ACがSonicの取締役会を離脱、DeFiの教祖またもや鮮やかな撤退

原文著者：库里，深潮 TechFlow

今年の仮想通貨業界の体感としては、毎日のように最高値を更新する米国株を横目に、自分のポジションを開いて3秒間沈黙してから閉じる、そんな感じだ。

BTCは年初から約2割下落し、ETHはさらに悲惨で、アルトコインは言うまでもない。このような相場では、どんなパブリックチェーンのトークンでも90%下落するのはニュースにもならない。そして価格よりもさらに寒々しいのは、人気の去りゆく様だ。

6月19日、DeFiのゴッドファーザーであるACと他の2人の創業取締役が揃ってSonic Labsの取締役会を退任した。Sトークンは当時0.028で、年初の高値1.03からはほんの端数となり、チェーン上のTVLは昨年5月のピーク11億4000万から2000万にまで落ち込んだ。DefiLlamaのデータによると、98%も蒸発したことになる。

ACの退任に対する業界内の反応は薄い。何しろ彼は2022年に一度業界から引退し、その後戻ってきている。今回の退任声明も非常に標準的で、自身は「依然としてSonicに期待している」と述べつつ、ビジネス上の意思決定にはもう関与しないとしている。

しかし、心に刺さるのは次の部分だ。

彼は、この18ヶ月間、主な精力をFlying Tulipに注いできたと述べている。このプロジェクトは昨年8月に2億の私募を実施、評価額は10億ドルで、今年2月にはCoinListで公募も行った。投資家はBrevan Howard、DWF Labs、Susquehannaといった名前が並ぶ。

つまり、Sが1.03から0.028まで下落している間に、ACはまさに全く新しい10億ドル規模のプロジェクトの舞台を整えるのに忙しかったということだ。

さらに心に刺さるのはFlying Tulipのトークン設計だ。

一次募集の投資家はftPUTと呼ばれるNFTを取得する。これは本質的に永久プットオプションであり、損失が出た場合にはいつでもトークンを焼却し、額面価格で元本を償還できる。CoinListの公募ページには明確に記載されており、公開市場で購入したFT（分割可能なトークン、つまり通常のコイン）にはこの権利はなく、一次参加者のみが有する。

対照的に、Sの保有者は二次市場で買い支えることになり、0.028まで下落すればそのまま0.028となる。下限もなく、償還もなく、誰もあなたに逃げ道を用意してはくれない...

自分は関係ない

ACの退任声明はXに投稿されたもので、短いが、一文一文が計算されたものに見える。

彼は、2018年にFantomに参加した時は技術顧問であり、2022年12月に正式に取締役になったと述べている。彼はFantomの創設者ではなく、これまでもそうだったことはなく、単なる初期の技術アーキテクトである。彼は基盤技術、後にSonicのコアシステムやクロスチェーンゲートウェイとなるものを担当していた。

そして重要な部分が続く。原文の大意は次の通り：

「私は自分が主導した技術的な意思決定に責任を持ちます。しかし、移行、エアドロップ、トークノミクス、旧ネットワークの処理といった意思決定については、私は発起人でも決定者でもありません」。

この一文で、彼はSトークンが97%下落した件から自らを切り離した。技術は私がやった。技術に問題はない。あなたたちが買ったあのコインが1ドルから3セントにまで落ちたのは、他人の決定によるものだ。

筆者はこの主張が正しいかどうかを評価しないが、この切り離し方が見事で感心させられることは認める。

ほとんどのプロジェクト創設者が逃亡する時は、死んだふりをして何も言わないか、「私たち」「チーム」という言葉で曖昧な声明を出し、責任を曖昧にする。ACは違う。彼は自分の責任範囲を極めて正確に描き出し、反論が難しいほど正確である。なぜなら彼は確かにトークノミクスを管轄していなかったからだ。

そして、彼はこれを思いつきでやったわけではない。

2022年3月、ACは規制上のプレッシャーと燃え尽き症候群を理由に仮想通貨業界からの引退を発表した。当時FantomのTVLは1週間で約3分の1が蒸発し、コミュニティからは非難の声が上がった。数ヶ月後、彼は静かに戻ってきて、やったのはSonicの技術的再構築だった。

去る時は疲れたと言い、戻ってくる時は物音一つ立てず、再び去る時は「この18ヶ月、実は別のことに忙しかった」と言う。

Sonic側はと言えば、彼が去る前のこの半年間、経営陣は次々と交代した。昨年9月に迎えたばかりのCEO、Mitchell Demeter氏は今年2月に辞任し、ビジネス責任者も同時に去った。CEOが去った後、取締役会が自ら数ヶ月間管理を引き継いだ。そして今度は取締役会も退任し、これまでパブリックチェーンの第一線で管理したことのない新しいCEO、Matt Visser氏が就任した。

5ヶ月の間に、経営陣全体が上から下まですべて入れ替わった。Sonicの公式声明も取り繕うことなく、直接「コインが下がり、コミュニティの感情も下がった。そうでないふりはしない」と書いている。

このような「投降的とも言える正直さ」は仮想通貨業界では珍しい。しかし問題は、真実を語るのは新しいチームであり、去ったのは名前の価値がある人物だということだ。

抜け殻のシナリオ

振り返ってACのここ数年の軌跡を見ると、あるパターンが見えてくる。

2020年にYearn Financeを開発し、DeFi Summerの象徴的なプロダクトとなる。TVLは一時期数十億ドルに達した。彼はほとんど管理せずに手放し、その後Yearnは単独で走り、それなりにうまくいったが、彼との関係はもうほとんどなかった。

次にFantomの技術アーキテクチャを手掛け、Fantomは一気に上昇した。2022年3月に彼は業界からの引退を宣言し、Fantomはその後長い下落局面に入る。後にSonicに改名され再パッケージされてローンチされ、彼は戻ってCTOの肩書を得た。Sonicはローンチ初期にTVLが10億を突破したが、その後は下落の一途を辿り、今の状態にまで落ち込んだ。

毎回、彼は熱気が最高潮に達したか、冷え始めたばかりのタイミングで身を引き、次のものへと移っている。毎回、古いプロジェクトの保有者が彼の去った後に下落の大部分を被っている。

Flying Tulipは彼が現在取り組んでいる4つ目のプロジェクトだ。筆者は思うに、今回彼はおそらく以前の経験から本当に教訓を吸収し、それをトークン設計に組み込んだのだろう。

CoinListでFlying Tulipの公募に参加し、0.10ドルでFTを購入すると、手に入るのはトークンそのものではなく、ftPUTと呼ばれるNFTであり、トークンはこのNFTにロックされる。このNFTこそがその永久プットオプションである。あなたには3つの選択肢がある。

第一に、そのままにする。トークンはNFT内に残り、取引はできないが、償還権は継続する。いつでも引き出したい時に、トークンを焼却し、額面でUSDCまたはETHを取り戻せる。外部の二次市場でFTがいくらに下落しても、あなたの元本には下限がある。

第二に、トークンをNFTから引き出し、自由に取引する。しかし引き出した瞬間に、償還権は永久に失効する。引き出した部分の元本はプロトコルに解放され、買い戻しと焼却に使用される。

第三に、一部を引き出し、一部を残す。NFT内に残った部分は引き続き保護され、引き出した部分は無防備となる。

ACはThe Blockのインタビューで非常に興味深い言葉を述べている。大意は、永久PUTが存在するため、これらの調達資金は実際には一切使えないということだ。

実際に調達された資金はゼロである。では運営費用はどこから来るのか？

調達された資金はすべてAaveやEthenaといったレンディングプロトコルに預けられ、保守的な戦略が取られる。目標年率は約4%。10億ドルが満額調達されたと仮定すると、年間約4000万ドルの利息が生み出され、これでチームの維持、開発、買い戻しを行う。チームには初期トークン配分はなく、すべてのFTはプロトコルの収入で公開市場から買い戻される必要がある。

筆者は認めざるを得ないが、この設計はDeFiとしては非常に精巧である。これは過去数年の仮想通貨業界で最も悪質だった問題、つまりプロジェクト側が金を受け取って逃亡する、あるいは金を受け取って無駄遣いし、投資家が元本を失うという問題を解決している。ACの方案は事実上、自らの手を縛るものであり、金は動かせず、チームは事前にトークンを配分せず、投資家はいつでも撤退できる。

しかし精巧であるものの、この保護は一次市場にしか存在しない。FTが取引所に上場された後、二次市場で購入したトークンにはftPUTは付帯しない。CoinListのページにはこの文言が太字で書かれている。

公開市場の買い手が見るのは同じトークンだが、享受する待遇は全く異なる。

業界の縮図

今年、仮想通貨市場から資金が流出していることは秘密ではない。

BTCは年初から約2割下落し、アルトコインの中央値での下落率はこれをはるかに上回る。業界関係者が米国株のナスダック最高値を見てから、自分の保有ポジションに目を移す時の感覚は、説明するまでもない。

多くの人の今年の実際の行動は、ポジションを少しずつ米国株やステーブルコインの運用に移すことであり、オンチェーンのアクティビティは目に見えて縮小している。

このような環境において、ACのSonicからの退任は氷山の一角に過ぎない。L1セクター全体が同じような物語を経験しており、TVLの縮小、ユーザーの流出、創業チームの交代または直接的な消失。Sonicは知名度が高く、下落幅が極端であったため、サンプルとして取り上げられたに過ぎない。

しかしACのこのケースには、他のプロジェクトにはない要素がある。

Flying Tulipの現在の評価額は約10億ドル。Sonicの現在の時価総額は約1億ドル。同じ人物が、同じ期間に、一方は10億、もう一方は1億、10倍の差がある。違いはどこにあるのか？ 違いは、ACの名前がどちら側にあるかにある。

これこそがDeFi業界において、誰もあまり口にしたがらない事実である。

多くのプロジェクトの評価額は、収益、ユーザー、技術的障壁に基づいているのではなく、誰かの名前に基づいている。名前があれば資金があり、名前が去れば資金も去る。

弱気相場はこの隠れ蓑を引きはがした。強気相場では全てのL1が上昇するため、ファンダメンタルズが支えているのか、名前が支えているのか区別がつかない。潮が引けば、何が残っているかは明らかになる。

もう一つ、筆者が最も興味深いと思う細部がある。

Flying Tulipの最初のデプロイ先チェーンはSonicである。ACはSonicの取締役会を退任し、ビジネス上の意思決定には一切関与しないが、彼の新しいプロジェクトの第一歩はSonicの上にある。彼は去ったが、彼のビジネスはまだある。

船長は船を降りたが、埠頭に新しい店を開き、船内で売っていたものよりも高いものを売っている。