跨界难，预测市场和Perp DEX龙头都没复制出第二个自己

オリジナル：Odaily 星球日報（@OdailyChina）

著者：Asher（@Asher_ 0210）

この半年間、予測市場とPerp DEXという最も人気の高い二つの取引分野がお互いの領域に浸透しつつある。

4月、PolymarketはPerpの開始を発表し、暗号資産、米国株、商品先物をカバーするとした。5月末にはKalshiがCFTC規制下の暗号資産永久先物を正式に開始した。一方、Perp DEXのリーダーであるHyperliquidは、HIP-4を通じて逆方向に予測市場に参入し、すでに確立されたオーダーブック、アカウントシステム、流動性の優位性を現実世界のイベント取引に拡張しようとしている。

予測市場には、スポーツ、eスポーツ、政治、話題のイベント取引に熱中するユーザーが集まっている。一方Hyperliquidには、より高頻度取引やレバレッジ取引を好む暗号ネイティブのトレーダーが集まっている。両者の越境は、基本的にそれぞれのコアユーザーと取引シーンにおける優位性を、相手が得意とする分野に持ち込もうとする試みだ。

しかし数ヶ月が経過し、結果は理想的とは言えない。既存の分野で蓄積されたユーザーの習慣や流動性は、製品の境界拡大に伴って自然に移行しなかった。

Hyperliquid：アクティブな予測市場が125から20未満に

5月2日、Hyperliquidはメインネット上でHIP-4 Outcome Marketsを開始し、結果市場をそのオンチェーン取引システムに導入した。最初に上場されたのはBTCの日次バイナリー結果契約で、初日の取引高は615万ドルに達し、KalshiやPolymarketの同種の予測イベントを大きく上回った。さらに、同日に5万4千件以上の取引が行われ、3000人以上のトレーダーが参加した。

ワールドカップがこの成長をさらに加速させた。6月初旬、HIP-4のアクティブ市場はまだ数十件だったが、その後急速に100件以上に増加し、ピーク時には120件を超えた。取引高も同様に上昇し、6月27日には日次取引高が約3000万ドルに達し、翌日も千万ドル台を維持した。スポーツイベント、マクロ経済データ、暗号資産価格イベントが次々と追加されるにつれて、HIP-4は初期のBTC短期契約中心の状態から、より完全なイベント取引プラットフォームへと拡大し始めた。

しかし、市場数の急増は持続的な取引需要には繋がらなかった。ワールドカップが後半に入ると、HIP-4のアクティブ市場数は減少し始め、ピーク時の125から約50に減少し、7月中旬にはさらに20数件に減少、最近では20件を下回り、ピーク時から85％以上減少した。取引高も同様に弱含み、多くの日で数百万ドル台に戻り、最近では100万ドルを下回ることもあった。

この背景には、Perpとイベント契約の全く異なる流動性構造がある。永久先物取引は長期間にわたりBTC、ETHなどのコア資産を中心に行われ、マーケットメーカー、資金、トレーダーは同じ市場に継続的に留まることができる。しかしイベント契約は、試合終了、データ発表、政治的イベントの決着に伴い決済されるため、新しい市場は流動性と取引への関心を再度集める必要がある。Hyperliquidはマッチングシステム、アカウント、資金インフラを再利用できるが、Perpですでに形成されている流動性やユーザーの取引頻度をHIP-4に直接コピーすることはできない。

Polymarket：永久先物の日次取引高が2000万ドル未満

Polymarketは4月に永久先物市場への参入を発表し、7月からより多くのユーザーにPerps製品を開放し、最大20倍のレバレッジをサポートしている。現在も招待コードによるアクティブ化またはウェイティングリストへの登録が必要である。製品はBTC、ETH、SOLなどの暗号資産をカバーし、一部の株式や商品先物にも拡大している。

Polymarket Perpsの開始初期、24時間取引高は一時約4800万ドルに達したが、この水準は維持されなかった。7月下旬までに、日次取引高は約1820万ドルに減少し、未決済建玉（OI）は約2640万ドル、BTC、ETHなどのコア取引ペアのOIも数百万ドル程度にとどまっている。開始初期と比較すると、Polymarket Perpsの取引活動は明らかに鈍化している。

ただし、Polymarket Perpsは現在も招待コードが必要な初期段階にあるため、成熟したPerpプラットフォームと正面から比較するのは完全に公平とは言えない。しかし、それを考慮しても、現時点での規模の差は依然として顕著である。同期間のHyperliquidの未決済建玉は約77億ドル、24時間取引高は約15.8億ドルであるのに対し、Polymarket PerpsのOIは約2640万ドルと、前者の約0.3％に相当する。日次取引高もHyperliquidの約1％に過ぎない。

現在のPolymarketのPerpsにおける取引高は、初期ユーザーによる新製品への試用という色彩が強く、安定した取引習慣や持続的な話題の熱度はまだ形成されていない。少なくとも現在のデータから見ると、Polymarketが予測市場で蓄積したユーザー基盤とブランド力は、Perp分野にうまく移植されたとは言えず、今回の越境は現時点では成功とは言い難い。

Kalshi Perps：開始6週間で取引高161億ドル、しかし最近は冷え込み始める

Polymarketと比較して、KalshiのPerpsはより早くスタートした。5月末、KalshiはCFTC規制下の暗号資産永久先物を正式に開始し、最初はBTC、ETH、SOL、XRPなどの資産をカバーした。7月9日までに、つまり開始から約6週間で、Kalshi Perpsの累計取引高は161億ドルに達した。

開始初期の急速な取引高増加と比較して、現在のKalshi Perpsの取引熱度は明らかに冷え込んでいる。Loris Toolsのデータによると、KalshiのPerpsセクターは7月20日に日次取引高が4億4800万ドルに達したが、直近の2日間では約8000万ドルに減少し、わずか数日で80％以上急落した。

一方、HyperliquidのPerp日次取引高は依然として十億ドル台を維持している。Kalshiの7月20日の直近のピークである4億4800万ドルで計算しても、その取引規模はHyperliquidと明らかな差がある。そしてKalshiの日次取引高が直近の2日間で約8000万ドルに減少した後、その差はさらに拡大している。

未決済建玉の差はさらに顕著である。KalshiのPerpsセクションの現在のOIは依然として千万ドル級である一方、Hyperliquidは約75億ドルに達している。Kalshiが開始6週間で累計161億ドルの取引高を達成したことは、Perpsのコールドスタートが悪くなかったことを示している。しかし、最近の取引高の急減とOIの低位停滞は、主流のPerpプラットフォームとの競争圏にまだ明確な距離があることも意味している。

Kalshiの「米国準拠のエントリーポイント」は依然として最も明確な差別化要因であるが、この優位性は現在のところ「米国のユーザーがPerpを取引できるか」という問題を解決しているに過ぎず、「なぜプロのPerpトレーダーが長期的にKalshiに留まるべきなのか」という問題は解決していない。

越境は容易ではない。ホームグラウンドを守ることこそが「万能取引プラットフォーム」のスローガンよりも重要かもしれない

Hyperliquid、Polymarket、Kalshiの越境の試みにおいて、真に模倣が難しいのは、既存の分野で長年にわたって蓄積されたユーザーの習慣と流動性である。Hyperliquidのコアユーザーは高頻度取引、レバレッジ、オンチェーン派生商品取引に慣れており、PolymarketやKalshiのユーザーは主にスポーツ、政治、話題のイベントに関する判断を中心としている。プラットフォームは新しいカテゴリーを迅速に追加できるが、ユーザーが既存の取引方法を同時に変えることは難しい。

Hyperliquidにとっては、Perpとオンチェーン資産取引をさらに深堀りすることの方が、何でも取引できることを証明することよりも重要かもしれない。PolymarketやKalshiにとっては、真に希少なのは依然としてイベントの供給、ユーザーの認知、予測市場の流動性である。越境は新たな成長の可能性をもたらすが、新しいカテゴリーが常に独立した需要を形成できない場合、プラットフォームが本来最も強みを持つリソースを分散させる可能性もある。

いわゆるEverything Exchangeの最終的な勝負は、カバーするカテゴリーの多さではなく、誰がコア分野でユーザー、流動性、市場の深さを継続的に蓄積できるかにかかっている。明確な優位性をすでに持つこれらのプラットフォームにとって、ホームグラウンドを十分に深く掘り下げることの方が、際限なく境界を拡大することよりも重要なのかもしれない。