1955年以来首次，标普500盈利高出长期趋势14%

TL;DR

• 米国株の収益修正に関する報告書によると、S&P 500のEPSは90年以上のトレンドチャネルを14%上回り、1955年以来初めてのことだという。
• FactSet公開のデータによると、S&P 500の第2四半期の利益成長率は約23%から25%の範囲にある。
• 利益成長は大型テック株からより多くの企業へと広がりつつあるが、業種間の格差は依然としてあり、高い利益水準は今後の決算発表に対する期待のハードルを引き上げている。

米国株の高バリュエーションは、より強固なファンダメンタルズの裏付けを得つつある。企業利益は伸び続けるだけでなく、アナリストは将来の見通しを引き上げ続けている。

複数の機関のデータをまとめた米国株の収益修正に関する報告書によると、S&P 500の1株当たり利益(EPS)は、90年以上の歴史データに基づくトレンドチャネルを約14%上回っており、1955年以来初めての高い乖離率となっている。報告書はまた、利益が予想を上回った企業の割合、売上高が予想を上回った幅、アナリストによる利益予想の上方修正がいずれも歴史的に見て強い水準にあると指摘している。

このデータは、なぜ米国株が高バリュエーションでも下支えされているのかを説明している。この1年、AI投資、金利見通し、流動性がリスク資産の上昇を牽引してきた。指数がさらに上昇するにつれ、ストーリーだけでは不十分で、より高いバリュエーションを消化するには企業利益が成長し続けなければならない。

しかし、強い利益には別の側面もある。利益水準が長期トレンドを明確に上回る場合、市場の期待も同時に上昇する。企業が予想を達成しただけでは、もはや株価上昇を促すには不十分かもしれない。収入、利益率、あるいは将来のガイダンスが予想を下回れば、高水準のバリュエーションはより大きな圧力に直面することになる。

S&P 500の四半期EPSは長期トレンドチャネルの上方に上昇。報告書によると、90年以上のトレンドチャネルを14%上回り、1955年以来初めてのことだという。

利益の強さ：S&P 500のEPSは70年ぶりの水準に上昇

報告書は現在の利益の強さを、主に3つの側面から判断している。

第一に、S&P 500のEPSは絶対水準で上昇を続け、長期トレンドレンジを明確に上回っている。報告書が引用するドイツ銀行の試算によると、複数四半期にわたる力強い利益成長により、S&P 500のEPSは長期トレンドチャネルを14%上回る水準に押し上げられた。

第二に、企業の実際の業績は概ねアナリスト予想を上回っている。報告書によると、S&P 500の利益が予想を上回った企業の割合は歴史的な高水準付近にあり、売上高全体の予想超過幅も過去5年で最高水準に達している。

第三に、利益予想は、通常であれば決算シーズン開始後に下方修正されるはずが、むしろ上昇し続けている。報告書によると、7月にアナリストはS&P 500の四半期ボトムアップEPS予想を0.3%上方修正した。歴史的には、アナリストは四半期の最初の月に、より慎重な経営陣のガイダンスやマクロ経済の前提を反映して予想を下方修正するのが一般的だ。

これらのシグナルは総合すると、米国株が単なるバリュエーション拡大に牽引された相場ではないことを示している。企業利益自体が下支えを提供しており、実際の業績は依然として従来の予想を上回り続けている。

ただし、「利益が非常に強い」ということが、すべてのデータをそのまま混同してよいという意味ではない。

報告書が示す顕著な数字は、S&P 500の第2四半期の利益成長率が33.2%に達し、30年以上で見られない高水準となったことだ。これは金融危機やパンデミック後の特別な回復局面に次ぐ水準である。

注目すべきは、本稿が引用する公開データにおいて、FactSetは7月2日時点でS&P 500の第2四半期の利益が前年同期比23.3%増になると予想していたことだ。Axiosが引用するFactSetのデータは22.5%、ブルームバーグのデータは約25%だった。したがって、より正確な表現は次のようになる。公開されたデータでは、S&P 500の第2四半期の利益成長率は概ね23%から25%の範囲にある。報告書の33.2%は、異なる統計時点、サンプル範囲、または調整方法を採用した可能性がある。

それでも、23%から25%の範囲で見たとしても、S&P 500の第2四半期の利益成長率は依然として高い水準にあり、利益面は引き続き指数にファンダメンタルズの下支えを提供している。

どこが強いのか：業績の予想超過と利益予想の上方修正

今回の利益改善の価値は、第2四半期の数字が高いことだけではなく、実際の業績と将来予想が同時に上昇していることにある。

通常、企業が決算シーズンに入ると、アナリストは会社のガイダンス、コスト変動、マクロ経済リスクに基づいて予想を段階的に引き下げる。しかし、今回の決算シーズンでは逆の現象が見られた。実際の利益が予想を上回り続け、アナリストはその後、将来のEPS予想を上方修正し続けた。

報告書が引用するCarsonのデータによると、年初に市場はS&P 500が2026年に約13%の利益成長を実現すると予想していたが、現在この予想は約28%まで上昇している。この数字は、市場全体の統一的なコンセンサスではなく、報告書が引用する機関のデータとして明確に示されるべきである。

より重要な変化は、米国株の強気派が今や利下げ期待、流動性、AIのストーリーだけに依存しているのではなく、利益予想の上方修正という支援も得ていることだ。

企業利益が予想を上回り続け、アナリストが将来の利益予想を引き上げ続ける限り、高バリュエーションは利益成長によって徐々に消化され得る。逆に、利益修正の上昇が止まれば、市場は重要な下支えを失い、バリュエーションの問題が再び顕在化するだろう。

S&P 500の利益が予想を上回った企業の割合は歴史的な高水準付近に上昇し、売上高全体の予想超過幅も5年ぶりの高水準に達した。

広がりはあるか：テック株が依然として主力、より多くの企業がバトンを受け取り始める

強い利益が持続するかどうかは、成長が少数の大型テック企業からより広範な市場へと広がるかどうかにもかかっている。

FactSetの7月20日時点の内訳データによると、S&P 500全体の第2四半期のハイブリッド利益成長率は24.7%だったのに対し、「7社の巨人」を除く493社の利益成長率は22.8%だった。これは、指数の利益成長が少数の超大型テック企業だけによるものではないことを意味する。

しかし、主力株の牽引力は依然として無視できない。さらにマイクロンとエヌビディアを除外すると、S&P 500の第2四半期の利益成長率は16.8%に低下する。報告書はまた、注目企業とその一時的な利益を除いた場合、S&P 500の中央値企業の利益成長率は約13.8%であると指摘している。

これらの数字は、よりバランスの取れた判断を示している。利益成長は広がっているが、大型テックおよび半導体企業が依然として重要なエンジンである。

業種別のデータを見る際にも慎重さが必要だ。

ドイツ銀行のデータによると、S&P 500の全業種が2四半期連続でプラス成長となる見込みで、11業種のうち8業種が2桁成長を実現する可能性がある。一方、FactSetの7月2日時点の公開データによると、11業種のうち10業種で利益の前年同期比成長が見込まれており、ヘルスケアのみが利益減少の見込み。売上高は11業種すべてで前年同期比成長が見込まれている。

このことから、利益改善はほとんどの業種に広がっているが、業種間の格差は依然として存在することがわかる。

注意すべき点として、売上高の成長は企業全体の売上がまだ拡大していることを示すが、最終的な利益は人件費、原材料費、減価償却、製品ミックス、価格決定力、一時的な損益などの要因に影響される。同じ売上高成長率でも、業種によって利益への変換能力は大きく異なる可能性がある。

利益拡散が本当に価値を持つのは、S&P 500の利益基盤が広がりつつあり、指数がもはや少数のテック大手に完全に依存していないという点だ。しかし、これはすべての企業と業種が同期した成長サイクルに入ったことを証明するには十分ではない。

報告書のデータによると、S&P 500の大半の業種で利益成長が加速しており、テックおよび大型グロース株以外の企業の指数利益成長への貢献も拡大している。

なぜ利益が強いほど、決算のハードルが高くなるのか

強い利益はバリュエーションを支えることができるが、より高い比較基準も生み出す。

報告書の試算によると、S&P 500のEPSは90年以上のトレンドチャネルを14%上回っている。これは企業利益が間もなくピークに達することを意味するわけでも、市場が間もなく調整に入ることを直接示すものでもない。現在の利益水準が長期トレンドを明確に上回っており、将来の前年同期比成長がより強い高水準比較の圧力に直面することを示している。

利益予想が年初の約13%から約28%へと上方修正された時点で、市場は実際にはかなり楽観的な成長前提を織り込んでいる。その後、企業が直面する試練は、「成長があるかどうか」ではなく、成長率が絶えず上方修正される予想を上回り続けられるかどうかになる。

報告書によると、S&P 500の年間利益成長率予想は年初の約13%から約28%に上昇した。

これはまた、決算シーズン中に一見矛盾した状況が生じ得ることも意味する。全体の利益は依然として力強いのに、個別銘柄は業績成長によって必ずしも上昇しないという状況だ。

その理由は、株価が実際の結果と市場予想の差を反映するからだ。市場が企業の売上高20%成長を予想しており、実際の成長が20%であれば、それは単に予想通りとみなされる。利益率、受注、あるいは将来のガイダンスが市場の想定をわずかに下回れば、株価は依然として下落する可能性がある。

高い利益はまた、悪材料に対するバリュエーションの感応度を高める。売上高の伸びの鈍化、コスト圧力による利益率の低下、AI資本支出のリターンが予想を下回ること、あるいは経営陣が慎重な次四半期ガイダンスを示すことは、より顕著なバリュエーション調整を引き起こす可能性がある。

したがって、利益が強いほど、市場リスクが低いことを意味するわけではない。ファンダメンタルズの下支えがより強固になる一方で、投資家の要求水準も高くなることを意味する。

7月、アナリストはS&P 500の四半期EPS予想を0.3%上方修正したが、歴史的にはアナリストは四半期の最初の月に利益予想を下方修正するのが一般的だ。

次に見るべきもの：売上高、利益率、そして利益予想の上方修正が持続するか

今後、米国株の利益が指数を支え続けられるかどうかを判断するには、4つのより具体的な変数に注目する必要がある。

まずは売上高の成長だ。利益はコスト削減、自社株買い、あるいは一時的な利益によって短期的に改善することがあるが、売上高は需要が実際に拡大しているかどうかをよりよく反映する。売上高の伸びが明らかに鈍化し始めれば、利益拡大の持続可能性も疑問視されるだろう。

次に利益率だ。現在の利益成長の一部は、大型テック企業の高い利益率と規模の経済によるものだ。人件費、エネルギー、減価償却、あるいは資金調達コストが上昇すれば、売上高の成長が利益に比例して変換されるとは限らない。

第三に、AI関連の資本支出のリターンだ。大型テック企業は、データセンターの建設、チップの購入、クラウドインフラの拡張に巨額の資金を投じ続けている。投資家は、これらの支出が徐々にクラウド収入、ソフトウェアサブスクリプション、広告効率、あるいは企業向けAIサービス収入に変換されていくのを見る必要がある。

第四に、利益修正の方向性だ。アナリストが2026年と2027年のEPS予想を引き上げ続けるかどうかは、単一四半期の利益成長率よりも重要かもしれない。予想が上方修正され続ける限り、高バリュエーションは引き続き支えられるだろう。利益修正がピークに達し、あるいは下方修正に転じれば、市場のバリュエーションに対する許容度は急速に低下するだろう。

総合的に見ると、今回の米国株の利益に関する最も前向きなシグナルは、短期業績、成長の広がり、将来予想が同時に改善していることだ。指数の上昇は流動性とAIテーマだけに依存しているのではなく、企業利益自体も下支えを提供している。

しかし、この下支えはすでに異常に高い利益水準と市場予想の上に築かれている。

利益が強いほど、バリュエーションが維持される理由は大きくなる。予想が高いほど、決算ミスの代償も大きくなる。今後、米国株が上昇を続けられるかを実際に決定するのは、企業が「まずまずの」決算を発表できるかどうかではなく、売上高、利益率、将来ガイダンスが、ますます高くなる市場のハ