年利回り15％～25％、ブラックロックのビットコイン収益ETFはチャンスか罠か？

原文著者：ByBoaz Sobrado

原文編訳：Luffy、Foresight News

「ベテランETFアナリストのEric Balchunas氏は、ブラックロックのビットコイン収益ETF（BITA）がまもなくローンチされることを明らかにした」と、暗号資産評論家のMartiniGuyYT氏が投稿した。同氏はBalchunas氏の発言を引用し、このファンドの目標は「ビットコインの上昇余地の少なくとも70%を捉えつつ、15～25%の年間利回りを達成すること」だと述べている。

世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、6月中旬にナスダックにiSharesビットコイン・プレミアム・インカムETF（ティッカーシンボル：BITA）を上場した。ビットコイン自体はネイティブな利回りを生み出さないが、この商品は投資家に現金配当をもたらす。

収益はどのように生み出されるのか。BITAはブラックロッドの現物ビットコインファンドIBITを基盤とし、カバード・コール・オプションを売却することで、投資家に安定したオプション・プレミアム収入を得る一方、ビットコインの大幅な値上がり益の一部を犠牲にする。ブラックロックのグローバル・デジタル資産責任者であるRobert Mitchnick氏は、CoinDeskのインタビューで、このインカム型ビットコインファンドは業界の自然な進化の次のステップであり、安定したキャッシュフローを求める投資家や機関向けに設計されており、無収益資産を保有できない機関の課題を解決するものだと述べた。同氏は、この商品はビットコインが横ばいまたは下落相場でより良いパフォーマンスを発揮し、ビットコインが一方的に急騰した場合、ファンドの上昇率は現物に後れを取ると指摘した。

強気の見解：この商品はビットコイン価格上昇を促進する

トレーディングブロガーのTimWarrenTrades氏は、「ブラックロックはStrategy社を正面から標的にしており、このETFは本質的に高利回り資金をビットコインへの追加需要に変換するだろう。これまでブラックロックがビットコイン関連ETFを発行する際、市場は上昇相場を示してきた」と述べている。

IBITへの資金流入データもこの論理を裏付けている。@thepfundの集計によると、今週IBITには1日あたり906ビットコイン（5767万ドル相当）の純流入があった。CoinEditionも、同期間にフィデリティが累計3万7700ビットコインを追加で取得し、機関投資家の確信的な資金配分を示していると指摘している。

ビットコインのベテラン投資家であるMichael Terpin氏は、ポッドキャスト「On The Margin」で、このローンチのタイミングは、彼が10年間観察してきたビットコインの4年ごとの半減期パターンに合致すると述べた。「4年周期の法則は決して破られたことはないが、毎回の弱気相場で、大多数のアナリストがサイクル理論はもう通用しないと宣言する。」同氏の見解では、市場の悲観論の広がりこそが底値のシグナルだ。「完全な強気・弱気相場を経験した者なら誰でも、今が仕掛け時であり、サイクルには根本的な論理的裏付けがあることを理解している。」

同氏は、ビットコインの買い手層はまだ形成途上にあると考えている。「世界人口の約4%しかビットコインを保有しておらず、様々な暗号資産を保有する人の割合もわずか8%だ。業界はまさにキャズムを越える重要な岐路にあり、アーリーアダプターの割合はちょうど4%という標準的な臨界値にある。」

主要機関の価格目標も楽観的なシグナルを発している。JPモルガンは今回のサイクルでビットコインの高値を17万ドルと予測し、VanEckは18万ドルを見込む。スタンダードチャータードは5万9000ドル近辺を今回の底値と断定し、暗号資産の冬は終わったとしている。

弱気の見解：高利回りのように見えて、実は利回りの罠

業界内部からも率直な警告が発せられている。BitfinexとTetherの最高技術責任者であるPaolo Ardoino氏は、ETFへの資金殺到は暗号資産業界の長期的な発展には必ずしも良いことではないと考えている。「ETFが暗号資産エコシステムにとって必ずしも良いことだとは思わない」と同氏はインタビューで述べ、「もしビットコインの99.99%が様々なETFに集中したら、業界全体はどうなるだろうか？」

皮肉なことに、カストディ業務こそが同氏の所属企業の収益源である。「毎日多くのユーザーが私たちを銀行扱いしているが、私はユーザーが秘密鍵を自ら管理し、真にビットコインを保有することを望んでいる。」同氏は、カストディ業務は利益は大きいが、暗号資産ネイティブの理念にはそぐわないと認める。

さらに、トレーダーからはより具体的な疑問も提起されている。このインカム型商品は新たなビットコイン需要を生み出すのではなく、もともと現物を直接購入しようとしていた既存の資金を奪うだけだというものだ。情報チャンネルGlimpse Marketの話題の動画は、核心的な矛盾をストレートに指摘している。ビットコイン自体はキャッシュフローを生み出さず、商品の収益は完全にオプション商品を使って人為的に作り出されており、投資家は上昇余地を封じ込められ、下落リスクには完全に晒されるため、本質的には罠であると。

市場の底値予想も同様に大きく分かれている。Galaxy Researchは今回のサイクルの底値を4万～4万6000ドルと予測しており、スタンダードチャータードの「弱気相場は終わった」という判断とは全く対照的である。

ビットコイン相場はどのような影響を受けるのか？

Terpin氏は、2種類の資金の本質的な違いを区別している。「ETFの資金は長期的に定着する資金ではなく、MicroStrategyのような借入をしてビットコインを買い集め、長期にわたって保有し動かさない企業の財務資金とは全く異なる。」同時に同氏は、ビットコインの供給側には極めて強い希少性があることを強調する。「数週間前にビットコインネットワーク全体で2000万BTC目が採掘され、ネットワーク全体で採掘可能なのは残り100万BTCのみだが、すべてを採掘し終えるには100年以上かかる。」

同氏が提示する長期価格目標は、主要機関アナリストの予想をはるかに上回る。「普及のSカーブが爆発的に加速するにつれ、供給不足が大きな相場変動をもたらし、希少性の効果がビットコインを超強気相場へと押し上げるだろう。価格は100万ドルに達する可能性があると思う。」

ブラックロックのBITAの管理費はわずか0.65%で、市場にある同種のカバード・コール・オプション・インカムファンドよりも低い。YouTubeの業界アナリストは目論見書を調査した後、ブラックロックが市場での優位性を急いで確保しようとしており、ゴールドマン・サックスが7月に同種の競合商品を発売する前に上場させたと述べている。

ファンドの資金の流れが最終的な答えを示すだろう。BITAとIBITがビットコインを吸収し続け、同時にビットコインが6万5000ドル台を維持すれば、機関投資家の真の買い需要に持続性があることを示す。逆に、インカム型ETFが現物ファンドの既存資金を奪うだけなら、弱気派の「利回りの罠」という判断が検証されることになる。

Twitterユーザーの@frugalbc氏は総括する。「同じ6万ドル台のビットコインでも、状況はまったく異なる。2021年の6万7000ドルは史上最高値だったが、現在のこの価格帯は今回のサイクルの底値に近く、この点は弱気派によって常に無視されてきた。」