの違いが、同じ相場変動の中で異なるリターンとして現れることがある。