存储チップ2倍レバレッジETF上場：Micronの決算が予想を突破した今、$RAMでレバレッジをかけるべきか？

原文著者：库里

ガイド：メモリチップをテーマにした2倍レバレッジETF「RAM」が6月24日に上場。同日、Micronは過去最高となる415億ドルの売上高、84.9%の粗利益率を記録した四半期決算を発表し、時間外取引で12%以上上昇しました。

原資産のDRAM ETFは上場から3ヶ月足らずで200億ドル以上の資金を集めましたが、現在は高値から約16%下落しています。RAMは値上がり益を拡大する一方で、下落時の損失も拡大する可能性があります。この記事では、RAMの商品メカニズム、中核となるリスク、そして現在の買いに関わる損益のロジックを解説します。

メモリチップセクターは微妙な位置にあります。ファンダメンタルズはかつてないほど強いものの、価格は高値から下落しています。

6月24日に上場した2倍レバレッジETF「RAM」は、メモリセクターに関心のある全ての投資家にこの問題を突きつけています。下落局面でのレバレッジ活用は、好機の買い入れとなるのか、それとも損失を加速させる増幅装置となるのか？

この質問に答える前に、まずその日に何が起こったのかを見てみましょう。

Micron、四半期売上高415億ドル、メモリ・スーパーサイクルに最も強力な証明

RAM上場当日の時間外取引で、Micron Technologyは2026年度第3四半期の業績を発表しました。

MicronがSECに提出した8-K報告書によると、当四半期の売上高は4146億ドルで、前年同期比346%増加し、ウォール街のコンセンサス予想である約347億ドルを大幅に上回りました。非GAAPベースの1株当たり利益は25.11ドルで、コンセンサス予想は約20ドルでした。粗利益率は84.9%で、同社の記録を更新し、前年同期はわずか39%でした。DRAM製品の売上高は3130億ドル（構成比76%）を占め、データセンタービジネスは前年同期比7倍以上の115億ドルに成長しました。

さらに重要なのは将来の見通しです。第4四半期の売上高見通しは500億ドル（±10億ドル）、粗利益率は約86%です。CEOのSanjay Mehrotra氏は同時に、16件の戦略的顧客契約を締結し、複数年にわたる供給コミットメントを確定させたことを発表しました。CNBCの報道によると、Micronの株価は時間外取引で約12.6%上昇しました。

この決算報告の意義は、メモリ・スーパーサイクルの中核的なロジックを検証したことにあります。供給は制約され、価格は上昇を続け、利益率はまだ拡大しています。ゴールドマン・サックスは2026年のDRAM需給ギャップを4.9%と推定しており、これは過去15年で最も深刻な水準です。Micronは、同社は中期的に顧客需要の50%から3分の2しか満たすことができず、年間のHBM生産能力はすでに契約で確定していると明らかにしています。RAMを使ってレバレッジをかけることを検討している投資家にとって、これが最も重要なファンダメンタルズの背景です。

RAMとは：日内2倍レバレッジ、史上最も急成長したETFを追跡

RAMの正式名称はRoundhill T-REX 2X Long DRAM Daily Target ETFであり、Roundhill InvestmentsとT-REX（REX SharesとTuttle Capital Managementの合弁会社）が共同で発行し、6月24日にCboe BZX取引所に上場しました。

その原資産はRoundhill Memory ETF（コードDRAM）です。これは純粋なメモリチップテーマのETFであり、売上高の50%以上がメモリ事業から得られている企業のみを組み入れています。DRAMは4月2日に上場し、10取引日で運用資産残高（AUM）が10億ドルを突破、6月24日時点でAUMは200億ドル以上、総収益率は179.84%に達し、ETF業界史上最も急成長した商品となりました。

RAMのメカニズム：各取引日にリバランスを行い、DRAMの当日の収益率の200%を目標とします。DRAMが3%上昇すれば、RAMは6%の上昇を目標とし、DRAMが3%下落すれば、RAMは6%の下落を目標とします。純経費率は1.25%（2027年9月まで免除）。カストディアンはシティバンクです。現在、オプション取引はサポートされていません。

DRAM ETFのポートフォリオは非常に集中しています。

SKハイニックスが約29%、Micronが約27%、サムスンが約21%で、この3銘柄でファンドの純資産の約77%を占めています。その他の保有銘柄には、キオクシア、サンディスク、ウエスタンデジタル、シーゲイトなどがあり、それぞれのウェイトは低い一桁台です。これらの3社は、世界で唯一のHBMサプライヤーでもあります。

RAMの3つの中核的リスク：ホールドし続けるとどうなるか

RAMのリスクは方向性の判断ではなく、保有方法にあります。Roundhillは目論見書の中で、このファンドは「全ての投資家に適しているわけではなく」、レバレッジリスクを理解し、頻繁にポジションを監視する意思のある投資家にのみ適していると明記しています。

リスク1：ボラティリティ減衰。 レバレッジETFは毎日リバランスされるため、値動きの荒い市場では、原資産が最終的に変わらなかったとしても、レバレッジETFは損失を被ります。簡単な例：DRAMが1日目に10%上昇し、2日目に10%下落した場合、2日後、DRAMの純資産は元の99%（1%の損失）になりますが、RAMの純資産は元の96%（4%の損失）になります。値動きが激しく、保有期間が長いほど、減衰は顕著になります。これは、RAMが短期的な方向性トレードに適しており、長期保有には適していないことを意味します。

リスク2：集中保有とレバレッジの複合。 DRAM ETFはポートフォリオの77%を3銘柄に集中させており、RAMはこれに2倍のレバレッジをかけます。6月23日、韓国のKOSPI指数は10%急落し、サムスンとSKハイニックスは共に12%以上下落、DRAM ETFはその日に約14%下落しました。もしRAMがその時点で上場していたならば、理論上の1日の下落率は約28%に達していたでしょう。KOSPIは翌日に3.3%反発したものの、このような極端な値動きと2倍のレバレッジの組み合わせは、ポジション管理能力に厳しい試練を課します。

リスク3：時間帯のミスマッチ。 DRAM ETFの約49%の原資産（サムスン、SKハイニックス）はソウルで取引されており、米国株式市場の取引時間中、これらの価格はリアルタイムで反映されません。韓国株の夜間の値動きは、米国株式市場の寄り付き時に集中して解放され、ギャップを生じさせます。RAMはこのギャップを2倍に拡大します。

現在のポジション：16%下落したところでレバレッジをかける？

6月24日の終値時点で、DRAM ETFは68.35ドルで、6月19日の52週高値81.34ドルから約16%下落しています。Micronの終値は1057.59ドルで、時間外取引では決算発表により約12.6%上昇し、1190ドル近辺となっています。

単純化したモデルで推測してみます。Micronの決算がDRAM ETFの6月25日の反発を8%もたらすと仮定した場合（韓国株の同時反発を考慮）、RAMの目標収益率は約16%となります。逆に、市場がMicronの決算を「材料出尽くし」と捉え、DRAM ETFがさらに5%下落した場合、RAMは約10%の損失となります。

注意すべき点は、DRAM ETFは4月の上場価格から現在の68ドルまで、依然として大きな上昇を見せていることです（総収益率179.84%）。たとえ高値から16%下落したとしても、高値圏でポジションを構築した投資家にとっては、現在の価格は含み損を抱えていることになります。

RAMに現在の水準でエントリーすることは、Micronの決算が新たな反発サイクルを引き起こすのであって、下落が続くわけではない、という賭けです。

この判断を支持するデータ：Micronの第4四半期売上高見通し500億ドルは市場予想をはるかに上回っており、売上高が前期比でさらに20%成長することを意味します。Everstream Analyticsのデータによると、2026年には高級DRAM生産能力の約70%がAIデータセンターに流れ込むとされています。SKハイニックスの2026年第1四半期の営業利益率は72%に達しました。複数の機関は、メモリ不足は2028年以降も続くと予測しています。

しかし、逆張りのシグナルもあります。

Micronをカバーする27人のアナリストのうち25人が買い推奨を出していますが、平均目標株価は6月22日の終値をわずか約3%上回るに過ぎず、上昇の余地はすでに限られています。DRAM ETFは上場からわずか3ヶ月で、韓国株のサーキットブレーカーが作動するレベルの変動が2回も発生しており、このセクターのベータ値が非常に高いことを示しています。RAMでレバレッジをかけることは、本質的にすでに非常に高いベータ値を持つ資産に2倍のレバレッジをかけることです。方向性が正しければリターンは大きいですが、方向性を誤ると、退出の窓は予想よりもはるかに狭い可能性があります。

RAMを使うべき人、使うべきでない人

RAMに適した投資家のプロフィール：

1. デイトレードまたは短期（数日以内）の取引習慣がある
2. メモリチップセクターに対して明確な方向性の見解を持ち、1日で20%以上の変動に耐えられ、かつレバレッジETFが「2倍のリターン」と同義ではないことを理解している

適さない投資家：

1. 1週間以上の保有を計画している
2. RAMをDRAM ETFの「強化版」として長期保有するつもりでいる。ボラティリティ減衰は中長期的な保有において持続的にリターンを侵食するため、たとえ方向性の判断が正しくても、最終的なリターンは期待を著しく下回る可能性がある。

メモリ・スーパーサイクルに強気だが、デイトレード能力がない投資家にとっては、DRAM ETF自体（経費率0.65%、レバレッジなし）の方がより堅実な選択肢かもしれません。現在の68ドルという価格は高値から16%下落しており、Micronの決算が証明したファンダメンタルズのロジックを認めるならば、DRAM ETFは投資家が間違いを犯した後に修正する余地をより多く与えます。RAMにはその余地はありません。