对山寨币还有执念的人，冲HOOD就行了

原文：Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者：Azuma（@azuma_eth）

最近、Robinhood（HOOD）の株価は非常に強いパフォーマンスを見せており、昨夜には一時100ドルを超えました。惜しくも引け値ではその水準を維持できませんでしたが、私はHOODの今後のパフォーマンスに対して引き続き楽観的な見方をしています。

今回の下落サイクルにおいて、HOODは私が継続的にポジションを構築（スイッチングを含む）してきた数少ない銘柄の一つです。そのため、ずっと以前からHOODに関する記事を書きたいと考えていました。過去の Odaily 茶話会では、ポジション構築のロジックについて簡単に共有したことがありますが、今日は株価の好調な動きに乗じて、詳しくお話ししたいと思います。これは投資アドバイスではなく、プラットフォームの見解を代表するものでもなく、私個人がHOODのポジションを構築する際の考えに過ぎないことを、あらかじめお断りしておきます。

多角的な好材料の分析

最近のHOODの上昇要因については、様々な角度から多くの好材料を見つけることができます。

まずファンダメンタルズ面を見てみましょう。Robinhoodは先週、同プラットフォームの5月の運営データを発表しました。詳細は以下の通りです。

• 総資産規模（Total Assets）： 3770億ドル、過去最高を更新；
• 資金注入口座数（Funded Customers）： 2770万、過去最高を更新；
• 証拠金融資残高（Margin Book）： 195億ドル、過去最高を更新；
• イベント契約取引高（Event Contracts）： 39億枚、過去最高を更新；
• 現金及び預金規模（Cash & Deposits）： 186億ドル、過去最高を更新；
• オプションの1日平均取引高（Options ADV）： 1160万枚、過去最高に並ぶ；
• 株式取引高（Equity Volume）： 3150億ドル、過去2番目の高さ；
• オプション契約取引高（Options Contracts）： 2.31億枚、過去2番目の高さ；
• 唯一の芳しくなかったデータは暗号資産取引高（Crypto Volume）：122億ドルで、月次データでは過去16位にとどまる……

ニュース面のポジティブな要因は、投資家の感情をより刺激するかもしれません。

• まず、最も成長速度の速い予測市場に関して、Robinhoodは自社の予測市場Rotheraを通じてKalshiからの資金をせき止め始めており、今後、関連収入をKalshiと分配する必要がなくなる見込みです。詳細は、昨日公開した記事『予測市場コンセプトの第1号銘柄が登場した！』をご参照ください。
• 次に、IPO分野において、SpaceXの歴史的なIPOがRobinhoodに記録的なトラフィックをもたらしました。さらに重要なのは、Robinhood傘下の証券・清算業務部門であるRobinhood Securitiesが先週、IPOのアンダーライターとして承認されたことです。これは、Robinhoodが将来のIPO活動（例えばAnthropicやOpenAI）において、より中心的な役割を果たす可能性があることを意味します。
• そして、Robinhoodが米国財務省により「トランプ口座」の証券会社および初代受託者に選定されたことです。いわゆる「トランプ口座」とは、トランプ米大統領が2025年6月9日に「ビッグ・アンド・ビューティフル」法に基づき承認した、税金繰延投資口座計画です。これは、2025年1月1日から2029年1月1日までに生まれた米国市民の子どもに対して、政府が資金を提供する貯蓄口座を設立することを目的としています。つまり、今後数年間に生まれる数千万の米国の新生児が、デフォルトでRobinhoodを証券プラットフォームとして利用することになるということです。詳細は『Robinhoodに新たな個人投資家が多数誕生、最も年長で1歳、最も若くてマイナス3歳』をご参照ください。

市場の動向に関しては、より直感的なシグナルがあります。

• Robinhoodの取締役Meyer Malka氏は、最近HOODを継続的に買い増しています。過去1、2週間で、Malka氏は累計5000万ドル相当以上のHOODを買い増しました。
• 機関投資家の間でも、HOODに対してより積極的な価格予想が出ています。ゴールドマン・サックスは「買い」のレーティングを維持し、目標株価を105ドルから108ドルに引き上げました。みずほ証券は目標株価を115ドルとしています。Piper Sandlerが最も強気で、目標株価を135ドルと予想しています。

私個人としては、当初HOODのポジションを構築した主な理由は、第2四半期の決算パフォーマンスに期待したからです。第一に、米国株の歴史的な大相場の中で、今四半期の株式取引関連収入が爆発的に増加すると予想したこと、第二に、ワールドカップが予測市場の取引高を急増させる可能性と、Rotheraによる収益の内部化効果です。

しかし、その後、かなりの割合のポジション（主に残っていた暗号資産）をHOODにスイッチした理由は、別のロジックに基づいています。これこそが、今回の記事で本当にお伝えしたいことです。

アルトコインの代替銘柄

5月初旬、友人から最近何を買ったのかと聞かれ、HOODの名前を出しました。しかし、その時のHOODは、期待外れの第1四半期決算（主に予想外の「トランプ口座」関連費用1億ドルが発生したこと）を受けて、90ドル台から下落したばかりで、短期的なチャートは非常に悪く見えました。

友人がその理由を尋ねたので、上記の理由を簡単に説明しました。彼はしばらく考えて、ポジションが全て含み損で、追加の資金がないのが残念だと言いました。何を持っているのか尋ねると、案の定、ほとんどがアルトコインでした。

私はその時、彼にこう言いました。「アルトコインに固執するよりも、ポジションをHOODに移した方がいい。」

この判断の背景には、過去長期間にわたり、暗号資産関連収入がRobinhoodの総収入の重要な部分を占めており、HOODの株価推移も暗号資産と強い相関関係にあったものの、最近、Robinhoodが暗号資産事業への依存から脱却し、この相関性からも積極的に乖離しつつある兆候が見られることがあります。

まず、過去5四半期におけるRobinhoodの暗号資産関連収入を見てみましょう。見ての通り、全体として、この収入の割合は減少傾向にあり、第1四半期の割合は2025年以来の低水準にまで低下しています。

• 2025年第1四半期、総収入9.27億ドル、暗号資産関連収入3.29億ドル、構成比35％；
• 2025年第2四半期、総収入9.89億ドル、暗号資産関連収入1.6億ドル、構成比16％；
• 2025年第3四半期、総収入12.74億ドル、暗号資産関連収入2.68億ドル、構成比21％；
• 2025年第4四半期、総収入12.83億ドル、暗号資産関連収入2.21億ドル、構成比17％；
• 2026年第1四半期、総収入10.67億ドル、暗号資産関連収入1.34億ドル、構成比13％。

次に、HOODとBTCの価格変動の直接的な比較を見てみましょう。年初来、HOODはほとんどの期間、BTCと類似した値動きを維持してきましたが、最近では明らかな乖離が見られます。

この2点を強調したのは、HOODを取り巻くバリュエーションのロジックが変わり始めていることを説明したいからです。かつて、HOODは暗号資産市場の「影の株」と見なされることが多く、その業績は暗号資産の強気相場と弱気相場に応じて明確な周期性を示していました。すなわち、暗号資産市場が急騰すれば、個人投資家がRobinhoodに殺到してアルトコインを活発に取引し、手数料収入が急増、株価は上昇。暗号資産市場が低迷すれば、個人投資家は退場し、Robinhoodの収入は急速に減少するという具合です。

しかし現在、Robinhoodはかつてのように暗号資産事業に大きく依存していません。仮に暗号資産市場が現在のような活気のない状態を続けたとしても、株式取引、予測市場、Pre-IPO、そして新たに加わったアンダーライティング業務が業績の成長を支えると期待されます。

これは、暗号資産市場がHOODに影響を与えなくなるという意味ではありません。全く逆で、もし将来、暗号資産市場が再び強気相場に戻れば、Robinhoodの暗号資産取引収入もおそらく同時に爆発的に増加し、HOODは依然として業界の成長による恩恵を受けることができるでしょう。

より率直に言えば、仮想通貨業界は依然としてHOODに影響を与える可能性がありますが、HOODはもはや仮想通貨業界に依存していないということです。つまり、もし仮想通貨の強気相場が戻ってくれば、HOODはそれに伴って上昇するでしょう。しかし、仮に仮想通貨市場がずっと活気のない状態が続いたとしても、HOODは気にしません。

依然としてアルトコインに期待を寄せているものの、流動性の枯渇、ナラティブの陳腐化、価値の捕捉の問題にますます不安を感じている全ての人にとって、いつ次のナラティブがやってくるか分からないトークンに希望を託し続けるよりも、現在のHOODの方が安全域の高い選択肢かもしれません。