SpaceX发首份财报的前夜，马斯克焦虑到熬夜玩法环

原文著者：加六

最近シリコンバレー界隈で囁かれている噂話といえば、オラクル創業者ラリー・エリソンが6度目の結婚相手である華人系の妻とロサンゼルスのニューポートビーチを散歩している姿が目撃されたことに加え、かつて世界一の富豪だったイーロン・マスクが、SpaceXの株価下落を受けて再び『エルデンリング』に没頭しているというものだ。

マスクが高圧的な状況下でゲームに没頭するのはこれが初めてではない。2022年、ツイッター買収を決めた後、彼はバンクーバーのホテルで朝5時半まで『エルデンリング』をプレイしていた。これはマスクの元彼女が語ったことで、後に『イーロン・マスク伝』にも記された。

そして今回のマスクの不安は、SpaceXの株価急落に起因している。

6月12日の上場初日、SpaceXは161ドルで取引を終え、時価総額は2.1兆ドルを突破し、米国株のトップ6に直接ランクインした。4日後の6月16日には、取引時間中に225.64ドルの史上最高値を付け、時価総額は一時2.94兆ドルに達し、マイクロソフトを一時的に上回った。この日のマスクの資産は1.45兆ドルに達し、人類史上最も裕福な瞬間となった。

そして7週間が経過した今日、株価は225.64ドルの高値から114ドルまで下落し、ほぼ半減した。時価総額は約1.2兆ドル蒸発し、マスク個人の帳簿上の資産も7500億ドル以上が消えた。

マスクの側近によると、彼は最近『エルデンリング』に異常なほど没頭しており、社員に代わりにプレイさせることもあれば、会議中にもゲームをしているという。会議で怒鳴り散らすのは日常茶飯事で、夜の会議に遅刻したり現れなかったりすることも多く、夜8時の会議が深夜2時に延期されても待っている人がいるほどだという。

これらの情報の真偽は確認できないが、今週、マスクの不安は確かに頂点に達している。なぜなら、SpaceXの火曜日に発表される初の決算が、木曜日に予定されている最初の大規模ロックアップ解除日に重なったからだ。

1.2兆ドルの蒸発を誰が負担したのか

6月16日、上場から4日目にSpaceXの時価総額は一時2.94兆ドルに達した。

しかし、良い状況は長くは続かなかった。流通量が少なく高評価だったSpaceXは51日間にわたる一方的な下落を経験し、本日現在、SpaceXの時価総額は約1.2兆ドル蒸発している。

最も大きな影響を受けたのは、おそらくマスク本人だろう。彼は約48億株のSpaceX株に加え、権利行使価格8.40ドルの3.5億株のオプション、そして約7億株のテスラ株を保有している。

6月22日、SPCXは1日で16.4%下落し、彼は1日で1520億ドルの損失を被った。7月1日には資産が1兆ドルを割り込み、正式に兆万長者の座を失った。7月16日にはスターシップの打ち上げが中止され、また1日で450億ドルの損失となった。7月27日、彼の資産は6957億ドルまで減少した。5週間で、マスクの資産は約7500億ドル蒸発し、その減少額は世界で2番目と3番目に裕福な人物の資産を合わせた額を上回った。

そして、最も「苦しんでものも言えない」のは、SpaceXの買い注文を一度も出したことのない何百万人ものアメリカの退職金口座保有者たちだ。

7月7日、SpaceXはナスダック100指数に組み入れられた。従来のルールでは、新規上場企業は資格を得るために3ヶ月間の「慣らし期間」を待つ必要がある。ナスダックはSpaceXのために特別にルールを変更した。時価総額が既存の構成銘柄を上回る企業は待機期間をスキップできる。SpaceXは上場からわずか15取引日で指数に組み入れられ、これはナスダック100史上最速となった。

JPモルガンの試算によると、ナスダック100を追跡する最大のETFであるインベスコQQQトラスト（運用資産約4800億ドル）だけでも、約43億ドルのパッシブ買い需要が発生したという。ナスダック100を追跡する全ての商品を合計すると200以上、運用資産約8000億ドルとなり、パッシブ資金の流入総額は220億ドルから270億ドルに上る。これらの資金の大部分は7月6日の終値と7月7日の寄り付き前後に流入し、当時のSPCXの価格帯は157ドルから161ドルだった。7月22日時点で、QQQは3970万株のSPCXを保有し、時価総額45.7億ドル、ポートフォリオのウェイトは0.98%だった。

つまり、何百万人もの401(k)保有者が、160ドル前後の価格帯でSpaceXの株主になったのだ。そして彼らの資産配分には、2025年に49億ドルの純損失を出し、株価売上高倍率が115倍を超え、上場から1ヶ月も経っていない銘柄が加わった。8月3日の終値114.53ドルで計算すると、含み損は約28%となる。

そして、この買い付けの決定は、彼ら自身が下したものではない。

SpaceXは今日、一体どんな会社なのか？

2026年2月2日、SpaceXはマスク傘下のAI企業xAIを全株式交換で買収した。評価額は2500億ドル、合併後の事業体の評価額は1.25兆ドル。5月、マスクはxAIが独立企業として存在しなくなったと発表。7月6日、正式にSpaceXAIへと改名された。商標出願書類には、衛星データセンター、軌道コンピューティングサービス、AIソフトウェアと記されている。マスクが挙げた理由は、世界のAI電力需要は「地上のソリューションでは全く賄えない」ため、データセンターを宇宙に移すことが「唯一論理的な解決策」だというものだ。SpaceXは米連邦通信委員会に最大100万基のAI衛星の配備を申請している。

さらにCursorもある。6月16日、株価が最高値を付けたその日に、SpaceXは以前取得したオプションを行使し、600億ドルの全株式交換でAnysphere、つまりAIコーディングツールCursorの親会社を買収すると発表した。これは記録上、ベンチャーキャピタル支援を受けたスタートアップ買収としては過去最大規模となる。買収目的は、Cursorのプログラミングデータを大規模言語モデルGrokのトレーニングパイプラインに統合し、CursorにxAIのColossusスーパーコンピューティングクラスターを使用させることだ。

つまり、あるロケット会社が、上場して得たばかりの株式を使ってAIコーディングツールを買い、その目的は大規模言語モデルをトレーニングし、近地球軌道に打ち上げようとしているデータセンターで実行することだ。

SpaceXは今後、ロケット、衛星、地上ネットワークの資金調達だけでなく、マスク体制のより広範な技術的野心のための資本も提供する必要があるかもしれない。問題は、そのバランスシートが決して軽くないことだ。

IPO目論見書で開示された数字によると、2025年通期の売上高は187億ドル、純損失は約49億ドル。2026年第1四半期の売上高は46.9億ドル、純損失は約43億ドル、設備投資は100億ドル近くに達する。AI関連支出が設備投資に占める割合は、2025年は61%、2026年初頭には約76%に上昇した。2025年通期の設備投資は約210億ドルで、稼ぐ額よりも使う額が多かった。先行きを見ると、アナリストのコンセンサス予想では2026年の設備投資は487億ドルに達し、2028会計年度にはさらに1184億ドルへと増加、同時期の負債は5倍以上に増加し、417億ドルから2180億ドルへと急騰すると見込まれている。

では、SpaceXは今日、一体どんな会社なのか？

言えるのは、これはロケットと衛星インターネットを製造する会社ではなく、AIインフラ企業であり、マスクはスターリンクのサブスクリプションによるキャッシュフローと自社株を使ってAIコンピューティングの請求書を支払っているのだ。

そしてAI部門内部の状況は、前述の噂よりもはるかに厳しいものだ。

ブルームバーグ・ビジネスウィークは7月16日付で、十数人の関係者へのインタビューと内部文書に基づく調査記事を掲載した。今年の春、長年スターリンクのエンジニアリングを統括してきたシステム運用型の経営幹部マイケル・ニコルズ氏がxAIの社長に就任し、この部門を引き継いだ。マスクが彼に与えた任務はただ一つ、AnthropicのClaudeに追いつくことだ。Claudeがアップデートされるたびに、マスクはGrokに追従するよう求める。社内の複数のプロジェクトは直接Claudeと名付けられ、Slackには競合他社の製品名が付いたチャンネルがいくつもある。ニコルズ氏の就任メモにはこう書かれている。短期的な目標は、Claudeの性能に匹敵させ、Grokを「最大限に役立つもの」にすることだと。

しかし、ニコルズ氏が引き継いだのは、文字通り廃墟のような状態だった。合併後、数十人の従業員が辞職し、複数の共同創業者も含まれていた。3月には最大30%の人員削減が計画されたが、解雇されたにもかかわらず本人に通知が行かないケースも発生した。採用活動も混乱で麻痺し、候補者は面接後に連絡が途絶え、人事部門の人員不足でプロセスさえ完了できない状態だった。事前トレーニングチームは一時5人未満にまで縮小した。退職者リストには、ポストトレーニング責任者や、年内にフランスのAI企業Mistralから加わった共同創業者も含まれている。一部の従業員はマスクの判断力を疑い始め、車とロケット作りで成り上がった人物が大規模言語モデルについては完全な素人だと考え始めた。

米国のテクノロジー調査メディアThe Informationのその後の報道は、より決定的だった。xAIの11人の初期の共同創業者は全員が去った。50人以上の研究者とエンジニアがMetaや新興AI研究企業Thinking Machines Labへ流出した。共同創業者が集団で去った後、会社の組織構造は長期間にわたりほぼ絶え間なく変化し続ける状態にあり、マスクは一時、数十人の直接の部下を自ら管理していた。

2028年に1184億ドルの設備投資を計画する会社の、AI部門の中核研究チームは空になり、CEOが数十人を直接管理している。そしてこのCEOは同時に、ロケット、衛星、キャッシュフローがちょうどマイナスに転じた自動車会社、そしてソーシャルプラットフォームも管理している。

初の決算発表と、初の大規模ロックアップ解除日が重なる

8月4日火曜日の市場終了後、SpaceXは上場以来初の四半期決算を発表した。これはウォール街が初めてこの会社の完全な経営データを見る機会となった。

まず、各機関によるSpaceXの今四半期の予想を見てみよう。

S&Pグローバル傘下のVisible Alphaのコンセンサス予想は総売上高69億ドル。ブルームバーグのコンセンサス予想は68.1億ドル。ザックス・インベストメント・リサーチのコンセンサス予想は67.2億ドル。Koyfinのデータでは68.2億ドル。おおよそ68億ドル前後に落ち着き、前年同期比で約15%の増加と、第1四半期の46.9億ドルからの大幅な前期比増加を示唆している。聞こえは悪くないが、市場が待っているのは成長そのものではなく、成長が加速できるかどうかだ。

損失面では、各社は1株当たり0.22ドルから0.26ドルの損失を予想しており、Koyfinは調整後EBITDAが約20.5億ドルになると予想している。2026年通年の1株当たり損失は0.64ドルと予想され、2027年にようやく1株当たり0.63ドルの利益に転じる見通しだ。

総数よりも重要なのは、セグメント別の構成だ。SpaceXには現在、スターリンク衛星インターネット、ファルコンとスターシップの打ち上げサービス、そしてAIコンピューティングとGrok大規模言語モデルの3つの主要事業セグメントがある。市場は、今四半期のスターリンクの営業利益率が35.9%に達し、その利益が打ち上げとAIの両セグメントの営業損失を相殺すると予想している。アナリストはまた、第3四半期のスターリンク売上高が前年同期比50%以上増加して47億ドルになると予想している。

言い換えれば、時価総額1.4兆ドルの会社の評価ストーリー全体が、依然としてスターリンクという単一の事業のみに立っているのだ。

しかし、スターリンク自身のストーリーにもひび割れがある。第1四半期末時点で、スターリンクは世界164カ国で約1030万人のサブスクライバーを抱え、前年同期比で2倍に増加しており、成長は非常に速い。問題は、ユーザー1人当たりの月間平均収益が1年前の86ドルから66ドルに低下していることで、経営陣は、スターリンクが海外や低価格市場へ拡大するにつれて、この数字はさらに低下し続けるだろうと述べている。

初の決算発表を前に、証券会社のSpaceXに対する見解の相違は、滑稽と言えるほど誇張されている。企業が上場すると、引受証券会社には一定期間の静粛期間（今回は7月7日まで）が設けられ、その後アナリストは正式にカバレッジレポートを発表できる。目標株価は、アナリストが自社の評価モデルに基づいて算出した今後12ヶ月間の予想株価であり、決算に対する予測ではなく、会社の長期的な価値に対する判断である。7月7日当日、十数行の銀行が同時に初回カバレッジレポートを発表したが、その結果が公表されると、市場はその見解の相違がどれほど常軌を逸しているかを目の当たりにした。

米国の投資銀行レイモンド・ジェームズのアナリスト、ブライアン・ジェザーレ氏は、市場最高の800ドルという目標株価を提示し、SpaceXを「21世紀で最も定義的な産業インフラ企業の一つ」と呼び、その中心的な論理は、スターシップが軌道投入コストを極めて低く抑えられることだとした。モルガン・スタンレーの主席アナリスト、アダム・ジョナス氏は、2040年の売上高3.3兆ドルという長期見通しに基づき300ドル。ゴールドマン・サック