Q2营收暴涨92%，依旧跌破IPO价，SpaceX该买还是等？

原文｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web3_golem）

8月4日、SpaceXは2026年第2四半期の決算を発表し、結果は総じて予想を上回る内容となりました。

決算によると、SpaceXの2026年第2四半期の売上高は78億1,400万ドルで、前年同期比92%増となり、市場予想の約68億ドルを上回りました。そのうち、Starlinkを中心とする接続事業が引き続き売上の大部分を占め、収入は42億9,100万ドルで、前年同期比66%増、前期比32%増となりました。AI事業の売上は今四半期に急速な成長を見せ、25億6,100万ドルに達し、前年同期比247%増、前期比213%増となりました。宇宙事業も前年同期比29%増の9億6,200万ドルの収入を記録しました。

SpaceXは今四半期も5億4,100万ドルの純損失を計上しましたが、これも市場予想の範囲内であり、前年同期の10億800万ドルの損失と比較して大幅に縮小しました。1株当たりの損失に換算すると約0.09ドルで、市場予想の1株当たり0.23～0.24ドルの損失を上回る結果となりました。AI事業と宇宙事業は依然として赤字であり、それぞれ12億5,700万ドルと5億4,200万ドルの損失を計上し、Starlink事業の16億5,600万ドルの利益を食いつぶしましたが、市場予想や前期の損失と比較していずれも縮小しています。

今四半期の決算は、SpaceXが上場後に提出した初めての成績表として、売上高と予想の観点から見れば、SpaceXは評価に値する結果を出しました。

劇的なのは、決算発表後のSpaceXの株価がローラーコースターのような展開を見せたことです。8月4日、米国株の取引開始後、SpaceXの株価は上昇を続け、最終的に125.33ドルで終了し、上昇率は9.43%に達しました。しかし、時間外取引では株価は下落に転じ、現在までに下落率は依然として7.5%に達し、株価は116ドル付近にあり、ほぼ取引時間中の上昇分を全て失っています。

市場がSpaceXに過度に厳しいわけではありません。SpaceXの株価が下落した主な理由は2つあります。1つはマクロレベルで、現在の市場のAI企業に対する注目点は売上高の成長率から、AIへの巨額の資本的支出がいつ実際のリターンに転換されるのかという懸念に移行していることです。もう1つはミクロレベルで、8月6日にSpaceXの約9億1,000万株のロックアップ解除が市場に売り圧力をもたらすことです。

マスク氏も市場のAI巨額資本的支出への懸念を払拭できない

決算から見ると、AIはSpaceXの第2の収入源に成長しており、Starlinkを中心とする接続事業に次ぐものとなっています。常にAI事業を評価額の核としてきたSpaceXにとって、これは大きな良いニュースですが、急成長の背後には巨額の資本的支出が隠れています。

SpaceXの2026年第2四半期の総資本的支出は約183億6,900万ドルで、そのうちAI事業への資本的支出は単独で158億2,800万ドルに達し、全体の86%以上を占めています。このAI資本的支出は前期比104%増加しただけでなく、今四半期のAI事業収入の6倍、総売上高（78億1,400万ドル）の2倍に相当します。

SpaceX AI事業の運営・財務データ

AIへの巨額資本的支出はどこに使われたのか？

決算説明会でSpaceXのCFOブレット・ジョンセン氏が明らかにしたところによると、158億ドル超のAI支出は主にAIコンピューティングインフラの構築を支援するために使用されました。第2四半期末時点で、SpaceXの総計算能力への電力供給負荷は1.4GWに拡大しており、第1四半期の1GW、前年同期の0.4GWから増加しています。SpaceXは今年末までに2GWに達する見込みです。さらにマスク氏は、2027年末までにSpaceXの実際の計算能力は従来予想の5GWではなく、10GW近くに達するだろうと補足しました。

また、ジョンセン氏は、AI資本的支出は今後2四半期で大幅に縮小することはないと述べる一方で、現在の経済効果により、SpaceXはAIコンピューティングに使用する資本投資を1年以内に回収できるとも強調しました。SpaceXのAI資本的支出の回収期間に対する市場投資家の懸念をさらに和らげるため、決算説明会でジョンセン氏は先日契約したばかりの67億ドルのクラウドサービス契約を例に挙げ、今年末までにSpaceXは1,000億ドルの年間経常収益（ARR）を達成すると述べました。

腕に覚えのあるマスク氏はさらに話を膨らませ、「この目標は決して手の届かないものではありません。何もしなくてもこの目標は達成できます。実際の数字はさらに高くなる可能性があると思います」と述べました。マスク氏はまた、SpaceXは社内で売上高1兆ドル（ARRではなく売上高であることに注意）の予測を2031年から2030年に前倒ししたことを明かしました。

読者が1兆ドルの売上高の概念を持っていないかもしれないので補足すると、現在までに世界で年間売上高1兆ドルを達成した企業は存在しません。「GPUの父」と称されるジェン・スン・フアンでさえ、2026年3月のGTCカンファレンスで、2027年にNVIDIAが累計売上高1兆ドルを達成すると確信していると述べたに過ぎません。比較すると、マスク氏の「大風呂敷」はさらに大きいものです。

SpaceXのAI事業の25億6,100万ドルの収入の内訳を見ると、「AIソリューションおよびインフラ」からの収入は21億9,400万ドルに達し、広告収入はわずか3億6,700万ドルでした。間違いなく、このような収入成長は巨額のAI資本的支出によって生み出されたものですが、AI収入の爆発的成長はSpaceXのAIインフラ拡張の資本速度をカバーしておらず、AI事業が依然としてStarlink事業からの資金供給に依存している構造を変えていません。

AIへの巨額資本的支出に対する市場全体の懸念がSpaceXを圧迫

SpaceX自体にとって、これは実は大きな問題ではありません。長期的なサイクルで高成長を遂げるテクノロジー企業として、前期の高額な資本投入は必須であり、さらに上場したばかりのSpaceXは1,000億ドルの現金同等物と475億ドルの未完了注文を保有しており、その豊富な財力によって「使い込む余裕」があります。

しかし、SpaceXの失敗は、ちょうど市場のセンチメントが悪化する時期に重なったことです。マクロレベルでは、ほぼすべてのAIテクノロジー企業がAIインフラへの投資を拡大していますが、この巨額の支出がいつ実際のリターンに転換されるのかという市場の忍耐力は急速に消耗されており、「シリコンバレーのアイアンマン」ことマスク氏でさえ投資家の不安を鎮めることはできません。

先週、米国株式市場は第2四半期の決算シーズンに入り、グーグル、インテル、メタなどは売上高が大きく増加したものの株価は急落しました。これらの共通点はAI資本的支出がすべて増加したことです。一方、マイクロソフトは通年の資本的支出を引き下げた後、株価は18年間で最高の1日パフォーマンスを記録しました。（関連記事：市場がAI資本的支出に疑問を持ち始めたとき：大手テクノロジー5社のQ2決算を徹底分析）

覆巣の下に完卵なし。市場全体がAI資本的支出に疑問を抱く中、AI資本的支出の割合が86%に達し、実際のAI事業が依然として赤字であるSpaceXがどうして独自の相場を形成できるでしょうか？

AI資本的支出のブラックホールはSpaceXの客観的事実であり、重要なのは投資家がどのような角度から見るかです。それを懸念する人もいれば、それを好感する人もいます。

モルガン・スタンレーはSpaceXの目標株価を300ドルに維持していますが、これは主に同社のAI事業の将来価値への賭けです。300ドルの目標株価の内訳は、宇宙事業8ドル、Starlink事業128ドル、XおよびGrok事業12ドル、企業向けAI事業152ドルです。AIの価値を除けば、SpaceXのロケット打ち上げとStarlink事業だけでも現在の株価を十分に支えることができるため、AI事業を加えれば、SpaceXは現在完全に割安で取引されていることになります。

8月6日の株式ロックアップ解除

マクロレベルでは投資家のSpaceXのAI資本的支出に対する見方は区々ですが、ミクロレベルでは8月6日のSpaceXの初期株式のロックアップ解除について、投資家はほぼ一貫して弱気の姿勢です。これも決算後のSpaceXの株価下落圧力の一因となっています。

8月6日（木曜日）、SpaceXの約9億1,000万株の内部者株式の売却禁止期間が解除され、市場に流入します。これは現在のわずか6億4,000万株の一般流通株をはるかに上回る規模です。今回のロックアップ解除後、市場の株式供給量は大幅に増加し、市場は現在の買い需要がこのような巨大な売り圧力を吸収するには不十分だと広く考えています。

OptionChartsのデータによると、現在のSPCXのプット/コール比率は0.97であり、センチメントの観点から見ると、投資家心理は依然として中立圏にあります。しかし、8月7日満期の契約の具体的な分布を観察すると、SPCXの心理的・技術的サポートラインは100ドルまで低下しており、その価格帯には24,947枚のプットが蓄積されています。これは現在最大規模の未決済建玉です。

この水準を下回れば、株価の下方ブレイクは負のガンマ効果を引き起こす可能性があり、SPCXが90ドルを割り込む可能性も十分にあります。

現在の多空の攻防ポイントは依然として110〜115ドルの行使価格帯に集中しています。2つのケースを考慮すると、市場がすでに株式ロックアップ解除による悪材料を先取りして織り込んでいる場合、SPCXは8月6日当日に短期的に下落した後に回復し、この価格帯を維持する可能性が非常に高いです。逆に、市場が株式ロックアップ解除による悪材料を十分に織り込んでいない場合、SPCXは前述のとおり継続的に下方ブレイクする可能性が非常に高いです。

決算のサプライズという好材料が昨日の米国株取引時間中に急速に消化された後、短期的にSpaceXの株価を押し上げる好材料を見込むことは困難です。これは、長期的に見てSpaceXの株価が依然として割高であることを意味するわけではありません。IPO発行価格の135ドルと比較すると、SPCXの下落率はすでに17%に達していますが、購入を検討するのであれば、少なくとも最初の株式ロックアップ解除の波が終わるまで待つのが賢明でしょう。