「禁解除きの暴落ジンクス」は無効？大規模モデル2強が急騰、智譜は19％上昇、ウォール街の投資銀行は引き続き強気見通し
- コア見解：香港株のAI大規模モデルセクターが逆行高となり、智譜とMiniMaxがロックアップ期間満了後の株価を大幅に上昇させ、「禁解除きは暴落」という常識を覆した。主要な機関投資家が一斉に長期保有を表明し、同時に複数の国際投資銀行から評価され目標株価が引き上げられたことは、ウォール街の主流資本による中国のAIモデル企業への体系的な認識が形成されつつあることを示している。
- 主要要素：
- 智譜はロックアップ解除当日に株価が19％超急騰、MiniMaxも約17％上昇。JSC International、WT Asset Managementなどの主要機関投資家が長期保有を表明し、創業チームは12ヶ月間の自発的な売却禁止を宣言したことで、流動性の売り浴びせに対する市場の懸念は効果的に解消された。
- JPモルガンは智譜の目標株価を1800香港ドルから2000香港ドルに引き上げ、「オーバーウエート」の格付けを維持。その根拠は、GLM-5.2モデルがオープンウェイトの商業化価値を強化し、市場が年末の10億米ドルARRガイダンスをほぼ織り込んだことにある。
- ゴールドマン・サックス、バンク・オブ・アメリカ、シティグループの3社が同時にMiniMaxに「買い」の格付けを付与。ゴールドマン・サックスの目標株価は860香港ドルで、DeepSeek V4が差別化された価格設定を導入したことに注目。これは価格競争が合理化に向かうことを示し、効率的なアーキテクチャを強みとするMiniMaxが高い粗利益率を維持する上で有利に働く。
- バンク・オブ・アメリカのレポートはMiniMaxの収益構造の変化を明らかにし、エンタープライズ向けおよびクラウドAPI事業の戦略的優先度が向上。旧モデルM2.7の推論利益率は40％超で、長期的には安定した利益率が見込まれる。シティグループは、現在の株価には50％以上の上昇余地があり、次世代動画モデルが市場センチメントを押し上げる可能性があると見ている。
- 香港株のテクノロジーセクターは全般に強含み、ハンセン科技指数は約5％上昇。アリババ、華虹宏力、レノボ・グループなどが顕著な上昇を示した。背景には、香港株の割安感、世界の半導体メモリーセクターからの資金流出、および中国人民銀行総裁による香港資本市場の繁栄を支援する姿勢表明などがある。
原文著者：董静
原文出典：Wall Street CN
中国のAI大モデル関連銘柄が香港株式市場で逆風の中、急伸する展開を見せた。
智譜（Zhipu）は上場後初のロックアップ解除を迎えたが、市場で一般的な「ロックアップ解除＝下落」というロジックは完全に覆された。当日の株価は一時19％以上急騰し、MiniMaxも約17％の大幅上昇を記録した。分析によれば、大量のロックアップ解除にもかかわらず流動性の混乱は見られず、主要な機関投資家が一斉に長期保有を表明したことで、ウォール街の主要資本による中国AIモデル企業への体系的な認知が形成されつつあることを示している。
同時に、Wall Street CNの記事は、JPモルガンが智譜の目標株価を1800香港ドルから2000香港ドルに引き上げ、「オーバーウェイト」評価を維持したと報じた。また、ゴールドマン・サックス、バンク・オブ・アメリカ、シティグループの3つの国際的な投資銀行が同時期にMiniMaxに対して「買い」評価を与えた。
この2大AIモデル企業の力強いパフォーマンスは、香港ハイテク株セクター全体の爆発的な上昇の縮図である。本日、ハンセン科技指数（HSTECH）は終日堅調に推移し、5％近く急伸。アリババは12％超、華虹半導体は10％超、レノボ・グループは9％超、SMIC（中芯国際）とKuaishouは8％超、Tencent Holdingsは一時4％超の上昇を記録した。
中国の証券関連メディア券商中国によると、アナリストは香港株のこの強気相場には2つの要因があると分析している。第一に、香港株のバリュエーションが低く、魅力的であること。第二に、世界的なメモリーチップセクターが継続的な大打撃を受けており、これらのセクターから流出した資金が香港株に流れ込んでいること。さらに、中国人民銀行の潘功勝総裁が「香港固定收益・金融サミット兼Bond Connectフォーラム」で講演し、金融市場の相互接続の深化、香港資本市場の繁栄支援、オフショア人民元ハブの地位の強化、香港の金融安定維持の4つの方向性について方針を示したことも、市場心理に政策的な支えを与えた。
ロックアップ解除のジンクス崩れる：機関投資家が一斉に表明、市場はバリュエーションを見直し
今回の智譜のロックアップ解除後の市場パフォーマンスは、A株および香港株市場で長年続いてきた「ロックアップ解除＝下落」という予想を覆した。
今回の智譜のロックアップ解除対象株式は合計2568万1600株。北京金融控股集団傘下の国際投資ファンドJSC International Investment Fund SPC、投資機関WT Asset Management、Optimas Capital Limited、そして初期株主であり基盤投資家であるLingYun Guang Technology Co., Ltd.はいずれも長期保有の意思を表明している。
MiniMaxについては、筆頭戦略株主であるアリババとmiHoYoが6月下旬に長期見通しへの期待を明確に表明。MiniMaxの創業チームは自主的に12ヶ月間のロックアップ期間を設定し（業界標準の6ヶ月を上回る）、今回のロックアップ解除では創業チームと従業員保有株式は対象外となった。
盤面を見ると、当日の急騰は単なる短期的な取引センチメントによるものではなく、企業の長期的な価値再評価と資本の明確な姿勢を受けた集中した反応である。複数の主要機関投資家がロックアップ解除前後に相次いで公に声明を発表し、株式を売却して現金化するのではなく継続保有を選択したことで、流動性の混乱に対する市場の懸念は効果的に解消された。
JPモルガンによる格上げは、今回の相場に重要なファンダメンタルズの裏付けをもたらした。Wall Street CNの記事によれば、JPモルガンは智譜の2026年12月期の目標株価を1800香港ドルから2000香港ドルに引き上げ、「オーバーウェイト」評価を維持。その核となる論理は、GLM-5.2が「オープンウェイトの商業化が、主要なモデルプロバイダーに大きなオプション価値を生み出し得る」という主張を強化したことにある。
JPモルガンはさらに、現在のバリュエーションに基づけば、市場は智譜の年末時点でのARR（年間経常収益）100億ドルというガイダンスをほぼ織り込んでおり、今後の上振れ余地は、強力なオープンウェイトモデルが外部インフラおよび流通チャネルを通じて規模拡大を達成できるかどうかに依存すると指摘している。
MiniMaxについては、ゴールドマン・サックス、バンク・オブ・アメリカ、シティグループの3つの国際金融機関が同時期に「買い」評価を与えており、AIセクター内の二極化が進む現在の市場環境では珍しいことだ。
ゴールドマン・サックスは目標株価を1株860香港ドルとし、レポートでは主に中国AI業界の価格設定環境の変化に焦点を当てている。同行は、DeepSeek V4が間もなくピーク時間帯の差別化価格設定を導入し、ピーク時間帯のAPI価格はオフピーク時の2倍になると指摘。これは2026年4月末以降の業界における過度な価格競争が、合理化に向かう初期のシグナルであると分析する。こうした背景の中、MiniMaxのM3モデルは、より高い比率で自社開発・最適化された計算能力と、より少ない活性化パラメータによる効率的なアーキテクチャにより、同業他社を大幅に上回る粗利益率を実現している。
バンク・オブ・アメリカの目標株価は1株500香港ドル。レポートではMiniMaxの収益構造における重要な変化が明らかにされた。すなわち、同社の収益は、昨年はコンシューマー向け製品の比率が約70％であったものの、現在はエンタープライズ向けおよびクラウドAPI事業の比率が高まっており、企業向け/クラウドAPIはより高い戦略的優先順位として位置づけられている。収益性の面では、前世代モデルM2.7が最終的に40％超の推論利益率を達成。バンク・オブ・アメリカは、インフラ効率の継続的な向上を通じて、長期的な利益率は安定すると予想している。計算能力の調達に関しては、MiniMaxはグローバルなクラウドサービスプロバイダーおよび新興クラウド事業者との協業により、海外の現地計算能力を活用して海外ユーザーにサービスを提供しており、現時点では安定した計算能力の確保が可能である。
シティグループは目標株価を1株533香港ドルとし、現在の株価は53.8％の上昇余地を示唆していると指摘。また、MiniMaxの収益成長率は高水準を維持すると予想し、間もなく発表される次世代ビデオモデルが、市場センチメントを好転させる重要な触媒となる可能性があると見ている。
