华尔街がまた新たな一手、米国株ETFの配当を自動でビットコインに積み立て投資へ

オリジナル｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web 3_golem）

伝統的金融がまた Bitcoin に新たな手法をもたらした。

6 月 18 日、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）は米 SEC に対し、2 つの全く新しい Bitcoin DRIP ETF の上場を申請した。特徴は、株式の配当金を自動的に Bitcoin に再投資する点にある。これらの ETF は、Franklin U.S. Equity Bitcoin DRIP Index ETF（フランクリン米国株式 Bitcoin DRIP インデックス ETF）および Franklin U.S. Innovation Bitcoin DRIP Index ETF（フランクリン米国イノベーション Bitcoin DRIP インデックス ETF）であり、それぞれ VettaFi が算出する米国大型株 500 指数と米国革新株 100 指数に連動する。

両 ETF の初期ポートフォリオ構成は非常にコンプライアンスに準拠し、安全である。米国の伝統的株式（大型株または革新的成長株）95％ + Bitcoin エクスポージャー5％。Bitcoin の初期構成比 5％は四半期ごとにリバランスされ、ウェイトが超過した場合には 4.5％〜5％に引き下げられ、四半期ごとに Bitcoin の構成比率は最大 20％まで自然増加が許容される。

しかし、これらの ETF の真に興味深い点は、伝統的金融における DRIP（配当再投資計画、Dividend Reinvestment Plan）の「魔改造」にある。従来の DRIP は株式配当を自動的に同じ株式に再投資して複利効果を得るものだが、フランクリンは株式配当を自動的に Bitcoin の購入に充てる仕組みを設計した。

つまり、これら 2 つの ETF の核心的なロジックは、対象となる米国株が生み出す企業配当をすべて捕捉し、株式への再投資を行わず、体系的かつ自動的に Bitcoin の購買力に変換し、本来は米国株式市場に流れるキャッシュフローを Bitcoin へと導くことである。

市場では、フランクリンの申請が米 SEC の審査を順調に通過すれば、早ければ今年 9 月にも取引が開始されるとみられている。フランクリンが打ち出したこれらの Bitcoin DRIP ETF は、既存の Bitcoin 現物 ETF と本質的にどのような違いがあるのか。承認されれば、Bitcoin にどれほどの受動的な買い圧力をもたらすのか。Odaily星球日報は本稿で簡潔に分析する。

Bitcoin ETF に新たな資金フローを創出

Bitcoin DRIP ETF と既存の Bitcoin 現物 ETF の最大の違いは、現物 ETF が投資家の自発的な Bitcoin 購入であるのに対し、DRIP ETF は配当金を利用して自動的に Bitcoin への積立投資を行い、新たな Bitcoin 需要源を形成する点にある。

Bitcoin 現物 ETF が Bitcoin を購入するプロセスは、おおよそ投資家が Bitcoin に強気→現物 ETF を購入→ETF 運用会社が Bitcoin を購入→Bitcoin 価格が上昇するという流れであり、暗号資産市場が弱含むと、Bitcoin 現物 ETF は投資家の要求により Bitcoin を売却する。大まかな流れとしては、投資家が Bitcoin に弱気→現物 ETF を売却→ETF 運用会社が Bitcoin を売却→Bitcoin が急落する。

したがって、本質的に Bitcoin 現物 ETF は暗号資産の強気相場においてのみ Bitcoin に上昇の勢いを加えることができるが、暗号資産の弱気相場においては最大の売り圧力の一つにもなり得る。例えば、現在 AI や半導体セクター関連銘柄が世界的に流動性を吸収しており、Bitcoin は伝統的投資家にとって主要な能動的資産配分の選択肢ではなくなっているため、過去2ヶ月間、Bitcoin 現物 ETF は純流出となっている。

SoSoValue のデータによると、Bitcoin 現物 ETF は 5 月と 6 月に合計で 46 億 9000 万ドル以上の純流出を記録し、5 月 15 日から 6 月 3 日までの 13 日間連続で純流出となり、2025 年初めに記録した過去最長の 8 日連続純流出記録を更新した。

Bitcoin DRIP ETF は投資家のセンチメントに依存しない。その Bitcoin 購入プロセスは、おおよそベースとなる株式が配当を生み出す→ETF が現金を受け取る→自動的に Bitcoin エクスポージャーを購入する→持続的な買い圧力が形成される、というものであり、投資家が何もしなくても Bitcoin のポジションは増加し続ける。Bitcoin DRIP ETF がいつ Bitcoin を売却するかもルールに明確に定められており、四半期ごとにリバランスが行われ、総資産の 5％を超える Bitcoin 部分は売却される。

表面上は定期的な Bitcoin の売却に見えるが、実際には Bitcoin を米国株式バブルにおける長期的なゲインファクターとして位置づけているのである。

投資家は流れに逆らうべきではない。現在、米国株式市場は AI 技術革命に起因する強気相場の中にあり、一方 Bitcoin は循環的な弱気相場の中にある。たとえ投資家が将来 Bitcoin が再び強気相場を迎えると信じていたとしても、機会費用の観点から、最も保守的な投資家でさえ Bitcoin ではなく大型株への配分を選択するだろう。

しかし、Bitcoin DRIP ETF は投資家に対して極めて魅力的なナラティブを提示している。すなわち、95％の大型株リターンを確保し、リスクがゼロとみなせる配当収入のみを Bitcoin のリスク・リターンに賭け、さらに厳格な 5％のリスク管理を伴う、というものである。この仕組みは、伝統的な高純資産層や機関投資家の参入心理的ハードルを下げるだろう。5％の Bitcoin 資産配分は、ポートフォリオに一種の保険をかけるようなものであり、もし AI バブルが崩壊し、世界的な資本が安全資産へと回帰する場合、Bitcoin もまた上昇する可能性がある。

Bitcoin DRIP ETF が配当金で Bitcoin に積立投資するモデルは、Strategy のトレジャリーモデルとも異なる。Strategy が Bitcoin を増やすロジックは、社債発行や新株発行による資金調達で Bitcoin を購入するというものであり、本質的にレバレッジを利用している。しかし、一度レバレッジの清算が始まると買い圧力は消失し、大量の Bitcoin 売却に至る可能性もある。一方、Bitcoin DRIP ETF による Bitcoin の増加は本質的にキャッシュフローのロジックであり、ベースとなる米国の大型企業が安定して配当を支払い続ける限り、ETF は絶え間なく Bitcoin を購入することができる。

Bitcoin DRIP ETF は Bitcoin にどれほどの買い圧力をもたらすか？

以上より、Bitcoin にとって Bitcoin DRIP ETF は非常に質の高い流動性源であり、持続性があるだけでなく、価格に対する感応度も極めて低い。これは、実体企業の利益を自動的に Bitcoin の価格サポートへと変換するイノベーションである。では、Bitcoin DRIP ETF が承認された場合、Bitcoin にどれほどの買い圧力をもたらすことができるだろうか。

フランクリンの申請書類によると、これらの2つの Bitcoin DRIP ETF は、必ずしも Bitcoin を直接保有することで Bitcoin リスク・エクスポージャーを得る必要はなく、Bitcoin 現物 ETF、Bitcoin 先物・オプション、またはその他のデリバティブ商品を通じて実現することができる。

したがって、フランクリンが設計した Bitcoin DRIP ETF は、必ずしも1ドルの配当金がすべて直接1ドルの Bitcoin 現物買い圧力になるわけではない。

私の推測では、フランクリンは高確率で Bitcoin DRIP ETF に主に自社の Bitcoin 現物 ETF（EZBC）を購入させることで Bitcoin リスク・エクスポージャーを得る選択をするだろう。理由は単純で、フランクリンは資産運用会社であり、Bitcoin DRIP ETF が EZBC の購入を通じて Bitcoin を増やす場合、フランクリンは投資家から追加で一层の管理手数料を徴収することができ、かつ社内での資金の循環を完成させることができるからである。

Bitcoin の買い圧力という観点から見れば、Bitcoin DRIP ETF がどの運用会社の Bitcoin 現物 ETF 商品を購入しようとも、最終的には Bitcoin 現物市場に波及する。ただ、中間に ETF が一层挟まるだけの違いである。

仮に将来、Bitcoin DRIP ETF の規模が 100 億ドルの AUM に達した場合、米国大型株の平均配当利回りは 1％〜1.5％であるため、年間 1 億〜1.5 億ドルの Bitcoin 買い圧力が発生することになる。しかし Bitcoin にとって、この程度の流入規模は価格に実質的な影響を与えない。現在、Bitcoin 現物 ETF の1日あたりの流入・流出変動は数十億ドルにも及ぶからである。

したがって、Bitcoin DRIP ETF が Bitcoin に有効な買い圧力サポートをもたらすためには、フランクリン傘下のこれら2つの Bitcoin DRIP ETF が数千億ドルの AUM を吸収するか（非現実的で、フランクリンの最大の ETF 商品の規模もわずか数百億ドル程度である）、または他の資産運用大手も同様のメカニズムを採用して Bitcoin を増持し、Bitcoin DRIP ETF の市場を拡大し続ける必要がある。