Institutional and on-chain capital are bullish on ChangXin continuing its surge, except for South Koreans

Wenser

Odaily资深作者

@wenser2010

2026-07-27 11:39

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How high can the target price go? Experts all believe their own perspectives are reasonable.

AI要約

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Core Thesis: ChangXin Technology surged 465.8% on its first day of listing on the STAR Market, reaching a market cap of 3.28 trillion yuan. Multiple institutions show significant divergence in their post-IPO valuations; optimists are bullish on its capacity expansion and technological upgrades, while conservatives focus on market restrictions and the competitive landscape.
Key Factors:
1. ChangXin Technology closed up 465.8% on its listing day, with a trading volume exceeding 140 billion yuan and a market cap of 3.28 trillion yuan, setting multiple A-share records.
2. Nomura is extremely bullish, giving a "Buy" rating with a target price of 116 yuan, implying a market cap of 7.76 trillion yuan. This is based on its forecast for 2028 revenue potentially reaching 773.3 billion yuan and net profit of 393.1 billion yuan.
3. Northeast Securities is relatively conservative, offering a target market cap range of 3.2 trillion to 5.7 trillion yuan based on market share, profitability, and capacity perspectives.
4. Analysts point out that ChangXin's listing surge does not change the current global DRAM shortage, as its capacity is limited and, due to US export restrictions, it is difficult for the company to enter the HBM market in the short term.
5. On-chain data shows a clear divergence between longs and shorts. Wallets from the US, Chinese Mainland, and Hong Kong are predominantly bullish, while South Korean wallets have become the main force for shorting.
6. The market expects ChangXin's rally to continue for several days, given its circulating float is only 6.63%, combined with the memory super-cycle and the "A-share premium effect" driving FOMO sentiment.

オリジナル｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）

著者｜Wenser（@wenser 2010 ）

「国産ストレージ第一株」と称される長鑫科技（CXMT）が本日、ついに科創板（Science and Technology Innovation Board）に上場。初日に465.8%上昇し、終日の出来高は1400億元超、時価総額は3.28兆元に達しました。

同時に、上場初日から次々と記録を打ち立て、「初めて時価総額が3兆元を超えたテクノロジー株」「科創板の時価総額首位」「初めて1日の出来高が1000億元を突破した個別株」「初めて1000億元の出来高と50%超の回転率を同時に達成した新規株式」など、A株市場における複数の歴史的記録を樹立しました。

上場初日の市場パフォーマンスが一段落した今、次の疑問が浮上します。長鑫ストレージの株価は今後も上昇を続けるのか？目標株価はいくらなのか？現時点では、市場の見解には依然として一定の乖離が見られます。

長鑫株価の今後の行方を巡る激論：野村證券は116元への上昇を予想、東北証券はPER10～15倍と判断

現在「世界第4位、中国第1位」のストレージ大手である長鑫ストレージの市場での地位に疑いの余地はありません。

長鑫が上場ニュースリリースで開示したデータによると、同社は2026年上半期（1～6月）の売上高を1100億元～1200億元と予想しており、前年同期比612.53%～677.31%の増加を見込んでいます。また、純利益は500億元～570億元と、前年同期比2244.03%～2544.19%の増加を予想しています。これを受けて、多くの機関がそれぞれの見解を示しています。

見解1：野村證券は買い推奨、目標株価116元、時価総額7.7兆元以上と予想

本日午前、国際的な投資銀行である野村證券（以下、野村）はリポートを発表し、長鑫（CXMT）に対して「買い」レーティングを付与、目標株価を116元、PER20倍に設定しました。これは、現在の株価から1239.5%の上昇余地を示唆しています。このバリュエーションは、米国のストレージ大手マイクロン・テクノロジー（MU）の2倍に相当し、長鑫科技の株価がIPO価格から約13.4倍上昇し、時価総額は約7.76兆元になるとの試算に基づいています。

特筆すべきは、野村はリポートのタイトルで、長鑫のDRAMチップの産業的価値を「中国の王冠の宝石」に例えたことです。同社のモデルによれば、長鑫の売上高は2025年の618億元から、2026年には2907億元、2027年には5608億元、2028年には7733億元に急成長する見込みです。また、同期間の純利益は19億元未満から、2026年には1303億元、2027年には2772億元、2028年には3931億元にまで増加すると予想しています。両指標の年間平均成長率は、売上高が約63%、純利益が約74%と試算されています。

なお、野村が現在の時価総額に比べて約2.4倍に相当する判断を下したのは、根拠のない話ではありません。生産能力の拡大、技術の高度化、価格上昇などの要素を総合的に考慮したものであり、長鑫の現在の製品構成、メモリのスーパーサイクル、今後の資金調達の使途などとも関連しています。判断のロジックの詳細については、『13倍で長鑫科技を強気に見る？』をご一読ください。

長鑫科技の目論見書によると、今回のIPOで調達した579億元の資金配分のうち、75億元はメモリーウェハー製造の量産ラインの技術アップグレードと改造に、130億元はDRAMメモリーのコアプロセス技術の高度化に、90億元は将来を見据えた技術の研究開発に充てられます。市場では、残りの90億元はHBM（高帯域メモリ）分野の研究開発、すなわち現在SKハイニックスやマイクロンなどのメモリー大手が手掛ける中核事業であるAIチップ向けのHBMに使用されると広く見られています。

言い換えれば、長鑫は現在の主力であるDRAM事業に満足せず、HBMのような高利益・高需要の分野への拡大にも注力しているのです。

見解2：東北証券はバリュエーション・レンジを3.2兆～5.7兆元に収束すると判断

極めて強気な野村證券とは対照的に、東北証券が示した強気レンジは比較的保守的ですが、それでも現在の時価総額から42%以上の上昇余地があります。

長鑫科技の適正なバリュエーションを導き出すため、東北証券は以下の3つの観点から時価総額の参考値を提示しました。

市場シェアに基づく相対的バリュエーションの視点：米国株をバリュエーションの参考とし、マイクロン・テクノロジー、SKハイニックス、サムスン電子、サンディスクなどの企業のDRAMおよびNAND市場におけるシェアを比較分析し、事業ごとの時価総額を分解。長期的な長鑫の市場シェアを考慮した結果、目標時価総額は3.49兆円。
収益性の分解の視点：長鑫科技の過去の収益・コスト構成を分解し、価格と生産能力を中核変数として、今年と来年の利益を予測。2027年の純利益は2848億元と予想し、PER10～15倍を適用すると、目標時価総額は2.85～4.27兆円となる。
生産能力当たりの時価総額の視点：海外の上場ストレージ企業のDRAM事業における生産能力当たりの時価総額を計算し、これに基づいて目標時価総額を3.22～3.99兆円と算出。

詳細な計算と検証プロセスについては、『A株の新たな「株王」誕生、長鑫をどう適正に評価するか？』をご一読ください。

見解3：複数のETFファンドが長鑫上場初日のETF基準価額がIOPVから乖離する可能性を警告

本日午前、長鑫科技の上場を前に、華夏基金、嘉実基金など複数のETF運用会社が注意喚起を発表。傘下の一部のETFが長鑫科技の新規公開株の購入（ブックビルディング参加）に応募し、発行価格で評価しているものの、ETFの基準価額の参考指標であるIOPV（参考指標価格）は長鑫科技の発行価格のみを含み、市場価格の変動を反映していないため、長鑫科技の上場初日におけるETFのIOPVは実際の基準価額と異なる可能性があるとし、投資家にリスクを認識するよう求めました。

これについて、あるETFのファンドマネージャーによると、現在、ファンド会社のETFによる新規公開株の購入は、一般的にアクティブ運用の株式ファンドと共同で行われています。ETFのIOPVはPCF（ポートフォリオ構成ファイル）リストに厳密に従って計算されるため、新規公開株やロックアップ期間中の非構成銘柄は計算に含まれません。長鑫科技が上場初日に急騰したため、新規公開株を購入したETFの実際の基準価額はIOPVより若干高くなり、確かに乖離が発生しています。このような状況下では、ETFを購入すると同時にデリバティブでヘッジし、乖離による超過エクスポージャーのみを残すという裁定取引戦略が考えられます。

分かりやすく言えば、投資家が見るIOPV（参考基準価額）は長鑫の発行価格である8.66元で計算されていますが、実際のファンドの基準価額は市場価格で計算されるため、IOPVはファンドの実際の価値を大幅に「過小評価」し、割安に見えるのです。本質的には、長鑫の初日の株価が急騰したにもかかわらず、投資システムの表示に遅延が生じるため、市場の変動に惑わされて投資家がETFを高値で購入し、投資損失が発生するのを防ぐためのものです。

見解4：アナリストは、長鑫の上場による急騰でも世界のDRAM不足は解消されないと指摘

本日、Milk Road AIのアナリスト、Melvin氏が投稿で、長鑫科技の株価急騰について分析しました。

同氏は、過去1年足らずで、長鑫ストレージの世界のDRAM市場シェアは4%未満から約7.7%～8%に上昇し、今年第1四半期の売上高は前年同期比719%増の508億元に達したと指摘。この成長は主に、サムスン、SKハイニックス、マイクロンがAIサーバー用ストレージ（特にHBM）に生産能力をシフトさせた結果、従来のDDR5やLPDDR5市場に供給ギャップが生じ、長鑫ストレージが中低価格帯のDRAM需要を埋める機会を得たことによるものです。

ただし、長鑫ストレージの現在の生産能力は世界の需要を満たすにはほど遠く、現在の月間ウェハー生産能力は約29万～32万枚と、サムスンの約63万枚、SKハイニックスの約50万枚を下回っています。さらに、米国による先進的なリソグラフィ装置の輸出規制が、長鑫ストレージのさらなる拡大ペースを制限しています。

同氏は、長鑫ストレージは短期的にはHBM市場に参入することは困難であり、したがってAIストレージの需給構造を変えることはないと見ています。サムスン、SKハイニックス、マイクロンは引き続き、HBM、サーバー用DRAM、LPDDR5Xなどの高利益製品で優位性を維持し、世界のメモリー不足サイクルは継続する可能性が高いと考えられます。

端的に言えば、同アナリストは、長鑫の上場による急騰が、そのまま市場シェアの直線的な拡大やストレージ業界の供給急増につながるとは考えておらず、やや理性的な予想に基づき、比較的中立な立場から時価総額と株価パフォーマンスの見通しを示しています。

見解5：オンチェーンでは強弱が分かれる、米国と中国のアドレスは強気、韓国のアドレスは弱気

機関投資家やアナリストの見解に加えて、長鑫科技のオンチェーン上での発行前の強気・弱気の対立も鮮明です。

HyperInsightのモニタリングによると、長鑫科技の上場前夜、Hyperliquid上で特定可能な長鑫科技ウォレットは、米国、中国本土および香港のウォレットは全体的に強気である一方、韓国ラベルのウォレットはこのサンプルで空売りの主力となっていました。

そのうち、韓国のウォレットは約76万ドルの空売りポジションを保有しており、空売り規模は買いポジションの約38倍でした。台湾ラベルのウォレットも弱気寄りで、約32.9万ドルのネット空売りとなっています。

買い側：

米国ラベルのウォレット：160万ドルの買いポジション、34.5万ドルの空売りポジション、ネット約125.5万ドルの買い越し。
香港ラベルのウォレット：130万ドルの買いポジション、43.1万ドルの空売りポジション、ネット約86.9万ドルの買い越し。
中国本土ラベルのウォレット：8.3万ドルの買いポジション、1.6万ドルの空売りポジション、ネット約6.7万ドルの買い越し。

仮に、韓国ラベルのウォレットの76万ドルの空売りポジションがすべて寄り付き前に6.48ドルで均一に建てられ、その後ポジション調整がなく、すべて1倍レバレッジで計算した場合、空売りポジションの理論上の含み損は約4.85万ドル、損失率は約6.4%となります。本日の終値データと合わせて考えると、買い方は結局のところ大勝利でした。