Backpackのステーキングトークンから株式への交換は、どのように成立したのか？

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者 | 叮当（@XiaMiPP）

2月24日、BackpackのCEOであるArmani Ferranteは、ステーキングによる株式交換計画を発表しました。ユーザーがBackpackプラットフォームのネイティブトークンを少なくとも1年間ステーキングすることで、固定比率でこれらのトークンを会社の実際の株式に交換する機会を得られるというものです。会社はこの計画のために、すでに株式の20%を確保しています。

この短い一文から、従来のTGE（トークン生成イベント）の物語をはるかに超える情報量が放出されています。

なぜなら、従来のTGEの物語では、ユーザーはトラフィックやコミュニティのトークン保有者と見なされてきましたが、この設計では、Backpackはユーザーを製品の利用者から、法的意味での会社の所有者へと昇格させようと試みているからです。

問題は、これが本当に成立するのか？ということです。これは金融イノベーションなのか、それとも規制の縁を歩むハイリスクな実験なのか？権力構造を変えるものなのか、それとも単により高度なチップ管理術に過ぎないのか？これを理解するためには、Backpack自体の歴史的な軌跡に戻らなければなりません。

Backpack：廃墟から立ち上がった会社

Backpackは、Solanaエコシステムを中核とする「ウォレット＋取引所」の統合プラットフォームで、元FTXおよびAlameda ResearchのメンバーであるArmani Ferranteによって設立されました。FTX崩壊後に設立され、コンプライアンスとユーザー資産のカストディを強調しています。

ただし、Binanceなどの中央集権型取引所（CEX）が取る「取引先行、その後エコシステム構築」という発展経路とは異なり、Backpackの経路は逆です。ウォレットとNFTから始まり、徐々にユーザー、コミュニティ、技術基盤を蓄積し、最終的に取引所を立ち上げました。

Backpackの歴史を振り返ります。2022年、FTXの崩壊は暗号資産業界全体の信用構造を引き裂いただけでなく、関連するプロジェクトにも直接的な打撃を与えました。BackpackはFTX崩壊直前に、FTX VenturesとJump Cryptoがリードする2000万ドルの資金調達を完了したばかりでした。しかし帝国が崩壊すると、Backpackの運用資金の約80%も同時に消滅しました。当時、Backpackは「ウォレット + xNFT オペレーティングシステム」と位置づけられ、Solanaユーザーに中央集権型プラットフォームへの依存を避け、より安全で統合された入口を提供することを目指していました。

2023年4月、ベアマーケットの底で、BackpackはMad Lads NFTシリーズを控えめにローンチしました。ミント価格は6.9 SOLでしたが、その年にはSolana上で最高峰のNFTコミュニティの一つとなり、最高フロア価格は229.4 SOLに達しました。NFTブームが去った今日でも、Mad Ladsのフロア価格は18.8 SOLを維持しており、これは当時のミント価格の2倍以上です。

同年11月、BackpackはドバイのVARAライセンスを取得し、Backpack Exchange（取引所）を立ち上げましたが、当時はまだ小規模なテスト段階でした。この時点で、同社はウォレットとNFTを通じてユーザーの信頼を蓄積し、取引所を利用してトラフィックをマネタイズしていました。2024年2月、Backpackは1700万ドルのAラウンド資金調達を完了し、評価額は1億2000万ドルに達しました。2025年1月、同社は3270万ドルでFTX Europeの資産を買収し、欧州のMiFID IIライセンスを取得してコンプライアンス基盤をさらに強化し、FTX EUの顧客クレームの処理を約束しました。

Backpackは金のスプーンをくわえて生まれ、廃墟の中から再建されました。約3年を経て、Backpackの累計取引量は4000億ドルを超え、ユーザー資産は35億ドルを超えています。

今、同社はさらに大きな飛躍をしようとしています。

トークン発行計画と株式連動

2月17日、BackpackはTGE前の本人確認手続きを開始すると発表し、これはユーザーがトークンを請求するための最初のステップです。

Backpackが公開したトークンエコノミクスモデルによると、総トークン供給量は10億枚で、IPO前の総供給量は6.25億枚（62.5%）であり、以下の3段階でリリースされます：

• 第1段階（TGE）：総供給量の25%、すなわち2.5億枚をリリース。このうち、2.4億枚（24%）はポイント保有者に、1000万枚（1%）はMad Lads保有者に分配されます。この段階では100%がユーザーに分配され、内部チームへの割り当てはありません。
• 第2段階（IPO前）：37.5%、すなわち3.75億枚を占め、「成長トリガーによるアンロック」として、重要なマイルストーン（規制当局の承認、新製品のローンチ、地域拡大など）に基づいて段階的にリリースされます。
• 第3段階（IPO後）：同様に37.5%、すなわち3.75億枚を占め、会社の在庫として保管され、IPO後1年間のロックアップ期間が設けられ、チームと投資家のために使用されます。

そのトークン分配案から、すでにトークン発行とIPOが密接に結びついていることがわかります。Backpackは現在、新たな5000万ドルの資金調達ラウンドの条件について協議しており、評価額は10億ドルです。この評価額で計算すると、20%の株式の価値は2億ドルに達します。

暗号通貨業界の短い歴史の中で、トークン発行はオプションの資金調達手段から、ほとんどすべてのプロジェクトの「本能的な選択」そしてデフォルトの経路へと静かに進化してきました。ユーザーとして私たちはこの方法に慣れていますが、それはまた私たちが慣れ親しんだ範疇を超えています。

業界全体から見ると、この仕組みは空白を埋めるものです。Coinbaseは2021年にIPOに成功しましたが、ネイティブトークンを発行したことはありません。UniswapなどのDeFiプロジェクトはガバナンストークンを発行しましたが、株式上場の道は歩みませんでした。Backpackは「二軌道制」を試みており、トークンはコミュニティインセンティブに、株式は長期的な所有権に使用されますが、これは暗号業界では前例がありません。

トークン発行＋IPOは実現可能か？

この計画は大胆で革新的ですが、規制上の課題に直面しています。

米国の規制文脈では、ほとんどのトークンはSECによって証券と見なされる可能性があります。そうなれば、会社は登録、開示、反詐欺規則を遵守する必要があります。将来IPOを推進する場合、SECはトークン発行の歴史、構造設計、潜在的な違反記録を審査します。

さらに複雑なのは、株式とトークンの併存が「所有権の衝突」を引き起こす可能性があることです：IPO投資家は権利の希薄化（議決権、配当など）を懸念し、トークン保有者は価値の捕捉を期待するため、「二重資金調達」または誤解を招く行為と見なされる可能性があります。特に2022年から2024年のGensler時代には、執行が厳しくなり、多くのプロジェクトがIPOを直接断念しました。

簡単に言えば、トークン発行は「分散化/オンチェーン資金調達」の高速道路を、IPOは「中央集権的コンプライアンス/株式資金調達」の低速道路を進みます。Backpackは2台の車を同時に運転しようとしており、これは極めて強力な構造設計能力と規制当局とのコミュニケーション能力を必要とします。そうでなければ、上場遅延や規制当局からの罰金に直面する可能性があります。

暗号業界には完全な前例はありませんが、前例が全くないわけではありません。同じく中央集権型取引所であるCoinbaseは、2021年にIPOを完了しましたが、実際にはトークン発行も検討していました。Backpackの共同創設者であるCan Sunは、2年前のポッドキャストで、Coinbaseの上場作業に参加し、彼らのトークンエコノミクスモデルの設計を手伝ったことを明かしています。Coinbaseは最終的には純粋な株式上場を選択しましたが、この経験はBackpackに貴重な参考資料を提供しました。そしてその時、彼はすでにBackpackでこの未達成の願いを実現する計画を立てていました。

それは業界を変えられるか？

現在、暗号業界の現状は、大量のトークンが上場1年後に価格が80%以上下落し、「トークン発行がピーク」ということがほぼ呪いのようになっています。Backpackは別の道を模索しているようです：トークンに株式への可能性を持たせ、インセンティブ方法の変更を推進することです。

過去、私たちが慣れ親しんだモデルは「製品でトークンを稼ぐ」、つまりプロジェクト側がまず良い製品を作り、ユーザーがそれを使用することでトークン報酬を得る、例えば手数料分配、流動性マイニング、エアドロップなどで、トークンの価値は製品の実際のパフォーマンスに由来します。Backpackのこの方法は、トークンの期待値で会社の評価額を後押しする、つまり株式連動、IPOの物語に似ており、トークンの期待価値を利用して資金、コミュニティ、注目を素早く集め、それによって会社の評価額を高め、資金調達と製品イテレーションを加速させます。トークンはもはや報酬ツールではなく、評価エンジンとなります。

もちろん、この転換は不確実性に満ちています。規制当局はどのように定義するのか？株式とトークンの間で権利をどのようにバランスさせるのか？市場は本当に将来の株主という物語に応えるのか？これらの問題には既成の答えはありません。しかし、暗号業界の悲観的な時期に、Backpackは少なくとも新たな緊張関係を提供しようとしています。

Backpackはかつて廃墟の上で再建しました。今回は、制度の裂け目に橋を架けようとしています。