美联储内部鸽派集体转鹰，沃什首秀「左右为难」

原文著者：龍玥

原文出所：華爾街見聞

トランプ大統領が利下げを期待して選んだ彼が、就任早々、同僚たちの間で利上げの議論が始まっている。

『ウォール・ストリート・ジャーナル』は先日、ベテラン記者ニック・ティミラオス氏が執筆した詳細な記事を掲載した。タイミングは、FRB新議長ケビン・ウォーシュ氏が初めての金利会合を主催する直前である。ティミラオス氏は長年にわたりFRBを専門に取材しており、市場では「FRBの伝声筒」と見なされている。

ティミラオス氏は、ウォーシュ氏が極めて気まずいタイミングでこの会議室に入ったと記している。彼は昨年、公に利下げを主張し、この立場がトランプ大統領の支持を得た。ところが、正式に就任した後、FRB内部の議論の方向性は静かに逆転していた。「いつ利下げするか」ではなく、「利上げすべきかどうか」へと変わっていたのだ。

この反転は突然のものではない。今年に入り、米国のインフレ率は低下せずむしろ上昇し、3%を突破した。雇用市場は再び強含み、AI建設ブームによる供給ボトルネック、イラン戦争による原油価格の高騰が、物価上昇に拍車をかけている。かつて利下げ期待を支えていた理由は、次々と消え去った。

ウォーシュ氏が直面するのは、自らが組織したわけではない委員会、彼が長年批判してきた予測ツール、そして彼を任命した大統領の意向に反する政策の方向性である。この初舞台は、決して楽なものではないだろう。

ハト派はいかにしてタカ派に変わったのか？

最も問題を如実に示すのは、FRB理事クリストファー・ウォーラー氏の態度の変化である。

ウォーラー氏は昨年一年間、雇用市場の弱体化を懸念し、今年1月には大多数の同僚の反対を押し切って利下げを支持する票を投じた。しかし先月、彼は公に、最新のデータが「私を別の方向へ押しやった」と述べた。彼は声明から「緩和バイアス」を削除することを明確に支持し、「今後、ある時点での利上げの可能性を排除できなくなった」と率直に語った。

市場で依然として9月の利下げを議論する声があることに対し、ウォーラー氏の反応は非常に直接的だった。「真面目な中央銀行の当局者として、そんなことを真剣に議論することはできない。」

中間派も揺れている

ウォーラー氏がハト派の転向を象徴するならば、理事リサ・クック氏の変化は、「中間層」さえも揺らぎ始めていることを示している。

クック氏はタカ派ではない。先月も金利据え置きが正しい選択であり、基本シナリオは依然としてインフレが自然に沈静化するというものだと述べていた。しかし、彼女は同時に条件を付けた。この条件は、一年前の彼女であればほとんど考えられないものだった。彼女は、インフレ低下が「適時に現れない」場合、「利上げの準備はできている」と述べたのだ。

この背景には、5年にわたり目標を上回るインフレが続くことで、企業や労働者の価格設定や賃金交渉の方法に影響を及ぼし、自己強化型の期待を形成し始めている可能性への懸念がある。

タカ派はこの日を待ち望んでいた

委員会内のタカ派は、実は以前から不満を抱いていた。

昨年末のFRB利下げ時、クリーブランド連銀総裁ベス・ハマック氏、ダラス連銀総裁ローリー・ローガン氏、ミネアポリス連銀総裁ニール・カシュカリ氏は、利下げ決定に異議を唱え、緩和の根拠はそもそも薄弱だと主張していた。

今年4月、この3人は再び手を組んだ。今回は金利決定そのものではなく、声明に含まれる「次の一手は利下げの可能性が高い」ことを示唆する文言に反対し、利上げも同様に選択肢であることを明示するために削除を要求した。

現在、データは彼らにさらに有利に傾いている。ハマック氏は今月、現状維持は合理的だが、「最近のトレンドが続けば、すぐに行動が必要になるかもしれない」と述べた。ローガン氏はさらに踏み込み、「今年後半に金利を引き上げる必要が生じる可能性が高まっていると懸念している」と語った。

タカ派はまた、注目に値する論点を提起している。インフレ上昇に伴い、インフレ調整後の「実質金利」は実際には低下しており、これはFRBの政策による経済への引き締め効果が、表面的な数字が示すよりも小さい可能性があることを意味する。言い換えれば、「様子見」自体が、ある意味ではすでに緩和策となっているのだ。

ウォーシュ氏の板挟み

今週水曜日、FRBは政策金利を3.50%～3.75%に据え置くと見込まれている。しかし、真の注目点は二つある。

第一に、声明の文言である。数ヶ月にわたり維持されてきた「緩和バイアス」、すなわち次の一手は利下げの可能性が高いことを示唆する表現は、削除される見込みであり、利下げと利上げの可能性が同等と見なされることを意味する。

第二に、四半期ごとの「ドットチャート」である。今年3月には、十数名の当局者が今年中に少なくとも一度の利下げを予想していた。今回、大多数の当局者は年内据え置きを予想し、中にはチャート上に利上げを示す者も出ると見られる。

ウォーシュ氏自身は、FRBがドットチャートのようなツールを含む「フォワードガイダンス」に過度に依存していることを長年批判してきた。彼は自身の予測を提出しないことを選択したり、公式声明から関連する示唆を除外したりすることもできる。しかしティミラオス氏は、こうした運用上の違いは投資家にとって実質的な意味を持たず、彼らは内容を直接読み取るだろうと指摘する。この違いを本気で気にするのは、低金利を望む大統領ただ一人である。

シカゴ連銀総裁オースタン・グールズビー氏が先月述べた言葉が、現在の状況を最もよく要約しているかもしれない。「現在、我々はかなり深刻なインフレ問題が進行している状況に直面しているが、雇用市場はおおむね安定している。」

結果として、委員会内で利下げを主張する者はほとんどいなくなった。ウォーシュ氏が主催するこの初舞台は、あるシグナルを発することになるだろう。すなわち、FRBの次の一手は利上げである可能性がある、と。そして、これらすべては、彼が長年批判してきたツールを通じて、彼自身が選んだわけではない委員会によって伝えられ、彼を任命した者の望まない方向へと向かうのである。