美股下一场风暴，会是美债掀起的吗？未来一周至关重要
- 核心观点：美国长期国债收益率急剧攀升，市场对美联储政策公信力产生质疑，债市波动率飙升并正向股市等风险资产传导压力，未来一周关键事件或加剧市场震荡。
- 关键要素：
- 30年期美债收益率触及2007年以来最高水平，10年期收益率突破自2023年底以来的交易区间。
- ICE美银MOVE指数升至5月以来最高点，TLT看跌期权偏斜度飙升至2008年金融危机以来最高水平，显示对冲需求急剧扩大。
- 上周美联储利率决策委员会出现罕见分歧，三位地区联储行长投票支持加息，导致收益率曲线急剧压缩。
- 通胀率已连续五年高于2%政策目标，投资者质疑美联储重新加息的意愿，加息概率“显著上升”。
- 长端收益率上行与油价下跌呈现背离走势，相关性减弱加剧市场不确定性。
- 本周美国财政部融资计划细节及7月非农就业报告将发布，可能引发新一轮债市波动。
- 美日当局进行了历史性协调干预以稳定日元，动机或包含防范美债市场再度波动。
原文作者：许超
原文来源：华尔街见闻
米国債市場は現在、他の資産クラスに対してますます強い圧力シグナルを発しており、株式市場が最初にその影響を受けている。
長期米国債利回りは先週急騰し、30年債利回りは2007年以来の最高水準に達し、10年債利回りも2023年末以降維持されてきた取引レンジを突破した。
同時に、米国債市場の予想変動率を測るICEバンク・オブ・アメリカMOVE指数は5月以来の最高水準に上昇し、債券価格の下落に賭けるプットオプションの需要が急増した。シカゴ・オプション取引所のデータによると、iシェアーズ20年以上米国債ETFに連動する1ヶ月物プットオプションのスキューは、2008年の金融危機以来の最高水準に急上昇した。
来週は、米財務省の資金調達計画の詳細公表と7月の雇用統計の発表が相次ぎ、債券市場の変動はさらに激化する可能性がある。
Unlimited FundsのBob Elliott氏は最近のコメントで次のように述べている。「株式などの他の資産市場が、現在の金利水準でどれだけ長く下振れに引きずられずに持ちこたえられるかは判断が難しい。」TD証券の米国金利戦略責任者Gennadiy Goldberg氏も、FRBの政策指針を巡る不確実性に地政学的リスクなどの複数のノイズが重なり、市場は危機的な状況にあると警告している。
FRBの信用が疑問視され、長期債利回りがレンジを上方突破
今回の米国債利回り上昇の核心的な原動力は、FRBの政策に対する市場の信認低下にある。
FRB議長に就任して以来、ケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）氏はインフレ対策に強硬な姿勢を示してきたが、インフレ率は5年連続でFRBの政策目標である2%を上回っており、投資家はFRBが本当に再利上げを行う意思があるのか疑問視し始めている。
先週水曜日、FRBの金利決定委員会では異例の意見対立が見られた——3人の地区連銀総裁が利上げに投票し、委員会の過半数の立場と対立した。ウォーシュ氏が先週の記者会見を終えると、長期債利回りは急騰し、一方で短期債利回りは同時に低下し、両者のスプレッドは急激に縮小した。ダウ・ジョーンズ・マーケット・データの分析によると、これは2023年以来最大の「FRB決定日」における利回り曲線のスティープ化圧縮である。
TD証券のGoldberg氏は次のように述べている。「市場は、FRBがインフレ抑制にどこまで本気であるかを疑問視している。」また同氏は、基準シナリオでは今年と来年の利上げはないものの、利上げの確率は「著しく上昇している」と指摘した。
債券市場の変動率が上昇し、ヘッジ需要が急拡大
利回りの急変は速やかにデリバティブ市場に伝播し、ヘッジ需要が大幅に高まった。
ICEバンク・オブ・アメリカMOVE指数は5月以来の高水準に達し、トレーダーが金利の更なる上昇リスクを積極的にヘッジしていることを示している。
同時に、iシェアーズ20年以上米国債ETF（TLT）に連動するプットオプションの取引量はコールオプションに対する比率が明確に上昇した。シカゴ・オプション取引所のアナリストは、1ヶ月物TLTプットオプションのスキューが2008年の金融危機以来の最高水準に急上昇したと指摘している。
特に注目すべきは、今回の長期債利回りの上昇が原油価格と逆行する動きを見せていることだ——原油価格は下落しており、利回りの上昇に連動していない。これにより利回りと原油価格の間の相関関係はさらに弱まり、市場の不確実性が増大している。
波及効果が顕在化し、株式市場の下押しリスクが上昇
米国債市場の動揺は歴史的に株式市場リスクの前兆であり、現在の状況も株式市場の投資家を不安にさせている。
Bob Elliott氏はコメントで、米国債利回りが現在の水準に達するか、それに近づくたびに、压力が他の市場に波及し始め、株式市場が最初に影響を受けると指摘している。現在、30年債利回りは5.239%、10年債利回りは4.693%に達しており、いずれも歴史的な高水準圏にある。
Goldberg氏も、イラン情勢による地政学的不確実性、FRBの政策指針の曖昧さ、その他複数の市場ノイズが重なり、現在の脆弱な市場環境を形成していると認めている。「あらゆる不確実性が絡み合っている」と同氏は述べた。
複数の重要イベントが迫り、試練の一週間が目前に
来週は、この米国債圧力が他市場に波及するかどうかの重要な分岐点となる。
今週後半には、米財務省が最新の政府資金調達計画の詳細を公表する予定であり、予想を上回る内容があれば、新たな債券市場の変動を引き起こす可能性がある。また、今週は複数の重要な経済指標の発表が相次ぎ、金曜日の7月雇用統計で締めくくられる。雇用データは、FRBの政策見通しに対する市場の期待に重大な影響を与えるだろう。
同時に、先週米財務省とFRBは日本当局と協調して、下落を続ける円を安定させるために歴史的な協調介入を実施した。アナリストは、米国が介入に加わった背景には、米国債市場での再びの変動勃発を防ぐ意図があったと分析している。
30兆ドル規模の米国債市場は世界の金融システムの基盤であり、短期の機関投資家流動性の中核的な担保であると同時に、世界の数兆ドル規模の債務のベンチマークとなる価格決定の基準でもある。この「眠れる巨人」が持續的に動揺すれば、その影響は債券市場そのものにとどまらない。
