Tetherが四大監査法人と契約、Circleのコンプライアンスの堀が崩壊、株価が20%急落

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者 | 秦暁峰（@QinXiaofeng 888 ）

3月24日、世界最大のステーブルコイン発行体であるTetherは、世界四大監査法人の一つに、同社設立以来初となる包括的な独立財務諸表監査の実施を正式に委託したと発表した。発表の中で、Tetherはこの自己証明を「金融市場の歴史において最大規模の初回監査」と位置づけている。

これまで、Tetherは準備金の透明性について常に疑問視されてきた。一方、競合他社であるCircle（USDCの発行体）は早い段階からDeloitteによる年次監査を受けており、これがTetherを常に世論の矢面に立たせてきた。今、Tetherがついに四大監査法人と契約を結んだことで、この長年にわたる透明性競争は、真の終局を迎えたようだ——昨日、Circleの株価は一時20%急落した。

時価総額1840億ドルを超えるUSDTが最も厳格な財務審査を受け始めることで、その影響は暗号通貨という小さなコミュニティを超え、世界の金融システムのより深層にある運営ロジックに触れることになるだろう。これは単にTetherという一企業の評判に関わるだけでなく、ステーブルコイン業界全体が部分的なコンプライアンスから包括的な監査へと移行する重要な転換点である。

一、Tetherの救済：信用赤字から日光の下の透明性へ

Tetherの成長軌跡を振り返ると、2021年は真の分水嶺と言える。この年、Tetherは二度の重大な規制当局による制裁に相次いで直面し、合計で約6000万ドルの罰金を支払った。これらの教訓は、その後、体系的なコンプライアンス構築の出発点となった。

2021年2月、ニューヨーク州司法長官事務所（NYAG）の調査は、Tetherの最大の原罪を明らかにした：ある期間、同社は流通している全てのUSDTを裏付けるのに十分な準備金を持っておらず、さらに9億ドルの準備金を関連取引所Bitfinexの損失を埋めるために流用していた。最終的に、Tetherは1850万ドルの罰金を支払って和解し、四半期ごとに報告書を提出し、準備資産の構成を開示することを約束した。

同年10月、米国商品先物取引委員会（CFTC）が再び動き、Tetherが2016年から2019年にかけて投資家を誤解させたと主張した——「各USDTの背後には1ドルの裏付けがある」という表現は、正確ではなかったことが証明された。このため、Tetherはさらに4100万ドルの罰金を支払った。

これら二度の制裁は、代償は小さくなかったが、Tetherにコンプライアンスの制度的枠組みの構築を強いることにもなった。しかし、それでもなお、市場におけるその準備金への疑念は消えることはなく、「張り子の虎」「時限爆弾」といったレッテルは、依然として付きまとっていた。

規制圧力の下、Tetherは信頼回復を試みるため、四半期保証報告書（attestation）の公表を開始した。しかし、ケイマン諸島のMoore Caymanなどの機関が作成したこれらの報告書は、本質的には準備金のスナップショットに過ぎず、真の意味での包括的な監査には程遠く、公的信用力は常に限定的だった。

この半透明状態は、Tetherを厄介な立場に置いた：一方では、確かに準備金の構成を開示し、資産が負債を上回っていることを証明しているが、他方では、市場はこの種の報告書の深さと信頼性に常に疑問を抱いていた。

Tetherが今回四大監査法人に包括的な監査を委託した意義は、一般的な財務検査をはるかに超えている。この監査は、デジタル資産、従来型の準備資産、トークン化された負債など、極めて複雑な組み合わせをカバーする必要があり、その規模は、世界でも少数の主権機関を除いて、極めて稀である。

長年にわたり疑問視されてきたTetherにとって、これはまさに真の成人式に等しい。四大監査法人の裏付けを得ることで、デジタルドルとしてのUSDTの正当性は、もはや口先だけのものではなくなる。ウォール街、大規模年金基金、ソブリン・ファンドといった参入を待つ機関投資家は、四大監査法人の監査報告書を目にした後、USDTをその資産構成に組み入れることにより一層自信を持つようになるだろう。これはTetherにより多くの資金流入をもたらすだけでなく、デジタル資産市場全体のさらなる成熟を推進することになる。

Tetherの最高経営責任者（CEO）Paolo Ardoinoが述べたように：「信頼の構築は、機関が包括的な審査を受ける意思に由来する。この監査は、Tetherがグローバル金融分野の最高基準に到達できるようにすることを目的として、我々がシステムを強化するために長年行ってきた努力の一部である。」

二、業界再編の加速、Tetherの「デジタル中央銀行」としての地位の強化

過去、Circleは「コンプライアンスと透明性」のイメージを頼りに、ステーブルコイン市場で常に道徳的優位性を占めてきた。そのアピールポイントである米国規制への準拠、Deloitte監査の優位性の強調は、Tetherを競争において常に受け身の守勢に立たせてきた。

しかし、今回Tetherが四大監査法人と契約を結んだことは、対戦相手が最も得意とする分野への正面からの攻撃に等しく、USDCが長年築き上げてきた中核的な防衛ラインを直接揺るがすものだ。監査が完了すれば、USDTはもはや透明性の弱点を持つことはなく、むしろその巨大な規模の優位性により、対戦相手との差をさらに広げる可能性さえある。

データによると、USDTの時価総額は1840億ドルを超え、世界のユーザー数は5.5億人を超えている。この規模の優位性は、四大監査法人による監査を受けた後、より強力なコンプライアンス優位性に転化し、強者が恒久的に強くなる状況を生み出す可能性が高い。これに対し、USDCの時価総額は約787億ドルであり、コンプライアンス面では早くから始めていたものの、規模では大きく引き離されている。

おそらくTetherが四大監査法人による監査を受ける影響を受けて、3月24日夜、Circleの株価は126ドルから下落し、一時100ドルを割り込み、現在は暫定で101ドル、24時間で最大20%の下落となった。

Tetherの野心は、明らかに暗号通貨分野に留まらない。実際、Tetherはすでに米国債の主要保有者の一つであり、順位は約20位前後で、その影響力はすでに主権債務市場にまで及んでおり、伝統的金融システムにおいて果たす役割はますます重要になっている。

地政学的観点から見ると、ハイパーインフレーションや金融封鎖を経験している新興市場国、例えばトルコ、アルゼンチン、ナイジェリアなどにとって——四大監査法人による監査を受けたUSDTは、地元の銀行システムよりも信頼できる存在となり、事実上のデジタル・ドル化ツールとなる可能性さえある。

この影響力の拡大は、Tetherを単なるデジタル通貨発行体から、世界の金融システムにおける重要なインフラへと徐々に変貌させている。同社声明が述べるように、Tetherは「責任ある大規模デジタル資産インフラの基準を確立している」のである。

Tetherの多面的なコンプライアンス戦略

四大監査法人による監査に備えるため、Tetherは2025年初頭に重要な人事異動を行い、Simon McWilliamsを最高財務責任者（CFO）に任命した。彼の加入は、Tetherがトップレベルの監査機関の基準に適合する内部財務構造を構築するのに役立ち、同社が包括的な監査を受けるために必要な制度的基盤を備えていることを確実にした。

McWilliamsは監査について次のように述べている：「我々は競争的プロセスを通じてこの四大監査法人を選択した。なぜなら、会社はすでに四大監査の基準に従って運営されており、監査作業は順調に完了するからだ。」この発言は、Tetherが監査を通過することへの自信を表しており、内部準備がすでに整っていたことも示している。

Tetherのコンプライアンス戦略において最も戦略的な意義を持つ一歩は、米国市場向けに特化したコンプライアンス・ステーブルコインUSATを立ち上げ、米国の規制枠組みとの完全な整合を実現したことである。

2025年9月、Tetherは正式にUSATを立ち上げた。これは、同社初の完全に米国規制下にあり、米ドルに裏付けられたステーブルコインである。USATは、『天才法（GENIUS Act）』の厳格な要求を満たすために設計された。この法案は2025年に米国大統領によって署名され発効し、ステーブルコイン発行に対する連邦規制枠組みを確立した。

『天才法』はステーブルコイン発行体に対して厳格な基準を設定している：100%の準備金裏付け、年次独立監査、マネーロンダリング対策コンプライアンス、および階層化された規制要求。USATは誕生時からこれらの要求に沿って構築された——ホワイトハウス暗号通貨委員会の元執行部長であったBo HinesをCEOに任命し、米国初の連邦認可暗号銀行であるAnchorage Digitalが発行し、ウォール街の大手Cantor Fitzgeraldが準備金の保管者を務める。

注目すべきは、USATが立ち上げられたわずか1か月後、Deloitteの監査を順調に通過したことである。現在、USATの時価総額は約2700万ドルであり、USDTの1840億ドルには遠く及ばないが、それはTetherがコンプライアンス面で達成できる最高水準を代表している。

この二軌道のアレンジメントは、Tetherの戦略的配置を体現している：USDTは引き続き世界市場、特に新興市場や規制が比較的緩やかな地域にサービスを提供し、一方でUSATは米国の機関や規制対象事業者向けのコンプライアンス版デジタルドルとして機能する。これにより、Tetherは異なる規制環境において柔軟に対応し、世界的な影響力を維持しながら、米国市場の厳格な要求も満たすことができる。

財務コンプライアンスに加えて、Tetherは法執行協力の面でも役割の転換を完了している。Tetherの開示によると、同社は世界62の国と地域の法執行機関を支援し、1800件以上の事件を処理し、違法活動に関連するUSDTの凍結額は34億ドルに達している。ブロックチェーン分析会社Ellipticの報告書によると、2025年末までに、TetherとCircleは合計で約5700のウォレットをブロックし、約25億ドルの資産が関与しており、そのうち4分の3はUSDTである。

Tether CEOのPaolo Ardoinoはこれについて次のように述べている：「法執行機関が我々に連絡し、関連情報を提供し、我々は確認後、関連国の法律に基づいて行動を起こす。我々が米国司法省、FBIなどの機関と協力する際も、このプロセスに従っている。」

この種の法執行協力は、Tetherの規制当局に対するイメージを改善しただけでなく、世界中でのコンプライアンス運用に強力な支えを提供している。受動的な「規制対象」から能動的な「法執行パートナー」へと変貌することで、Tetherは自らを世界の金融システムにおける責任ある参加者として再定義することに成功した。

結論：ステーブルコインの包括的監査時代は、始まったばかり

Tetherが四大監査法人と契約を結んだことは、単なる自己救済ではなく、業界再編の真の始まりである。

四大監査法人が深く関与するにつれて、ステーブルコインの透明性と機関化の程度は、伝統的金融に近づきつつある。包括的な監査が業界標準となるにつれて、ステーブルコイン市場の競争は、誰がより透明であるかという点に限定されなくなり、誰がコンプライアンスの枠組みの下でより多くの価値を提供できるかという点へと移行するだろう。

Tetherにとって、この遅れた成人式は、終点であると同時に出発点でもある。これは、Tetherが論争から承認へと向かうプロセスの完了を意味し、グローバルなデジタル金融インフラとしての新たな旅の始まりでもある。そして、デジタル資産業界全体にとって、より成熟し、透明性が高く、機関化された時代の幕が、すでに開かれている。