当BTC最大买家变成卖家，Strategy抛售3588枚比特币后谁在接盘？

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-07-08 13:00

この記事は約8661文字で、全文を読むには約13分かかります

BTC最大の買い手が売り手に転じた時、Strategyが3,588枚のビットコインを売却、誰が受け皿に？"おそらく最良の展開は、あの男がロスカットされ、その後で初めて本物の上昇が来るということだ。"

AI要約

展開

核心見解：Michael SaylorのStrategy社が、優先株の配当支払いのために、1ヶ月以内で2度目となるビットコイン売却を実施。「株式発行でビットコインを購入する」という金融工学の循環が崩壊したことを示している。市場の焦点はビットコインのストーリーから同社のバランスシート圧力に移り、同時に議論はトークンと株式の資本構成、ステーブルコイン戦争、そして銀行発行ステーブルコインが世界の金融構造に与える潜在的な影響へと広がっている。
重要な要素：
1. Strategyは再び3,588 BTC（約2億1600万ドル）を売却。プレミアム消失後、ビットコイン売却か株式発行による希薄化かのジレンマに陥り、優先株は額面を下回っている。
2. mNAVプレミアムの消滅により「株式発行→ビットコイン購入」の循環が断裂。市場はSaylorの売却行動がその長期保有のストーリーを損ない、機関投資家の採用を阻害する可能性があると見ている。
3. 業界専門家はトークンと株式の共存価値に疑問を呈し、99%のトークンは価値を失うと予測。成功事例が不足する中、ステーブルコインが新たな純金利収入の戦場となっている。
4. ステーブルコイン戦争は実用性の問題に焦点が当たり、Tetherは欧州市場から撤退。Robinhoodは政府マネーマーケットに参入し、OUSD連合のガバナンスの脆弱性がリスクを露呈している。
5. 銀行発行ステーブルコインはユーロダラー市場に還流する可能性があり、JPモルガンなどの大手銀行は非顧客との利ザヤを稼ぐ手段としてステーブルコインを活用し、米国以外の銀行におけるドル預金事業は淘汰の危機に直面している。

編集 & 翻訳: 深潮 TechFlow

司会 / ゲスト: Austin Campbell (Zero Knowledge Group); Ram Ahluwalia (Lumida Wealth CEO); Chris Perkins (Franklin Crypto)

ポッドキャストソース: Bits + Bips (Unchained 傘下)

元のタイトル: Strategy Sells Bitcoin Again to Cover Dividends

放送日: 2026年7月7日

重要ポイントの要約

今回のBits + Bipsラウンドテーブルの背景は、Michael SaylorのStrategyが1ヶ月以内に2度目のビットコイン売却を行ったことです。3,588BTC、約2億1600万ドルを現金化し、優先株の配当金支払いに充てました。3人の常連ゲスト（共同司会者でもある）Austin Campbell、Ram Ahluwalia、Chris Perkinsが、それぞれの専門的視点からこの構造的な転換点を分析しました。BTCの最大の買い手が常連の売り手に変わった時、mNAVプレミアムが消え、優先株が額面を下回り、「株式を印刷してビットコインを買う」という循環が断たれた後、Strategyには何が残るのでしょうか？

Austinは、ヘッジファンドの友人の言葉を引用して始めました。「Saylorがビットコインの5%を保有している。もしかしたら、彼がロスカットされた後、この資産は本当に上昇するかもしれない」と。暗号市場の残酷な論理を指摘したものです。つまり、誰かが主役になった時、その崩壊こそが触媒になり得るということです。Ramはマクロトレーダーの観点から二者択一のジレンマを分析しました。BTCを売ればストーリーが壊れ、新株を発行すればMSTRが希薄化する。彼はまた、ロンドンでSaylorの講演を2回聞いたことに触れ、Saylorが優先株の配当を守り、信頼を再構築しようと必死に努めていると述べました。Chrisは投資銀行のバックグラウンドから、mNAVが消えたことで金融工学の基盤が揺らいでいると指摘しました。

しかし、議論はStrategyにとどまりません。3人は、トークンとエクイティの資本構造の問題を深く掘り下げました。「トークン＋エクイティ」の共存に成功した事例がない理由、ポケモンカードの類推、そして99%のトークンは最終的にゼロになるだろうという見解。ステーブルコイン戦争も重要なテーマでした。Tetherが欧州のMiCA市場を放棄したこと、ステーブルコインの「効用問題」（ステーブルコインでコーヒーを買えるか？）、OUSDの140人連合のガバナンスの穴、Robinhoodの政府マネーマーケットへの参入など。後半では、銀行のステーブルコインの戦略的重要性、Scott Bessentの「ユーロダラー市場の還流」論、JPモルガンが時価総額1兆ドルに達する可能性、非米国銀行の米ドル預金ビジネスの衰退、そしてSecuritize IPOの評価についての分析にまで及びました。最後に3人は、AI/半導体による資本の吸収効果と暗号市場のファンダメンタルズ回帰についても触れました。

見解のハイライト

StrategyによるBTC売却と「三体問題」について

「あるグローバルマクロの友人から聞いた話ですが、年金基金、ソブリンファンド、中央銀行からの次の波の機関投資家による採用は、Saylorがビットコインの5%を保有し、個人としてこれほど大きな存在感を示している限り、起こりにくいとのことです。彼の言葉を借りれば、『おそらく最善のシナリオは、あの男がロスカットされ、それから初めてこの資産が本当に上昇し、他の投資家が殺到するだろう』ということです。」
「暗号市場で誰かが主役になるたびに、その没落は目前に迫っています。Strategyはしばらくの間、主役の座にいました。」
「暗号のナラティブは今、このMicroStrategyに釘付けになっています。Strategyはcryptoではなく、cryptoはStrategyではありませんが、私たちは皆、ここに足止めされています。かつてBloombergが毎日PIGS（ポルトガル、イタリア、ギリシャ、スペイン）のことだけを報じていた時代がありましたが、市場は最終的にそこから脱却しました。同じことです。」
「彼の今日の行動は明らかです。彼は配当を守っており、それが信頼を取り戻すきっかけになることを期待しています。」

mNAVの消失と金融工学の崩壊について

「彼らには2つの道があります。普通株を発行してMSTRを希薄化するか、ビットコインを売却してナラティブの破壊に耐えるかです。」
「mNAVプレミアムが消えれば、『株式を印刷してビットコインを買う』という循環は断たれます。市場がもはやプレミアムを提供しなくなるため、自由に増発することはできません。」
「売却が行われた週にBTCはむしろ上昇しました。Josh MandelとPete Rizzoの両者が注目していました。あたかも自社株買いのように振る舞いました。しかし、弱気派はこう言うでしょう。プレミアムは死に、BTCはまだ本当に上昇しておらず、今や売り手になったのだと。」

トークン vs エクイティについて

「私たちはすでにデラウェア州会社法と数百年にわたる資本構造を持っています。キャッシュフローを様々な層の負債に分割し、残りをエクイティと呼ぶことができます。このスタックに『トークン』と呼ばれる第三のものを詰め込む余地はありません。」
「もし普通株エクイティが存在するなら、トークンは独立した意味を持つために、おそらく優先株や負債のように機能する必要があります。もしそれが単なる別の種類のエクイティであるなら、エクイティを直接トークン化した方が良いでしょう。」
「ポケモンカードは良い例えです。カードを発行する会社とカード自体は別物です。製品をトークン化することはできても、必ずしもエクイティをトークン化する必要はありません。」
「今後10年を見渡せば、現在のトップ500のトークンのうち90%は消滅するでしょう。個人的には99%だと思います。」
「Druckenmillerはインターネットバブルの時に言いました。『私はすでにその教訓を学んだ。もう一度学ぶ必要はない。』」

ステーブルコイン戦争について

「ステーブルコインは新たな純利息収入です。誰もがその利息を奪い合いたいと思っています。Tetherは最も基本的な製品で莫大な利益を上げています。どうすれば同じことができるのか？」
「現在、すべてのステーブルコインにとって最大の課題は効用です。送金はできますが、ステーブルコインで実際に何ができるでしょうか？それでコーヒーを買うことはできますか？」
「Tetherの姿勢は明確です。『これはサッカーであってアメリカンフットボールではない』と。彼らはヨーロッパのルールに従ってプレーするつもりはありません。BNPパリバがフランスのビジネスをしないわけにはいきませんが、Tetherは市場を完全に放棄することができます。」
「OUSDは『計画された計画』です。140人のメンバーがいて、経済的目標は全く異なり、詳細はまだ決まっていません。最も難しい部分であるガバナンスは飛ばされ、先に技術だけがリリースされました。」

銀行のステーブルコインと市場構造について

「ステーブルコインは本質的に、ユーロダラー市場の還流です。もしJPモルガンやバンク・オブ・アメリカがステーブルコインを発行すれば、タイの商人や中国のサプライヤーからNIMを稼ぐことができるでしょう。」
「JPモルガンは、時価総額1兆ドルを突破する最初の銀行になる可能性があります。現在9000億ドル以上で、毎年130億から160億ドルをテクノロジーに費やしています。」
「最大の敗者となり得るのは、米ドル預金口座を提供する非米国銀行かもしれません。もし直接ステーブルコインを購入できるなら、なぜ地元の銀行を経由して、悪い為替レートと手数料に耐えなければならないのでしょうか？」
「Securitizeの現在のトレードは、よりコールオプションに似ています。10%の確率で1800億の価値があるが、90%の確率で無価値になる、という賭けをしているのです。」
「前四半期、S&P500の全セクターが、半導体を除いて、市場平均にアンダーパフォームしました。資本はAIに吸い取られています。」

「彼がロスカットされた後、この資産は本当に上昇するかもしれない」

Austin Campbell： 本題に入る前に、ある会話を紹介したいと思います。私はグローバルマクロの友人と話していたのですが、彼は私が知る限り最も優れたトレーダーの一人です。彼にビットコインをどう見るか尋ねたところ、Saylorがビットコインの5%を保有し、個人としてこれほど大きな存在感を示している限り、年金基金、ソブリンファンド、中央銀行からの次の波の機関投資家による採用は難しいだろうと言いました。彼の言葉を借りれば、「おそらく最善のシナリオは、あの男がロスカットされ、それから初めてこの資産が本当に上昇し、他の人々が殺到するだろう」とのことです。暗号市場で誰かが主役になるたびに、その没落は目前に迫っています。Strategyはしばらくの間、主役の座にいました。そして、ある意味で、彼らがビットコイン上昇の妨げになっているのではないかとも思います。そして、それが彼ら自身の問題を生み出しているのです。

国家安全保障、輸出管理と暗号業界

Austin Campbell： 主要な話題に入る前に、もう少し大きな問題を提起したいと思います。現在、政府は新しい角度から暗号を規制しようとしています。コードの公開を阻止するのではなく、誰がそれを使用できるかを制御しようとしているのです。彼らは輸出管理法を使って、すでに修正第一条に基づいて公開されたものへのアクセスを制御しようとしています。これは本質的に、適切な法律や適正手続きなしに、勝者と敗者を選別することです。

国家安全保障はもちろん重要ですが、「国家安全保障」と言うだけで、その理由を問いたださないわけにはいきません。「ステーブルコインや暗号のトラックを使って金融生活を構築しなさい」と言っておきながら、ある瞬間に国家安全保障や輸出管理を理由にすべてを遮断することはできません。暗号業界はこの問題に対して十分に怒っていません。これは我々の戦いなのです。

Strategy、再び売却: 3,588 BTC、2億1600万ドル

Austin Campbell： 本題に入ります。Strategyは3,588ビットコインを売却し、約2億1600万ドルを現金化しました。これはこれまでで最大の売却であり、以前に優先株の配当金支払いのために32BTCの小規模売却が行われた後に続くものです。問題は明らかです。MSTRプレミアムが消失した後、配当を賄うためのビットコイン売却が常態化するのでしょうか？Strategyは依然として買い増し勢なのでしょうか、それとも常連の売り手に変わったのでしょうか？

まず事実から。彼らは長年続けてきた売却しないという記録を破り、最初に32BTC、そして1ヶ月後には3,588BTCを売却しました。7月5日時点で、Strategyは843,775ビットコインを保有し、ドル準備高は25億5000万ドル、取得原価は1BTCあたり75,700ドルです。これは現在の6万ドル強の取引価格を大きく上回っています。MSTRは6月27日に初めて1を下回り、0.99ドルまで下落した後、いくらか回復しました。STRCは最低74.57ドルまで下落し、番組開始前には90ドル台に戻っているように見えました。配当利回りは50ベーシスポイント引き上げられて12%になりました。新たな承認枠組により、最大12億5000万ドル相当のビットコイン売却と、STRCの優先買戻し計画が認められています。

Chris、君は投資銀行の経験がある。Ram、君は多くの投資を行ってきた。SaylorはMSTR株式を発行し続けるのではなく、バランスシートからビットコインを売却する方向に舵を切りました。これは君たちに何を伝えている？